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篇(1)

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險；投資渠道；安全性；流動性；收益性

中圖分類號：17840.612 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1005—2674（2012）07—074—05

一、發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老保險基金投資的比較分析

養(yǎng)老保險基金的保值、增值問題，是各國保證養(yǎng)老保險基金充足的重要議題。適合本國國情和科學(xué)發(fā)展要求的養(yǎng)老保險基金投資模式，是世界各國養(yǎng)老保險基金管理的重要組成部分。發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老保險基金投資的一些成熟經(jīng)驗，可以帶來諸多啟示，下面從發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老保險基金投資的主體、渠道來加以比較分析。

（一）投資主體

1 政府主導(dǎo)型。即養(yǎng)老保險基金的投資主體為政府本身，政府設(shè)立專門負(fù)責(zé)投資運營養(yǎng)老保險基金的部門，統(tǒng)一運營養(yǎng)老保險基金。但不同國家的部門設(shè)置有所不同，如英國設(shè)立衛(wèi)生與社會保障部專門負(fù)責(zé)對養(yǎng)老保險基金的管理及投資運營；美國主要由地方基層機構(gòu)進(jìn)行養(yǎng)老保險基金的管理和投資運營；加拿大設(shè)立衛(wèi)生與福利部負(fù)責(zé)養(yǎng)老保險基金的運營；新加坡設(shè)立中央公積金局負(fù)責(zé)養(yǎng)老保險基金的投資運營，該局隸屬于新加坡政府勞工部。上述養(yǎng)老保險基金的投資主體都體現(xiàn)為政府主導(dǎo)、下屬專門機構(gòu)負(fù)責(zé)的運營管理體制。

2 混合管理型。即養(yǎng)老保險基金的投資主體為政府指定的公立性組織。由政府行使監(jiān)督權(quán)力，投資主體為各種理事會或基金會，其投資主體的特點體現(xiàn)為非私人性和自治性。理事會或基金會在法律規(guī)定的范圍內(nèi)投資管理養(yǎng)老保險基金，享有投資運行管理權(quán)，但需在政府強有力的干預(yù)和控制下運行。如法國在中央政府、地方政府監(jiān)督指導(dǎo)下，設(shè)立了兩級基金會組織負(fù)責(zé)養(yǎng)老保險基金的投資運營；匈牙利政府在國家法律規(guī)定范圍內(nèi)，委托工會組織投資管理養(yǎng)老保險基金業(yè)務(wù)。

3 私營管理型。即養(yǎng)老保險基金的投資主體不是政府機構(gòu)或政府機構(gòu)下設(shè)的公立性組織，而是私營機構(gòu)。政府僅行使一般監(jiān)督權(quán)，對養(yǎng)老保險基金的具體投資行為不加過多干預(yù)和控制，私營機構(gòu)對養(yǎng)老保險基金的投資管理自由權(quán)相對較大。政府對私營管理機構(gòu)的形式也不加過多限制，投資主體可以為法人組織，也可以為個人。采用養(yǎng)老保險基金投資的私營管理模式的代表國家主要有：智利、阿根廷、秘魯?shù)葒摇?/p>

（二）投資渠道

各國政府對養(yǎng)老保險基金投資渠道的限制程度，分為無限制、中等限制、強度限制三種類型。

1 無限制類型。此類養(yǎng)老保險基金投資模式在投資限制上的特點體現(xiàn)為基本無限制，即政府對養(yǎng)老保險基金的投資渠道沒有相應(yīng)的嚴(yán)格規(guī)定，采取此類養(yǎng)老保險基金投資模式的通常是“市場自由化”程度較高的國家，代表國家為美國、英國、荷蘭。美國養(yǎng)老金托管委員會根據(jù)“謹(jǐn)慎人”原則的標(biāo)準(zhǔn)來確定宏觀的投資政策，政府對養(yǎng)老保險基金的投資渠道并沒有具體的限制規(guī)定；英國政府對特定的投資主體進(jìn)行養(yǎng)老保險基金的投資，在某一個投資方向上不強制設(shè)置最高或最低限度的投資額，唯一限制的投資渠道規(guī)定是，不準(zhǔn)將養(yǎng)老保險基金5%以上的資產(chǎn)投資于主辦公司的股票；荷蘭政府對養(yǎng)老保險基金的投資渠道沒有規(guī)定，但對養(yǎng)老保險基金投資的程序加以嚴(yán)格規(guī)定，要求投資主體必須向主管部門報告投資方案（季度性），包括投資渠道、投資比例、投資風(fēng)險及投資收益，以便政府對養(yǎng)老保險基金的投資情況加以掌握和管理。

2 中等限制類型。此類養(yǎng)老保險基金的投資渠道較多樣化，但在投資額度方面有一定程度的限制，即政府對養(yǎng)老保險基金對某些投資渠道的投資額度做了最高限度的規(guī)定。代表國家為法國、德國、瑞士。法國政府規(guī)定養(yǎng)老保險基金投資于股票市場的比例不得高于65%，投資于房地產(chǎn)市場的比例不得高于10%；德國政府規(guī)定養(yǎng)老金用于跨國投資的比例不得高于5%，投資于股票市場的比例不得高于30%，投資于房地產(chǎn)市場的比例不得高于25%；瑞士政府規(guī)定投資于外國資產(chǎn)的養(yǎng)老金比例不得超過20%，投資于國內(nèi)股票市場的比例不得超過50%，投資于國際股票市場的比例不得超過25%。

3 強度限制類型。此類養(yǎng)老保險基金投資模式有很多的投資限制，即政府不僅在養(yǎng)老保險基金的投資渠道，而且在投資額度上都有嚴(yán)格的限制規(guī)定。只能在規(guī)定的投資種類和投資限額內(nèi)進(jìn)行投資。代表國家為東歐各國。養(yǎng)老保險基金投資的限制規(guī)定主要包括以下三點：一是，明確規(guī)定投資種類，不允許向低效益項目直接投資；二是，限制投資限額，向單一投資項目投資不得超過養(yǎng)老保險基金總金額的5%～10%；三是，劃分投資項目的風(fēng)險級別，對不同風(fēng)險特征的投資項目進(jìn)行風(fēng)險系數(shù)測算，按照風(fēng)險系數(shù)的高低劃分投資項目的風(fēng)險級別，對風(fēng)險高的投資項目嚴(yán)格限制投資金額，以保證養(yǎng)老保險基金投資的穩(wěn)定性和安全性。

二、發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老保險基金投資的主要經(jīng)驗

發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老保險基金投資主體的選擇、投資渠道的組合雖然不盡相同，但各國的養(yǎng)老保險基金投資總體上仍存在共同特征，下面對發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老保險基金投資的主要經(jīng)驗進(jìn)行歸納。

（一）針對性和靈活性并重

各國對養(yǎng)老保險基金具體投資渠道及投資限額的規(guī)定有所不同，這和各國政府對養(yǎng)老保險基金投資安全性和流動性的關(guān)注程度有關(guān)。以美國為代表的以自由主義思想為主導(dǎo)的國家，更注重養(yǎng)老保險基金投資的自由性、收益性，因此其養(yǎng)老保險基金的投資渠道較多，且所規(guī)定的限制也不多。而法德、東歐各國側(cè)重考慮養(yǎng)老保險基金投資的流動性和安全性，注重養(yǎng)老保險基金發(fā)揮社會效應(yīng)的作用，而將投資收益作為最后考慮的因素。

由此可見，一方面，養(yǎng)老保險基金投資模式的采用應(yīng)體現(xiàn)針對性，實行哪一種養(yǎng)老保險基金投資模式，必須與本國的歷史和社會文化背景相匹配，同時考慮市場發(fā)展的成熟程度；另一方面，養(yǎng)老保險基金投資模式的采用應(yīng)體現(xiàn)靈活性。一國的養(yǎng)老保險基金投資模式并不是一成不變的，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，市場的不斷完善和成熟，必將不斷拓寬投資渠道，放寬投資金額的限制，提高養(yǎng)老保險基金投資的收益水平。在養(yǎng)老保險基金投資改革過程中，應(yīng)不斷調(diào)整養(yǎng)老保險基金投資渠道、投資金額的相關(guān)規(guī)定，實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金的保值和增值。

（二）收益性和風(fēng)險性并重

通過對養(yǎng)老保險基金投資的國際比較，可以看出各國養(yǎng)老保險基金的投資渠道較多，沒有把養(yǎng)老保險基金投資于單一項目，而是以國內(nèi)、國外投資相結(jié)合，收益性和風(fēng)險性并重為主要特征。

國內(nèi)外投資相結(jié)合的形式會衍生出收益性和風(fēng)險性并重的投資狀態(tài)。不僅將養(yǎng)老保險基金投資于國內(nèi)資本市場，還投資于國際金融市場，這種多元化的投資行為可以降低一定的投資風(fēng)險，但由于國際金融市場信息傳播相對較慢，又會產(chǎn)生一定的投資風(fēng)險，因此國內(nèi)外投資相結(jié)合的投資模式存在投資風(fēng)險。但從收益水平來看，目前將養(yǎng)老保險基金投資于國際金融市場的投資主體國家，獲得了較高的收益，代表國家為智利、阿根廷、比利時等國。若將養(yǎng)老保險基金投資于其他國家的資本市場，應(yīng)充分考慮被投資國家的資本流動性、安全性等因素，盡量以較低的投資風(fēng)險獲取較高的投資收益。由于中國目前國際資本項目還沒有放開，因此在初期不宜考慮國際投資，但隨著養(yǎng)老保險基金改革的不斷深入和配套措施的不斷成熟，可以適時考慮將國際金融市場作為養(yǎng)老保險基金的投資渠道之一。

三、中國養(yǎng)老保險基金的投資渠道分析

中國目前養(yǎng)老保險基金的投資渠道比較有限，投資市場尚未完全放開，在投資模式與類別方面，基本養(yǎng)老保險金除少部分委托社保基金管理外，統(tǒng)籌層次大部分在省級（2010年末31個省市建立省級統(tǒng)籌制度），資金基本以銀行存款和國債形式存在。在此對銀行存款和國債這兩種主要投資渠道的優(yōu)勢和缺陷進(jìn)行梳理和剖析。

（一）銀行存款：中國養(yǎng)老保險基金投資的主渠道

銀行存款是目前中國養(yǎng)老保險基金的主要投資渠道。銀行存款投資渠道的優(yōu)勢體現(xiàn)為較高的安全性，但投資收益率較低。在通貨膨脹時期，將銀行存款作為養(yǎng)老保險基金投資的主要渠道，其投資收益率更低，不能實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金的保值、增值。

如表1所示，近10年來，在某些年份雖然銀行利率高于居民消費價格指數(shù)上漲數(shù)額，養(yǎng)老保險資金能夠?qū)崿F(xiàn)一定的增值，但其增值幅度是相當(dāng)?shù)偷模诮鼛啄辏y行利率明顯低于居民消費價格指數(shù)上漲數(shù)額，那么就會導(dǎo)致存入銀行的養(yǎng)老保險資金貶值。如2011年5月全國居民消費價格（CPI）同比上漲5.5%，以央行執(zhí)行的1年期存款基準(zhǔn)利率3.25%計算，每年向銀行存入1萬元，實際相當(dāng)于一年前的9787元，貶值213元。由此看來，以目前的養(yǎng)老保險基金管理方法，養(yǎng)老基金達(dá)不到保值增值的目的，未來養(yǎng)老金的領(lǐng)取將成為很大的難題，因此，要使養(yǎng)老保險基金保值、增值，必須拓寬養(yǎng)老保險基金的投資渠道。

（二）國債：中國養(yǎng)老保險基金投資的主要資金來源

國債是目前中國養(yǎng)老保險基金的另一主要投資渠道。國債這一投資渠道的優(yōu)勢體現(xiàn)為，與銀行存款比較看來，投資國債的收益率相對較高。收益率高主要體現(xiàn)為兩方面：一是利率高。上市國債其發(fā)行與上市時的收益率都要高于當(dāng)時的同期銀行存款利率；二是在享受與活期存款同樣的隨時支取（賣出）方便性的同時，其收益率卻比活期存款利率高很多。國債這一投資渠道的缺陷體現(xiàn)為品種較單一，可選擇的投資種類受限；期限結(jié)構(gòu)不盡合理，長期國債比例較高，資金流動性較差；投資回報率有所下降，隨著利率市場化程度的逐漸提高，國債利率與居民消費價格指數(shù)相差幅度逐漸縮小，詳見表2。

四、中國養(yǎng)老保險基金投資的優(yōu)化策略

中國的養(yǎng)老保險基金投資還處于初級階段，形成適合中國國情的養(yǎng)老保險基金投資模式，一方面需要適合于中國的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展水平，另一方面需借鑒發(fā)達(dá)國家行之有效的成熟經(jīng)驗，來制定中國養(yǎng)老保險基金投資的優(yōu)化策略。

（一）中國養(yǎng)老保險基金投資的總體原則

中國目前養(yǎng)老保險基金投資渠道主要集中于銀行存款和國債，根據(jù)養(yǎng)老保險基金投資的國際經(jīng)驗，中國尚未放開的投資渠道包括金融衍生產(chǎn)品市場、房地產(chǎn)市場及國際金融市場。但這些尚未放開的投資渠道仍存在一定缺陷，如由于金融衍生產(chǎn)品的價格決定于其它金融工具的價格變動，金融衍生產(chǎn)品具有杠桿放大效應(yīng)，因此將養(yǎng)老保險基金投資于金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險較大；房地產(chǎn)市場難以獲得預(yù)測長期租金價格的有效信息，投資流動性較差，將養(yǎng)老保險基金投資于房地產(chǎn)市場容易承擔(dān)較大的市場風(fēng)險；目前國際資本市場下的人民幣尚不能自由兌換，將養(yǎng)老保險基金進(jìn)行海外投資目前存在制度。

根據(jù)上述的風(fēng)險分析，建議中國養(yǎng)老保險基金投資渠道的選擇需遵循三大原則，即安全性原則、流動性原則及收益性原則。這三大原則在實際操作時，往往難以同時兼?zhèn)洹Ｗ非笸顿Y收益水平高，則投資流動性和安全性較差；反之，流動性和安全性較高的投資項目投資收益水平較低。基于養(yǎng)老保險基金的特殊性，結(jié)合中國實際國情和資本市場的發(fā)展程度，不應(yīng)急于投資于風(fēng)險過大的投資項目，以免危及養(yǎng)老保險基金的資金安全。因此，中國養(yǎng)老保險基金投資首先應(yīng)遵循的是安全性原則，其次方是流動性原則及收益性原則。

（二）中國養(yǎng)老保險基金投資的具體策略

為了保證養(yǎng)老保險基金投資的安全性、流動性和收益性，應(yīng)合理搭配投資結(jié)構(gòu)、投資期限，同時選擇合適的投資主體來管理養(yǎng)老保險基金的投資運行，結(jié)合中國的社會發(fā)展背景，建議可借鑒英國養(yǎng)老保險基金投資主體的設(shè)置，由政府設(shè)立專門投資運營養(yǎng)老保險基金的部門，來統(tǒng)一運營養(yǎng)老保險基金。

對于中國養(yǎng)老保險基金投資渠道的組合，建議隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，分三個階段來安排養(yǎng)老保險基金的投資結(jié)構(gòu)，以降低通貨膨脹對養(yǎng)老保險基金價值的侵蝕，實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金的保值、增值。

第一，降低養(yǎng)老保險基金投資于銀行存款的比例。在保證養(yǎng)老保險基金流動性的前提下，逐步降低養(yǎng)老保險基金投資于銀行存款的比例。在銀行存款利率低于居民消費價格上漲指數(shù)的情況下，養(yǎng)老保險基金的保值能力更差，應(yīng)逐步降低投資于銀行存款項目的比例。

第二，降低養(yǎng)老保險基金投資于國債的比例。雖然國債的投資收益率高于銀行存款利息率，但若投資于國債的養(yǎng)老保險基金比例過高，會加大支付國債利息的財政壓力。建議此階段應(yīng)注重增加國債的種類，改善國債的期限結(jié)構(gòu)，增強養(yǎng)老保險基金投資于國債的流動性和收益性。

篇(2)

【關(guān)鍵詞】養(yǎng)老基金；投資運轉(zhuǎn)；保值增值

0 引言

據(jù)《2011中國養(yǎng)老金發(fā)展報告》顯示，2010年，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險的征繳收入為11110億元，占城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金總收入82.79%；財政補助為1954億元，占14.56%；利息收入274億元，占2.04%，其他收入81億元，占0.60%。報告指出，利息收入和其他收入所占比重太低，意味著在養(yǎng)老基金保值增值方面存在問題。養(yǎng)老金改革，任重而道遠(yuǎn)。并且，在國際經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速下降的情況下，養(yǎng)老基金是否會隨著通過膨脹等因素貶值，如何使養(yǎng)老基金保值增值，獲得更好的收益，是一項值得研究的問題。

1 我國養(yǎng)老基金運轉(zhuǎn)現(xiàn)狀

我國社會養(yǎng)老保險制度建立時間比較短，制度的建立還不完善，諸多矛盾還未得到解決，我國養(yǎng)老基金的運轉(zhuǎn)存在諸多不完善之處，主要表現(xiàn)在：

1.1我國養(yǎng)老基金累計金額龐大，基金收支形勢嚴(yán)峻

據(jù)《人力資源和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》顯示，2011年我國全年城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險基金總收入16895億元，比上年增長25.9%。全年基金總支出12765億元，比上年增長20.9%。各級財政補貼基本養(yǎng)老保險基金2272億元。到2011年末，基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)存1.94萬億元，而再往前的2010年底，結(jié)存為1.53萬億元。以銀行存款為主的投資體制下，從2001年到2011年間的十余年間中國養(yǎng)老保險基金“縮水”近6000億元。這一數(shù)字給我國的養(yǎng)老金現(xiàn)有的運營機制敲響了警鐘。（表1）

1.2基金管理體制和運行機制不健全，養(yǎng)老基金制度本身存在問題。

目前，我國基本養(yǎng)老保險的社會統(tǒng)籌部分和個人賬戶基金實行的是由勞動部門統(tǒng)一正交和管理相結(jié)合的管理模式。在我國確立社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結(jié)合的社保制度伊始，負(fù)責(zé)征收養(yǎng)老費的只有社保部門一家。此外，我國養(yǎng)老基金長期處于分散管理的狀態(tài)，由市縣以及社會保險行政部門分地區(qū)管理，導(dǎo)致基金難以在較大范圍內(nèi)有效使用。我國的養(yǎng)老金制度設(shè)計本身就存在問題，基本養(yǎng)老制度面臨二次改革。

1.3養(yǎng)老基金投資單一，收益率低下

《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定社保基金投資范圍，對投資與銀行存款和國債、企業(yè)債、金融債、證券投資基金、股票投資的比例進(jìn)行了限制，投資范圍過窄，可用于投資的產(chǎn)品過于單一，養(yǎng)老基金大部分限于銀行存款和國債，造成養(yǎng)老基金收益率較低，養(yǎng)老基金賬戶的年均收益率不到2%，對于養(yǎng)老基金的投資抵御不了通過膨脹的影響，造成整個社會福利的重大流失。考慮通貨膨脹率及工資率上漲的因素，養(yǎng)老基金實際存在貶值風(fēng)險。長此以往，勢必會動搖社會養(yǎng)老保險制度的基礎(chǔ)。

2 我國養(yǎng)老基金保值增值對策研究

我國人口老齡化呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢，基數(shù)之大、增長速度之快、地區(qū)之間分布不平衡，以及人口老齡化之時經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較低；并且過窄的投資渠道，在養(yǎng)老金收益率低，又面臨通脹風(fēng)險，甚至可能出現(xiàn)貶值的情況下，如何保值增值成為尤為重要的問題。因此，對我國養(yǎng)老保險基金保值增值的研究顯得尤為重要。針對我國養(yǎng)老基金運轉(zhuǎn)現(xiàn)狀提出一下對策：

2.1擴大養(yǎng)老基金投資渠道，加強國內(nèi)養(yǎng)老基金投資多元化和市場化

改革社保基金投資體制，使養(yǎng)老基金入市，加強國內(nèi)養(yǎng)老基金投資多元化和市場化。我國一直嚴(yán)格限制養(yǎng)老基金投資，投資僅限于銀行存款和國債。把城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金的資金存入銀行只能保證其名義安全，而不能保證其實際安全。養(yǎng)老基金投資應(yīng)不限于銀行存款和國債，還可以將養(yǎng)老金投入到壟斷企業(yè)中獲得投資收益，比如中國移動、中石化、銀行業(yè)等等，每年的收益不僅穩(wěn)定而且豐厚。個人賬戶養(yǎng)老基金是“養(yǎng)命錢”，所以，個人賬戶養(yǎng)老基金投資應(yīng)該遵循“穩(wěn)健、審慎”的原則。

2.2加快金融市場改革，完善多層次養(yǎng)老保障體系

加快金融市場改革，豐富和完善資本市場的各種金融工具：對現(xiàn)有的基金等投資工具進(jìn)一步優(yōu)化創(chuàng)新，發(fā)展和完善股指期貨等衍生金融工具，以便養(yǎng)老基金進(jìn)入資本市場進(jìn)行各種投資組合，規(guī)避投資風(fēng)險，創(chuàng)造最大的投資收益，實現(xiàn)養(yǎng)老基金的保值增值。發(fā)展多層次養(yǎng)老保障體系，要明確國家、企業(yè)和個人三方責(zé)任的合理分擔(dān)，這也是建立完善的養(yǎng)老保障體系的發(fā)展趨勢。應(yīng)該擴大企業(yè)年金市場規(guī)模，形成基本養(yǎng)老金和個人養(yǎng)老金比例小，企業(yè)年金占比大的養(yǎng)老金保障穩(wěn)定結(jié)構(gòu)。

2.3建立養(yǎng)老基金投資與運營的監(jiān)管體制

建立養(yǎng)老保險積累基金投資管理體制，這既包括機構(gòu)的設(shè)置、職能分工、管理機制的內(nèi)容，也包括融入資本市場的內(nèi)容。確保養(yǎng)老保險積累基金安全，實現(xiàn)保值增值，不僅是政府的重要職責(zé)，也是所有從事基金投資運營機構(gòu)的重要職責(zé)，這就需要建立起比較完善的基金投資運營的監(jiān)督管理機制。

【參考文獻(xiàn)】

[1]趙堅.我國社保基金運轉(zhuǎn)狀況及其保值增值問題探討.[碩士學(xué)位論文].蘇州大學(xué).2003

[2]路愛峰，崔玉杰.我國養(yǎng)老保險基金的運營現(xiàn)狀及風(fēng)險來源分析[J].金融經(jīng)濟(jì).2009（09）15-16

[3]人力資源和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報（2012）

篇(3)

選準(zhǔn)購買時機

在國內(nèi)基金市場上，股票型基金依舊占據(jù)著較大的市場份額，股票型基金的投資標(biāo)的決定了其受證券市場波動的影響較大。

據(jù)統(tǒng)計，2004年偏股型基金整體實現(xiàn)正收益，其中表現(xiàn)最為優(yōu)秀的合豐成長基金年度總回報率甚至達(dá)到17．06％。然而，從2005年初到7月1日，股票型基金凈值出現(xiàn)了較大程度的下跌，上半年總體凈值回報率為―9．71％。形成此現(xiàn)象的原因是多方面的，但主要是股市的系統(tǒng)性風(fēng)險。

從另外一個角度看，上半年的下跌也給投資人提供了一個良好的投資時機，一旦市場出現(xiàn)恢復(fù)性上漲，基金凈值也將水漲船高。如果投資人能夠在這一比較難得的投資區(qū)域果斷出手，其結(jié)果必然是獲得意想不到的超額收益。具體到投資人所選定的優(yōu)質(zhì)基金的購買時機，則需要看其當(dāng)前凈值的高低。凈值過高，上升的空間在某種程度上會受到限制；相反，質(zhì)地優(yōu)良且凈值處于較低位置的基金，向上突破的概率會更大一些。

適度分散風(fēng)險

盡管基金本身的組合投資特點使其具備了分散風(fēng)險的功能，但是，基金投資的風(fēng)險并沒有因此而完全消除，所以投資人依舊不能掉以輕心。

曾有投資人將自己的一大筆錢全部投入到某只基金上，碰巧在市場持續(xù)下跌時，他又急需這筆錢用，所以不得不忍痛虧錢賣出，導(dǎo)致投資受損。所以，投資人在投資基金時也要學(xué)會適當(dāng)?shù)胤稚L(fēng)險。

分散基金投資風(fēng)險最實際的辦法就是建立基金投資組合。通常策略是在基金組合中配置不同類型、不同比例的基金產(chǎn)品，如波動性較小的貨幣型基金、混和型基金，以及獲利爆發(fā)性較強的股票型基金，這樣在遇到緊急情況時投資人可以選擇贖回流動性較強的貨幣型基金。當(dāng)然，具體的配置比例完全依據(jù)自己的實際情況來確定，沒有固定的標(biāo)準(zhǔn)。

不能束之高閣

基金業(yè)績受投資理念更替、操作策略變化、投資對象變化等因素影響會出現(xiàn)波動，所以，購買基金之后切不可束之高閣，不管不問。

適時了解所購買基金的重要披露信息以及投資標(biāo)的的變化，同時關(guān)注一些相關(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面的變化，可以防患于未然。得到這些信息最有效的途徑是登錄該基金公司網(wǎng)站查詢，如果條件不允許，投資人還可以通過客服電話咨詢。總之投資人應(yīng)該依據(jù)基金公司的有關(guān)情況，結(jié)合自己的投資目標(biāo)、收益預(yù)期以及風(fēng)險承受能力，適時調(diào)整投資組合，實現(xiàn)投資收益的最大化。

篇(4)

在長達(dá)8個月的震蕩調(diào)整中國內(nèi)A股市場損失慘重。截至6月20日，上證綜指相對去年6124點跌幅已達(dá)56％，使得投資者對2008年的收益預(yù)期大大降低，而投資難度也不斷加大。隨著股指跌破3000點關(guān)口，基金的損失進(jìn)一步加大，超跌損失已經(jīng)超過了大多數(shù)投資者的心理極限，投資者信心也遭受重挫。

虧損的基金怎么辦?

市場的變化常常出乎意料之外，如何有效地降低投資風(fēng)險，關(guān)鍵取決于我們對風(fēng)險的意識或者對風(fēng)險敏感性的強弱。說來容易，做起來確實困難，投資的心理困境總會讓人深陷其中，難以抽身。

在趨勢性下跌的過程中，有些人回到原點，有些人被深度套牢，我們可能會為自己投資決策懊悔，也可能會在市場的暴漲暴跌中喊冤。但是，無論是市場不成熟之果還是制度不健全之果，抑或國際市場時運不幸之果，我們都必須為投資的虧損買單。市場要求我們必須學(xué)會變化，在不同市場特點下改變我們的投資策略，基金投資亦是如此，普通基民學(xué)做組合調(diào)整、合理基金理財?shù)囊饬x也在于此。

從6000點下來，基金的虧損情況十分普遍，覆巢之下，安有完卵?對于絕大多數(shù)人，2007年的基金投資更多的是一種驚險的體驗。普遍虧損的基金組合，大體有兩種情況，一種是在2007年股指高點或者高點之前買入的基金，在市場進(jìn)入調(diào)整階段以來一直未調(diào)整組合，這部分是“持久戰(zhàn)”投資者：另一種是在趨勢性下跌行情中的若干個波段中，一直抄底的投資者，屢抄屢跌，越抄越跌，這類人被稱作是“游擊戰(zhàn)”投資者。到目前為止，這兩種投資者持有基金都有不同程度的虧損，不同的只是虧損幅度。

面對虧損，我們顯然不能置之不理。那么到底該怎么辦呢?我們一直強調(diào)在趨勢性行情中，倉位的控制遠(yuǎn)勝過品種的選擇。減倉是首選的避險策略，也是最積極的方式，而結(jié)構(gòu)性調(diào)整便是較為消極的避險方式，最好的策略便是兩者的結(jié)合。

首先，趨勢下跌，減倉先行。這種方式雖然激進(jìn)，卻是避免系統(tǒng)風(fēng)險的有效策略。但是實際上很多基民很難下狠心減倉，“持久戰(zhàn)”的投資者便是如此。這樣的結(jié)果只能是越虧越大，深度套牢。我們一向主張趨勢性風(fēng)險下必須有效降低倉位。

對于及時減倉者，減倉的時機也很重要。一般投資者在虧損之后都期望虧損最小或者回本，想再等一等，而這樣的想法卻常常貽誤時機。對于一般投資者來說，選擇反彈時機較難，但結(jié)合趨勢性的市場時機還是不難判斷的。

其次，結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍然重要，差異性品種值得配置。這里差異性投資品種主要指債券和貨幣式等流動性較強的基金。其實，我們很多基民也是在本輪下跌中才重視對這些品種的投資的，要認(rèn)識到債券和貨幣基金在牛市和熊市下都是值得配置的品種。這一點，下面會作詳細(xì)分析。

這是在基金投資中應(yīng)對風(fēng)險的基本策略。就目前點位來講，“持久戰(zhàn)”的投資者不妨打開思路，不要困死在收益的樹上，可在市場反彈時對一些預(yù)期表現(xiàn)較差的品種優(yōu)先減倉，而對于一些預(yù)期表現(xiàn)較好的不妨進(jìn)行對沖操作，而這一點主要在于對流動性較強的基金配置； “游擊戰(zhàn)”投資者由于介入的時點在股指下坡的時候，虧損相對前者要小些，不妨逐步轉(zhuǎn)換品種。

債券、貨幣基金是配置主題

由于2007年牛市“財富效應(yīng)”影響，債券和貨幣基金的投資價值一定程度上被邊緣化了。但是從流動性角度來看，債券和貨幣基金相較股票基金流動性更強，一般情況下可作為配置基金加入組合。

根據(jù)我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前貨幣基金的整體投資規(guī)模僅為1113.39億元，債券型基金投資規(guī)模為592.56億元，偏債型基金投資規(guī)模81.53億元；而股票型和偏股型的投資規(guī)模18000.2億元。相對邊緣的地位，造成債券、貨幣基金的小規(guī)模。

自本輪調(diào)整以來，相對謹(jǐn)慎的倉位以及差異性的投資特點，貨幣、債券基金在震蕩市場的投資價值也逐漸顯示，應(yīng)該說，無論從市場角度還是投資者角度都可以看出，債券和貨幣都是我們組合配置、調(diào)整中的重要品種。

首先，作為結(jié)構(gòu)性避免基金虧損的策略之一，對債券貨幣基金的增配，首先在于其差異市場的避險功能。牛市之下重收益，熊市之下重避險，這一點可以作為我們在趨勢性市場特點下組合調(diào)整的基本點。

其次，由于貨幣、債券基金的高流動性，使得我們對倉位的調(diào)整具有更多的機動性。可以在熊市增加貨幣、債券基金配置，而降低股票倉位，在向上市場時則將流動性轉(zhuǎn)為收益性。配置這類基金可以避免在減倉時的大成本問題，既可以避險又可以穩(wěn)定收益。

把債券基金納入基金組合，無疑是組合配置的萬全之策。我們應(yīng)該摒棄對唯獨以收益能力衡量基金的單向標(biāo)準(zhǔn)，須知收益型和風(fēng)險控制能力在基金投資中同樣重要。

避險品種重在優(yōu)選

結(jié)構(gòu)調(diào)整重在對避險品種的選擇，除了一般性避險品種貨幣和債券基金外，還有一些抗跌性較強的混合基金、保本基金等也是較好的避險品種。由于同類基金相對較少，投資的自由度較大，這類基金的業(yè)績差異分化很大，但也正是這種靈活配置的方式，使得基金在不同市場均有特殊的表現(xiàn)。

目前市場中的保本型基金僅有4只，分別是南方保本、銀華保本、寶石動力、金鹿保本二期。由于保本基金時限、保本的特點也限制了基金的流動性，所以作為避險的品種還是略差一些，從今年以來市場表現(xiàn)來看，寶石動力和銀華保本相對跌幅較小外，南方避險的風(fēng)險還是非常大的，短期或者中長期避險顯然是不合適的。

篇(5)

(一)目前我國養(yǎng)老基金管理不盡如人意

養(yǎng)老金是社會養(yǎng)老保障制度中的核心，它的管理、投資關(guān)系到老年人的基本生活和整個社會的安定，所以國家對養(yǎng)老金的投資嚴(yán)格管制。右表顯示了近幾年我國養(yǎng)老保險基金的收支狀況，截至2006年年底，我國養(yǎng)老金空賬已達(dá)9000億元，而養(yǎng)老金賬戶節(jié)余只有5489億元。據(jù)有關(guān)報道，在未來30年內(nèi)，我國養(yǎng)老基金缺口會達(dá)到6萬億左右。但是，從收益率看，1995年，基本養(yǎng)老保險基金歷年滾動結(jié)余429.8億元，用于銀行存款為251.6億元，占58.84％；購買國債90.5億元，占21.06％；當(dāng)年投資收益率8.14％，實際收益率為-2.84％。2001年社保基金資產(chǎn)總額為805.09億元，投資收益率為2.25％(不含中石化股權(quán)損益)，投資比例為銀行存款64.59％，國債32.82％，三峽企業(yè)債0.12％，國家開發(fā)銀行金融債0.62％，中石化新股1.7％。2002年總資產(chǎn)1241.86億元，銀行存款75.60％，國債22.06％，證券資產(chǎn)1.5％，收益21億元，收益率為2.75％。2003年社保基金的總資產(chǎn)1330億，投資于證券市場的比率約3.75％，總收益將達(dá)到30億元，收益率為2.26％。在過去幾年里，養(yǎng)老保險基金的名義收益率為2.18％，但加權(quán)通貨膨脹率卻為2.22％，實際上，養(yǎng)老保險基金是在貶值和縮水。

因此，龐大的養(yǎng)老基金如何有效運營，并保值增值是基金管理者首先要考慮的問題。

(二)我國養(yǎng)老基金投資渠道狹窄

縱觀我國的投資環(huán)境，我國資本市場的現(xiàn)狀是發(fā)育程度低。投資渠道少。法律、法規(guī)缺乏，營運監(jiān)管手段落后以及風(fēng)險防范能力低。而1995年10月1日頒布的《保險法》規(guī)定：“保險公司的資金運用，限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式。”

從目前的基金投資運營狀況來看，我國的養(yǎng)老基金投資渠道絕大部分仍限于國債和存款，投資收益低。投資國債與存款，名義上能保證基金的安全性，但實際上難以抵御通貨膨脹的風(fēng)險。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國面臨越來越嚴(yán)重的老齡化問題。第五次全國人口普查顯示全國65歲以上人口占人口總數(shù)的7％已步入老齡社會。世界銀行的一份報告預(yù)計2005年到2040年中國的老年人口將從2.84億增長到4億多。伴隨快速到來的人口老齡化，將是養(yǎng)老基金的嚴(yán)重短缺。目前，各個地方城市的養(yǎng)老基金結(jié)余及用以運作的養(yǎng)老基金總數(shù)不足3000億。為了擴大養(yǎng)老基金規(guī)模，縮小巨大的缺口，除了國家補充投入填補以往實行養(yǎng)老基金而造成的缺口外，必須切實保證已形成的養(yǎng)老基金個人賬戶做實，還要保值增值，應(yīng)對老齡化社會及通貨膨脹的威脅。

綜上所述，我國目前養(yǎng)老保險基金缺口巨大，再加上人口老齡化形勢的日益嚴(yán)峻、養(yǎng)老保險基金的低效運作，使得養(yǎng)老保險基金積累逐年縮小，所以養(yǎng)老保險基金急需解決的一個問題是如何有效運作養(yǎng)老金以保值增值問題。因此，筆者認(rèn)為，讓養(yǎng)老基金投資私募股權(quán)基金是一個很好的增值保值的途徑。

二、國外養(yǎng)老基金投資私募股權(quán)基金

(一)私募股權(quán)基金是一種有效的投資渠道：

私募股權(quán)基金是專家管理的投資于非上市公司股權(quán)的基金，實現(xiàn)退出獲取收益的方式主要通過公司上市后賣出股權(quán)、賣出選擇權(quán)或轉(zhuǎn)股條款等，對企業(yè)股權(quán)的投資和退出都是通過資本市場進(jìn)行的。私募股權(quán)基金有如下特點：

1　長期投資的特點決定了中小投資者很難成為其主要資金來源，而是主要吸引私人資本和銀行、保險等金融機構(gòu)。

2　一般采取有限合伙制，避免了重復(fù)納稅問題，也降低了機構(gòu)投資人的風(fēng)險。

3　提供了有效的激勵約束機制，有利于機構(gòu)投資人的利益最大化。

4　在很大程度上游離于政府監(jiān)管之外，整體回報較高。

5　可以明顯提高機構(gòu)投資組介的穩(wěn)定性。

(二)私募股權(quán)基金與養(yǎng)老基金的天然聯(lián)系

從以上對私募股權(quán)基金的分析中，我們看到了私募股權(quán)基金和養(yǎng)老基金天然的聯(lián)系。

1　安全性。養(yǎng)老保險金安全性原則是指養(yǎng)老保險基金不能承擔(dān)過高風(fēng)險，必須保證投資的本金能夠足額收回，并且取得一定的投資收益。私募股權(quán)基金一般采取有限合伙制的組織形式，在這種形式下，一般合伙人負(fù)有無限責(zé)任，他們的損失有可能比他們所投入的要多，但實際上并不會發(fā)生這樣的情形，因為私募股權(quán)投資家一般不用借貸，沒有多于凈資產(chǎn)的負(fù)債風(fēng)險。這一組織形式的一大優(yōu)勢在于其自身的性質(zhì)較好地解決了資金所有者缺位的問題，解決了管理者和所有者的委托問題，確保了基金的安全。

2　長期性和收益性。養(yǎng)老基金是一種長期性資金，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，保值增值和反通貨膨脹的壓力往往比較大，并不需要馬上套現(xiàn)和要求有很高的流動性。這使養(yǎng)老基金具有較強的抗風(fēng)險能力，且對于高盈利型投資具有較大的偏好。而大多數(shù)私募股權(quán)基金的存續(xù)期為7-10年，一般可延長1年，期滿后，所有基金的資產(chǎn)包括現(xiàn)金和證券必須清算。且從歷史來看，私募股權(quán)基金的收益是非常高的，這很符合養(yǎng)老基金長期性這一特點。

3　公司治理。根據(jù)國外一些研究表明，養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者在進(jìn)行投資決策時關(guān)注董事會的構(gòu)成和質(zhì)量。他們認(rèn)為董事會的構(gòu)成和作用是公司治理的核心，并且會提出一些影響董事會有效運作的諸多因素。而這一方面正式私募股權(quán)基金的一個作用，如果私募股權(quán)基金投資于某未上市公司，不僅在投入前會考察的很仔細(xì)，在注入資本后會改變公司的治理結(jié)構(gòu)，為公司提供更好的管理技術(shù)。

(三)國外養(yǎng)老基金投資私募股權(quán)基金的實踐

私募股權(quán)基金已經(jīng)成為全球資本市場上的重要力量，2005年以來全球每兩家被收購的公司中，就有一家是被私募股權(quán)基金所購買。2005年私募股權(quán)基金僅在美國的投資額已達(dá)到1980億美金。下圖表示了從1988年到2008年20年全球私募基金管理資產(chǎn)規(guī)模的發(fā)展?fàn)顩r。圖中數(shù)據(jù)來源于Van Hedge Fund AdvisorInternational公司。從圖中我們看到在這20年中，私募股權(quán)基金管理的資產(chǎn)規(guī)模是迅速增長的。

海外私募基金的投資者主要包括以下幾類：個人投資者、(endow―ments)、基金會(foundations)、養(yǎng)老基金和企業(yè)投資者。而在國際上，私募股權(quán)基金的一個重要資金來源就是公共和私人養(yǎng)老基金。

最近，美國越來越多的養(yǎng)老基金宣布在私募股權(quán)基金項目上獲得很好的回報，將更多地投資這一行業(yè)。其中聯(lián)邦和州政府的公共養(yǎng)老基金的參與是一個新的突破。而企業(yè)養(yǎng)老

及技能、大學(xué)養(yǎng)老基金和慈善捐贈基金在私募股權(quán)基金行業(yè)已經(jīng)有相當(dāng)?shù)臍v史了。由此可見，國外養(yǎng)老基金投資于私募股權(quán)基金是一件很平常的事，并且收益也很豐厚。當(dāng)然，這除了養(yǎng)老基金自身的因素之外，還有一些其他的因素。比如國外完善的資本市場、良好的制度環(huán)境以及政府對養(yǎng)老基金投資收入的免稅優(yōu)惠等。

三、我國私募股權(quán)基金發(fā)展的條件逐步具備

(一)相關(guān)法律制度逐步完善

從國際范圍看，私募股權(quán)基金可以按照公司、信托、合伙等形式設(shè)立運作。不過，由于有限合伙制這種組織形式能夠?qū)崿F(xiàn)靈活的資金進(jìn)出和利潤分配模式，進(jìn)行有效的激勵和風(fēng)險控制，同時解決了雙重征稅，所以在國際上都是比較流行的組織形式，可以作為我國私募股權(quán)基金比較理想的法律形式加以發(fā)展，也可以針對性的解決其他組織形式在這些問題上的障礙。而我國于2007年6月1日起正式實施的《中華人民共和國合伙企業(yè)法》，為私募股權(quán)基金的發(fā)展奠定了很好的基礎(chǔ)。

(二)企業(yè)通過私募股權(quán)融資的需求旺盛

中國民間存在著大量的閑置資本，然而遺憾的是，這些閑置資本一方面很難找到很好的增值路徑，另一方面，中國業(yè)績上乘的企業(yè)紛紛前往納斯達(dá)克上市，讓境外的投資者賺足了優(yōu)秀中國企業(yè)的投資回報。資料顯示2007年第三季度，共有43家企業(yè)得到私募股權(quán)投資，參與投資的私募股權(quán)機構(gòu)數(shù)量達(dá)到38家，投資總額為34.65億美元，投資額較上季度和去年同期分別增長了43.8％和36.3％，創(chuàng)下了2007年單季投資額新高。而目前私募股權(quán)投資約占中國GDP的0.50％，與西方發(fā)達(dá)國家4％－5％的比例相去甚遠(yuǎn)，這表明中國私募股權(quán)市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

(三)市場退出機制逐步完善

私募股權(quán)基金投資的目的不是為了長期經(jīng)營，而是要通過轉(zhuǎn)讓所投資的企業(yè)為投資者獲得較高的投資回報，這就要求市場給私募股權(quán)基金投資提供退出機制。

四、我國養(yǎng)老基金投資私募股權(quán)基金的可行性分析

根據(jù)世界銀行的一份報告預(yù)計2005年到2040年中國的老年人口將從2.84億增長到4億多。伴隨快速到來的人口老齡化，將是養(yǎng)老基金的嚴(yán)重短缺。以現(xiàn)行的投資體制，唯一的辦法是充實賬戶的同時，提高投資收益率。提高收益率的辦法之一就是逐步放開養(yǎng)老基金的投資限制，允許投資于私募股權(quán)基金。

(一)養(yǎng)老基金投資于私募股權(quán)基金可以解決各自的需求

從前面的分析中，我們可以看到我國養(yǎng)老基金的缺口十分的嚴(yán)重，尤其是隨著老齡化到來，更是加劇了我國養(yǎng)老基金不足的問題。而投資于私募股權(quán)基金則可以實現(xiàn)很好的收益，獲取高額回報，極大的提高養(yǎng)老基金增值保值的能力。而對于我國本土的私募股權(quán)基金來說，養(yǎng)老基金是一個極好的資金來源。這是因為我國的富有的個人投資者比較少，企業(yè)投資的力度也不大，而養(yǎng)老基金有龐大的數(shù)額，并且穩(wěn)定，短期不會抽回，可以被他們很好的管理和利用。

(二)養(yǎng)老基金參與私募股權(quán)基金帶來的資產(chǎn)流動性問題不會成為很大的障礙

在發(fā)展的初級極端，只要控制好投資比例，就此類長期投資對整合組合的影響幾乎可以忽略不計。私募股權(quán)基金的投資期限一般是在3到5年，完全在養(yǎng)老基金的承受范圍之內(nèi)。隨著我國多層次資本市場體系的完善，企業(yè)并購重組市場的逐步發(fā)展，這種流動性風(fēng)險正在逐步降低。

篇(6)

一、社會保障基金運用的理論淵源及文獻(xiàn)述評

干預(yù)主義奠定了社會保障基金運用的理論基石。庇古在《福利經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書中論證了通過國民收入總量增加來增大全社會的福利，主張舉辦社會保障事業(yè)，發(fā)放失業(yè)津貼、社會救濟(jì)、養(yǎng)老金等；瑞典學(xué)派和凱恩斯則主張依靠收入再分配的方法，主要是利用累進(jìn)所得稅以及轉(zhuǎn)移性支付，舉辦社會福利設(shè)施，使社會各階級、集團(tuán)之間的收入和消費水平通過再分配趨于均等化，提高國民的生活質(zhì)量，實現(xiàn)收入平等。這些成為福利國家的理論基礎(chǔ)，西歐和北歐很多國家實施了普遍福利政策，走上了福利國家的道路。路德維希。艾哈德在《大眾的福利》中指出實現(xiàn)大眾福利的根本辦法不是如何分配現(xiàn)有收入，而是如何將現(xiàn)有收入增大的問題。只有增大現(xiàn)有收入，才能使每個人的所得有所增加，才會增加社會福利。這孕育了社會保障基金通過投資運用來實現(xiàn)保值增值的思想。伯爾丁研究了養(yǎng)老基金的投資，認(rèn)為在金融市場多樣化投資有利于分散風(fēng)險；而彼得。戴蒙德和吉拉科普諾斯建議將其投資于股票市場，擴大基金的規(guī)模以應(yīng)付未來的支付問題。阿扎伊。沙赫與科沙馬。費爾南德斯深入研究了指數(shù)基金投資在養(yǎng)老基金股票投資中的作用，討論了發(fā)展中國家對指數(shù)基金的運用，并建議發(fā)展中國家構(gòu)建股票市場的市場機制和市場指數(shù)，提高指數(shù)基金的生存能力。

從社保基金的投資運用來看，其主要是圍繞公平與效率、市場與政府兩大主題展開。

1.公平與效率。美國學(xué)者阿瑟。奧肯曾在其代表作《平等與效率》中說過：“源于機會不均等的經(jīng)濟(jì)不均等，比機會均等時的經(jīng)濟(jì)不均等，更加令人不能忍受”。社會保障基金的安排要做到機會均等，最大限度地使個人努力和個人收益具有正相關(guān)性。如果機會不均等，就會導(dǎo)致“尋租性非效率”和“內(nèi)耗性非效率”。因此，要求社會保障基金在籌集、發(fā)放、管理體制、投資運營等方面都應(yīng)盡量做到機會平等，即基金籌集按個人能力和收入水平征收，發(fā)放過程中兼顧能力差異和互濟(jì)原則，基金管理增加透明度，基金投資要盡量做到保值和增值。同時還要兼顧效率，真正的公平必須是有效率的公平。

2.市場與政府。社會保障基金的改革，促使人們重新認(rèn)識社會保障中政府與市場的關(guān)系，重新界定政府的職能以及政府的作用形式。由于信息不對稱，在市場這只“看不見的手”無法觸及的地方，需要政府介入才能有效運作。從各國實踐來看，政府的間接作用日益滲透到私人養(yǎng)老金計劃中，如通過法律法規(guī)制度以及監(jiān)管，實施強制性的私人養(yǎng)老金計劃，對私人養(yǎng)老金資產(chǎn)比例限制等。此外，政府還要對基金管理公司進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)控并提供信息以彌補市場失靈。在社會保障基金運用中，政府和市場都不是萬能的，要想發(fā)揮二者的作用，還須尋找一個有機結(jié)合的均衡點。

二、國外社會保障基金運用成功經(jīng)驗：以美國為例

國外對社會保障基金的運用，主要是指將其資金一部分投入資本市場，實行市場化運作，一般側(cè)重于安全性較高的投資品種，一方面在充分分散風(fēng)險的基礎(chǔ)上提高投資收益率，另一方面為資本市場提供長期、穩(wěn)定的資金。但由于社會保障基金的特殊性，各國又把其投資安全放在首位，對投資品種、投資比例都有嚴(yán)格的限制，目的是在控制好投資風(fēng)險的前提下提高投資收益。

在美國，作為社會保障基金主體的社會保險信托基金投資渠道主要是購買美國政府特種國債。根據(jù)社會保障法案，信托基金只能投資于政府發(fā)行的債券或由美國政府對其本金和利息擔(dān)保的債券。其投資范圍具有強制性、投資決策強調(diào)科學(xué)性和投資品種的流動性。為安全起見，政府還規(guī)定，信托基金至少要保存受益支出總額的20%－30%作為盈余儲備。

美國比較推崇基金指數(shù)化投資。指數(shù)基金的巨大成功使得指數(shù)化投資的概念在投資者心中樹立了良好的形象，并以其低管理成本低系統(tǒng)性風(fēng)險、較高的資產(chǎn)流動性和較少的“尋租”機會使其成為社會保障基金的重要投資工具。早在1997年，美國加州、德州、紐約州最大的公共養(yǎng)老基金50%以上的股票己經(jīng)指數(shù)化，TIAA-CRER（美國TIAA-CRERRetirement）持有的國內(nèi)公司股票指數(shù)化比率高達(dá)80%.到2004年底，美國共約有12.9萬億元退休金，投入指數(shù)基金的總額為3.1萬億美元。它們在投資中獲得了相當(dāng)可觀的回報，許多養(yǎng)老基金因此而壯大了自己的實力。

美國政府還針對個人賬戶管理推出了一種“節(jié)儉儲蓄計劃”，由政府挑選出幾個市場指數(shù)，這些指數(shù)跟蹤國內(nèi)外的股票市場。然后，政府與一些合格的基金管理者簽約，由他們來負(fù)責(zé)建立和管理相應(yīng)的指數(shù)基金，作為社保基金尤其是養(yǎng)老金投資工具。職工可以將自己個人賬戶中的資金在這些指數(shù)基金中進(jìn)行分配。這里，職工所選擇的是不同風(fēng)險水平的投資策略。

另外，養(yǎng)老基金還通過多種方式參與公司治理。20世紀(jì)80年代以來，養(yǎng)老基金開始對公司治理產(chǎn)生重大影響，在指數(shù)化投資戰(zhàn)略下，養(yǎng)老基金擁有的不僅僅是權(quán)力，他們還有責(zé)任確保美國最大的和最重要的公司表現(xiàn)出色并取得成績。

三、中國社會保障基金運用的現(xiàn)狀及其問題

2005年期初全國社保基金余額1659.86億元，期末總額為1954.27億元，凈增加294.41億元，其中：財政撥入資金凈增加228.70億元，投資收益轉(zhuǎn)入增加52.90億元，社保基金投資入股交通銀行產(chǎn)生的股權(quán)資產(chǎn)準(zhǔn)備12.80億元。而其直接投資資產(chǎn)1387.58億元，占比65.52%；委托投資資產(chǎn)730.29億元，占比34.48%.

我國社會保障基金的實際投資組合貌似安全但實際上收益率較低，投資效果較差。雖然近幾年我國社保基金投資收益率維持在2.61%以上，但如果加進(jìn)通貨膨脹及工資水平上漲等因素對貨幣價值的影響，社保基金實際投資收益率比較低，2004年甚至為負(fù)值。

1.社保基金規(guī)模不夠大，資金不充裕。由于基金的籌集主要是依靠征收相關(guān)的費用和國家財政撥款，資金來源不足，規(guī)模不夠大，而進(jìn)入資本市場的社保基金又受到嚴(yán)格的比例控制，使得最后進(jìn)入資本市場的社保基金少之又少，這樣，社保基金對資本市場的影響力就變?nèi)趿恕?/p>

2.投資工具有限，投資收益率偏低。目前，社保基金的投資工具主要有銀行存款、購買國債、企業(yè)債券和金融債券、股票和證券投資。雖然銀行利率有所提高，銀行存款的收益比以往有所增加，但投資回報率仍然偏低，無法抵御通貨膨脹的侵蝕；購買國債也難以規(guī)避通貨膨脹的風(fēng)險，以2004年的一年期存款和三年期國債為例，二者的利率分別為2.25%和2.68%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)年的通貨膨脹率；而購買企業(yè)債券和股票是提高投資收益率的重要途徑，但由于股票市場的風(fēng)險較大，無法保證收益的安全性。另外，銀行存款和國債的比例過高，影響了基金的盈利。以2004年為例，我國社保基金中銀行存款和債券投資的比例分別為39%和43%，按《全國社會保障基金投資管暫行辦法》規(guī)定，企業(yè)債和金融債投資比例不得高于10%，那么社保基金中國債投資至少為33%.銀行存款與國債在社保基金中占到72%，而其投資回報率無法抵御當(dāng)年3.90%的通貨膨脹率，這是造成2004年社保基金真實投資收益率為負(fù)值的主要原因。

3.與社保基金投資相關(guān)的法制不健全，市場不完善。一方面未建立統(tǒng)一的社保基金投資運營機構(gòu)，也就不可能對社保基金投資的效益性作出科學(xué)的預(yù)測；也缺乏更加全面、科學(xué)的投資法律、法規(guī)的約束來避免社保基金投資領(lǐng)域中的低效率和道德風(fēng)險。另一方面我國的債券市場規(guī)模小，股票市場的市場也有待規(guī)范，要想實現(xiàn)社保基金的保值增值，還需進(jìn)一步改善社保基金投資的市場環(huán)境。

4.社保基金管理不規(guī)范，監(jiān)管混亂。目前我國的社保基金的監(jiān)管弱化，缺乏統(tǒng)一的行政監(jiān)管和社會監(jiān)管機構(gòu)，對撥放的財政性資金缺乏全程的跟蹤監(jiān)督。財務(wù)管理制度、會計核算制度也不健全，使政府對社會保障基金的籌集和使用監(jiān)控非常缺乏，資金使用過程中也缺乏安全意識和保值增值責(zé)任，擠占、挪用浪費的情況比較嚴(yán)重。[9]

四、基于安全視角我國社保基金投資渠道相關(guān)制度安排

在社會保障基金的投資運用方面，要在保證基金安全性、流動性的前提下，實現(xiàn)基金的較高收益。通過借鑒國外的成功經(jīng)驗，切實結(jié)合我國社會保障基金運用的現(xiàn)狀，有效促進(jìn)我國社保基金的保值增值。

（一）鼓勵社會保障基金投資多元化

社會保障基金多元化投資是實現(xiàn)社會保障基金有效投資和保值增值的重要選擇。多元化投資能最大限度兼顧社會和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，降低基金積累制度的成本，保證基金的實際安全性，減輕社會保障制度的負(fù)擔(dān)以及產(chǎn)生良性的外部效益。

按照《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第二十五條的規(guī)定，其投資范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券，投資范圍有所擴大。除在傳統(tǒng)領(lǐng)域中進(jìn)行投資以外，還要涉及金融創(chuàng)新工具。金融創(chuàng)新工具為社保基金投資提供了更廣泛的選擇，主要包括：

1.指數(shù)化投資。首先，其管理費用低，投資管理人只需按照指數(shù)的成分復(fù)制組合，避免了市場分析、公司調(diào)研、證券組合管理等方面的支出。其次，指數(shù)化投資的交易成本很低。指數(shù)化策略不做個股和時機選擇，股票的換手率很低，從而節(jié)省了交易成本。最后是風(fēng)險較低，指數(shù)化組合經(jīng)過廣泛的分散化，非系統(tǒng)風(fēng)險（個股價格波動對組合的影響）已基本被剔除，主動式投資中通常會出現(xiàn)的基金經(jīng)理操作失誤和道德風(fēng)險，在指數(shù)化投資中也得到了有效降低。正是由于上述優(yōu)點，而國外的養(yǎng)老基金、保險基金等也都對其青睞有加。

2.購買住房抵押貸款證券。對目前中國的商業(yè)銀行來說，住房抵押貸款（按揭）是所有資產(chǎn)類別中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，相對于國有商業(yè)銀行20%以上的貸款壞賬率而言，住房抵押貸款平均壞賬率僅0.52%.加之一些信用增級措施，投資者承擔(dān)的風(fēng)險極小，從收益上看，它的利率通常高于國債利率，因此，它完全可以成為社保基金新的投資工具。2005年12月15日，建設(shè)銀行發(fā)行了金額為30.16億元的個人住房抵押貸款證券，據(jù)估計，其年收益率在4%以上。這正是我國社保基金投資的大好時機。[10]

3.投資國家基礎(chǔ)設(shè)施項目。社會保障基金具有長期穩(wěn)定的特點，可以將之投資到電力、石油、通訊、鐵路、等關(guān)系國計民生的基礎(chǔ)建設(shè)項目，這些項目具有資金需求量大、回收期長，但投資回報率高、風(fēng)險小的特點，恰好符合社會保障基金可以長期使用但必須低風(fēng)險運作的特點，可以為社會保障基金贏得較高的投資回報。

4.投資信托產(chǎn)品。可以最大限度的提升資金的安全性，從其特有的破產(chǎn)風(fēng)險隔離功能上看，信托投資公司管理的資產(chǎn)不會因為其固有財產(chǎn)或其他信托財產(chǎn)的負(fù)債而承擔(dān)任何風(fēng)險，甚至信托投資公司破產(chǎn)了，信托財產(chǎn)仍然不會受到破產(chǎn)債權(quán)人的追索。信托投資還可以同時涉足資本和實業(yè)領(lǐng)域，投資運用渠道廣泛。

5.投資于開放基金。對開放基金的投資規(guī)模不受限制，它的申購和贖回價格以基金的資產(chǎn)凈值為依據(jù)，不受市場供求關(guān)系影響從而可隨時買賣，流動性較強，它的信息披露時間間隔短，有利于規(guī)范基金的管理和投資行為。

（二）積極推動社會保障基金的投資入市

社保基金入市會增加市場的資金供給，壯大機構(gòu)投資者的力量。據(jù)測算，2006底，社保資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)2500多億元，這部分資金一旦能夠通過合法途徑進(jìn)入資本市場，就會大大增加市場的資金供給，平衡市場資金供求，改變當(dāng)前機構(gòu)投資者之間互相搏弈、機構(gòu)投資者和散戶投資者之間爭利的局面。同時，其入市對基金管理公司的運營能力和風(fēng)險控制能力提出了更高的要求，基金管理公司在提交參選社保基金管理人申請材料、接受專家委員會評選的過程中，需要做大量的前期準(zhǔn)備工作，有利于基金管理公司的運作更加規(guī)范和透明，作為最重要的機構(gòu)投資者和市場的中堅力量，基金有意識地減少投機、短線的炒作方式，代之以理性、長期的投資方式，會在客觀上起到穩(wěn)定市場的作用。

社會保障基金入市可以采取兩種方式，一是直接方式，設(shè)立專門的社保基金管理公司或參與發(fā)起設(shè)立開放式基金公司，對社保基金進(jìn)行直接的管理與監(jiān)督；另一種是間接方式，委托證券基金管理公司、券商銀行、商業(yè)性保險公司等金融機構(gòu)進(jìn)行投資理財。考慮到我國社保基金的現(xiàn)狀，目前我國主要采取間接方式，并在此基礎(chǔ)上按照規(guī)范、穩(wěn)健、專業(yè)化和市場化的原則搞好基金運作，防范和抵御各種投資風(fēng)險。

1.設(shè)置合理入市比例。其入市并不是說所有的投資都投到股票市場，只是部分進(jìn)入股市。由于投資股票風(fēng)險比較大，我國也對其投資于股票的比例作了具體的規(guī)定，不高于40%.

2.注重投資品種的選擇。挑選的基本標(biāo)準(zhǔn)是績優(yōu)而有成長性的公司，如國家重點鼓勵發(fā)展的行業(yè)、品種和技術(shù)。從目前來看，業(yè)績優(yōu)良的藍(lán)籌股將成為其投資的主要品種，而分散投資、波段操作乃至長期持股將可能成為其主要的操作手法。

3.嚴(yán)格選擇基金管理人。嚴(yán)格核查其市場準(zhǔn)入資格，通過考察經(jīng)營機構(gòu)注冊資本、業(yè)績、財務(wù)以及信用評級等條件，選擇合格的基金管理人、基金托管人。此外，還要提高這些機構(gòu)的整體素質(zhì)，經(jīng)常性的進(jìn)行清理整頓，對不合格的及時清理出局。

4.保證投資期限與幣種匹配。一是確保投資期限和負(fù)債期限大體一致，使投資的利率風(fēng)險最小化；二是資產(chǎn)貨幣和負(fù)債的貨幣相匹配，使匯率波動的風(fēng)險最小化。在初期以指導(dǎo)意見的形式明確社保經(jīng)營機構(gòu)在資產(chǎn)和負(fù)債的期限以及所持幣種方面的匹配目標(biāo)，待條件成熟后，以告示的方式引導(dǎo)社保經(jīng)營機構(gòu)將資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行匹配，并通過經(jīng)常性的檢查對其進(jìn)行督促。

（三）謹(jǐn)慎穩(wěn)妥推進(jìn)社保基金投資海外市場

由于國際資本市場的發(fā)展比較完善，投資工具比較多，各項法規(guī)制度比較健全，投資收益相對較高，因此，投資國際資本市場是一個有效途徑。進(jìn)行海外投資對拓寬社保基金投資渠道，更加有效的規(guī)避和控制投資風(fēng)險，緩解外匯儲備壓力、保持國際收支平衡、為資本項目管制的逐步放松起到積極作用，為完善人民幣匯率形成機制創(chuàng)造條件。但目前我國社會保障制度尚需完善，資本項目尚未完全開放，我國社保基金投資海外應(yīng)采取循序漸進(jìn)的原則，謹(jǐn)慎穩(wěn)妥地推進(jìn)：

1.在投資策略上，采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，并應(yīng)當(dāng)建立相應(yīng)的風(fēng)險預(yù)警和控制機制，以防范和減少風(fēng)險。

2.在投資運作方式上，可以選擇由社保基金自設(shè)機構(gòu)進(jìn)行投資，也可以選擇委托國外投資機構(gòu)進(jìn)行投資。目前，社保基金進(jìn)行國外投資的資金來源主要是國外上市的國有股減持部分，所以一般選擇國際投資公司，今年11月29日，10家境外資產(chǎn)管理機構(gòu)成為社保基金海外投資管理人。選擇標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該主要是看投資回報的業(yè)績、收費及穩(wěn)健程度如何，其中最重要的標(biāo)準(zhǔn)就是保證社保基金的安全。

3.在投資的分散化方面，可以將基金投資到不同國家不同行業(yè)的股票中。因為各國股票之間的相關(guān)系數(shù)比行業(yè)股票間的相關(guān)系數(shù)略高，投資于不同行業(yè)的股票對于分散風(fēng)險更為有利。因此，可以首先選定幾個全球性的、平穩(wěn)增長型的行業(yè)，然后再選擇一些相關(guān)度較低、市場穩(wěn)定的國家，進(jìn)而確定目標(biāo)國家、目標(biāo)行業(yè)中的龍頭股作為投資對象，還可以采用股票互換方式進(jìn)行投資。

4.社保基金進(jìn)入國際資本市場，一定要制定合適的投資政策和戰(zhàn)略資產(chǎn)配套策略，還要加強風(fēng)險管理，資產(chǎn)負(fù)債管理和績效評估。

此外，為提高安全性和效率性，應(yīng)明確社保基金的治理結(jié)構(gòu)，避免其低效率和道德風(fēng)險。

（四）對社保基金投資運用績效進(jìn)行有效監(jiān)管

我國社保基金采取委托方式，由基金投資管理公司負(fù)責(zé)基金的投資，必須對其進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。

1.建立完善的基金運營市場競爭機制。一方面選擇資產(chǎn)投資管理人即投資管理公司的過程要透明、公開，通過招標(biāo)等形式使投資公司之間形成競爭。另一方面在社保基金那與投資公司的合同中要規(guī)定“退出機制”，即如果投資公司在一定時期內(nèi)沒有達(dá)到所規(guī)定的目標(biāo)，則社保基金可以從該投資公司和合同關(guān)系中退出，選擇其他效益更好的投資公司。

2.建立制度化的激勵機制。引導(dǎo)投資公司對本公司效用最大化的追求轉(zhuǎn)化為對社保基金運營效率的追求。針對基金投資公司的投資運營能力、風(fēng)險規(guī)避程度的不同選擇不同的激勵機制，并與之建立相應(yīng)的委托合同，從而使基金投資公司具有更高的投資積極性，使其投資運營更加努力有效。

篇(7)

1．投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標(biāo)，并對養(yǎng)老保險基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。根據(jù)2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規(guī)定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風(fēng)險高收益的項目。截止到2004年年底，全國社會保障基金資產(chǎn)共分為四大類：第一類為風(fēng)險小的銀行存款，占總資產(chǎn)的39％；第二類為風(fēng)險較小的債券投資，占總資產(chǎn)的43％；第三類為有一定風(fēng)險的股權(quán)投資，占總資產(chǎn)的7％；第四類為風(fēng)險較大的股票投資，占總資產(chǎn)的11％。從資產(chǎn)分布情況看，風(fēng)險較小的投資占總資產(chǎn)的82％，與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)主要投資于資本市場的基金投資結(jié)構(gòu)完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，資產(chǎn)過于集中，長此以往，不僅基金增值目標(biāo)無從談起，養(yǎng)老基金的償付能力無法保障，安全性目標(biāo)也會受到嚴(yán)重影響。

2．養(yǎng)老保險基金投資主體存在“缺位”與“越位”現(xiàn)象。按照《暫行辦法》的規(guī)定，全國社會保障基金理事會為國務(wù)院直屬正部級事業(yè)單位，其主要職責(zé)是負(fù)責(zé)管理運營全國社保基金，而社保基金投資主體應(yīng)為社保基金投資管理人，即取得社保基金投資管理業(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同受托運作和管理社保基金的專業(yè)性投資管理機構(gòu)。我國目前有10家社保基金投資管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應(yīng)該是社保基金的投資主體。但事實情況是，根據(jù)《2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，截止到2004年12月31日，全國社保基金資產(chǎn)總額1711．44億元，其中，社保基金會直接投資的資產(chǎn)1098．77億元，占比高達(dá)64．20％；而委托投資資產(chǎn)僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據(jù)國際上養(yǎng)老基金的運作經(jīng)驗，有效的基金運作應(yīng)引入競爭，由多家非政府部門依法經(jīng)營，而國家管制型的基金運作，因為權(quán)責(zé)不明晰，難以有效防范基金運作過程中可能出現(xiàn)的欺騙、侵吞、挪用及濫用現(xiàn)象。同時，也直接導(dǎo)致了基金運作的低收益率。我國養(yǎng)老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現(xiàn)狀是導(dǎo)致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機制的建立和運行。

3．高質(zhì)量的投資機構(gòu)和投資人才匱乏。全國社保基金理事會繼2002年評選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達(dá)在內(nèi)的3家基金管理公司和中國國際金融有限公司共4家社保基金投資管理人。投資機構(gòu)過多使有限的養(yǎng)老基金投資過于分散，由于當(dāng)前我國投資工具還比較單一，投資機構(gòu)缺乏大規(guī)模、高質(zhì)量基金運作的豐富經(jīng)驗，容易形成重復(fù)投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當(dāng)前開放式基金尚在試點，基金行業(yè)發(fā)展還處于初步成長階段，制度結(jié)構(gòu)尚未完善，運作行為尚未成熟，基金管理公司的評價體系目前也未建立，因此，理事會在遴選投資機構(gòu)時缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國當(dāng)前無論是全國社保基金理事會還是這10家基金投資機構(gòu)，在高級投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運作大規(guī)模基金，懂金融、管理、社會保障、證券投資、會計、法律等相關(guān)知識和具有豐富投資經(jīng)驗的復(fù)合型人才更是鳳毛麟角，這也是當(dāng)前基金投資效益不高的重要因素。

4．地區(qū)分割和行政干預(yù)削弱了養(yǎng)老保險基金的統(tǒng)一管理。當(dāng)前我國養(yǎng)老保險基金實行的是區(qū)域性分級管理，養(yǎng)老保險基金基本上處于三級地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責(zé)、權(quán)、利職責(zé)不清，缺乏有效的風(fēng)險分擔(dān)和制約機制，養(yǎng)老保險基金的管理比較混亂，老百姓的養(yǎng)命錢時常用不到刀刃上。首先，盡管養(yǎng)老保險的收支由中央統(tǒng)一規(guī)定，但允許地方根據(jù)當(dāng)?shù)貙嶋H情況確定繳費比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發(fā)，隨意提高繳費比例，降低支出水平，既增加了企業(yè)和工人的負(fù)擔(dān)，又損害了養(yǎng)老保險受益者的利益。其次，有些地方政府違反專款專用的原則，隨意挪用、擠占養(yǎng)老保險基金，又無法按時償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地?fù)p害了廣大群眾繳納養(yǎng)老保險的積極性和主動性，同時增加了養(yǎng)老保險的“隱性債務(wù)”，提高了支付風(fēng)險。最后，當(dāng)前養(yǎng)老保險基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責(zé)權(quán)脫節(jié)的管理體制一方面加大了中央財政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無恐”，容易滋生等不正之風(fēng)。

二、提高養(yǎng)老保險基金投資效益的途徑分析

完善養(yǎng)老保險基金管理制度，提高基金投資效益，使有限的養(yǎng)老保險基金得到保值、增值，以應(yīng)對我國提前到來的人口老齡化，充分發(fā)揮其“穩(wěn)壓器”、“調(diào)節(jié)器”、“減震器”的作用，是我們當(dāng)前社保工作的重中之重。筆者認(rèn)為，可以從以下四個方面著手提高基金投資效益：

（一）拓寬投資渠道，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，各國養(yǎng)老保險基金投資對象的范圍不斷拓寬，投資工具不斷多元化，資產(chǎn)配置和組合不斷優(yōu)化。基于對養(yǎng)老保險基金的安全性考慮，許多國家對養(yǎng)老保險基金投資對象的風(fēng)險程度進(jìn)行了較為科學(xué)的界定，并在此基礎(chǔ)上制定了投資工具的控制比例。如比利時規(guī)定投資于政府債券的控制比例為15％；法國規(guī)定投資于政府債券的最低比例為34％；英國規(guī)定應(yīng)將5成以上投資于本國的股票市場，約2成投資于海外股票市場；瑞士政府對投資于各種不同風(fēng)險工具的比例設(shè)置了最高界限，即國內(nèi)股票為30％、外國股票為10％、外國貨幣資產(chǎn)為20％。根據(jù)《暫行辦法》，我國的養(yǎng)老保險基金目前可以選擇包括從實業(yè)資產(chǎn)到金融資產(chǎn)在內(nèi)的各種投資工具。2004年我國各類投資品種占社保基金總資產(chǎn)的目標(biāo)投資比例情況為：固定收益部分，包括協(xié)議存款、國債和債券委托目標(biāo)投資比例是70％，可上下浮動10％；現(xiàn)金等價物投資，包括普通銀行存款和國債回購的目標(biāo)投資比例是5％，最高不超過10％；股票的目標(biāo)投資比例由2003年的5．1％增加到25％，可上下浮動5％。和2003年相比，投資力度在不斷加大。因此我們的投資重點應(yīng)當(dāng)注重以下方面：

1．國債和銀行存款。這是我國當(dāng)前最重要的養(yǎng)老保險基金的常規(guī)性投資渠道，由于有國家信用的擔(dān)保，它們在安全性方面較其他投資工具具有明顯優(yōu)勢；尤其是國債，它一般可以認(rèn)為是零風(fēng)險的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優(yōu)于銀行存款，這也是我國養(yǎng)老保險基金投資于國債長期居高不下的重要原因。但是我國現(xiàn)在的國債品種比較單一、期限結(jié)構(gòu)不盡合理、并對利率風(fēng)險很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國債的票面年利率僅為2．51％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行存款的利率。因此，我國應(yīng)加大國債改革力度，充分發(fā)揮國債在滿足養(yǎng)老保險基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內(nèi)。而銀行存款也應(yīng)只作為短期投資工具滿足流動性需要，投資比例更不宜過高。

2．養(yǎng)老金入市。2001年7月，全國社會保障基金理事會參與了中石化A股的申購和配售，業(yè)界專家稱此舉表明我國社保基金已“悄然入市”。2001年底出臺的《暫行辦法》規(guī)定，社會保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業(yè)債券和金融債券等有價證券，所占投資比例可達(dá)50％，這一規(guī)定為社會保障基金進(jìn)入資本市場和商業(yè)化運作提供了法律依據(jù)。目前，社保基金在國內(nèi)資本市場的投資額度不斷擴大。截至2005年9月底，全國社保基金總資產(chǎn)達(dá)1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國資本市場所有符合養(yǎng)老金機構(gòu)投資特點的投資品種，包括企業(yè)債、金融債、股票組合、回購組合、穩(wěn)健組合、指數(shù)基金和參股非上市企業(yè)等。全國養(yǎng)老保險基金已有1150億元投資資本市場，占基金總規(guī)模的60％。全國社保基金已成為資本市場舉足輕重的機構(gòu)投資者。根據(jù)國外經(jīng)驗，謹(jǐn)慎地放寬養(yǎng)老金的股票投資限制，是提高養(yǎng)老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國資本市場的建立和發(fā)展只有10年左右的時間，市場運行不規(guī)范，監(jiān)督管理不到位，市場風(fēng)險大大高于西方成熟股市的風(fēng)險，且資本市場發(fā)育不完全，可供養(yǎng)老保險基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國際慣例，采取由少到多、逐步推進(jìn)的戰(zhàn)略，允許養(yǎng)老金在控制風(fēng)險的前提下，有條件、有步驟、有限度地進(jìn)入證券市場，主要購買風(fēng)險小、收益穩(wěn)定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養(yǎng)老保險基金參與股票投資、信托投資、實業(yè)投資、不動產(chǎn)投資以及股指期貨和股指期權(quán)等衍生金融工具。

3．加大國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投入力度。我國正處于經(jīng)濟(jì)建設(shè)高速發(fā)展的時期，尤其是隨著“十一五”規(guī)劃綱要的制定和實施以及建設(shè)社會主義新農(nóng)村戰(zhàn)略的實施，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金，這為養(yǎng)老保險基金開辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養(yǎng)老保險基金提供固定的資金存變量和長期穩(wěn)定的收益。但是，我們這里說的將社會保障基金轉(zhuǎn)入國家長期基礎(chǔ)建設(shè)并不等于購買國債，因為購買國債的結(jié)果是基金投資的項目決定權(quán)仍然掌握在政府手中，而經(jīng)驗表明，大部分由政府主管的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)效率極低，容易造成浪費，這對于安全性要求非常高的社會保障基金來說是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的整個過程。筆者認(rèn)為，養(yǎng)老保險基金投資要重點關(guān)注電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項目，這些項目的特點是建設(shè)周期長，規(guī)模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優(yōu)惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業(yè)，而且具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險較低，能夠同時滿足基金對安全性和收益性的要求，應(yīng)該成為今后我國養(yǎng)老保險基金投資的重要發(fā)展方向。

4．國際投資。由于受信用風(fēng)險、外匯管制、產(chǎn)業(yè)分布及養(yǎng)老金投資法規(guī)等因素的影響，大多數(shù)國家養(yǎng)老金都是在上世紀(jì)70年代以后才開始涉足國際投資的。在1970年，只有英國和荷蘭的養(yǎng)老金把少量的資產(chǎn)投資于境外。隨著全球資本市場的發(fā)展，出于分散風(fēng)險和獲得更高利潤的需要，各國紛紛加大了養(yǎng)老金投資于海外市場的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國退休金的投資動向的調(diào)查中表明，1992－1995年間，投資增長最快的是國外股票，增長了2．3％，而同期對本國股票的投資只增長了0．5％。1998年，英國養(yǎng)老基金資產(chǎn)中18％為國外資產(chǎn)，法國為5％，德國為7％。在發(fā)展中國家中，2003年智利養(yǎng)老基金國際投資的資產(chǎn)比重已上升至18％。政府計劃在兩年內(nèi)將國際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經(jīng)將養(yǎng)老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數(shù)據(jù)表明，海外投資已經(jīng)成為國際上養(yǎng)老金分散投資風(fēng)險、提高投資效益的重要途徑。結(jié)合我國的現(xiàn)實情況，雖然證券市場的回報率較高，但是我國的證券市場起步晚，投機性較強，風(fēng)險大而收益率不穩(wěn)定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國應(yīng)積極穩(wěn)妥地將一部分養(yǎng)老保險基金投資于海外，提高資產(chǎn)的整體收益率。

（二）明確投資主體，提高投資效益

社會保障基金屬于社會性公共基金，應(yīng)由社會自治性機構(gòu)組織管理，避免各級政府及任何機構(gòu)對社會保障基金的影響和干預(yù)。而我國當(dāng)前的投資機構(gòu)主要是全國社保基金理事會，因此應(yīng)根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的原則，采取委托經(jīng)營方式（基金管理中心不直接進(jìn)行投資），通過競爭，明確經(jīng)過基金理事會資格認(rèn)定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社保基金理事會逐步退出投資領(lǐng)域。同時，由于養(yǎng)老保險基金規(guī)模大，是老百姓的“養(yǎng)命錢”，對安全性、流動性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機制，專門成立養(yǎng)老保險投資銀行。為避免重復(fù)投資，國家應(yīng)對養(yǎng)老保險投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個不同于現(xiàn)有基金管理公司和一般性商業(yè)銀行的規(guī)定，并在稅收政策等方面予以優(yōu)惠，以促使其努力開發(fā)新型投資工具，積極吸引國內(nèi)外優(yōu)秀的投資管理人才。還可以考慮引進(jìn)外資，與發(fā)達(dá)國家有經(jīng)驗的投資機構(gòu)聯(lián)合，擴大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養(yǎng)老保險基金的整體投資效益。

（三）加強制度設(shè)計，提高統(tǒng)籌層次，降低運行成本

針對當(dāng)前養(yǎng)老保險基金區(qū)域分割和行政干預(yù)嚴(yán)重的現(xiàn)狀，我們應(yīng)加強制度設(shè)計的力度，協(xié)調(diào)關(guān)系，建立養(yǎng)老保險基金垂直管理體系，統(tǒng)一管理，統(tǒng)一分配，提高統(tǒng)籌層次。養(yǎng)老保險基金省級統(tǒng)籌正是我國當(dāng)前努力建設(shè)的一項制度。勞動和社會保障部部長田成平于2006年1月13日透露，目前，全國已有12個省份實現(xiàn)和基本實現(xiàn)養(yǎng)老保險省級統(tǒng)籌。提高統(tǒng)籌層次，能夠在更大范圍內(nèi)實現(xiàn)各地區(qū)繳費基數(shù)、繳費比例和享受待遇標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，加大基金調(diào)劑功能，消除參保職工跨地區(qū)流動的障礙。同時，通過減少管理環(huán)節(jié)和管理層次，建立風(fēng)險分擔(dān)和權(quán)利制約機制，可以實現(xiàn)集中管理，避免“隱性債務(wù)”的進(jìn)一步增加，減少中央財政的壓力，降低基金分散管理的風(fēng)險。同時，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領(lǐng)的行為，維護(hù)基金安全。在推行省級統(tǒng)籌的過程中，要注意調(diào)動市縣兩級政府的積極性，建立有效的省市縣三級責(zé)任分擔(dān)機制，做到責(zé)任明確，各盡其職。