丰满人妻无码一区二区三区,日韩熟女人妻一区二区,亚洲天堂成人在线一区,亚洲国产精品久久久久婷婷软件,亚洲成人黄色天堂网,国产精品乱一区二区三区,亚洲欧美国产网爆精品,男人鸡巴插进女人逼逼视频,国产精品久久97蜜桃

學術刊物 生活雜志 SCI期刊 投稿指導 期刊服務 文秘服務 出版社 登錄/注冊 購物車(0)

首頁 > 精品范文 > 保險投資論文

保險投資論文精品(七篇)

時間:2023-03-23 15:17:45

序論:寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感,挖掘那些隱藏在內心深處的真相,好投稿為您帶來了七篇保險投資論文范文,愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑,助力您的創作。

保險投資論文

篇(1)

一、前言

保險投資在保險公司的經營中占有舉足輕重的地位。但是目前我國保險公司資金運作現狀并不盡如人意,保險公司作為一個商業企業,其根本目的在于追求利潤的最大化,隨著市場競爭的加劇,保險公司利潤已不能單純依靠收取的保險費與一定概率下的保險賠付差額,而是越來越倚重于保險投資的有效運營。因為保險與給付之差,其利潤率是一定的,而且還有減少的趨勢,而保險投資的運營,其預期的利潤率卻是無限大的,所以只有安全有效地進行各種投資運營才能使保險資金獲得長期穩定的增長,使保險公司獲得較高的利潤。可見有效的資本運營是現代保險業的支柱,是保險經營發展的生命線。

二、我國保險投資的歷史和現狀

(一)我國保險投資的歷史沿革

建國初期,我國保險企業的資金按規定只能存入銀行,所得利息全部上繳國家財政,無任何保險投資可言。經過20年的停辦以后,我國保險業隨著改革開放而獲得新生。中國人民保險公司1980年開始恢復辦理國內保險業務,并積極發展國外保險業務。

1984年11月,國務院批轉的中國人民保險公司《關于加快發展我國保險事業的報告》中指出:“總、分公司收入的保險費扣除賠款、賠償準備金、費用開支和納稅金后,余下的可以自己運用”。1985年3月國務院頒布的《保險企業管理暫行條例》又從法規的角度明確了保險企業可以自主運用保險資金。這不僅是我國保險體制改革的一次重大突破,也是增強我國保險業活力的一項戰略性措施,對加快我國保險業發展產生了深遠的影響。我國保險企業投資大體可以分為以下幾個階段。

1、初步發展階段:1984年至1988年底

中國人民保險公司在取得投資權后,從1984年下半年開始,總公司在北京、江蘇等地嘗試性地開展投資(包括貸款)業務,部分省、自治區、直轄市以及計劃單列城市分公司也相繼開展保險投資業務。

在這一階段,中國人民銀行對保險企業的投資活動實行嚴格管理,一是對資金運用規模實行計劃控制,例如1986年人行對人保下達2億元投資額度。二是對資金運用的方式與方向作了嚴格規定。1986年人保的資金運用被限定為投資地方自籌的固定資產項目。1987年批準試辦流動資金貸款業務和購買金融債券。這一階段的經營效益不大理想,資產運用率和投資收益水平都比較低。以1986年為例,中國人民保險公司國內業務匯總的資產運用率只有9.23%,投資收益率僅為0.83%。

2、調整整頓階段:1988年底至1990年底

由于面臨治理整頓的經濟環境和緊縮信貸規模的局面,加之保險業本身經營效益不佳,我國保險投資業務于1988年底進入調整整頓階段。其內容和措施有:總結前幾年資金運用工作的經驗和教訓,嚴格執行信貸計劃,嚴肅利率政策,把資金轉投到流動資金貸款方面,堅持“十不貸”和注意“重點傾斜”并采取了擔保和銀行承兌匯票抵押等手段,努力提高資金運用的安全性與收益性。在這一階段,中國人民保險公司的資金運用工作除辦理流動資金貸款業務外,大部分工作放在對原有投資貸款項目的清理的催收上。資金運用的范圍被限定為流動資金貸款、企業技術改造貸款、購買金融債券和銀行同業拆借。

3、進一步發展階段:1991年至1995年

經過兩年多的調整整頓,加之宏觀經濟形勢的好轉,保險投資業務于1991年開始進行新的發展階段。在這一階段,保險投資在保險界得到了普遍認同和重視。兩家新成立的全國性保險公司——中國平安保險公司、中國太平洋保險公司先后加入了保險資金運用的行列。保險投資規模不斷擴大,1992年底。人保、平保、太保三家保險公司的資金運用余額達109.46億元。保險投資的范圍有所拓寬,證券投資得到較大發展,保險投資收益得到提高。

4、規范發展階段:1995年至今

隨著1995年《保險法》的出臺和實施,各保險公司遵照《保險法》調整業務,以符合《保險法》的要求。《保險法》的實施,為我國保險投資業務的規范與健康發展奠定的基礎。

(二)我國保險公司保險投資現狀

1、決策機制薄弱

目前許多保險公司尚未建立一套規范有效的決策機制,人保財險公司直到2003年下半年才成立了專門的保險投資公司。決策的盲目性、被動性、隨意性十分突出,在僅能投資債券的時期,這類決策機制不會體現任何危機,對于資產規模迅速壯大的保險公司來說,更是掩蓋了其決策的弊端:決策機制落后,決策反饋機制尚未建立,在保險公司進入基金市場后會充分暴露出來。

2、保險投資渠道狹窄

1998年以前,保險公司的資金運用渠道限于:銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務院規定的其他資金運用形式。2000年3月1日起實行的《保險公司管理規定》,保險公司的資金運用,限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券、買賣中國保監會指定的中央企業債券和國務院規定的其他資金運用形式。而西方國家保險公司資金運用的法定渠道則較廣泛。如美國、日本就規定保險公司可進行政府債券、公司債券、股票、抵押貸款、不動產、保單放貸等業務。

3、保險資金利用率低

保險資金的利用率,在國外基本上達到90%,而在我國還不到50%。有限的保險資金主要用于銀行存款。據統計,1998年人保、平保和太保三大保險公司保險資金的40%—60%局限于現金和銀行存款,保險資金基本上無“運用”可言。截止到1999年底,中國人民保險公司的資金運用率還不到20%。為了保證保險資金的安全,保險公司將大量資金存于銀行,由銀行進行專業的資金運用,而保險公司只能獲得固定的較低的存款利息,銀行存款的利息已經遠遠不能使保險資金保值、增值了,保險公司必須開拓出投資新領域來保證其資金的收益性、安全性。

4、保險投資缺乏相應人才

保險投資涉及到存款、國債、證券等多個領域,因此保險投資人才必須對國家經濟發展有遠見,對各行業發展有底數,才能有膽略,有靈活性,善于捕獲商機,在資本市場上獲得豐厚的回報。而我國保險公司由于歷史原因,現有員工基本上由干部、金融機構及政府部門調入和正規大學畢業生三部分組成,且前兩部分約占公司員工的70%,年齡大都在40周歲以上。這樣的人力資源結構,呈現出明顯的弊端,即知識結構老化,缺乏創造力。保險公司要想從保險投資中獲益,就必須引進相應人才,同時注重公司內部年輕人才的培養。版權所有

5、保險公司管理水平落后,影響保險投資收益

由于我國長期實行計劃經濟體制,管理體制落后,投資缺乏科學決策,許多公司在科學決策、內部約束機制方面比較薄弱。由此出現了許多領導項目貸款、人情貸款等。這些項目貸款很多無法收回投資本息,甚至成為呆賬、壞賬。管理水平的落后,影響了投資收益。

中國的保險公司要生存,保險事業要發展,客觀上要求保險資金實現有效運用,但是這并不是說中國馬上就完全放開對保險資金運用的限制,還有一些地方需要去完善,還有一些制度需要制定,這是一個漸進的過程。

三、建立我國保險投資體制的構想

(一)保險投資客觀上需要建立有效投資體制

所謂保險投資體制是指保險投資活動運行機制和管理制度的總稱。保險投資機制建立的目的在于提高保險投資的收益,降低投資風險。

保險公司的承保業務與投資業務是現代保險業的兩個重要特征,其中保險投資業務已經成為現代保險公司生存和發展的重要手段。一方面,保險投資業務的發展,將擴大保險公司的盈利,增加保險公司償付能力和經營和穩定性。同時,保險公司收入的增加,將使保險公司有能力降低保險費率,減輕被保險人的負擔,提高保險公司的競爭能力。我國保險業如果沒有投資收益作為基礎,加入WTO后,在承保業務上很難與國外保險公司進行價格(費率)競爭。另一方面,保險投資業務的發展和獲利可以彌補業務上虧損,維持保險公司的生存和發展。如1987年英國兩大保險公司保險業務虧損分別為0.64億英鎊和1.08億英鎊,而投資利潤為2.04億英鎊和2.49英鎊,盈虧相抵后,還有不小的綜合盈利。從近期國際保險業的發展特點來看,保險公司的主要收益已經從傳統的承保收益逐步轉移為投資收益,如美國產險業務自1978年以來連續21年出現承保虧損,主要收益來自于投資收益。

由于保險經營是一種負債經營,因而保險資金的運用除了考慮投資的收益外,還必須保證投資的安全性。因此,市場的開放,投資工具的增加和投資規模的不斷擴大,客觀上需要保險公司進一步加強投資機制的建設,提高化解風險的能力,保證保險資金實現安全性和投資收益的協調。

(二)保險業應盡快建立、健全保險企業的制度和規范

建立和完善中國保險投資體制是一個系統工程。只有保險公司建立了現代企業制度,加強經營管理,才可能為高水平、高效益的保險投資提供根本制度保證。如何加強經營管理,我個人認為可以包括以下內容:

第一、加大公司運作的透明度和社會輿論的監督作用,運用法律武器,嚴懲那些損害股東權益的行為,有效地維護股東的權益。

第二、建立和完善對經理層的約束和激勵機制,徹底改變舊的用人機制,讓市場和競爭來決定經理的選拔,使經理的報酬與公司的業績直接掛鉤。

第三、加強管理創新,按照現代企業制度的要求,摒棄舊的、傳統的管理模式及其相應的管理方工和方法,創建新的管理模式及其相應的方式和方法。

(三)進一步拓寬資金運用渠道

保險資金運用是保險公司穩健經營的基礎,是關系到保險公司經營狀況的重要因素。

由于我國保險業起步較晚,加之其它種種原因,目前我國保險資金運用存在的問題是證券投資基金規模太小;保險公司無法控制入市資金的風險;在目前封閉式基金占據主流的情況下,保險公司只能被動的分紅,其變現很難實現;保險資金的運用渠道過窄;保險資金中短期嚴重。

針對這些問題,必須進一步拓寬保險資金的運用渠道,加快資金入市步伐,使我國保險業能夠持續快速發展。

1、保險資金入市

(1)保險資金入市可以增強保險公司的盈利能力,如果運用得當,還可有效解決保險公司所面臨的“利差損”問題。在《保險法》規定的范圍內進行投資,僅每年的利差損就有3至6個百分點,這為保險公司的長期發展埋下了巨大隱患。在銀行存款的利率為2.25%,國債的買賣收益最多不過6%-7%,在同業拆借市場上,因資金量有限,所以收益率微乎其微。而在2000年保險公司投資證券基金的平均收益達12%。因此,保險資金入市,從長遠來看,對保險公司增加盈利能力、解決“利差損”具有重要的意義。

(2)保險資金入市可以有效改善保險公司資產結構。如果允許保險資金按嚴格的比例進入證券市場,可以在一定程度上緩解資金閑置的壓力。因為保險資金進入證券市場是進行股權的交易,在證券市場機制作用下,根據保險資金運用原則,保險公司必然將資金投入到效益好、有成長性的企業中去,這樣客觀上就使保險資產得到了相應的改善。

(3)從長期來看,保險資金入市對于啟動保險消費將起到一定的促進作用。保險資金入市無疑使國家找到一種對資金更有效的配置方法,從而使部分社會資金與證券市場之間形成紐帶。在這個紐帶的連接過程中,不但可以改變整個社

資金的結構,還可以使經濟發展得到更大的保障,以便使國家、企業、個人以及保險公司更好的發展。

(4)保險資金入市,可以增強我國保險公司的國際競爭力。隨著我國加入WTO,保險業面臨著更大的沖擊,承受著更大的壓力。保險公司除了用提高服務質量來爭取保單,擴大客戶群外,其所得到的保費收入如何獲取最大的安全收益是關鍵問題。在發達國家,保險資金的投資渠道較我國暢通的多,除了存入銀行和購買國債外,還可涉足證券市場甚至房地產業。所以,保險資金入市,可以增強我國保險公司與國外保險公司的競爭實力,更好地奠定加入WTO后的經濟基礎。

(5)保險資金入市可有效緩解證券市場中資金供給與需求之間的矛盾,有助于穩定證券市場。隨著保險業的不斷發展,可入市的保險資金的規模將越來越大,必將會改善證券市場的資金結構,它對證券市場的長期發展所起的作用也會越來越明顯。

2、保險資金進入短期拆借市場。

盡管保險公司都有較高的信譽,但上前還不能以信用方式進入短期拆借市場,而須有抵押。如果能直接以信用方式進入短期拆借市場,可以為保險公司提高資金運用效率提供方便。

3、擴大可投資的企業債券范圍。

目前保險資金只可購買鐵路債券、電力債券和三峽債券,應擴大到其他的企業債券。盡管企業債券質地有好有壞,或者說存在風險,但應相信保險公司有一定的鑒別能力。

4、進行資產委托管理。版權所有

資產委托就是保險公司以合同的形式把資金委托給專業的資產管理公司進行運作。它的最大好處是保險公司省心省力,不必事事躬親,同時由專業公司進行操作,也可確保較高回報。

篇(2)

保險投資在保險公司的經營中占有舉足輕重的地位。但是目前我國保險公司資金運作現狀并不盡如人意,保險公司作為一個商業企業,其根本目的在于追求利潤的最大化,隨著市場競爭的加劇,保險公司利潤已不能單純依靠收取的保險費與一定概率下的保險賠付差額,而是越來越倚重于保險投資的有效運營。因為保險與給付之差,其利潤率是一定的,而且還有減少的趨勢,而保險投資的運營,其預期的利潤率卻是無限大的,所以只有安全有效地進行各種投資運營才能使保險資金獲得長期穩定的增長,使保險公司獲得較高的利潤。可見有效的資本運營是現代保險業的支柱,是保險經營發展的生命線。

二、我國保險投資的歷史和現狀

(一)我國保險投資的歷史沿革

建國初期,我國保險企業的資金按規定只能存入銀行,所得利息全部上繳國家財政,無任何保險投資可言。經過20年的停辦以后,我國保險業隨著改革開放而獲得新生。中國人民保險公司1980年開始恢復辦理國內保險業務,并積極發展國外保險業務。

1984年11月,國務院批轉的中國人民保險公司《關于加快發展我國保險事業的報告》中指出:“總、分公司收入的保險費扣除賠款、賠償準備金、費用開支和納稅金后,余下的可以自己運用”。1985年3月國務院頒布的《保險企業管理暫行條例》又從法規的角度明確了保險企業可以自主運用保險資金。這不僅是我國保險體制改革的一次重大突破,也是增強我國保險業活力的一項戰略性措施,對加快我國保險業發展產生了深遠的影響。我國保險企業投資大體可以分為以下幾個階段。

1、初步發展階段:1984年至1988年底

中國人民保險公司在取得投資權后,從1984年下半年開始,總公司在北京、江蘇等地嘗試性地開展投資(包括貸款)業務,部分省、自治區、直轄市以及計劃單列城市分公司也相繼開展保險投資業務。

在這一階段,中國人民銀行對保險企業的投資活動實行嚴格管理,一是對資金運用規模實行計劃控制,例如1986年人行對人保下達2億元投資額度。二是對資金運用的方式與方向作了嚴格規定。1986年人保的資金運用被限定為投資地方自籌的固定資產項目。1987年批準試辦流動資金貸款業務和購買金融債券。這一階段的經營效益不大理想,資產運用率和投資收益水平都比較低。以1986年為例,中國人民保險公司國內業務匯總的資產運用率只有9.23%,投資收益率僅為0.83%。

2、調整整頓階段:1988年底至1990年底

由于面臨治理整頓的經濟環境和緊縮信貸規模的局面,加之保險業本身經營效益不佳,我國保險投資業務于1988年底進入調整整頓階段。其內容和措施有:總結前幾年資金運用工作的經驗和教訓,嚴格執行信貸計劃,嚴肅利率政策,把資金轉投到流動資金貸款方面,堅持“十不貸”和注意“重點傾斜”并采取了擔保和銀行承兌匯票抵押等手段,努力提高資金運用的安全性與收益性。在這一階段,中國人民保險公司的資金運用工作除辦理流動資金貸款業務外,大部分工作放在對原有投資貸款項目的清理的催收上。資金運用的范圍被限定為流動資金貸款、企業技術改造貸款、購買金融債券和銀行同業拆借。

3、進一步發展階段:1991年至1995年

經過兩年多的調整整頓,加之宏觀經濟形勢的好轉,保險投資業務于1991年開始進行新的發展階段。在這一階段,保險投資在保險界得到了普遍認同和重視。兩家新成立的全國性保險公司——中國平安保險公司、中國太平洋保險公司先后加入了保險資金運用的行列。保險投資規模不斷擴大,1992年底。人保、平保、太保三家保險公司的資金運用余額達109.46億元。保險投資的范圍有所拓寬,證券投資得到較大發展,保險投資收益得到提高。

4、規范發展階段:1995年至今

隨著1995年《保險法》的出臺和實施,各保險公司遵照《保險法》調整業務,以符合《保險法》的要求。《保險法》的實施,為我國保險投資業務的規范與健康發展奠定的基礎。

(二)我國保險公司保險投資現狀

1、決策機制薄弱

目前許多保險公司尚未建立一套規范有效的決策機制,人保財險公司直到2003年下半年才成立了專門的保險投資公司。決策的盲目性、被動性、隨意性十分突出,在僅能投資債券的時期,這類決策機制不會體現任何危機,對于資產規模迅速壯大的保險公司來說,更是掩蓋了其決策的弊端:決策機制落后,決策反饋機制尚未建立,在保險公司進入基金市場后會充分暴露出來。

2、保險投資渠道狹窄

1998年以前,保險公司的資金運用渠道限于:銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務院規定的其他資金運用形式。2000年3月1日起實行的《保險公司管理規定》,保險公司的資金運用,限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券、買賣中國保監會指定的中央企業債券和國務院規定的其他資金運用形式。而西方國家保險公司資金運用的法定渠道則較廣泛。如美國、日本就規定保險公司可進行政府債券、公司債券、股票、抵押貸款、不動產、保單放貸等業務。

3、保險資金利用率低

保險資金的利用率,在國外基本上達到90%,而在我國還不到50%。有限的保險資金主要用于銀行存款。據統計,1998年人保、平保和太保三大保險公司保險資金的40%—60%局限于現金和銀行存款,保險資金基本上無“運用”可言。截止到1999年底,中國人民保險公司的資金運用率還不到20%。為了保證保險資金的安全,保險公司將大量資金存于銀行,由銀行進行專業的資金運用,而保險公司只能獲得固定的較低的存款利息,銀行存款的利息已經遠遠不能使保險資金保值、增值了,保險公司必須開拓出投資新領域來保證其資金的收益性、安全性。

4、保險投資缺乏相應人才

保險投資涉及到存款、國債、證券等多個領域,因此保險投資人才必須對國家經濟發展有遠見,對各行業發展有底數,才能有膽略,有靈活性,善于捕獲商機,在資本市場上獲得豐厚的回報。而我國保險公司由于歷史原因,現有員工基本上由干部、金融機構及政府部門調入和正規大學畢業生三部分組成,且前兩部分約占公司員工的70%,年齡大都在40周歲以上。這樣的人力資源結構,呈現出明顯的弊端,即知識結構老化,缺乏創造力。保險公司要想從保險投資中獲益,就必須引進相應人才,同時注重公司內部年輕人才的培養。

5、保險公司管理水平落后,影響保險投資收益

由于我國長期實行計劃經濟體制,管理體制落后,投資缺乏科學決策,許多公司在科學決策、內部約束機制方面比較薄弱。由此出現了許多領導項目貸款、人情貸款等。這些項目貸款很多無法收回投資本息,甚至成為呆賬、壞賬。管理水平的落后,影響了投資收益。

中國的保險公司要生存,保險事業要發展,客觀上要求保險資金實現有效運用,但是這并不是說中國馬上就完全放開對保險資金運用的限制,還有一些地方需要去完善,還有一些制度需要制定,這是一個漸進的過程。

三、建立我國保險投資體制的構想

(一)保險投資客觀上需要建立有效投資體制

所謂保險投資體制是指保險投資活動運行機制和管理制度的總稱。保險投資機制建立的目的在于提高保險投資的收益,降低投資風險。

保險公司的承保業務與投資業務是現代保險業的兩個重要特征,其中保險投資業務已經成為現代保險公司生存和發展的重要手段。一方面,保險投資業務的發展,將擴大保險公司的盈利,增加保險公司償付能力和經營和穩定性。同時,保險公司收入的增加,將使保險公司有能力降低保險費率,減輕被保險人的負擔,提高保險公司的競爭能力。我國保險業如果沒有投資收益作為基礎,加入WTO后,在承保業務上很難與國外保險公司進行價格(費率)競爭。另一方面,保險投資業務的發展和獲利可以彌補業務上虧損,維持保險公司的生存和發展。如1987年英國兩大保險公司保險業務虧損分別為0.64億英鎊和1.08億英鎊,而投資利潤為2.04億英鎊和2.49英鎊,盈虧相抵后,還有不小的綜合盈利。從近期國際保險業的發展特點來看,保險公司的主要收益已經從傳統的承保收益逐步轉移為投資收益,如美國產險業務自1978年以來連續21年出現承保虧損,主要收益來自于投資收益。

由于保險經營是一種負債經營,因而保險資金的運用除了考慮投資的收益外,還必須保證投資的安全性。因此,市場的開放,投資工具的增加和投資規模的不斷擴大,客觀上需要保險公司進一步加強投資機制的建設,提高化解風險的能力,保證保險資金實現安全性和投資收益的協調。

(二)保險業應盡快建立、健全保險企業的制度和規范

建立和完善中國保險投資體制是一個系統工程。只有保險公司建立了現代企業制度,加強經營管理,才可能為高水平、高效益的保險投資提供根本制度保證。如何加強經營管理,我個人認為可以包括以下內容:

第一、加大公司運作的透明度和社會輿論的監督作用,運用法律武器,嚴懲那些損害股東權益的行為,有效地維護股東的權益。

第二、建立和完善對經理層的約束和激勵機制,徹底改變舊的用人機制,讓市場和競爭來決定經理的選拔,使經理的報酬與公司的業績直接掛鉤。

第三、加強管理創新,按照現代企業制度的要求,摒棄舊的、傳統的管理模式及其相應的管理方工和方法,創建新的管理模式及其相應的方式和方法。

(三)進一步拓寬資金運用渠道

保險資金運用是保險公司穩健經營的基礎,是關系到保險公司經營狀況的重要因素。

由于我國保險業起步較晚,加之其它種種原因,目前我國保險資金運用存在的問題是證券投資基金規模太小;保險公司無法控制入市資金的風險;在目前封閉式基金占據主流的情況下,保險公司只能被動的分紅,其變現很難實現;保險資金的運用渠道過窄;保險資金中短期嚴重。

針對這些問題,必須進一步拓寬保險資金的運用渠道,加快資金入市步伐,使我國保險業能夠持續快速發展。

1、保險資金入市

(1)保險資金入市可以增強保險公司的盈利能力,如果運用得當,還可有效解決保險公司所面臨的“利差損”問題。在《保險法》規定的范圍內進行投資,僅每年的利差損就有3至6個百分點,這為保險公司的長期發展埋下了巨大隱患。在銀行存款的利率為2.25%,國債的買賣收益最多不過6%-7%,在同業拆借市場上,因資金量有限,所以收益率微乎其微。而在2000年保險公司投資證券基金的平均收益達12%。因此,保險資金入市,從長遠來看,對保險公司增加盈利能力、解決“利差損”具有重要的意義。

(2)保險資金入市可以有效改善保險公司資產結構。如果允許保險資金按嚴格的比例進入證券市場,可以在一定程度上緩解資金閑置的壓力。因為保險資金進入證券市場是進行股權的交易,在證券市場機制作用下,根據保險資金運用原則,保險公司必然將資金投入到效益好、有成長性的企業中去,這樣客觀上就使保險資產得到了相應的改善。

(3)從長期來看,保險資金入市對于啟動保險消費將起到一定的促進作用。保險資金入市無疑使國家找到一種對資金更有效的配置方法,從而使部分社會資金與證券市場之間形成紐帶。在這個紐帶的連接過程中,不但可以改變整個社會資金的結構,還可以使經濟發展得到更大的保障,以便使國家、企業、個人以及保險公司更好的發展。

(4)保險資金入市,可以增強我國保險公司的國際競爭力。隨著我國加入WTO,保險業面臨著更大的沖擊,承受著更大的壓力。保險公司除了用提高服務質量來爭取保單,擴大客戶群外,其所得到的保費收入如何獲取最大的安全收益是關鍵問題。在發達國家,保險資金的投資渠道較我國暢通的多,除了存入銀行和購買國債外,還可涉足證券市場甚至房地產業。所以,保險資金入市,可以增強我國保險公司與國外保險公司的競爭實力,更好地奠定加入WTO后的經濟基礎。

(5)保險資金入市可有效緩解證券市場中資金供給與需求之間的矛盾,有助于穩定證券市場。隨著保險業的不斷發展,可入市的保險資金的規模將越來越大,必將會改善證券市場的資金結構,它對證券市場的長期發展所起的作用也會越來越明顯。

2、保險資金進入短期拆借市場。

盡管保險公司都有較高的信譽,但上前還不能以信用方式進入短期拆借市場,而須有抵押。如果能直接以信用方式進入短期拆借市場,可以為保險公司提高資金運用效率提供方便。

3、擴大可投資的企業債券范圍。

目前保險資金只可購買鐵路債券、電力債券和三峽債券,應擴大到其他的企業債券。盡管企業債券質地有好有壞,或者說存在風險,但應相信保險公司有一定的鑒別能力。

4、進行資產委托管理。

資產委托就是保險公司以合同的形式把資金委托給專業的資產管理公司進行運作。它的最大好處是保險公司省心省力,不必事事躬親,同時由專業公司進行操作,也可確保較高回報。

(四)培育專門資金運用人才

我國加入WTO將使保險業面臨更加嚴峻的考驗,保險公司如何作好準備,采取措施,搞好投資收益,上面已經從體制和機制創新、拓寬資金運用渠道等多方面進行了探討,但要確保這些對策措施具有現實的針對性、決策的參考性和實施的可操作性,關鍵在人,關鍵取決于目前保險公司干部職工隊伍的素質。因此,首先要改變干部隊伍年齡老化問題,采取買斷工齡、提前內退等方式,分流一批年齡老化的人員,以保證隊伍的生機與活力;其次,要從管理入手,通過秘訣革,建設與國際接軌的一流現代化商業保險公司的高效精簡的機關管理體制,盡快與國際經濟接軌;再次,要注重人才的引進和使用,以及后備干部和后備人才的儲備。目前,當務之急是要圍繞加快效率的長遠目標,建立結構合理高素質的干部隊伍;以及培養選拔一批優秀的中青年干部,建立數量充足、結構合理的后備干部隊伍,構建既有長期培養對象,又有近期可以上崗的人才儲備庫。

參考文獻:

篇(3)

1.國際金融市場融資結構的變遷為保險投資證券化提供了良好的發展機遇。80年代以來,國際金融市場融資結構發生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據了金融市場的主導地位,發行債券、股票日益成為社會融資的主要渠道。如1996年,美國、歐盟等國家證券在金融資產中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結構的這種變化為保險業創造了有利的投資機會,而保險資金所具有的長期性、穩定性、規模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險公司的金融資產結構中的比重越來越高。據統計,目前全球證券市場上有40%的投資資產為各國保險公司所控制。

2.保險業的迅速發展和保險資產規模的不斷擴大,加快了保險投資證券化的發展步伐。近20年來,世界經濟一直保持著穩定的增長態勢,國際保險業以年均10%左右的速度增長,1998年全世界保險業保費收入近4萬億美元,保險業總資產達到約8萬億美元。保險業的迅猛發展,給保險公司帶來巨額收入,大大增強了保險業的資金實力,使它們成為資本市場上非常重要的投資者。

3.國際資本市場發展勢頭迅猛,金融創新活動日益活躍,為保險公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險手段和良好的投資環境,進一步拓展了保險投資證券化的選擇空間,使保險公司能夠通過合理安排資產結構和有效的證券投資組合,高效安全地運用保險資金。

4.世界各國普遍放松對保險業投資的限制,為保險投資證券化提供了制度上的便利。80年代以來,金融自由化浪潮席卷全球,各國紛紛放松對金融業的嚴格管制,實行相對寬松的監管政策,各種金融機構之間業務相互交叉和滲透不斷加劇,保險業為了應對經營環境的變化,加速了向證券業的滲透和融合,使證券投資成為保險公司最重要的資金運用方式,保險公司的盈利也越來越依賴于證券投資所帶來的收益。

5.國際保險市場日益飽和,業務日趨競爭激烈,保險供給出現嚴重過剩現象。大多數保險公司在保險經營過程中不但沒有取得盈利,反而出現了巨額的經營虧損,不得不通過擴大資產投資的方式來提高盈利水平,彌補承保虧損,這是國際保險投資證券化取得較快發展的內在動力(如表1)。

二、保險投資證券化是我國金融改革的必然選擇

長期以來,我國對保險公司的資金運用采取了“金融抑制”政策,使大量的保險資金只能以銀行現金、銀行存款的方式低效運行(如表2)。雖然近年來我國在保險資金運用方面采取了一系列的積極步驟,但與國際保險業投資證券化的發展潮流相比,還有相當大的差距。從長期效應來看,逐步全面放開我國保險資金的投資方向和投資比例的限制,加快我國保險投資證券化的發展步伐,對我國金融改革和經濟發展將產生深遠的影響,有助于形成銀行業、保險業、證券業三足鼎立的金融市場新格局。

(一)保險投資證券化有利于調整我國金融市場的融資結構,提高宏觀金融運行效率。

1.有助于提高中央銀行公開市場業務操作的有效性,順利實現央行貨幣政策的目標。保險投資證券化發展,使保險公司成為資本市場上最大的資金供應者之一,它們在一級市場上大量承購和包銷有價證券、在二級市場上買賣證券,能有效地引起信用規模的收縮和擴張,影響社會貨幣供應量。這樣,中央銀行在進行公開市場業務操作時,通過保險公司等金融機構的密切配合,能大大提高操作的有效性,順利實現貨幣政策的調控目標。

2.有利于理順儲蓄轉化為投資的渠道,增加經濟建設資金的有效供給。保險投資證券化發展,可以使沉淀于商業銀行中的那部分保險資金以證券投資的形式被激活,開辟了社會儲蓄轉化為社會投資的新途徑,從而擴大了社會信用的規模,增加經濟建設資金的有效供給。

3.擴大了直接融資在社會金融資產中的份額,有利于調整我國金融市場的融資結構。保險投資證券化發展,有利于擴大我國資本市場容量,疏通直接融資渠道,適當分流儲蓄資金,為企業創造多樣化的融資工具,必將對我國金融市場形成以直接融資為主的市場格局產生積極而深遠的影響。

(二)保險投資證券化是促進我國證券市場的健康發展、完善市場結構的客觀要求。

1.有利于增加證券市場資金的有效供給,擴大證券市場規模。與發達國家甚至部分發展中國家相比,我國金融市場證券化進度還相對滯后,其主要原因在于我國的證券市場發育不完善,社會缺乏多元化的投資渠道和投資機會,證券市場資金有效供給不足。保險投資證券化發展,能有效地擴大我國證券市場的容量,給資本市場注入穩定而強勁的資金來源,對于增加我國證券市場的資金供給、繁榮證券市場將發揮積極的推動作用。

2.有利于培育多元化的投資主體,改變我國證券市場上散戶過多、投機性太強的現狀,促進證券市場的穩定發展。保險投資證券化發展,有利于改變我國目前以散戶為主的投資者結構,建立以機構投資者為主導的證券市場新格局,促進我國證券市場逐步走向成熟。

3.有利于證券市場結構的完善,活躍市場交易。保險投資證券化發展,使保險公司成為證券市場上活躍的交易商,它們在一級市場上承購、包銷、配購新證券,可以刺激一級市場的發行;在二級市場買賣證券,能夠提高資金的流動性,活躍二級市場。這些既有利于改善證券發行、交易市場結構,又有利于改善資本市場中各類資產的比例結構。此外,保險資金通過創立或配售、申購投資基金、建立和加入信托投資公司、金融咨詢公司等,能夠促進資本市場的組織結構更加完善。

(三)保險投資證券化有助于保險職能的全面發揮,壯大我國保險企業的經濟實力,提高國際競爭力。

1.有利于加快我國保險公司商業化運營的步伐,全面發揮保險業的經濟職能。保險投資證券化發展,將大大增強保險公司的投資意識和盈利意識,轉變企業的經營觀念,從而充分、全面地履行保險的經濟職能,提高保險業在社會經濟生活中的地位和作用。

2.有利于提高保險公司資金運用的預期效益,增強企業的經營穩定性,化解利率風險和經營風險。銀行自1996年以來先后7次降息,使以銀行存款為主的保險資金的預期收益急劇下降,產生了嚴重的利差倒掛現象。保險投資證券化發展,有利于保險公司通過投資組合的選擇,優化資產分布結構,獲取高額穩定的投資收益,提高保險企業的償付能力,化解經營風險。

3.有利于保險公司調整險種結構,提高開發新險種的積極性。保險投資證券化發展,擴大了保險公司的投資渠道,提高預期收益和償付能力,有利于激勵保險公司開辟新的服務項目,如開辦投資分紅式保單、保單貸款業務等,以吸引更多的客戶,形成保險經營的良性循環,加快我國保險業發展。

4.有利于提高民族保險公司的國際競爭力,奠定開放我國保險市場的雄厚經濟基礎。我國加入WTO以后,金融服務業特別是保險業將面臨著國際保險集團的極大沖擊。外國保險公司的資金投資渠道比較暢通,可以投資股票、國債、企業債券甚至以直接投資的方式進入房地產領域,獲取豐厚的投資回報,從而可以通過低費率、支付高費的方式進行保險商品傾銷,搶奪國際保險市場份額。加快保險投資證券化發展,有利于我國保險業經營方式由粗放型向集約型轉變,逐步增強我國民族保險公司的經濟實力、提高國際競爭力,更好地奠定我國保險業加入WTO的經濟基礎,迎接保險市場開放對我國保險業帶來的巨大沖擊。

三、推進我國保險投資證券化發展的基本思路

(一)分階段、有重點地推進保險投資方式的多元化,逐步放開保險資金運用方向的限制,可按以下方式進行:

1.允許保險公司參與各類債券的發行和交易。國家在發行政府債券、企業債券時,可按照一定的比例向保險公司定向配售。保險公司可以在資本市場上自由買賣政府債券、金融債券和企業債券,從事債券的現貨和期貨交易。

2.允許保險公司以購買證券投資基金的方式間接進入證券市場,從事一級市場基金的發售和二級市場基金的買賣,逐步改善保險資產的投資結構,提高證券投資的比例,實現保險資金的保值增值。

3.由保險公司單獨或與其它金融機構合作的形式共同發起設立證券投資保險基金,委托專業的基金管理公司管理和運作,出資方按投資比例分享利潤、共擔風險,使保險資金以投資基金的形式直接進入證券市場。

4.保險公司作為證券投資基金的發起人,成立專門的保險基金管理公司,對保險基金的運用進行專業化管理,使保險公司根據保險資金期限的長短、公司償付能力和風險承受能力的不同,采取相應的投資策略,合理安排投資組合,這樣既有利于控制保險投資的風險,又有利于提高保險投資的收益率。

5.全面放開保險投資方式的限制,使保險公司以機構投資者的身份直接進入證券市場,參與股票的申購、配售和交易,形式與國際慣例相接軌的保險投資管理制度,為保險投資創造寬松的外部環境。

(二)加強保險投資監管法規和制度的建設,盡快完善《保險法》中有關保險投資的實施細則及其它相關的配套法規,對保險資金運用形式實行結構管理和比例管理。從發達國家和地區的保險投資監管經驗來看,對保險公司開放投資方式的限制和嚴格控制投資比例,兩者不可偏廢,前者是為保險公司提供可供選擇的投資工具,創造投資機會;后者是為了控制保險公司的投資風險,保持財務的穩定性和必要的償付能力。我國保險法中關于保險公司投資方式和投資比例的規定則顯得粗略,有待于進一步充實和完善。

(三)不同性質的保險資金對投資的要求也不同。一般來說,壽險公司的保險契約時限長,其資金可以長期穩定使用,投資結構主要以長期債券、抵押貸款、不動產投資為主;非壽險公司的沉淀資金期限短得多,投資要求流動性強,投資對象主要以股票、國債和企業債券為主。這就要求對兩類不同性質的保險資金進行分類管理,分別制定不同的投資政策和監管法規,保證保險資金運用的健康發展。

(四)保險企業要加強對投資業務的管理,強化保險公司的財務管理和內控制度建設,在資金運用原則上要注意總量平衡、期限對稱、資產分散、目標替代,根據資金來源的不同性質合理安排資金運用的規模、結構和期限,保證資產的盈利性、流動性和安全性的協調統一;在資金運用方式上要注意資產結構多元化,建立有效的投資組合,以分散投資風險;在資金運用的組織管理上注意集中管理、統籌安排和專業運用,建立科學的投資決策、評價和風險防范體系,以規避投資風險。

篇(4)

我國證券市場上投資類保險產品包括投資連接保險、分紅保險和萬能保險,具有保障和投資的雙重功能,其中分紅保險在國外屬于傳統產品而不屬于投資類產品,我國之所以歸于投資類保險產品是因為相對于傳統的純粹保障型產品來說,它具有投資的功能。從性質上說,分紅保險給予投保人享受保險公司的盈利分配權,投資連接保險和萬能保險根據保險資金投資運作情況來確定投資收益,但從投資的角度來看,不管購買了上述保險中的哪些產品,除了得到保險的保障之外都存在獲取一定投資回報的可能。

中外投資類保險產品的差異

將我國投資類保險產品與國外的同類產品進行比較,不難發現存在以下區別:

1、推出背景上的差別。國外推出投資類保險產品是為了增強保險產品的競爭力,而我國推出投資類保險產品的直接原因是降低利差損。在20世紀70年代,受通貨膨脹的壓力,西方發達國家的金融業紛紛尋求創新,保險公司傳統的固定預定利率的長期壽險保單由于缺乏競爭力,導致長期壽險保單持有人紛紛退保,造成保險資金外流,保險公司受到嚴重沖擊,為扭轉這種不利局面,各保險公司開始研究開發投資型保險產品。近20年來,投資型保險產品在各國得到迅速發展,在一些投資型保險發達的國家,其保費收入已經占到壽險保費收入的30-55%,目前投資型壽險產品已成為各國壽險業同其他金融業競爭的工具,并日益成為未來壽險業的發展方向。在我國,20世紀90年代以來,保險業迅速發展,保費收入以年均超過30%的速度飛速發展,而壽險保費收入在1997年超過財產保險的保費收入后,其增長速度一直超過財產保險的保費收入。與此同時,央行連續8次降息,壽險公司因此蒙受巨大的利差損失。為扭轉不利局面,保險公司紛紛從傳統業務之外尋找解決問題的辦法,于是投資型保險產品就應運而生了。由此可見,國外由于通貨膨脹和高利率原因,為增強保險產品的競爭力而推出投資類保險產品,而我國各保險公司是在不斷積聚大量利差損的金融背景下推出投資類保險產品的。

2、投資賬戶方面存在的差異。國外的投資保險產品提供多種投資賬戶,供投保人選擇,保險金額也具有靈活性,而目前國內出現的投資型保險,如投資連接保險僅僅提供一個投資賬戶,投保人完全被動地接受保險公司的投資選擇,而固定的保費和保險金額降低了產品的靈活性。

3、投資收益上存在的區別。在國外,保險新品種積聚的保險資金一般交由專門的基金管理公司管理,投資主體的權利和義務明確,而且國外保險公司的發展一直秉承投保和承保并重的理念,所以即使是部分保險公司自己管理保險資金,投資管理能力也比較強,普遍推行資產負債管理,所以一般都有較好的投資收益。在我國,投資類保險產品近年才逐步推出,各家保險公司均采取運營保險資金的投資方式,而資金運營主體的模糊容易產生責任的混淆不清,從而可能降低投資決策的科學性和投資效果。

4、產品在監管和營銷上存在的差別。在國外,投資型保險產品被看成是一種證券。證券管理部門和保險監督部門同時對它進行監督,產品同時受制于證券法規和保險法規。在銷售該產品時,要求營銷員具有保險和證券雙重從業資格。而在國內,投資類保險產品只受保險監督部門的監督,在選擇保險營銷人員時沒有具體的身份鑒定。

投資類保險產品面臨的制約因素

縱觀世界范圍內投資類保險產品的發展可以發現,投資類保險產品與證券市場之間存在一種相互依存的關系。一方面,投資類保險產品的興起對證券市場的擴張起一定的推動作用;另一方面,投資類保險產品的興旺可以吸引更多的投保人購買與證券市場相連接的保險產品。

對我國證券市場的有關實證研究表明,盡管證券市場的系統風險呈下降的趨勢,但由于證券市場本身存在的缺陷,再加上有關政策因素的影響,所以系統風險仍然偏高。另外,從保險資金的投資渠道來看,由于受制于分業經營的限制和資本市場的總體水平較低,保險資金運用空間和渠道都處在較低層次。投資類保險產品的資金只能通過購買證券投資基金間接進入股市,這樣就限制了投資類保險的獲利能力。由于我國股票市場的投機氣氛太重,價格波動大,即使允許保險資金直接進入股市,其投資風險也很難為保險投資所接受。從目前的現狀看,保險資金投資于證券投資基金的比例還沒有達到有關法規所規定的比例上限就是明顯的例證。

[NextPage]

正是因為資本市場不成熟和保險資金投資渠道狹窄導致我國的投資類保險產品面臨較大的風險,特別是投資連接保險。例如,產品收益波動性與消費者預期剛性的矛盾,投資連接保險產品的保險金額和現金價值的大小隨投資帳戶的表現而發生波動,即同一投資連接保險資金的投資單位價值在不同時點會高低起伏的。與此相沖突的是,消費者對投資連接保險產品收益的預期卻呈現出明顯的剛性。這種沖突在證券市場狀況好、投資產品價值上升時不易表現出來。但是,一旦證券市場表現不好,投資產品價值下降,這一潛在沖突就會顯現出來,而且,由于產品收益上浮的歷史往往會強化消費者的剛性預期,所以在證券市場由好轉壞時這種沖突變得非常強烈。

發展投資類保險產品的策略選擇從我國投資類保險產品對保費收入增長的貢獻來看,投資類保險產品已成為推動保費收入增長的決定要素,因而投資類保險產品發展過程中所面臨的制約因素和矛盾必須解決,發展投資類保險產品須根據市場實際情況,采取相應策略。

1、從投資類保險產品自身的角度來看。

第一,加大投資類產品的創新。受保險資金投資運用政策及保險公司自身管理水平的限制,目前國內的投資類產品與歐美市場上的同類產品相比差距較大,針對性不強,一家公司推出,其他公司紛紛效仿,市場細分不明顯。因此中國的投資類產品創新必須結合國情進行,創新方式應該多樣化,實現屬地型創新,針對性創新和適應性創新。

我國的經濟發展不平衡,經濟收入水平對于保險需求具有決定性意義,保險產品的開發和創新必須適應不同地區收入水平的需要,實行屬地型創新。例如在國內保險市場起步較早經濟較好的上海、廣州以及北京等城市,保險產品可以采用“保險+投資理財”的產品為主,在其他城市,由于經濟不發達,保險市場的產品結構在近年應該以風險較小保障型產品為主;隨著家庭結構日益小型化和倒塔型的贍養老人義務,國家提供基本保障的數額的降低,人們轉向商業保險,力圖能夠得到保險保障,又能實現投資的目的,因此保險產品的設計要針對市場不斷變化的需求,實現針對性創新;證券市場的發展決定了保險產品創新的程度和發展時機與規模。目前證券市場不規范,保險資金投資渠道少,但隨著證券市場的不斷發展以及保險資金進入證券市場的渠道不斷拓寬,應該根據保險資金運用政策的變化,開發新的投資類產品,實現適應性創新。

第二,加強對投資類保險產品的監管。我國保險業目前的監管側重于市場行為的監管,監管方式滯后。針對投資類保險產品的特點,保險監管要提高保險監管的信息透明度,保證客戶能夠及時查閱保險單的保險成本、費用支出以及賬戶資產的價值,便于投資決策以及外部監管。另外,投資類保險產品雖然屬于保險業,但是投資收益分配又類似于證券投資基金,因此證券監管也是投資類保險產品監管的重要部分,所以要加強對投資類保險產品必要的證券監管部門和保險監管部門的聯合監管,以免出現監管真空。

第三,謹防投資類產品的風險。從目前各公司實際情況看,風險產生在于保險公司投資能力不足。因此,根據投資類產品的本質特征,經營投資型保險產品的保險公司必須建立一支具有較強投資能力的投資隊伍,分設多個投資賬戶,讓投保人有權利選擇投資賬戶,在投資機制中引入激勵機制。此外,要防止退保風險。退保將引起保險資金長期運用計劃中斷,導致不能實現預期收益率,因此要增強投資類產品的保障功能和服務功能,增強保險產品的吸引力。

2、從投資類保險產品消費者的角度看應采取的措施。

在我國,隨著經濟的發展,我國城市居民可支配收入增長,城市居民處理閑置資金的方式越來越多樣化,如購買證券、投資房產等,但儲蓄仍是居民主要的投資方式,所以對投資類產品的消費群體必須有一個正確的定位。由于投資型保險產品除了保障外,增加了投資的功能,有些產品還需要投保人承擔投資的風險,因此投資型保險產品并不適用于中低收入的消費者。從這幾年銷售情況的統計數字來看,投資型保險的客戶群分布與傳統保險產品相比有顯著的區別,那些擁有較高知識水平,對投資和風險理念有一定認識,收人中等偏上的人員是這類產品的最佳客戶。因此,投資類保險產品的開發和銷售應定位于這類消費者。

篇(5)

保險投資是保險業發展的重要基礎,隨著我國金融市場的不斷完善,保險投資將得到快速的發展。這就需要建立一個有效的保險投資機制,以降低投資風險,提高資金的投資收益。本文中提出了保險投資的組織結構和風險控制機制。

一、保險投資客觀上需要建立有效投資機制

所謂保險投資機制是指保險投資活動的運行機制和管理制度的總稱,包括保險投資的內部組織結構、投資決策原則、風險控制方式等。保險投資機制建立的目的在于提高保險投資的收益,降低投資風險。

保險公司的承保業務與投資業務是現代保險業的兩個重要特征,其中保險投資業務已經成為現代保險公司生存和發展的重要手段。一方面,保險投資業務的發展,將擴大保險公司的盈利,增加保險公司償付能力和經營的穩定性。同時,保險公司收入的增加,將使保險公司有能力降低保險費率,減輕被保險人的負擔,提高保險公司的競爭能力。我國保險業如果沒有投資收益作為基礎,加入WTO后,在承保業務上是很難與國外保險公司進行價格(費率)競爭的。另一方面,保險投資業務的發展和獲利可以彌補業務上虧損,維持保險公司的生存和發展。如1987年英國兩大保險公司保險業務虧損分別為0.64億英鎊和1.08億英鎊,而投資利潤為2.04億英鎊和2.49億英鎊,盈虧相抵后,還有不小的綜合盈利。從近期國際保險業的發展特點來看,保險公司的主要收益已經從傳統的承保收益逐步轉移為投資收益,如美國的產險業務自1978年以來連續21年出現承保虧損,主要收益來自于投資收益。

我國保險投資的資金使用率低、投資工具少,使保險投資的收益水平非常低,這限制了我國保險業的發展和競爭能力的提高。為了推進我國保險業的發展,我國政府和有關部門正致力于保險投資環境的改善,豐富和發展保險投資工具,降低保險投資的限制。從近幾年來看,保險投資的建設步伐大大加快,1998年保險資金進入同業拆借市場,1999年10月同盛基金向保險公司實行走向配售,標志著我國的資本市場向保險公司開放。現在,有的保險公司允許購買基金的比例已從總資產的5%上升到15%。而投資連結保險可以100%進入資本市場購買投資基金。可以預見,隨著經濟環境的改變,資本市場將會不斷向保險公司開放,我國的保險投資將得到較大的發展。

由于保險經營是一種負債經營,因而保險資金的運用除了考慮投資的收益外,還必須保證投資的安全性。因此,市場的開放,投資工具的增加和投資規模的不斷擴大,客觀上需要保險公司進一步加強投資機制的建設,提高化解風險的能力,保證保險資金實現安全性和投資收益的協調。

二、保險投資模式和組織結構分類

保險投資模式與保險投資組織結構是緊密聯系的,也就是說,一定的保險投資模式必須建立與之相適應的投資組織結構。保險投資的模式主要有三種:集權投資模式、分散投資模式、分權投資模式。

1.集權投資模式。集權投資模式是與投資決策高度集中相對應的,即統一決策,集中交易。這種投資模式的特點在于投資主體單一,決策機制簡單迅速,易于統一管理。但投資決策權的過度集中,使得決策風險增大。

集權投資模式適用于投資品種較少,投資規模不大的市場。但當投資品種較多,資金規模大時,這種模式就不可能進行協同配合、規模投資。

與集權投資模式相對應的組織結構是“直線式”的簡單組織結構。我國現階段保險投資一般都是采取這種組織結構。

2.分散投資模式。分散投資模式是集權投資模式相對立的一種模式,投資的決策權完全由各個職能部門負責行使,即各個職能部門根據市場的情況自行決定投資工具和投資數量。這種模式的優點在于能避免決策權過度集中所帶來的決策風險。但是,過度分散的決策和投資增加了管理上的難度。與這種模式相對應的組織結構是扁平式的結構框架。

3.分權投資模式。這是一種介于集權投資模式和分散投資模式之間的一種投資方式。日常性的投資決策由各個職能部門行使。資金管理的總部負責在各個職能部門之間的協調管理,并僅對在一些重大項目進行投資決策。這種模式的投資主體是多元化的,即形成了總部與職能部門兩個層次的投資決策主體。與這種模式對應的組織結構為事業部或超事業部制的組織結構。

三、我國保險投資模式的選擇

投資模式的選擇要綜合考慮當前的狀況和未來發展速度,采取適當超前的投資模式。從我國的實際情況來看,分權投資模式應是一種重要選擇。主要是基于以下原因:

首先,我國保險業的發展決定了保險投資資金規模將會不斷擴大。從我國保險的深度和密度來看,1998年我國保險深度為1.4%,密度為100元。而同期有的發達國家的保險深度為10%,密度超過5000美元。發展中國家如印度的保險深度為5%,密度為100美元。可見,我國保險業仍處于起步發展階段。隨著我國經濟的快速發展,保險經濟的不斷壯大,我國保險業將會得到很大的發展,可以利用的資金將會越來越多。

其次,金融市場逐步完善,投資工具不斷增加。我國證券市場、外匯市場、房地產市場正不斷發展,如國債規模1997年為1898億元,1998年為2993億元,1999年為3817億元,平均增長速度為43%。我國的證券投資基金雖說只有36只,但在國家政策的引導下,開放式基金即將推出,定向募集資金也有可能成為保險投資的又一選擇。這些都為保險投資提供了多層次的投資工具。同時各種法律、法規不斷完善,投資結構逐步趨于合理,使保險投資的外部環境得到不斷改善。

另外,對保險投資的限制不斷減少。WTO的加入,我國金融市場的建設速度大大加快,為保險投資的大規模進入提供了良好的條件。同時,也促進了我國保險投資模式盡快與國際運作模式的接軌。

因此,保險投資規模的擴大,投資工具的多樣化客觀上對保險投資的決策方式、專業分工上提出了更高的要求。但分散決策和專業分工必須建立在統一管理、相互協調的基礎上。因而,采取分權投資模式是比較合理的選擇。

四、對基金投資組織結構的的劃分

事業制是保險投資的基本結構,事業部的劃分主要是根據業務的特點來進行。如國債、外匯、實業投資等。由于保險資金進入資本市場較晚,對基金投資業務的劃分上,國內保險公司存在一定的差異。現有的劃分方式主要有兩種,一種是集權投資模式,即成立專門的基金投資部門,負責統一對基金進行投資。在基金數量不斷增加的情況下,這種模式最大的問題在于難以對基金進行深入的分析。另一種是分散投資模式,在基金投資部門設立多個小組,一般是36個投資小組,每組負責對一個基金進行投資。這種模式對基金雖能進行較深入的把握,但人員需要較多,而且劃分過細還會增加管理和協調上的難度。為了避免這兩種模式的缺點,可以根據基金的投資特征進行設計。

1.以基金管理公司來劃分

我國的基金管理公司有10家,因此,可以劃分為10個小組,每個小組負責對基金管理公司旗下的基金進行投資。這種劃分方式有利于對基金管理公司的管理水平、經營思路、投資特點進行跟蹤分析。

2.以基金的投資風格進行劃分

按基金的投資風格進行劃分,可以劃分為6類。即積極成長型、穩健成長型、中小企業成長型、資產重組型、優化指數型、科技型。按基金投資風格進行劃分,有利于投資風險把握,如中小企業成長型基金的風險相對就高,而穩健成長型基金的風險就相對較低。因此,可以根據基金的不同風險進行資金的分配。在市場熱點切換較快時,也可根據市場上不同板塊的熱點變化,及時地選擇相對應的基金進行投資。

五、保險投資的風險控制

風險控制是現代金融企業管理的重要內容,保險投資的風險控制主要體現在事前風險控制、事中風險控制、事后風險控制。

1.事前風險控制就是避免事故或損失的發生,這種風險控制的主要內容一般有:建立防范風險的機制;建立風險預警機制。

(1)建立防范風險事故發生的機制主要包括:一是組織控制。就是要加強部門之間的合作與制衡。美國的組織控制一般設有:投資決策部門、交易執行部門、結算部門、風險控制委員會、內部審計部門、監察稽核部門。我國的保險投資要在決策部門、交易部門、清算部門相互分離相互制約的基礎上,逐步建立和完善風險控制、監察稽核部門。同時,逐步建立分散決策、統一交易的投資體制。二是操作控制。包括投資限額控制、操作標準化控制、業分隔離控制。三是報告制度。臨時或定期向風險控制部門及上級部門報告。四是違規行為的監察和控制。包括設立基金投資限制表、員工行為的監察等。五是建立投資的內部會計控制。這是保證交易正確記錄、會計信息真實、完全、及時的系統與制度,主要是為了避免人為篡改或大意疏漏造成的記帳不實或定價不合理而導致的會計信息不準確。

(2)風險的預警機制是發達資本市場上廣泛使用的一種定量分析方法,主要有VAR方法、SA方法等。我國由于資本市場還不完善,難以進行相應的價值判斷,因此,進行定量分析存在一定的難度。但建立定量分析模型,這是保險投資的重要分析基礎。

篇(6)

[關鍵詞]上市財產保險公司,投資風險,風險基礎資本

一、美國上市財產保險公司的投資概況

目前,世界各國的保險公司大都采用多種保險投資方式。經濟合作與發展組織(OECD)把保險公司的資金運用分為五類:即房地產、抵押貸款、股份、固定收益債券、抵押貸款以外的貸款和其他投資方式等。靈活多樣的投資方式,使得不同的保險公司可以根據自身的特點和需要選擇投資方式,按照收益性、安全性和流動性的要求和原則對保險基金進行投資組合。

在投資多樣化的前提下,各國政府為了保證保險資金的安全性,根據本國的實際情況,對各種投資方式設定了嚴格的投資比例,美國在這方面的限制更加嚴格(詳見表1)。

以美國紐約州為例,紐約州保險法規定保險公司的股票及債券投資不得超過總投資的20%,房地產投資不得超過10%,海外投資也不得超過10%。由于壽險和非壽險資金來源不同,它們對于流動性、收益性和風險承受能力的要求不同,投資結構也不相同。壽險資金由于其長期的特點,以資本市場作為主要的投資領域,股票類資產比重較大;非壽險資金投資則主要以貨幣市場和債券市場為主。例如,1995年英國壽險資金46%投資于本國股票,13%投資于外國股票,2%投資于國外債券;非壽險資金投資本國股票為26%,投資外國股票7%,投資國外債券10%,投資本國公共部門債券21%。

圖1描述了1992年-2003年美國所有財產保險公司的投資結構情況。債券投資是美國財產保險公司的第一大投資方式,雖然每年投資比例起起伏伏,但一直保持在50%以上,2003年高達66.34%;股票投資為美國財產保險公司的第二大投資方式,投資比例一直高于10%,2000年高達30%;抵押貸款也是重要的投資方式,1992年投資比例達15.6%,但近年來其投資占比一直下滑,2003年降為0.28%;短期投資近年來重要性日益突出,2003年美國財產保險業的現金及短期投資占比達9.3%;美國財產保險業的房地產投資占比一直不高,1992年的高峰期不過2.5%,后來占比不斷下降,2003年僅為0.81%。

總的來看,美國財產保險公司投資非常謹慎,2/3的投資資產是債券,其中大部分是市政債券、高評級公司債券和美國國庫券。圖2是1999年~2004年美國財產保險業債券投資的構成情況。在美國財產保險公司所投資的債券中,短期(5年及以下)、中期(5至10年)和長期(10年以上)三分天下,其中短期債券占比最多,并且呈現不斷增加趨勢,2004年估計占比達45.5%左右。

就美國上市財產保險公司而言,其投資策略更加穩健。表2是1996年—2004年美國20家上市財產保險公司股票投資與房地產投資占比情況。一方面,20家上市財產保險公司的股票投資比例大大低于行業整體水平。1996年—2004年,20家上市公司的平均股票投資占比從未超過15%,2004年僅為8.93%。另一方面,20家上市財產保險公司的房地產投資比例大大低于行業整體水平。1994年以來,在上述20家上市財產保險公司中,有10家公司基本上未從事過房地產投資。

二、美國上市財產保險公司的投資風險

(一)1995年—2004年美國上市財產保險公司的投資收益及其波動情況

1995年—2004年,美國20家上市財產保險公司總投資額不斷增加,平均增長率達9.62%,2001年達到最高值19.66%(詳見圖3)。總投資的不斷增加,為財產保險公司投資收入的持續增加奠定了堅實基礎。

總的看來,由于種種因素,美國財產保險公司投資收益率波動比較明顯。圖4是1995年~2004年美國20家上市財產保險公司平均投資收益率情況。在此,投資收益率二利息和投資收人/投資資產。10年間美國財產保險公司整體收益率波動起伏,最高時曾達到7.51%(1998年),最低時僅為5.53%(2004年)。這說明,美國財產保險公司的投資風險還比較大。

表3是1995年—2004年美國20家上市財產保險公司投資收益率及其波動情況。美國20家上市財產保險公司的投資收益率普遍低于財產保險業整體水平,各家收益率均值及其波動差別也很大。從投資收益率情況看,1995年—2004年,美國財產保險業投資收益率平均值達6.72%,而同期20家公司中僅有4家公司投資收益率均值高于這一行業水平,而其它16家公司都低于這一水平;美國上市財產保險公司收益率偏低的狀況,是與其投資謹慎策略息息相關的。從20家公司的具體情況看,投資收益率均值差別很大,10年均值最高的第一美國(FAF)達14.76%,而最低的保羅·旅行者(STA)僅為5.39%。從投資收益波動情況看,20家上市公司的投資收益率波動也普遍較大,且情況各異。1995年-2004年,20家公司投資收益率波動標準差均值為1.62,大大高于財產保險業的整體水平(0.66),其中有14家投資收益率波動標準差高于1,有5家公司標準差超過2,第一美國(FAF)高達5.63。

(二)美國上市財產保險公司投資風險的成因

1.利率風險

利率風險是指由于市場利率波動而造成投資收益變動的風險。利率的上下波動直接影響證券價格,利率上升,證券價格下降;利率下降,證券價格上升。利率風險是固定收益證券(特別是國債)面臨的主要風險。美國市場利率一直變動不定,使利率風險成為上市財產保險公司的主要風險之一。圖5是1980年—2004年美國市場的利率變化情況。從1980年-2004年,美國的短期利率(3月期票據)、中期利率(1年期票據)和長期利率(10年期票據)均呈現下降趨勢,但各年起伏不定,給上市公司的資金運用帶來很大風險。

2.信用風險

信用風險是指證券發行人在證券到期時無力還本付息而使投資者遭受損失的風險。信用風險主要受證券發行人的經營能力、盈利水平、規模大小等因素的影響。信用風險是債券面臨的主要風險,而不同債券因為其信用等級不同使其信用風險各異。一般而言,政府債券的信用風險最小,其它依次為金融債券和公司債券,而投資回報率正好相反。美國上市財產保險公司普遍投資謹慎,一般投資于信用級別較高的證券,故信用風險較低。例如,在丘博集團的資產組合中,70%以上的應稅債券是由美國財政部或美國其它政府機構發行的、或者是由穆迪公司和標準普爾公司評級的AA級以上債券;90%以上的免稅債券為AA級以上債券,大約70%的債券為AAA級;只有不足2%的債券低于投資級別,因此丘博集團債券投資的信用風險很小。

3.匯率風險

在國際投資中,由于匯率變化引起投資收益的變化。當投資以外幣所表示的資產時,要承擔匯率變動帶來的風險。以丘博集團為例,2004年底,其財產保險子公司共擁有非美元投資資產約45億美元,這些資產的品質和到期日與國內資產相似,主要以英鎊、加元和歐元計價。當英鎊匯率、加元匯率或者歐元匯率下降時,丘博公司將承擔較大的經濟損失。

4.資產和負債不匹配風險

資產和負債不匹配風險指保險公司在某一時點上資產現金流和負債現金流的不匹配,從而導致保險公司收益損失。保險業務是一種典型的現金流運作業務,保險公司是資產和負債的集合體,保險公司的資產和負債不匹配風險,就是某個時點資產的凈現金流小于或大于負債的凈現金流,從而導致保險公司的資產損失。保險公司資產和負債暫時的不匹配,只會影響保險公司日常賠付、投資的減少和財務的穩定性;而長期的不匹配則會導致保險給付危機,最終導致保險公司破產。

與資產和負債不匹配風險相聯系的是流動性風險。流動性風險是指投資者由于某種原因急于拋售手中的某項資產,采取價格折扣等方式造成投資收益的損失。流動性強的資產一般具有完善的二級市場,可以在不降低價格的情況下隨時出售;流動性差的資產由于沒有完善的二級市場,不太容易交易轉讓,要降低價格進行交易,從而造成資產損失。如果出現資產和負債不匹配的情況,財產保險公司為了套取現金而急于拋售手中的資產時,流動性風險就產生了。

5.股票投資風險

美國上市財產保險公司投資股票的比例相對較高,加之股票市場變化原因復雜且動蕩不定。圖6是1990年—2004年美國標準普爾500家大公司股票的整體收益率走勢情況。總體上看,美國股票收益率變化幅度很大,股票投資的系統性風險很高。美國標準普爾500家大公司股票的整體收益率最高曾達到40%(1996年),而最低時為—20%以下(2002年)。因此,股票投資占比較高的上市財產保險公司往往投資風險較大,投資收益率波動偏大。

三、投資風險對美國上市財產保險公司的影響

(一)投資風險對財產保險公司風險基礎資本的影響很大

風險基礎資本(Risk-BasedCapital),是指保險公司要求等于或超過與其可能出現償付無力風險的具體風險特性相適應的最低資本要求的一種制度。在風險基礎資本制度下,將保險公司可能面臨的經營風險量化為所需的凈值。這種方法從保險公司的風險構成出發,根據保險公司的規模和風險狀況,有彈性地衡量該公司用于支持業務經營所需的最低資本,以保證保險公司的償付能力。如果保險公司的盈余低于其要求的風險基礎資本(或風險基礎資本的百分比)就會受到監管行動的約束,如加強監控、限制新業務的增長、要求保險公司增加資本以免被接管等。

從整體情況來看,美國風險資本與凈保費的比率在1994年—1998年猛增,其主要原因在于保險公司投資風險的增加(見表4)。1994年—1998年,在美國的保險投資組合中,股票占投資資產總額的比率由17%上升到23%;股票的投資風險占凈保費的百分比由40%上升到62%,大約2/3的風險資本的增加是由于保險公司投資風險的增加引起的。

篇(7)

保險投資是保險公司在組織經濟補償和給付過程中,將積聚的閑散資金合理運用,使資金增值的活動。保險公司的資金來源由資本金和保費收入構成,其中可用于保險投資的基本上是資本金、準備金〔按比例從保費收入計提〕和承保盈余三部分。由于保費收支所存在的時間差和數量差,使保險公司積累了大量暫時閑置資金,為保險資金投資創造了可能;保險公司的生存發展及自身職能的履行,使保險資金投資成為必然。

(一)保險投資發展的內在動因

1.保險投資可以減少保險市場因競爭加劇,而導致保險公司主營業務利潤下降的程度。

保險公司的業務大致分為兩部分:承保、投資。從發達國家成熟保險業的情況看,承保利潤為基本持平或虧損,主要作用是吸納資金;而投資利潤決定了保險業的生存和發展。在1975~1992年間,除日本和德國以外,其余幾國平均承保利潤均為負數,保險公司主要利潤來自投資收益。

2.保險投資可以加快保險資金積累,提高償付能力。

保險公司償付能力由資本金和公積金構成。保險投資獲得的利潤,一方面可以按比例計提公積金,成為保險公積金積累的間接源泉,提高保險資金的安全性,做到保險資金的保值增值。另一方面,在保險公司認許資產和負債之差不滿足保監會要求的數額時,保險投資利潤的一定余額可以轉為擴充資本金,為保險公司償付能力壯大提供了資金準備。

3.有效的保險資金投資收益,可以降低保險費率,提高市場競爭力。

在現階段市場經濟環境下過高的費率,無疑會影響投保人的投保積極性。通過保險投資活動,可以增強保險企業的贏利能力,為降低保險費率提供物質條件。這樣既能發展壯大保險企業自身經濟實力,提高其收益,也能降低保費,提高保險企業市場競爭力。

(二)保險投資發展的外在動因——資本市場的發展與完善

資本市場的迅速發展,一方面使得各種金融工具不斷創新,政府債券、金融債券、公司債券以及股票發行的品種和數量不斷增加,使保險投資有了更多可選擇的客體;另一方面,各種類型的機構投資者在資本市場的占有率也穩步上升,保險公司、養老基金、共同基金成為資本市場的主要機構投資者,不僅了擴大的資本市場的投資規模,還降低了資本市場的非系統性風險。

二、我國保險投資現存的問題

我國保險業在改革開放以來,始終保持了平均30%以上的高速增長。截止到2003年底,全國保險業資產總額為9122.84億元,保險資金運用余額達到8739億元,但在高速增長的背后隱憂亦存。投資收益率下降是保險投資中最突出的問題。

我國保險公司投資收益率下降的表現:

第一,保險可用資金的快速增長和資金運用渠道狹窄的矛盾突出。

從國際保險市場看,保險投資采用了多種保險投資方式,具體包括:銀行存款、債券、股票、抵押貸款、保單質押貸款、不動產投資等。安全靈活多樣的投資方式使得不同的保險公司可以根據自身的特點和需要選擇投資方式,按照收益性、流動性的要求和原則對基金進行投資組合。而我國保險資金運用僅限于:銀行存款,買賣政府債券,買賣金融債,買賣中國保監會指定的中央企業債券,同業拆借和保監會同意的其他資金運用形式。雖然保險基金能進入國債市場和同業拆借市場,但受到交易品種、交易額、交易環節及市場本身發展程度的制約,難以進行現券交易,缺乏流動性,也制約了保險公司的投資運作。

第二,保險資金利用率低且主要用于銀行存款,投資結構不合理。

在發達國家,保險投資率一般位于80%以上,壽險的投資率可達到97%。以美國為例(見表2),而我國保險投資還不到50%,有限的保險資金主要限于銀行存款,資金投資運用率很低,結構單一

資料來源:中國保監會網站經整理得到1.從表2中可以看出,1993-1997年這5年間,美國壽險公司的投資中,證券投資所占比重達70%。其中,政府債券在投資比例中呈減少趨勢,股票和公司債券的比例在逐年上升;抵押貸款比例下降,保單貸款和不動產保持穩定。1997年,資產結構比重依次為:公司債券、股票、政府債券、抵押貸款、保單貸款和不動產。

2.從表3中可以看出,我國保險資金主要用于銀行存款,保險投資所占比重不到50%。在保險投資中,國債投資的比重較大,在投資比例中呈逐年減少趨勢;證券投資基金比重較小,基本保持穩定,其他形式的投資在逐漸增加。

3.兩表對比分析可見,美國壽險公司以證券投資為主;我國保險資金運用仍以銀行存款為主,占其資金運用的一半以上。這種保險投資結構使我國保險公司投資收益與國外產生很大差距:美國、英國等西方保險公司1975—1992年的年平均投資收益率在8%—12%之間;而2002年我國保險資金平均收益率僅為2.97%,投資收益率很低。

由于資金無法充分利用,巨大的資金余額正處于低效益的空轉狀態。同時,銀行存款和購買國債的比例過大,證券投資基金的比重過小的投資結構,也不利于保險資金分散投資風險和建立有效的投資組合。

第三,保險公司資產和負債嚴重不匹配。

資產與負債的匹配一般是指投資資產與對投保人負債之間期限結構的配比關系,包括資產與負債期限不匹配、預期資金運用收益率與保單預定利率不匹配等。資產匹配的最基本要求是構造一種資產結構,保證在任何時候資產的現金流入與負債的現金流出相對應。如果這種對應不能實現,就會產生資產與負債不匹配的風險,導致保單償付發生困難或資產預期收益受到影響。

壽險資金一般具有保險期限長、安全性高等特點,因而在我國現今這部分資金比較適于投資長期儲蓄、國債、房地產等。財險資金期限相對較短,流動性要求較強,比較適于同業拆借、股票投資等流動性強、收益高的投資品種。目前,由于我國比較缺乏具有穩定回報率的中長期投資項目,致使不論資金來源如何,期限長短與否,基本都用于短期投資。這使得保險公司資產和負債期限結構不匹配,嚴重影響了保險資金的良性循環和保險公司的償付能力。

第四,保險公司資金受到銀行利率影響,存在較大的系統風險。

由于我國保險投資中利率產品的比例過大,利率變化對保險投資收益影響很大。尤其是近幾年來,人民銀行連續8次調低銀行存款利率,使保險公司的資金成本高于存款利率。目前5年期存款利率僅為2.88%,而保險資金平均成本高達6.5%,保險資金大量存于銀行產生了較大的利差損。這使得我國保險業,尤其是壽險業面臨較大的利率風險。

三、充分利用外在動因,使保險投資與資本市場互動結合

保險業的發展離不開有效的保險投資,從各國保險業的投資結構來看,證券投資在保險投資中占據越來越重要的地位。資本市場成為保險投資的重要場所,保險投資也成為聯系保險市場與資本市場的重要紐帶。

(一)我國已從宏觀層面把資本市場作為拓寬保險資金運用渠道的重要領域

保險投資的渠道狹窄,限制了保險公司的投資運作,也影響了保險投資的收益率。從各國保險監管機構對資金運用渠道的規定來看,一般對保險資金入市的限制比較寬松。從我國保險業發展的實踐看,我國也正在開始把資本市場作為拓寬資金運用渠道的重要領域。1999年10月,保監會批準保險資金間接入市。根據當前證券投資基金市場的規模,確定保險資金間接進入證券市場的規模為5%。新《保險法》將原法第104條第三款,修改為第105條第三款“保險公司的資金不得用于設立證券經營機構,不得用于設立保險公司以外的企業。”十六屆三中全會決定,將大力發展機構投資者,拓寬合規資金入市渠道,為拓寬保險資金運用渠道留下了空間。2004年2月頒布的《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》提出“支持保險資金以多種方式直接投資資本市場”,表明拓寬保險資金運用渠道的方向和趨勢已非常明確。

(二)資本市場提供多種信用形式,為保險投資結構的合理配置奠定基礎

我國保險資金運用,由于投資結構不合理,形式單一,存在較大的系統性風險。而資本市場上多種投資工具的選擇,使保險投資可用空間增大。保險投資在資本市場上可選擇不同期限、不同性質、不同風險和收益的證券組合。既能滿足不同性質和期限保險資金的需要,達到資產負債匹配;又能有效地分散風險,形成一個合理的投資結構,保證投資的安全性和收益性。

(三)保險投資為資本市場的發展提供資金支持

保險業務的特性使保險公司擁有大量的長期穩定的投資基金,成為資本市場上一個重要的機構投資者。保險業通過吸收長期性的儲蓄資金,并按照資產匹配的原理直接投資與資本市場,實行集中使用,專家管理,組合投資,可以為資本市場發展提供長期穩定的資金支持。即增加了資本市場資金供給,又刺激了資本市場籌資主體的資金需求,擴大了資本市場的規模。

保險公司通過承購、包銷、購買參與一級市場的發行和做為機構投資者參與二級市場的流通,以其在風險一定的條件下通過經常性的調整投資資產組合,實現受益最大化。這不僅有利于穩定資本市場,削弱投資者操縱市場的能力,降低資本市場的系統性風險;而且有利于完善資本市場結構,促進市場主體的發育成熟和市場效率的提高,從而實現資本市場發展和保險投資收益提高的相互促進、相輔相成的良性循環。

總之,中國保險業要發展,不僅要發揮好保險的經濟補償和社會管理功能,還必須充分重視和發揮好保險的資金融通功能,把保險資金運用與保險業務發展放在同等重要的位置,不斷拓寬保險資金運用渠道,加大保險業參與資本市場的力度。資本市場要利用保險投資的有利條件,盤活資金,產生效益。促進金融資源的優化配置,從而最終達到保險業與資本市場“雙贏”的目的。

參考書目:

《新形勢下的保險資金運用:開放與投資安全》作者:張洪濤中國人民大學出版2003年6月第1版

《現代保險企業管理》作者:董昭江人民出版社2003年7月第1版

《保險公司經營管理》作者:魏巧琴上海財經大學出版社2002年11月第1版

《建立健全貨幣市場、資本市場、保險市場有機結合,協調發展的機制》

手机福利看片永久日韩| 天天操美女夜夜操美女| 东北熟女一区二区三区| 日本人妻精品中文字幕不卡乱码| 女优av一区二区三区| 午夜精品久久久久久久爽懂色| 欧美美女性大片视频一区二区| 精品国产99国产精品亚洲| 东京热加勒比一区三区 | 国产天堂高清视频在线观看| 国产精品99久久一区二区三区| 91精品成人自产拍在线观看| 美女被我操到高潮喷水在线观看| 人成乱码一区二区三区| 日韩亚洲欧美中文字幕在线| 久久精品女人毛片国产| 日本视频三区在线观看| 蜜桃臀一区二区三区精品视频| 天天综合成人一区二区| 欧美在线观看乱妇视频| 丰满少妇在线播放bd| 欧美日韩国产精品1卡| 小骚货操我啊h无码视频| 日本熟妇乱人视频在线| 欧美大片黄精品一区二区| 和少妇人妻邻居做爰完整版| 中文字幕一区视频播放| 森泽佳奈在线视频播放| 国精产品一区一区三区在线| 黄色无毒免费av网站| 欧美激情成人一区二区三区| 东北熟女一区二区三区| 久久国产99精品日本精品三级| 国产男女无遮掩视频在线播放| 日韩一区二区三区五区| 亚洲国产精品久久久久久无码| 亚洲国产午夜性感丝袜视频| 日韩资源福利网站免费观看一区| 国产精品视频午夜福利| 国产精品久久久久久久人人看 | 国产精品1区2区3区4区久久| 日韩最新免费中文字幕在线观看 | 天天夜夜久久久久久久夜| 国产亚洲一区二区久久| 少妇高潮了好爽在线观看男| 国产床戏视频免费看| 成年人免费在线看片网站| 亚洲国产精品成人婷婷色| 仙仙桃白丝自慰一区二区的| 亚洲午夜无码伦在线观看| 日日麻批免费高清视频| 91 av视频在线观看| 亚洲一区二区三区日本| 亚洲国产精品午夜福利| 四虎国产精品久久久久久| 91老司机精品福利在线视频| 一本大道大香蕉手机在线| FREE嫩白18SEX性HD处| 国产日本欧美中文字幕| 日本久久视频在线观看| 亚洲色在线免费观看| 中国三级黄色靠逼视频啊啊啊啊啊| 农村妇女精品一区二区| 国产精品成人av免费| 婷婷久久天天五月天日日| 欧美日韩国产中文视频| 大鸡吧戳逼免费视频| 精品午夜在线播放视频| 国产精品老熟女视频一区二区| 69久久国产精品亚洲大片| 人妻オナニー中文字幕| 国产精品熟女视频网站九色| 色99视频在线观看| 一卡二卡三卡国色天香免费看| 日韩人妻视频一区二区三区| 亚洲国产日韩精品一区| 黄片在线免费观看视频不卡| 狠狠躁夜夜躁人人爽天天3| 国产精品无吗一区二区| 人妻丰满熟妞av无码区色欲| 久久精品国产亚洲av大全| 日本中文字幕中出在线| 中文字幕免费视频精品一区观看 | 一级黄色大片免费观看小草av| 中国老女人浓密多毛| 久久精品av一区二区三区| 九九九热成人国产精品免费| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 一区二区三区四区高清自拍 | 丝袜美女视频一区二区三区| 欧美日韩国产一区精品久久| 麻豆国产成人免费视频| 日本一区二区高清道免费| 国产精品一二三区高潮视| 日本顶级片一区二区三区| 欧美亚洲另类二区在线| 精品人妻一区二区蜜桃视频| 黄片大全视频在线播放| 欧美成人中文字幕在线视频| 性感美女被草视频在线观看| 男人鸡巴日女人逼黄色视频| 国内精品人妻无码久久久影院 | 69精品国产乱码久久久| 特黄三级又长又粗又爽| 欧美精品免费久久欧美| 青草视频在线观看资源| 国产精品一区二区熟女91| 国产免费牲交视频免费播放| 一级a一级a爰片免费免免欧美| 哺乳人妻奶头奶水喷水91| 医生护士妓女鸡巴毛茸茸的| 乱码人妻精品一区二区三区| 男女午夜大片在线观看| 欧美亚洲另类二区在线| 人妻少妇激情综合短视频| 制服丝袜 一区二区| 麻豆国产午夜在线精品| 精品青青草视频在线观看| 人妻系列无码专区久久五天| 亚洲国产成人精品一区刚刚| 国产在线精品免费av| 亚洲精品熟女国产多毛| 韩国日本在线观看一区二区| 成人爽a毛片蜜臀av| 深夜老司机在线日韩精品| 国产区av中文字幕在线观看 | 97超碰资源在线观看| 国产精品久久久久久福利69堂| y成人亚洲香蕉av| 999精彩国产精彩视频| 941国产高清资源在线观看| 五月情综合网站久久| 亚洲欧美综合图一图二| 成年人免费视频亚洲专区| 黄色免费电影二区三区| 亚洲一区二区三区麻豆| 国产精品亚洲大吊爆操淫穴| 欧美日韩国产中文在线首页| 国产精品无码国产拍自产拍在线| 精品日产一匹二匹三匹四匹五匹 | 亚洲中文字幕一区在线观看| 日本免费全黄少妇一区二区三区| 久久久精品国产亚洲一区| 青青草网站一区二区三区四区| 美日韩美女操逼视频| 国产后入内射一区二区| 一区二区在线视频大片| 午夜亚洲精品在线观看| 制服丝袜AV无码专区完整版| 国产AV人人夜夜澡人人爽小说 | 91成人免费电影在线| 成人黄页网站大全在线观看| 绅士色列里番工口全彩大全 | 亚洲精品久久麻豆蜜桃| 男女做那个的视频播放| 午夜色福利视频一区二区三区| 狠狠狠狠狠狠狠狠狠狠狠狠狠狠| 91精品91精品91精品| 中文字幕人妻一区二区三区久久| 久久久久久久久18禁秘| 亚洲乱码国产乱码精品精在线网站| 亚洲一区二区三区亚洲区区三国产 | 国产一区二区视频高清完整| 午夜a天堂一区二区三区| 69精品国产乱码久久久| 国产青青草视频在线观看| 亚洲激情视频自拍偷拍| 日本视频一二区三区| 免费一级黄色好看的国产| 欧美在线观看乱妇视频| 日韩欧美成人免费电影| 一区二区三区四区五区午夜福利| 久久毛片绝黄免费观看| 一区二区三区四区在线精品视频| 麻豆99久久免费国产精品| 一区二区三区日韩小视频| 色爱区综合激情五月| 性感美女被草视频在线观看| 国产日韩在线视看高清视频手| 久久综合 中文字幕| 久久精品国产亚洲av热老太| 97婷婷在线观看视频| 欧美日韩欧美亚洲中文字幕本色| 国产日韩欧美一区二区三区| 日本欧美一区日韩欧美| 果冻传媒一二三区av精品| 国产国产午夜福利视频在线观看 | 偷拍视频一区二区三区乱| 久久久成人综合亚洲欧洲精品| 中文字幕免费视频日韩| 国产a久久精品一区二区| 精品亚洲乱码一区二区| 99视频精品全国免费在线观看| 成年人免费在线看片网站| 国产日韩欧美一区二区三区视频| 久久亚洲中文字幕不卡一区二区| 性色av一区二区三区免费观看 | 一区二区三区中文字幕脱狱者| 91精品国产手机在线| 一区二区三区精品在线视频观看| 成人高清在线播放视频| 香港三A级日本三A级| 国产激情刺激男女视频在线观看 | 色播放视频在线观看视频在线播放| 高清无码一区二区三区四区| 欧美日韩国产一区二区三区四区| 亚洲黄片久久久久久久久久久久| 日本视频三区在线观看| 一区二区三区有码在线播放| 一区二区精品欧美日韩| 国产在线精品免费av| 亚洲色图在线精品视频| 中国老女人性高潮视频| 国产情侣在线不卡视频| av小视频免费在线观看| 国产精品乱码人人做人人爱| 日本六十路五十路熟女息子| 操白丝白虎日强吧骚| 欧美日韩国产一区精品久久| 中文字幕日韩精品欧美在线观看 | 欧美老熟妇一区二区三区四区 | 亚洲一区二区在线免费观看| 国产三级视频不卡在线观看 | 美女扒开双腿让男人捅个爽| 日韩福利视频导航网站| 水多多导航凹凸福利在线| 最新国产成人综合在线观看| 2021AV天堂在线| 91亚洲精品午夜福利| 一本色道久久亚洲综合| 污污污污污污污的免费网站18禁| 一区二区不卡99精品日韩| 日本全黄大色黄大片| 国产av一区二区三区天堂| 亚洲欧洲中文日韩av乱码尤物| 婷婷国产亚洲性色av网站| 人人妻天天爽夜夜爽视频| 天天夜夜久久久久久久夜| 成人一区二区三区高清视频| 国产区av中文字幕在线观看| 亚洲精品国产第一区三区| 国产无套内射小骚货| 国产精品蜜臀一区二区三区经 | 亚洲人成伊人成综合久久| 一级毛片片完整版一级毛片片 | 日韩一级免费在线观看视频| 一区二区三区偷拍女厕| 中文字幕日韩专区在线观看| 久久一区二区三区少妇人妻 | 国产亚洲综合一区三区在线播放| 日韩精品一区二区三中文字幕| 天天爱天天做天天爽2021| 人妻丰满熟妇一二三区| 国产高清视频在线观看播放| 久久精品女人毛片国产| 欧美日韩一区在线不卡| 人妻系列视频免费看看| 免费在线不卡av观看| 亚洲中文字幕一区二区三区视频| 未满十八禁止观看免费网址| 激情内谢亚洲一区二区三区爱妻| 大屁股白浆国产精品一区二区 | 午夜天堂成人小视频| 欧美日韩亚洲一区二区在线| 亚洲欧洲精品一区二区三区野| 国产特黄大片美女精品| 亚洲av午夜男人的天堂| av网站在线播放网站| av小视频免费在线观看| 欧美超碰超碰在线观看| 99re国产这里只有精品| 麻豆精品视频一区二区网址| 亚洲伊人久久大香蕉| 一区二区三区四区在线精品视频 | 日本欧美不卡二区在线| 亚洲中文区a在线不卡| 日本视频二区在线观看| 亚洲国产一区二区精品性色| 一区二区三区精品久久夜夜嗨| 又黄又刺激爽免费网站| 啪啪啪国产视频大全| 亚洲精品女人成人久久久| 欧美丰满熟女激情喷水| 爱豆av一区二区三区| 国产区一区二区三区四在线免费看| 国产不卡国产不卡国产精品不卡| 日韩久久天天射欧美| 亚洲最大的黄片在线播放| 99精品国产福利在线观看免费| 欧美成人一区二区三区不卡视频| 日韩精品96久久久久久av| 深夜影院深久久久久久久久| 亚洲国际精品视频在线| 国内精品视频免费一区二区| 欧美一区二区三区四区五区不卡| 国产精品久久久久久岛国欧美| 热久久精品一区二区三区四区| 波多野结衣AV在线播放| 在教室轮流澡到高潮h免费视| 国产成人香蕉久久久久| 日韩有码视频在线观看| 国产午夜免费啪啪啪| 久久久久久久婷婷免费视频| 青青草免费公开在线观看视频| 又黄又刺激弄到下面流水的视频| 尹人香蕉网在线观看视频| 美女风騷小騷逼黄色網站| 在线看片免费人成视久网app| 黄色十八禁网站可进入| 亚洲精品一二三四专区| 女人高潮荫道喷水免费视频 | 亚洲一区二区日韩一区| 久久精品人妻一区二区三区a| 插p视频免费在线观看| 欧美丰满少妇一区二区三区| 色婷婷久久亚洲综合看片| 亚洲精品国产激情av成人精品| 九九在线视频在线视频精品| 99国内精品一区二区三区| 精品国产亚洲av麻豆尤物网站| 男人扒开女人狂躁免费视频| 国产自产国精品贴人伦一区二区难| 小明爱看男性大几巴操小嫩逼| 成人免费在线观看麻豆| 亚洲国产综合久久天堂| 麻豆99久久免费国产精品| 日本人妻欲女在线视频| 乱码视频在线观看视频| 三上悠亚在线观看的吗| 最新在线不卡免费视频| 亚洲经典一区二区三区四区| 婷婷国产成人久久精品| 中文字幕精品有码中文| av免费在线播放亚洲| 欧美日韩国产一区精品久久| 欧美一区在线视频播放| 中文字幕熟妇人妻在线| 国产一区激情在线观看| 泰国大鸡吧猛操日日本大骚逼| 少妇高潮一区二区三区四区| 国产水滴盗摄一区二区| 亚洲一区二区日韩一区| 色呦呦国产午夜精品| 亚洲免费一区二区三区视频| 国产av天堂一区二区三区粉嫩 | 国产大陆露脸对白av| 男女猛烈激情XX00免费视频| 激情视频网站在线播放色| 玖玖爱视频国产精品视频| 亚洲AV成人影片在线观看| 亚洲中文区a在线不卡| 精品一区二区三区四区人妻69| 在线成人日韩国产人妻| 美女玩鸡巴免费高清观看| 欧美亚洲国产日韩一区二区| 姐姐的诱惑中文字幕| 亚洲av午夜男人的天堂| 日韩系列视频在线观看有码| 网爆白嫩美女精品国产| 日韩一区二区三区五区| 免费一级a在线播放视频正片| 国产成人精品亚洲精品夜夜嗨| 永久久久久久久久免费视频| 亚洲国产精品成人婷婷色| 99久久精品国产99久久久噜噜| 蜜桃臀福利视频导航| 美乳蜜臀一av一区二区三区| 成人黄视频免费观看| 91麻豆手机福利导航在线视频| 真实夫妻露脸爱视频九色网| 午夜剧场在线观看高清| 久久亚洲中文字幕精品一区二区| 91蜜桃臀免费在线观看| 搬开女人下面使劲插视频| 在线成人激情自拍视频| 熟女视频在线播放一区| 欧美在线网站一区二区三区| 高清亚洲中文字幕一区二区| 亚洲一区二区女厕偷拍| 亚洲中文字幕乱码软件| 97精品人人妻人人爽| 欧美日韩三级免费关看网站| 欧美一区二区精品在线视频| 美女被男生操鲍插舞蹈生| 日韩国产欧美色资源在线| 人妻少妇一区二区有码| 中文字幕一区二区色婷婷| 懂色粉嫩蜜臀久久一区二区| 亚洲一区二区女厕偷拍| 日韩欧美在线中文字幕网| 国产一区二区不卡区| 国产成人精品亚洲精品夜夜嗨| 久久久免费专区蜜桃| 日韩制服丝袜手机在线观看| 户外操美女逼逼中国| 热久久精品一区二区三区四区| 无码人妻丰满熟妇区毛片18| 在线观看免费欧美精品| 国精产品一区一区三区在线| 娇妻互换享受高潮91九色| 中文字幕被公侵犯漂亮人妻| 久久久人妻精品人妻一区二区三区| 中文字幕亚洲精品一二三区| 国产亚洲情侣在线视频| 国产熟女自拍视频免费看| 黄色十八禁网站可进入| 精品人妻一区二区蜜桃视频| 好紧好湿好爽视频在线观看| 美熟女一区二区三区| 亚洲欧美精品日韩一区| 亚洲无遮挡操逼视频| 日本高清不卡一区视频| 白筒袜嫩萝双腿之间乳白液体| 视频三区精品中文字幕| 国产免费高清永久在线不卡| 女生露出大鸡巴性感跳舞的视频| 日韩精品一区最新观看| 亚洲国产日韩精品一区二区三区 | 简单视频免费播放在线观看| 中文线码中文高清播放中| 婷婷色一区二区三区在线| 亚洲经典综合国产av| 色av中文字幕在线| 爱情岛国产又大又黑又粗| 久久精品国产亚洲av不卡网站| 一级av大片久久久久久| 国产后入内射一区二区 | 国产精品久久久久久久久久久不卡| 人妻少妇精品视频专区二区三区| 五月婷婷黄色小视频| 国产精品熟女视频网站九色| 国产五码在线观看一区二区三区| 房东天天吃我奶躁我| 高清视频一区二区三区亚洲欧美 | 夜夜骚久久激情亚洲精品| 人妻中文字幕第23页| 手机在线中文有码字幕| 国产三级一区二区三区视频| 狼人久久一区二区三区免费地址| 一区二区三区四区五区电影网| 久久久一区二区中文字幕| 女生露出大鸡巴性感跳舞的视频| 日本视频三区在线播放| 亚洲一区二区手机在线| 日韩欧美一区二区在线| 天天射天天更新天天日 | 日韩久久天天射欧美| 国产日韩欧美啊啊啊| 日本免费三区二道视频| 中文字幕在线播放亚洲一区| 中国人妻免费一区二区三区av| 精品国产wwxx在线观看| 日韩人妻中文字幕精品| 久久99热这里只精品| 日本精品免费专区在线观看| 久久中文字幕暴力一区| 中文字幕宅男人妻精品| 欧美不卡的一区二区三区| 久久伊人激情综合网| AV高清hd片XXX国产| 亚洲最大中文字幕综合| 亚洲妓女综合网99| 麻豆国产成人免费视频| 懂色粉嫩蜜臀久久一区二区| 亚洲精品国产一区二区视频| 在线播放中文字幕日韩| 国产色啪午夜免费福利视频| 国产成人激情在线视频| 成人午夜做爰高潮片免费视频| 欧美黑人又粗又大高潮喷水 | 黄色一区二区三区网站| 99视频精品全国免费在线观看| 日韩欧美综合久久久久| 国产精品素人搭讪在线播放| 69久久国产精品亚洲大片| 最新午夜国内自拍视频| 亚洲成人欧美日韩另类| 姐姐的诱惑中文字幕| 男人鸡巴插进女人逼逼视频| 日本女同性恋激情视频| 国产后入内射一区二区| 日本在线免费观看视频一区| 黄片手机免费在线观看| av天堂午夜在线观看| 中文字幕熟女激情50路| 国内精品国产三级国产aa| 日韩第一色福利视频| 亚洲国产视频一区嫩模| 亚洲最新一区二区在线| 人妻内射视频免费看| 男人进女人j啪啪无遮挡久久久| 欧美日韩另类综合在线| 小黄片午夜视频在线播放| 久久久国产成人a视频| 中文字幕欧美另类精品亚洲| 亚洲另类欧美日韩一区 | 不卡成人一区在线视频| 色爱区综合激情五月| 久久精品中文字幕久久| 人妻有码av中文字幕久久午夜| 一区二区三区精品国产| 欧美日韩亚洲成人v| 国产男女猛烈无遮挡性视频网站 | 蜜桃成熟视频在线观看| 小骚货用大鸡巴操死你在线看| 91少妇一区二区三区| 曰本熟女一区二区三区| 九九热99这里有精品| 97精品人人妻人人爽| 人妻少妇激情综合短视频| 欧美国产免费激情网站一区| 91人妻中文字幕在线| 精品国模人妻视频网站| 亚洲一区二区三区视频| 久久国产99精品日本精品三级| 国产国产午夜福利视频在线观看 | 日本视频三区在线观看| 国产激情对白一区二区三区四 | 日本欧美韩国在线一区| 午夜直播在线福利视频| 日本大尺度做爰吃奶| 91嫩草尤物在线观看| 大香蕉大香蕉国产精彩视频| 日本中文字幕三级在线视频| 青青视频在线免费看| 日韩美女人妻视频一区二区三区| 久久亚洲免费中文字幕| 欧亚日韩精品一区二区在线| 九九热最新网址给我| av一区二区三区高清| 看全黄大片视频不卡| 1区2区3区4区国产精品| 亚洲春色激情美女视频网站| 日韩中文字幕人妻有码| 中文字幕日韩专区在线观看| 91亚洲国产成人久久精品麻豆| 亚洲中文字幕日本av| 深夜福利在线观看视频| 免费在线观看视频专区| 成人一区二区三区高清视频| 国产日韩欧美一区二区三区| 中文字幕视频区一区二| 国内人妖一区二区在线播放| 蜜桃臀av少妇av麻豆| 亚洲国产午夜性感丝袜视频| 久久精品人妻一区二区三区蜜柚| 亚洲日产国产一区二区三区| 帅哥在线免费观看大鸡鸡| 国产高清一区在线观看| 嗯轻点啊摸湿女人视频| 亚洲自拍偷拍第十页| av剧情网址在线观看| 亚洲情精品中文字幕99在线| 青草草久久看日本伊人| 日韩系列中文字幕在线观看| 亚洲精品中文字幕乱码| 人妻一区二区中文字幕在线| 日日夜夜精选免费观看| 日韩av在线未18禁止观看| 精品偷拍一区二区三区| 小黄片午夜视频在线播放| 国产人成中文字幕| 亚洲精品入口一区二区| 亚洲中文字幕一区视频| 国产成人精品亚洲精品夜夜嗨| 日韩福利视频三区一区二区| 久久中文字幕成熟人妻| 一本一本久久久精品综合不卡| 美女免费是黄的一区二区av| 人妻少妇久久精品中文| 国产网红传媒精品喷水在线| 香港三曰本三级少妇三99| 国产人妖上床视频网站| 国产成人精品亚洲精品夜夜嗨| 国产欧美日韩高清在线| 中文国产成人精品久久不卡| 中文字幕2019午夜福利| 丰满老熟妇好大BBBBB仙踪林 | 亚洲动态福利美女视频| 男女猛烈国产无遮挡免费网站| 国产日产韩国精品视频| 污污污免费在线播放| 香港三A级日本三A级| 久久激情婷婷激情综合| 欧美日韩国产精品一区在线| 欧美色香蕉一区二区三区| 小明爱看男性大几巴操小嫩逼| 国产黄色一级二级三级| 人人妻天天爽夜夜爽视频| 国产亚洲综合777| 免费观看在线性生活视频| 国产精品久久久入口| 日本 欧美 国产 一区 二区| 永久久久久久久久免费视频| 91人妻人人澡人人爽精品| 亚洲欧美一区二区视频。| 日韩欧美在线免费观看一区| 97av麻豆蜜桃一区二区| 免费在线观看视频专区| 亚洲番号在线播放一区二区三区 | 欧美日韩欧美亚洲中文字幕本色 | 国产色啪午夜免费福利视频| 久久久一区二区三区成人美女| 中文字幕宅男人妻精品| 亚洲国产精品久久久久婷婷软件| 岛国中文字幕在线观看视频| 亚洲理伦一区二区三区| 国产黄色自拍网站在线| 字幕网中文字幕精品一区| 国产亚洲午夜精品a一区| 亚洲视频在线播放一区二区| 91精品国产91热久久福利| 亚洲乱色熟女一区二区三区污污| 久久婷婷人人澡人人爽人人爱| 国产乱人av一区二区三区| 人妻少妇内射h在线| 久久久人妻精品人妻一区二区三区| 日韩精品视频在线观看一下| 天天摸日日干夜夜看| 韩国女主播青草在线免费观看| 美女风騷小騷逼黄色網站| 久久机热免费视频观看| 亚洲av尤物在线播放| 欧美日韩高清午夜蜜桃大香蕉| 亚洲深喉一区二区在线看片| 欧美专区一区二区香蕉| 特黄一级片胖女人干逼的| 欧美视频在线一区二区三区| 大鸡巴疯狂抽插小穴视频| 国产精品一区二区白浆视频| 亚洲国产欧美精品在线看| 亚洲精品女人成人久久久| 久久精品高清视频中文字幕| 加勒比熟妇中文高清| 日韩国产欧美色资源在线| 一级毛片片完整版一级毛片片| 久久香蕉国产精品视频| 亚洲免费视频区一区二| 色男人亚洲天堂社区| 青青草网站一区二区三区四区| 美女尿尿黄色偷窥免费观看| 久久国产精品亚洲av蜜臀| 亚洲中文字幕在线永久| 精品丰满熟女一区二区三区蜜桃| 亚洲av色戒一区二区三区| 在线免费亚洲精品视频| 国产一级做a爰片久久| 日韩成人中文字幕一区在线| 国产乱码精品一区二区三区AV | 日韩高清在线观看不卡一区二区 | 一区二区三区精品在线视频观看| 成人av下载免费看| 欧美日韩三级免费关看网站| 日产久久久久久久久久久| 久久视频在线播放视频| 大鸡巴把骚笔草美了视频| 内射白嫩大屁股在线播放91| 插p视频免费在线观看| 欧美三级黄片免费看| 青青草原av在线免费播放| 60秒动态视频在线观看| 欧美亚洲韩国日本国产天天看片| 人人爱人人乐人人操| 欧美成人一区二区三区不卡视频 | 少妇人妻系列中文在线| 999精彩国产精彩视频| 嗯轻点啊摸湿女人视频| 手机国产乱子伦精品视频| 另类精品日韩欧美色国产| 精品国产仑片一区二区三区| 中日韩一二三级黄色永久视频| 野花在线中文字幕伊人| 女女女女女女女毛橾橾逼逼| 国产十日韩十另类十视频新区| 久久想要爱蜜臀av| av资源天堂免费观看| 国产日韩一区二区三区av| 亚洲欧美在线综合一区二区三区| 日韩国产中文字幕在线视频在线| 国产精品农村妇女一区二区三区 | 久久久久久久久久久久久12p| 十八禁视频在线播放亚洲| 精品无码国产自产野外拍在线| 中文字幕亚洲精品在线| 九九精品在线一区区| 日韩中文国产在线观看免费视频| 国产精品无毒不卡久久| 激情综合丁香久久久久久| 国产精品一区二区美女| 日韩人妻一区二区日韩精品| 中国三级黄色靠逼视频啊啊啊啊啊| 亚洲人精品午夜射精日韩字幕| 精品国产一区二区三区AV色诱| 人妻夜夜爽天天爽二区麻豆AV| 少妇的玉足让我爽翻天| 九九热视频这里免费看| 黄色三级不卡在线观看| 制服人妻丝袜中文字幕在线| 人妻少妇精品视频一区二区三区l| 中文字幕日韩系列av| 一区二区精品欧美日韩| 青青草原免费在线视频| 国产大屁股喷水视频在线观看| 小泽马丽亚在线观看免费| 国产一区在线免费观看视频| 黄页毛片网站大全在线免费观看| 日韩一区二区在线观看中文字幕 | 国产区女主播精品视频| 亚洲中文区a在线不卡| 人妻夜夜爽天天爽精品三区| 欧洲精品一区二区三区中文字幕| 精品日韩av乱码一区二区| 亚洲国产日韩一区二区三区| 热久久精品一区二区三区四区| 欧美激情一区二区三区四区五区| 黑人操日本女人操逼的视频| 中文字幕日韩女优在线观看| 国产18禁黄美女网站一区二区| 精品亚洲乱码一区二区| 色婷婷在线视频免费| 中文字幕一二区二区三区| 国产日韩欧美一区二区三区| 国产一区二区三区久久精品 | 国产在线高清不卡一区| 国产精品亚洲国产在线手机版| 中文字幕人妻丝袜一区二区蜜汁| 国产一二三在线不卡视频| 能免费看污视频的网站| 骚穴好痒好像被男人捅烂视频| 亚洲欧美日韩免费一区三区 | 真人一进一出抽搐大尺度视频| 男女做爰刺激短视频| 国产91丝袜在线播放国产| 日本免费在线一区二区| 久久久久精品国产三级美国美女| 91成年女人午夜毛片免费 | 手机av不卡在线观看| 美女破处视频在线免费观看| 成都4片p完整版视频久久精品| 极品少妇内射aaaa| 最新中文字幕在线一区二区| 看免费操美女小骚逼视频| 亚洲国产成人精品女人久久久久| 在线免费观看91亚洲| 免费在线观看日本av| 亚洲一区二区三区中文字幕在线| 国产精品剧情在线第一页| 天天爽夜夜爽夜夜爽| 医生护士妓女鸡巴毛茸茸的| 日韩欧美在线中文字幕网| 北条麻妃亚洲一区二区三区| 国产福利诱惑在线网站| 一区二区三区在线国产视频 | 无码人妻丰满熟妇啪啪区| 国产精品一区二区久久精品爱涩| 亚州mv高清砖码区2022| 男女一起努力奋斗视频| 国产精品三级在线免费观看| 精品一区精品二区国产| 成人影院在线免费观看视频| 国产一区二区三区福利视频在线观看| 日韩久久久久久蜜臀av| 亚洲美女精品在线视频| 亚洲黄片久久久久久久久久久久| 成人不卡av在线观看| 一区二区三区偷拍女厕| 欧美日韩国产一区精品| 国产成人午夜91精品| 久中文字幕在线一区二区| 国产精品丝袜一二三| 美国丝袜美腿三级片黄色视频| 国产精品蜜臀一区二区三区经 | 国产内射视频在线免费观看| 国产精品美女无遮挡一区二区| 日韩av中文免费在线播放| 亚洲av男人的天堂精品| 国产黄色av手机版在线观看| 亚洲人成网国产最新在线| 一区二区三区乱码在线中文老阿姨 | 日韩精品中文字幕不卡| 国产福利诱惑在线网站| 日本熟妇人妻中出视频 | 激情五月婷婷久久网| 国内成人精品在线视频| 日本伦理视频在线观看| 国产一区二区在线视频免费观看| 农村少妇一区二区三区四区| 91亚洲精品午夜福利| 伊人22成人开心网| 精品女同一区二区三区免费战| 欧美一级特黄aaaaaaa片| 色女av一区二区三区| 青青草原av在线免费播放| 国产少妇自拍视频在线观看 | 国产亚洲综合777| 亚洲韩国黄色最新短视频一区| 黄色av成人免费网站| 国产欧美又粗又猛又爽老| 99精品久久久久中文字幕人妻| 激情网免费视频一区二区三区| 亚洲精品久久久久久婷婷| 国产亚洲综合777| 午夜动漫福利视频在线| 国产免费三级三级三级| 亚洲中文字幕无码久久久久久久久| 久久久久久久久18禁秘| 夫妻性生活黄色大片视频| 久久久久亚洲av毛片大| 91嫩草尤物在线观看| 成人免费高清视频在线| 日韩网站在线观看中文字幕| 日韩av成人免费电影| 精品香蕉久久久午夜福| 少妇无码一区二区三区免费| 午夜精品久久久一区二区| 亚洲av男人的天堂久久久| 亚洲天堂成人在线一区| 天天做天天干天天操天天射| 日本伦理视频在线观看| 亚洲2022砖码专区| 国产亚洲情侣在线视频| 中文字幕第一视频一区二区三区 | 久久精品国产亚洲av麻豆不卡| 日本 欧美 国产 一区 二区| 亚洲美女精品在线视频| 人妻互换一二三区免费| 欧美与日韩性生活片| 国产一区二区三区高清在线| 亚洲乱色熟女一区二区三区污污| 日本免费一区二区三区激情视频| 天天摸日日干夜夜看| 91久久精品一区二区二区| 欧美专区一区二区三区| 久久国产欧美韩国精品app| 久久国产99精品日本精品三级| 日本加勒比官网中文字幕| 不卡的av网在线观看| 日韩av一区二区三区在线看| 国内精品极品在线视频看看| 国产欧美日韩高清在线| 青青草绿色视频在线观看| 这里只有国产精品视频播放视频| 99中文字幕国产精品| 一区二区三区四区高清自拍| 操在线免费视频观看| 丝袜美腿玉足一二三区| 一级a一级a爰片免费免免欧美 | av天堂一区二区久久| 国产成人一区二区三区日韩精品人| 亚洲区一区二的免费视频| 欧美一区亚洲二区国产三区| 中文字幕精品一区二区三区乱码| 日韩av卡一在线观看| 国产亚洲成av人片在线观看| 随时随地都能干的学校教师 | 亚洲国产视频一区嫩模| 久久久久亚洲av毛片大| fc2成年免费共享视频| 成年人免费视频亚洲专区| 美女视频资源男女激情嫩| 亚洲精品中文字幕一二| 白白色白白色视频发布| 91亚洲视频在线免费观看| 中文字幕免费观看成人日本| 人妻熟妇一区二区不卡| 免费一级黄色好看的国产| 国产精品久久久久久久密桃| 亚洲欧美激情国产综合久久久| 国产狼人一区二区三区四区| 91属羊人婚姻与命运| 午夜av一区二区在线| 色婷婷久久99综合精品jk白丝| 蜜臀麻豆av一区二区久久久久久| 亚洲国产一区二区精品性色| 97资源国产在线观看| 亚洲不卡一区中文字幕电影| 亚洲av网站在线播放| 中文字幕一区视频播放| 免费动漫成人av在线观看| 国产精品无吗一区二区| 张开你的双腿让我进入 | 日本邻居少妇人妻p| 日韩第一色福利视频| 91真实国产门事件免费看| 漂亮人妻一区二区三区四区| 久久亚洲中文字幕不卡一区二区| 婷婷国产亚洲性色av网站| 人妻少妇精品视频在线| 中国少妇一区二区三区| 欧美性视频欧美欧一欧美| 日本熟妇精品一区二区三区| 裸体国模少妇精品视频| 日韩人妻中文字幕高清在线| 以色列女人操b视频在线| 国产又爽又黄又嫩又猛又粗| 成年女黄网站色免费视频| 求求你操我啊啊啊骚货视频| 中文字幕被公侵犯漂亮人妻| 成人黄片黄久久久久久久| 国产精品视频在线一区| 国产人成中文字幕| 好爽一区二区三区在线观看| 日本不卡一区二区在线看| 东莞大鸡吧操小骚逼免费视频 | 国内一区二区三区精品| 麻豆精品一区二区综合| 在线观看中文字幕一二三区| 精品一区二区亚洲精品| 日本道久久综合精品| 韩国情色在线一区二区| 偷看农村女人做爰av| 国内精品久久久久久一区二区 | 国产综合无码免费一区二区| 久草福利在线视频资源站| 精品乱码一区二区三区四区 | 欧美极品一区二区三区在线| 中文字幕高清在线免费| 无码人妻丰满熟妇区毛片18 | 成人免费观看精品视频免费 | 蹂躏美女校花大学生翘臀| av激情在线免费网| 中文字幕无码久久精品专区| 日本加勒比高清免费观看| 色综合91久久精品中文字幕| 91精品一区二区在线| 久久久美国精品中文字幕| 97热精品视频免费视频| 亚洲国产精品欧美久久久| 三上悠亚在线观看的吗| 亚洲中文字幕高清乱码在线| 婷婷六月视频在线观看| 国内精品一区二区三区四| 国产麻豆精品一区一区三区| 国产精品国产三级国产一地| 国产成人综合久久三区 | 亚洲欧美在线一区三区| 国产精品久久久久久人妻热| 丰满人妻一区二区三区四区色| 日本区一视频区二视频| 亚洲精品十八禁在线观看| 91亚洲国产亚洲综合| 成年美女很黄的网站| 人妻体内射精一二三区| 色婷婷亚洲十月十月色天| 蹂躏美女校花大学生翘臀| 麻豆精品视频一区二区网址| 国产精品午夜一区二区三区视频| 在线日韩中文字幕乱码视频| 亚洲人妻激情视频在线| 91久久亚洲精品国产一区二区| 美女尿尿黄色偷窥免费观看| 日韩有码视频在线观看| 天堂在线资源一区二区| 又黄又刺激弄到下面流水的视频 | 黄片手机在线免费观看| 日韩一级精品在线免费观看| 亚洲欧美综合在线另类| 国产成人精品在线观看一区二区| 亚洲精品女人成人久久久| 91久久国产综合久久久| 高潮av一区二区三区| 91亚洲日本视频在线| 做床爱无遮挡免费视频韩国| 亚洲动态福利美女视频| 国产不卡国产不卡国产精品不卡| 精品国产亚洲av高清在线| 免费人成视频在线观看播放网站 | 91真实国产门事件免费看 | 肥肉多美女操逼大片| 中文字幕人妻高清乱码| 91 av视频在线观看| 国产乱码一区二区三区爽爽爽| 成人欧美中文字幕在线观看| 国产亚洲欧美日韩欧美日韩| 99精品视频不卡在线观看免费| 熟女视频一区二区三区| 亚洲欧美日韩免费一区| 亚洲精品成人中文字幕在线| 97一区二区三区四区久久| 久久精品中文字幕人妻中文| 日日夜夜亚洲精品视频| 18禁美女露胸网站| 狠狠肏人女神的小穴| 日本欧美韩国在线一区| 人妻少妇久久精品中文| 美女扒开双腿让男人捅个爽| 免费无码又爽又刺激少妇喷水| 国产精品人妻熟女av久久| 欧美国产免费激情网站一区| 久久免费少妇高潮视频A特黄| 韩国电影三级中文字幕hd| 中文在线天堂在线中文| 亚洲av无码一区二区三区四区| 久久亚洲中文字幕精品二区| 国产日韩欧美一区二区三区视频| 香蕉久久高清国产精品观看| 韩国最新伦理片在线播放| 日本人妻少妇风流视频| 精品亚洲欧美在线观看| 蜜臀麻豆av一区二区久久久久久| 国产三级精品三级在专区精| 嫩草影院久久国产精品| 欧美国产免费激情网站一区| 国产精品久久久高清免费| 日本国产一区二区在线观看| 久久久久久国产一区二区三区| 国产亚洲av久久久| 日本免费影片一区二区| 国产一级片内射在线播放| 国产精品久久久高清免费 | 亚洲中文区a在线不卡| 2017天天天日日日色色色| 久久久久久在线观看视频| 黄色大片免费亚欧大陆| 欧美久久综合九色综合| 国产午夜福利精品一区二区| 国内精品人妻无码久久久影院| 色播放视频在线观看视频在线播放 | 国产一区二区丝袜在线播放| 东北熟女一区二区三区| 黄色大片在线播放中文字幕| 成人免费午夜精品一区二区 | 久久精品国产自在现线免费| 黄色免费电影二区三区| 欧美国产午夜色爽爽| 欧美日韩精品综合久久| 97中文字幕一区二区| 日韩精品免费一区二区夜夜嗨| 免费人成黄页网站在线一区二区| 高清中文字幕一区二区三区 | 91亚洲精品午夜福利| 国模裸模视频网站免费观看| 91久久精品人妻一区二区| 午夜精品福利在线一区二区 | 91亚洲国产成人精品性色精品| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 精品国产一区二区三区.| 亚洲视频观看一区二区| 中文字幕精品有码中文| 啊 日出水了 用力乖乖在线| 亚洲系列一区中文字幕| 日本一本二本不卡视频| 成人一区不卡二区三区四区| 在线观看免费不卡网站| 国产精品日本一区二区在线看| 欧美一区亚洲二区国产三区| 日产一区二区三区在线| 中文字幕国产精品专区| 久久精品女人毛片国产| 午夜视频播放区东京热| 色婷婷在线视频免费| 日本xxxx色视频在线观看免费| 国产一区二区三区四区激情| 一区二区三区亚洲综合| 蹂躏美女校花大学生翘臀| 99re在线观看精品视频| 中文字幕在线乱码日本| 日韩久久久久久蜜臀av| 大香蕉在线在线9观看| 熟女视频一区二区三区| 国产精品自拍视频免费| 极品校花挺进后臀呻吟视频| 欧美日韩人妻精品一区在线| 99精品国产综合久久久五月天| 国产欧美日韩高清在线| 国产原创自拍看在线视频| 99精品国产福利在线观看免费| 日本视频二区在线观看| 亚洲伦理精品在线观看| 亚洲国产中文字幕免费| 亚洲中文字幕在线av| 久久久综合激情六月丁香| 欧美日韩人妻精品一区在线| 久久最黄性生活又爽又黄特级片| 日韩伦理乱码在线观看| 亚洲高潮美女久久久久久| 成人午夜电影免费网| 日本视频二区在线观看| 婷婷国产亚洲性色av网站| 久久精品熟女亚洲av蜜臀| 麻豆精品一区二区综合| 欧美成人亚洲综合在线| 操人妻在线免费观看| 中文字幕2019午夜福利| 欧美三级黄片免费看| 免费动漫成人av在线观看| 五月激情综合婷婷丁香花| 日本第一毛片东京热| 男女裸体做爰视频免费| 亚洲欧美日韩免费一区三区| 精品国产乱码久久蜜桃| 日韩精品在线观看中文字幕| 澳门蜜桃av成人av| 97中文字幕一区二区| 亚洲精品国产激情av成人精品| 日本不卡码一区二区三区| 免费人成黄页网站在线一区二区| 精品欧美一区二区三区成人片在线| 美女丝袜av一区二区三区| 国产乱人av一区二区三区| 少妇高潮了好爽在线观看男 | 伦理片夜夜躁狠狠躁日日躁| 日韩一级精品在线免费观看 | 欧美一区亚洲二区国产三区| 成人黄片黄久久久久久久| 亚洲av产在线精品亚洲第| 未满18禁止观看av| 亚洲国产女同在线免费观看| 亚洲成人最大av在线| 亚洲一区二区三区在线| 大屁股丰满女人一区二区| 欧美老熟妇黄色三级在线观看资源| 果冻传媒一二三区av精品| 随时随地都能干的学校教师| 精品国产自在现偷99精品| 在线免费亚洲精品视频| 久久精品av一区二区三区| 欧美日本黑人一区二区| 亚洲欧美精品一区国产| 国产高清视频在线观看播放| 日韩一区二区在线观看中文字幕| 韩国性电影爱的色放 | 超污短视频网站在线观看| 青青草网站一区二区三区四区 | 国产激情文学亚洲区综合| 日本一区二区三区免费小视频| 夭天干天天爽天天高潮| 色婷婷综合久久久久中文字幕| 泰国大鸡吧猛操日日本大骚逼| 99女福利女女视频在线播放| 亚洲精品一区二区三区的| 欧美国产午夜色爽爽| 日韩在线免费观看中文字幕| 日韩欧美在线免费观看一区| 一区二区三区四区中文字幕av| 亚洲av迷一区二区| 亚洲av影院影视天堂| 午夜精品一区二区蜜臀av| 亚洲成年网址青青草原| 欧美日韩三级久久久久| 中文字幕免费视频精品一区观看 | 国产精品一区二区白浆视频 | 日韩欧美在线免费观看一区| 成人av下载免费看| 国产又长又粗又硬又爽免费视频| 日韩久久天天射欧美| 一本大道无香蕉综合在线| 国产内射视频在线免费观看| 国产最黄视频免费观看| 偷拍久久国产视频中文字幕| 亚洲一区二区三区在线网址| 91精品国产综合久久久久| 亚洲精品综合成人1区2区3区 | 国产精品日产三级在线观看| 91麻豆欧美久久九色| 老司机精品视频一区二区三区| 国产精品久久久入口| 美女丝袜av一区二区三区| 国产高清精品免费区| 在线观看成人字幕吗| 国产亚洲成归v人片在线观看| 亚洲最新一区二区在线| 日韩精品电影一二区| 黑人操日本女人操逼的视频| 播放电影三级黄色片| 欧美 亚洲 另类 偷拍| 懂色粉嫩蜜臀久久一区二区| 日日橹狠狠爱欧美二区免费视频| 91嫩草尤物在线观看| 日韩在线免费观看中文字幕| 97一区二区三区四区久久| 欧美一区二区三区中文字幕| 四虎成人影视免费在线站长| 蜜桃成熟视频在线观看| 国产aaa精品自拍| 99热在线播放这里是精品| 久久久人妻精品人妻一区二区三区| 亚洲伊人粉嫩av蜜臀av| 98视频在线观看免费| 一区二区三区中文字幕自拍偷拍| 91国产自拍在线视频| 日韩高清一区二区三区免费 | 国产十日韩十另类十视频新区| 久久久国产精品可乐操| 高清日韩中文字幕在线视频| 久久久久亚洲av毛片大| 熟女淫一区二区三区| 风间由美在线理论片| 中文字幕人妻不在线无码视频| 一本色道久久综合亚洲精品婷婷 | 免费的黄色的a级中文字幕| 美女视频一区二区三区三州| 精品国产一区二区三区AV色诱| 久久久中国精品视频久久久| 正宗欧美在线观看一区二区| 人妻熟妇一区二区不卡| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 91久久久精品国产一区二区三区| 精品欧美日韩中文字幕在线| 午夜剧场在线观看高清| 日韩中文字幕视频原创| 国产乱码日韩一区二区三区| 高潮流白浆视频在线观看| 99精品国产成人一区二区| 最新午夜国内自拍视频| 人妻少妇精品视频在线| 91亚洲国产亚洲综合| 欧美日韩另类综合在线 | 青青青青青青在线播放| 色丁香婷婷综合开心网四月| 在线观看免费欧美精品| 日韩成人中文字幕一区在线| 亚洲中文字幕一区视频| 男女猛烈国产无遮挡免费网站 | 人妻有码av中文字幕久久午夜| 国产高清视频在线观看播放| 亚洲欧美国产日韩视频| 国产亚洲欧美在线免费观看二三区 | 亚洲中文字幕91嫩草| 欧美日韩亚洲成人v| 国产麻豆一区二区三区在线蜜桃| av天堂一区二区久久| 98无人区码一码二码三码视频| 看女人操骚逼逼骚逼大逼| 国产乱码日韩一区二区三区| 99国产精品欲av麻| 91亚洲欧美强伦三区| 亚洲免费观看视频一区二区三区| 国产日韩在线视看高清视频手| av中文字幕二区在线| 插逼视频双插洞国产操逼插洞| 久久久久久精品免费久精品蜜桃| 国产三级国产精品国产普通| 久久国产精品国产精品宅男av| 久热色精品无码在线| 国产亚洲一级二级三级| 欧美一区二区三区色呦视频| 91精品久久久久久久免费看| 精品久久一区二区三区| 强贷色视频在线播放| 亚洲一区二区三区视频| 福利姬3d全彩办公室色欲| 亚洲在线精品一区二区三区| 中文字幕人妻系列人妻有码| 亚洲情精品中文字幕99在线| 中文字幕一区二区三区人妻在线视频| 久久亚洲精品国产精品尤物| 国产精品久久久av免费不卡| 狠狠毛片日本在线免费观看| 亚洲番号在线播放一区二区三区 | 99精品久久久久久久亚洲| 91青娱乐在线视频观看| 日韩久久天天射欧美| 国产原创精品久久一区| 国产性色AV免费在线观看| 欧美亚洲另类二区在线| 日本视频一二区三区| 亚洲男男av在线观看| 亚洲蜜臀av最新地址| 中文字幕 亚洲 欧洲| 欧美老熟妇黄色三级在线观看资源| 日韩特黄免费在线观看| 中文字幕在线视频乱码| 久久久一区二区三区成人美女| 久久久久久婷欧美亚洲日本| 天天操天天操夜夜操| 亚洲在线精品一区二区三区| 午夜精品视频一区在线| 熟女少妇精品一区二区三区不卡| 亚洲欧美不卡高清在线| 玩弄丰满少妇高潮大叫| 性色av一区二区三区免费观看| 日韩欧美国产操逼视频| 免费人成视频在线观看播放网站 | 欧美日韩国产一区精品久久| 亚洲精品一二三四专区| 国产大陆亚洲一区二区三区| 2020无码最新国产在线观看| 成人污污污视频在线免费观看| 日韩精品美女一区二区三区| 国产一区二区三区久久精品| 日本伊人久久综合网| 日本高潮视频在线观看| 女生高潮喷水在线观看| 蜜桃av少妇久久久久久高潮不断| 在线成人日韩国产人妻| 亚洲黄片久久久久久久久久久久| 国产一区二区三区四区激情| 青青草青视频在线观看| 日本成人不卡一区二区| 真人一进一出抽搐大尺度视频| 美女被爽到高潮娇喘视频| 国产自拍视频一区在线观看| 在线观看加勒比日韩av| 久久精品国产亚洲av黄站| 在线亚洲国产丝袜日韩| 精品国产91久久久久| 欧美日韩一区在线不卡| 十七岁日本免费完整版BD| 国产亚洲午夜精品a一区| 人妻丰满熟妇啪啪区| 亚洲国产成人精品久久| 欧美精品久久久在线| 99热精品在线在线| 高清av中文在线在线观看| 少妇无码一区二区三区免费| 亚洲高潮美女久久久久久| 亚洲国产日韩A在线欧美| 人妻一区二区中文字幕在线| 欧美大片黄精品一区二区| 久久中文字幕无码不卡| 老司机精品视频一区二区三区| 精品亚洲一区二区三区视频观看| 亚洲一区二区视频在线| 亚洲综合另类激情一区| 97起碰人妻免费视频| 肥肉多美女操逼大片| 99热精品在线在线| 91精品国产一区二区三区动漫| 欧美亚洲另类在线日韩国产| 蜜桃一区二区三区视频久久| 久久久国产精品可乐操| 日韩在线视频观看中文字幕| 男女激情视频网站在线| 国产精品99久久一区二区三区| 国产av我要操死你| 网站在线观看视频免费| 亚州午夜无码久久久| 国产精品久久老熟女| 简单视频免费播放在线观看| 99精品视频不卡在线观看免费| 国产午夜福利直播在线观看| 中文字幕av三区三级爽| 亚洲 欧美 中文字幕 丝袜| 色香蕉精品国产综合| 狼人久久一区二区三区免费地址| 欧美午夜激情视频在线播放| 国产精品电影日韩精品| 亚洲av的国产天堂av在线| 中文字幕一区视频播放| 91福利天堂在线观看| 熟女视频在线播放一区| 美女脱光衣服的视频网站| 午夜精品人妻一区二区三区| 五月婷婷中文字幕在线| 五月婷婷综合五月一区二区| 老熟女伦三区二区一区| 国产黑色丝袜在线观看下| 日韩精品中文字幕巨臀人妻中出| 国产精品国产高清国产| 久久啪啪五月亚洲精品| 亚洲一区二区三区视频| 欧美性高清一区二区三区视频| 91亚洲视频在线免费观看| 婷婷六月视频在线观看| 操操操别急慢慢来逼逼视频| 精品熟女人妻在线视频| 精品香蕉久久久午夜福| 懂色av蜜臀av粉嫩| 韩国午夜精品福利视频| 国产av一区二区三区天堂| 欧美一级特黄aaaaaaa片| 亚洲春色激情美女视频网站| 一本大道在线一本久道好看片| 床上性生活视频在线观看| 国产欧美在线观看精品一区二区 | 东京热免费视频精品| av资源在线中文天堂 | 天天做天天干天天操天天射| 白浆熟女精品国产91| 国产男女猛烈无遮挡性视频网站| 成年人免费在线看片网站| 国产午夜视频男女免费网站| 亚洲欧美日韩在线不卡一区二区| 伊人久久大香色综合| 中出日韩精品在线观看| 精品人妻专区在线视频| 台湾妹子中文娱乐网天天久久综合| 日本加勒比高清免费观看| 亚洲黄色av免费在线观看| 男生插女生视频免费在线观看| 国产精品久久久久久久密桃| 精品一区二区亚洲精品| 国产精品久久久久久久久中文字幕| 男女猛烈激情XX00免费视频| 午夜精品美女久久久久| 国产成人精品午夜福利免费app| 久久青青草线视频免费观看 | 国产三级在线看完整版| 一级国产69式性姿势免费视频| 亚洲精品一区二区三区四区高清| 最新国产欧美一区二区三区| 爱爱一区二区三区免费视频| 99人妻精品日韩欧美一区二| 亚洲免费一区二区三区视频| 青青草原在线免费观看网站| 人人妻人人澡天天干| 午夜国产激情视频在线观看| 亚洲av男人的天堂精品| 日本免费一二三区在线| 少妇高潮了好爽在线观看男| 天天在线天天看成人免费视频| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 一本色道久久88综合| 国产精品久久久入口| 国产一区二区激情在线| 精品熟女人妻在线视频| 美乳蜜臀一av一区二区三区| 欧美日韩三级久久久久| 内射白嫩大屁股在线播放91| 国产成人啪精品午夜在线播放| 和少妇人妻邻居做爰完整版| 激情综合五月婷婷久久五月天| 亚洲欧洲一区二区三区精品| 国内人妖一区二区在线播放| 日韩欧美成人免费电影| 国产精品免费av一区二区| 大屁股丰满女人一区二区| 亚洲黄片久久久久久久久久久久| 国产一区二区在线视频免费观看| 久久久久亚洲av毛片大| 美女被后入内射视频| 亚洲天堂久久中文字幕| 99热在线播放这里是精品| 亚洲熟女综合色一区二区三区介绍| 亚洲中文字幕在线四区 | 亚洲国产一级中文字幕| 国产91丝袜在线播放国产| 国产av一区仑乱久久精品| 欧美精品国产精品综合| 扒下语文老师的丝袜美腿| av电影在线观看网址| 久久亚洲中文字幕不卡一区二区| 白白色白白色视频发布| 激情五月天综合激情网| 99精品高清一区二区| 女生被男生操喷水的视频在线看| 成人av中文字幕在线| 免费的黄色的a级中文字幕| 黄片大全视频在线播放| 国产后入内射一区二区| 成人午夜欧美激情在线视频| 亚洲一区二区日韩一区| 久草福利在线视频观看| 亚洲色精品一区二区三区91| 日本午夜一区二区视频| 和艳妇在厨房好爽在线观看| 欧美日韩三级免费关看网站| 91精品91精品91精品| 日本六十路五十路熟女息子| 国产亚洲一区二区手机在线观看| 日本人妻欲女在线视频| 亚洲日本久久久午夜| 精品欧美一区二区在线看不卡| av中文字幕二区在线| 乱码精品综合一区二区| 亚洲一区二区三区极品| 国产原创精品久久一区| 国产美女视频在线观看| 午夜精品一区二区三区久久久| 伊人久久精品一区二区三| 99re国产丝袜在线| 亚洲少妇久久中文字幕| 国产精品电影日韩精品| 国产av成人一区二区三区宅男噜 | 亚洲欧美不卡高清在线| 日韩精品视频在线观看一区二区三区 | 丝袜美腿在线观看四区| 黄色大片在线播放中文字幕| 成人爱爱视频免费观看| 大鸡巴把骚笔草美了视频| 941国产高清资源在线观看| 婷婷一区二区三区四区五区| 99中文字幕国产精品| 欧美一区二区好的精华液| 日韩欧美自拍在线观看| 99人妻精品日韩欧美一区二| 欧美一区二区精品在线视频| 91精品久久久久久久免费看| 精品推荐在线观看av| 中文字幕人妻一区二区免费 | 色欲视频天天综合网| 成人午夜激情在线视频| 久久久久久久久久久久9999| 熟女毛多熟妇女人妻网站| 国产五码在线观看一区二区三区| 方程豹5云辇p专属色边界蓝| 色婷婷综合久久久久中文字幕| 青青草视频在线你懂的| 亚洲中文字幕第八页在线看| 黄色av免费在线观看亚洲| 日韩乱码一区二区蜜桃| 少妇夜夜春夜夜爽试看视频| 日本动漫精品v毛片大全| 日韩欧美亚洲另类视频| 国产在线高清不卡一区| 久久婷婷人人澡人人爽人人爱| 亚洲精品中文字幕一二| 偷拍视频一区二区三区乱| 久亚洲一线产区二线产区在线| 波多野结衣AV在线播放| 美腿丝袜高跟一区二区| 日韩高清一区二区三区免费| 亚洲欧美日韩第一区| av天堂一区二区久久| 人妻丰满熟妞av无码区色欲 | 欧美日韩国产一区二区三区四区| 国产自拍视频在线观看| 亚洲av综合色区无码区| 亚洲成av人片一区二区在线观| 91精品国产一区三一| 嫩模精品视频在线观看| 人人妻天天爽夜夜爽视频 | 亚洲av熟女国产片拍拍影片 | 精品亚洲中文字幕在线不卡| 欧美日本亚洲一区二区| 亚洲欧美在线综合一区二区三区| 日韩av卡一在线观看| 日韩有码字幕在线观看| 精品一区二区三区四区人妻69| 伦理激情麻豆国产一区| 人妻一本久道久久综合久久鬼色 | 91精品国产成人久久| 午夜精品人妻久久久| 91久久亚洲精品国产一区二区| 欧美日韩女优制服另类| 中文字幕成人亚洲区中文字幕| 一区二区三区中文字幕脱狱者| 一区二区三区四区不卡久久 | 中国人妻免费一区二区三区av| 亚洲国产av一区二区香蕉精品| 亚洲欧美日韩不卡在线| 亚洲国产精品久久久久久无码| 中文一区二区三区在线观看视频 | 国产富婆一起二区三区| 又大又长又硬的a免费视频。| 亚洲中文人妻字幕视频| 国产人妻久久精品二区三区| 亚洲视频在线播放一区二区| 国产精品美女裸乱码裸体裸乳精品 | 人久热欧美在线观看量量| 青青久久在线免费观看| 自拍成人免费在线视频| 五月激情丁香久久亚洲| 99精品国产福利在线观看免费| 小骚货操我啊h无码视频| 黑人一区二区三区啪啪网站| 欧美美女午夜激情免费观看| 国产911操逼视频| 久操视频这里有精品| 日韩欧美亚洲另类视频| 能免费看污视频的网站| 国产精品欧美在线观看免费| 国产又大又长又粗又猛又爽视频| 美女打开小穴让男生操的视频| 久久国产精品亚洲艾草网| 国产一区二区三区四区激情| 日本一区二区三区麻烦视频| 女人一区二区三区视频| 精品人妻一区二区三区午夜| 黄片后入式日逼视频| 日本中文字幕乱码在线播放| 亚洲国产综合久久天堂| 国产精选av一区二区| 中文字幕一区二区三区人妻在线视频 | 99热在线播放这里是精品| 久久精品国产一区二区涩涩| 自拍一区二区福利视频| 毛片av中文字幕一区二区| 精品熟女熟妇av一区二区三区| 色婷婷亚洲国产女人| 激情综合五月婷婷丁香啪啪| 大屁股白浆国产精品一区二区| 中国农村妇女野外牲交视频| 亚洲精品一区中文字幕乱码| 久久久久久久99精品国产片| 亚洲性猛交XXXX乱大交| 欧美亚洲综合另类色图| 日本精品免费专区在线观看| 国产成人精品1区2区| 黄色高清视频链接无毛| 裸体女生色诱色呦呦网站 | 人人妻人人澡人人爽人人精品不卡| 一区二区三区四区看av| 精品久久婷婷免费视频| 91精品一区二区在线| 亚洲一区二区日韩一区| 亚洲一区二区三区视频| 国产精品对白刺激久久久| 日本成人不卡一区二区| 精品欧美一区二区在线看不卡| 久久久精品午夜操一操| av免费在线观看香蕉| 91麻豆国产综合精品久久| 又黄又刺激弄到下面流水的视频| 欧美日韩免费视频观看| 91老司机精品福利在线视频| 青青草网站一区二区三区四区| 日本一区二区在线视频免费观看| 国产哺乳奶水在线播放| 午夜精品一区二区三区在线观看| 青青草视频这里只有精品在线观看| 日本xxxx色视频在线观看免费| 真实夫妻露脸爱视频九色网| 日本熟妇精品一区二区三区| 日本熟妇精品一区二区三区| 巨大欧美黑人xxxxbbbb| 亚洲精品免费一区二区三区| 亚洲乱码国产乱码精品精奸| 久久毛片绝黄免费观看| 国产婷婷色一区二区三区四区| 离职够怎么才能办理社保不停| 精品久久一区二区三区| 草草视频在线免费观看| 91久久精品国产性色tv| 精选国产一区二区三区| 国语精品91自产拍在线观看一区| 医生护士妓女鸡巴毛茸茸的| 在线播放无码后入内射少妇| 欧美99热这里都是精品| 国产又长又粗又硬又爽免费视频 | 欧亚日韩精品一区二区在线| 亚洲av综合一区二区三在线播| 高清视频一区二区三区亚洲欧美| 人妻互换一二三区免费| 久久精品娱乐亚洲领| 免费播放婬乱男女婬视频国产| 中文字幕日韩精品欧美在线观看| 精品人妻中文字幕色站| 精品丝袜美腿诱惑福利在线观看| 一区二区三区四区在线精品视频 | 中文字幕一区二区第一页| 成人免费污片在线观看| 亚洲国产精品500在线观看| 麻豆av有码在线观看| 黄色视频一区二免费| 91人妻久久精品一区二区三区| 九色粉嫩人妻91精品视色| 黄片手机在线免费观看| av网站在线播放网站| 蜜桃一区二区三区视频久久| 中文字幕禁断介一区二区| 哈哈操电影在线观看| 91久久大香伊蕉在人线国产| 精品国产一区二区999| 三上悠亚伦理在线观看 | 91精品国产91热久久福利| 欧美亚洲精品不卡一区二区| 韩国日本在线观看一区二区| 精品丰满熟女一区二区三区蜜桃| 中文字幕日韩女优在线观看| 国产精品视频网站一区| 五月婷婷综合五月一区二区| 国产乱码日韩一区二区三区| 精品人妻少妇一区二区三级| 免费污污网站在线观看| 国产中文字幕一区在线| 菠萝菠萝蜜视频在线免费观看| 国产精品久久久久久岛国欧美| 欧美日韩国产综合精品| 青青草原免费在线看| 麻豆国产精品伦理视频| 国产69精品久久久999| 国产AV精选刘思瑶播放| 精品女同一区二区三区免费战| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 美女视频一区二区三区三州| 天天操天天插天天骑| 蜜桃视频 中文字幕 一区二区 | 亚洲黄色性爱视频在线播放| 国产精品熟女高潮大叫| 久草福利在线视频观看| 97av麻豆蜜桃一区二区| 国产精品久久久久久岛国欧美| 蜜桃狠狠色伊人亚洲综合 | 污污污免费在线播放| 色婷婷在线视频免费| 丰满人妻一区二区三区四区色| 成年大片免费视频播放| 永久久久久久久久免费视频| 日韩欧美国产操逼视频| 无遮羞动漫在线观看AV无码| 99久久精品人妻蜜臀涩爱漫| 中文字幕亚洲精品一二三区| 18禁韩漫在线免费看| 巨乳人妻在线中文字幕| 国产乱码一区二区三区爽爽爽 | 一区二区三区亚洲三级| 亚洲欧美精品中文字幕在线| 精品乱码一区二区三区四区| 深夜老司机在线日韩精品| 无码人妻一区二区三区免费视频 | 美女扒开双腿让男人捅个爽| 亚洲中文字幕乱码亚洲| 国产aaa精品自拍| 中文字幕日韩人妻一区| 日本视频三区在线播放| 欧美日韩在线播放三区| 国产日韩一区二区三区av| 国产日韩精品一区二区三区在线| 久久亚洲中文字幕不卡一区二区| 国产欧美日韩另类视频| 亚洲视频在线观看久久| 水多多导航凹凸福利在线| 中文字幕一区二区三区精品 | 日韩av在线播放一区二区三区| 口内射精一区二区三区| 欧美黑人精品一区二区| 高清中文字幕一区二区三区| 亚洲色图欧美日韩在线播放| 国产午夜视频男女免费网站| 国产美女白浆在线播放| 黄色大片在线免费看| 夜鲁夜鲁很鲁在线视频 视频 | 国产精品农村妇女一区二区三区| 嗯啊嗯啊花蒂嗯啊啊啊视频| 国内精品极品在线视频看看| 三区中文字幕在线观看| 亚洲伊人久久大香蕉| 蜜臀av国内精品久久久夜色| 国产精品自拍视频在线| 日韩女同一区二区三区| 青青草视频这里只有精品在线观看| 天天爱天天做天天爽2021| 国产在线精品99一区不卡日韩| 国产黄瓜视频免费观看| 日本做暖暖高潮试看| 国产精品一区亚洲二区日本三区| 欧美成人久久久久久久激情视频 | 日韩爱爱一级免费视频| 国产日韩欧美啊啊啊| 少妇一区二区三区精品| 亚洲欧美日韩国产中文| 天天抠逼夜夜操美女| 国产精品白浆一区二区亚洲| 91一区二区三区精品| 波多野吉衣吹潮Av| 亚洲人成网国产最新在线| 超污短视频网站在线观看| 久久精品99久久无色码中文字幕| 国产在线观看精品卡一| 中文字幕午夜人妻久久一区| 亚洲欧美精品一区国产| 真实夫妻露脸自拍视频在线播放| 国产精品无吗一区二区| 色播放视频在线观看视频在线播放| 精品久久久午夜一区二区三区| 成人黄色av在线播放| 欧美在线天堂一区二区| 成年人在线观看为您提供优质| 日本免费一区二区三区激情视频| 亚洲一区二区三区在线观看地址 | 亚洲精品一区二区视频在线| 天天操美女夜夜操美女| 中文字幕精品有码中文| 久久精品国产亚洲av麻豆不卡| 亚洲一区二区三区视频在线| 国产成人午夜中文字幕| 午夜中文字幕一区二区三区| 欧美国产日韩亚洲一区| 国产精品久久久久久久密桃| 日韩一区二区免费高清在线观看| 一区二区三区在线观看视频在线| 国产69精品久久久999| 精品人妻专区在线视频| 巨大欧美黑人xxxxbbbb| 丝袜美女诱惑在线观看视频 | 欧美日韩国产丝袜精品一区| 日韩精品一区二区三中文字幕| 乱码精品综合一区二区| 国产欧美在线观看精品一区二区| 丝袜美女诱惑在线观看视频| 一区二区亚洲视频在线| 国产一区二区三区影院在线观看 | 青青青爽在线视频免费观看| 干骚货人妻视频在线播放| 午夜福利视频久久午夜| 丰满熟女人妻大乳添私密| 国产精品99久久久久久成人| 欧美亚洲韩国日本国产天天看片| 日韩av成人精品久久| 国产美女无遮挡永久| 婷婷综合网在线观看| 这里都是精品中文字幕| 狠狠色丁香久久婷婷综合| 亚洲人妻激情视频在线| 伊人青青草综合在线视频免费播放| 成本人视频3d动漫免费无码| 国产精品久久久久亚洲欧洲| 无码人妻日韩一区日韩二区| 青青青国产手线观看视| 韩国电影三级中文字幕hd| 免费观看在线性生活视频| 丝袜美腿玉足一二三区| 中日韩一二三级黄色永久视频| 国产精品国产三级国产一地| 欧美国产日韩亚洲一区二区三区| 日韩福利视频导航网站| 日韩资源福利网站免费观看一区| 伊人青青草综合在线视频免费播放| 成人一区不卡二区三区四区| 国产精品一区二区高清在线| 美女风騷小騷逼黄色網站| 国产高清视频在线观看播放| 午夜福利精品一区视频| 国产精品欧美在线观看免费| 日本肥熟老熟妇15p| 久久婷婷激情综合色综合俺也去| 蜜桃精品视频一区二区| 国产露脸精品一区二区| 成人免费在线网站视频| 精品人妻一区二区三区视频| 国内人妖一区二区在线播放| 激情五月天 欧美 国产| 精品欧美一区二区三区成人片在线| 午夜福利精品一区视频| 久久久91精品国产一区二区三区| 欧美成人激情xxx| 大屁股美女被操在线观看| 黑人一级综合一区二区| 日韩伦理乱码在线观看| 亚洲国产精品一区二区三区在线 | 国产精品熟女高潮大叫| 国产精品蜜臀一区二区三区经| 人妻高清视频一区二区三区| 射精爆菊操小穴肛门视频| 国产麻豆一区二区三区在线蜜桃 | 肥臀熟妇一区二区三区| 黄页毛片网站大全在线免费观看| 综合色一区二区三区| 亚洲精品人妻在线视频观看| 欧美专区一区二区香蕉| av有码一区二区三区| 国产又大又长又粗又爽视频免费观看| 高清无码一区二区三区四区| 一级a一级a爰片免费免免欧美| 极品少妇内射aaaa| 国产人妖上床视频网站| av免费在线观看日韩| 99久久国产亚洲综合精品| 大鸡巴疯狂抽插小穴视频| 蜜臀av国内精品久久久夜色| 99国产精品久久久久久久竹菊| 久久中文字幕暴力一区| 人妻有码av中文字幕久久午夜| 老熟女伦三区二区一区| 毛片视频网址永久在线观看| av资源在线中文天堂| 日本视频一二区三区| 国产一区二区欧美中文| 人妻中文字幕中字在线| 深夜老司机在线日韩精品| 这里只有国产精品视频播放视频| 人妻熟妇av一区二区三区| 久草午夜免费在线视频| 国产精品成av人在线视午夜片| 久中文字幕在线一区二区| 美女视频一区二区三区三州| 少妇人妻无码中文字幕在线| 亚洲伊人粉嫩av蜜臀av| 欧美日韩国产在线免费观看| 亚洲国产精品久久久久婷婷9| 日韩精品在线成人观看| 中文字幕第一视频一区二区三区 | 中文字幕视频区一区二| 亚洲欧美精品在线免费观看| 中文字幕午夜人妻久久一区 | 中国三级黄色靠逼视频啊啊啊啊啊| 亚洲熟女诱惑一区二区| av中文字幕在线不卡| 久久中文字幕成熟人妻| 日本一本二本不卡视频| 亚洲一区二区三区免费在 | 亚洲电影一区在线看| 色婷婷久久99综合精品jk白丝| 丝袜视频日本成人午夜视频| 亚洲av影院影视天堂| 人妻オナニー中文字幕| 青青草原在线免费观看网站| 91亚洲国产成人久久精品麻豆| 国产有码av在线播放| 久久中文字幕视频、最近更新| 久久国产成人精品国产成人亚洲| 你是我的女人中文字幕高清| 两个奶头被吃的高潮的视频| 中文字幕欧美日韩va免费视频| 青青草手机在线免费视频| 熟女大屁股一区二区免费| 91精品国产一区三一| 在线看不卡美国av| 国产精品超碰在线观看| 中文字幕av三区三级爽| 国产av丝袜美腿丝袜内衣| 大吊操白虎学生妹逼| 日韩午夜a级免费视频| 婷婷六月视频在线观看| 久久国产精品国产精品国产| 中文字幕免费视频日韩| 国产精品免费观看一区二区三区| 精品久久久噜噜久久| 日韩人妻系列在线视频| 伊人久久综合成人亚洲| 麻豆国产成人免费视频| 久久婷婷综合国产精品亚洲| 婷婷综合网在线观看| 亚洲天堂大香蕉久久| 中文字幕人妻一区二区三区久久| 中文字幕精品有码中文| 欧美亚洲另类二区在线| 美女打开小穴让男生操的视频| 国产白嫩美女在线91啦| 亚洲理伦一区二区三区| 国产大陆露脸对白av| 欧美日本黑人一区二区| 日本一道高清一二三四熟女| 中文字幕在线乱码一区| 国产av一区仑乱久久精品| 亚洲欧美日韩亚洲欧美日韩| 中文字幕一区二区色婷婷| 天天日天天操天天爽天天| 午夜美女福利在线观看| 字幕网中文字幕精品一区| 精品国产亚洲av高清在线| av一区二区三区高清| 久久中文字幕暴力一区| 天堂网日韩一区二区三区四区| 成年人在线观看为您提供优质| 蜜臀久久精品国产亚洲av| 日韩欧美国产综合在线播放| 超碰公开在线免费观看| 把男人的鸡鸡插进女生的屁股| 午夜福利在线欧美激情| 森泽佳奈在线视频播放| 色哟哟一国产精品96| 国产激情对白一区二区三区四| 亚洲av午夜男人的天堂| 日韩精品视频在线观看一区二区三区| 国产精品丝袜久久久久久app| 欧美日韩高清午夜蜜桃大香蕉| 亚洲色图中文字幕人妻| 澳门蜜桃av成人av| 国产精品素人搭讪在线播放| 非洲老头阴茎超长黄色片| 亚洲人成网国产最新在线| 免费在线观看视频专区| av免费在线播放亚洲| 99中文字幕国产精品| 久草视频免费在线观看| 日本免费一二三区在线| 大屁股丰满女人一区二区| 成人激情视频在线免费观看| 人妻内射视频免费看| 未满十八禁止观看免费网址| 一区二区三区四区亚洲综合| 深夜影院深久久久久久久久| 日韩毛片成人精品高清| 成人在线免费视频亚洲| 草草视频在线免费观看| 亚洲欧美综合在线另类| 国产一区二区三区福利 | 亚洲欧美日韩综合一区在线| 国产区一区二区三区四在线免费看 | 爱爱一区二区三区免费视频| 成人午夜福利高清在线观看| 菲菲影院亚洲一区二区| 中文字幕一区二区第一页| 国产一级黄色片自拍| 成人激情自拍视频在线观看| 中野七绪隔壁的人妻中文字幕 | 欧美成人国产精品高潮| 藤井一夜和上司灌醉人妻链接| 国产成人精品1区2区| 这里只有国产精品视频播放视频| 国产av成人一区二区三区宅男噜| 第一av福利网址导航| 色噜噜视频大全在线 | 蜜臀精品久久久久一区二区三区 | 精品亚洲一区二区三区视频观看 | 国产大学生自拍三级视频| 日韩精品在线成人观看| 青青草五月天在线视频| 日韩精品一区最新观看| 激情网免费视频一区二区三区| 日韩制服丝袜手机在线观看| 高清视频一区二区三区亚洲欧美| 久久精品国产人妻av| 欧美日韩亚洲一区二区三区视频 | 国内真正的永久免费钻石软件| 免费观看妇女A级视频| 欧美日韩国产丝袜精品一区| 亚洲av成人午夜福利在线观看| 亚洲一级伦理人妻av| 97在线观看免费视频播放| 久操免费资源在线播放| 中文线码中文高清播放中| 欧美日韩伦理中文字幕| 日韩资源福利网站免费观看一区| 国产日韩精品一区二区三区在线| 午夜动漫福利视频在线| 亚洲综合高清一区二区三区 | 国产原创精品久久一区| 黑人强奸日本少妇久久久久久| 日韩女优中文字幕68| 久久亚洲中文字幕精品二区| 精品丝袜熟女一区二区三区 | 99视频精品国产在线视频| 国产日韩欧美在线二区| 日韩高清在线观看不卡一区二区 | 无码一区二区三区爆白浆久久| 夜夜澡人摸人人添人人看| 激情五月婷婷久久网| 中文字幕亚洲欧美日韩专区 | 欧美一区二区不卡顿| 国产成人啪精品午夜在线播放| 亚洲一区网站在线无码免费观看 | 婷婷开心五月综合基地| 国产美女av一区二区三区| 亚洲精品一二三四专区| 日本中文字幕亚洲乱码| 免费黄网站一区二区三区| 亚洲欧美日韩另类综合| 精品国产一区二区999| 色日韩视频在线观看| 午夜剧场在线观看高清| 人妻人妇人妻一区二区三区| 日本最新免费不卡二区| 亚州mv高清砖码区2022| 免费亚洲综合自拍偷拍| 日本久久综合久久综合| 国产三级在线免费观看视频| 久久最黄性生活又爽又黄特级片| 东京热国产精品二区三区 | 91精品午夜福利在线观看免费| 日日夜夜精选免费视频| 国产精品久久久久久福利69堂 | 国产一区二区成人久久免费影院 | av资源天堂免费观看| 中文字幕一区二区第一页| 男女打扑克高清网站| 国产丝袜视频一区在线观看| 国产精品丝袜久久久久久app| 亚州午夜无码久久久| 少妇熟女丰满人妻系列| 国产小视频在线一区二区| 午夜av一区二区在线| 国产哺乳奶水在线播放| 亚洲一区二区三区麻豆| 欧美一区二区好的精华液| 欧美日韩伦理中文字幕| 日本一道本一区二区三区四区| 国产人妻久久精品二区三区| 蜜桃区一区二区三视频网| 国产美女无遮挡永久| 国产成人精品中文字幕| 美女被男生操鲍插舞蹈生| 一区二区三区在线观看视频在线| 亚洲狠狠婷婷综合久久| 国产一级片内射在线播放| 偷拍视频一区二区三区乱| 日韩欧美午夜神马福利| 十八禁视频在线播放亚洲| 欧美日本黑人一区二区| 人妻少妇综合一区二区| 乱荡一区二区三区视频| 91真实国产门事件免费看| 亚洲精品一区二区天堂| 男女啪啪午夜福利视频| 亚洲免费观看视频一区二区三区| 青青草原免费在线看| 青青草草在线观看视频| 亚洲精品一区二区玖玖爱| 国产日韩欧美成人免费| 小蜜桃在线高清观看| 深夜影院深久久久久久久久| 亚洲中文字幕乱码软件| 亚洲电影一区在线看| 99久久久精品一区二区三区| 日韩精品96久久久久久av| 美女脱光衣服的视频网站| 国产 av 一区二区三区| 欧美日韩另类综合在线| 91成年女人午夜毛片免费| 成人黄视频免费观看| 国产三级精品三级在专区精| 成人在线黄色av网站| 东北风流少妇高潮大叫| 风间由美在线理论片| 国产精品久久老熟女| 国产一区二区三区影院在线观看| 男女一进一出抽搐免费视频| 免费在线不卡av观看| 日韩有码免费在线播放| 超污短视频网站在线观看| 中文字幕日韩女优在线观看| 日韩高清精品久久久久久| 亚洲一区在线播放网站| 午夜精品人妻一区二区三区| 开心久久久久久激情五月婷婷| 久久九九99热这里只有精品| 高清亚洲中文字幕一区二区| 黄色无毒免费av网站| 美女脱内裤露出隐私部位| 国产三级精品三级在专区精| 91久久久精品国产一区二区三区| 女人高潮荫道喷水免费视频| 九九99热久久精品在线| 亚洲情精品中文字幕99在线| 国产精品导航一区二区| 91久久福利国产成人精品| 国产又大又黑又粗免费视频 | 日韩精品视频在线观看一区二区三区| 精品国产又长又粗又爽又猛| 97资源国产在线观看| 熟女视频一区二区三区| 18禁美女露胸网站| 亚洲国产精品久久久久婷婷9| 懂色粉嫩蜜臀久久一区二区| 欧美三级欧美一级亚洲| 亚洲伦理精品在线观看| 国产精品久久久久久岛国欧美| 欧美日韩三级免费关看网站| 国产成人精品亚洲精品夜夜嗨| 看到黑鸡巴和美女日逼表演| 3D无码纯肉动漫在线观看| 亚洲中文字幕第八页在线看| 99桃花在线无码国产毛片视频| 成人无遮挡毛片免费看| 日韩经典中文字幕在线播放| 永久天堂网av手机版不卡| 两个人免费观看日本的完整版 | 日本顶级片一区二区三区| 久久国产精品偷拍视频| 中野七绪隔壁的人妻中文字幕| 久久国产精品国产精品| 国产精品亚洲一区二区三区在线| 日韩综合中文字幕视频在线| 男女猛烈激情XX00免费视频| 亚洲欧美日韩中文字幕在线不卡| 在线观看加勒比日韩av| 色撸撸狠狠一区二区三区| 成人污污污视频在线免费观看| 日韩精品视频在线观看一区二区三区 | 把男人的鸡鸡插进女生的屁股| 国产精品日产三级在线观看| 韩国午夜精品福利视频| 绅士色列里番工口全彩大全| 蜜桃精品视频一区二区| 久久久久久久久久久久久12p| 亚洲最大中文字幕综合| 天天摸日日干夜夜看| 日韩精品免费一区二区夜夜嗨| 99久久国产亚洲综合精品| 日本做暖暖高潮试看| 久久机热免费视频观看| 亚洲乱色熟女一区二区三区污污| 无码少妇一区二区三区浪潮AV| 黑人巨大精品欧美一区二区三区| 男女草逼视频网站大全| 亚洲av在线播放网址大全| 高清无码黄色视频网站在线观看| 麻豆国产精品伦理视频| 国产av熟女一区二区三区网页版 | 日本一区二区高清道免费| 中文字幕一区二区三区四区在线视频| 亚洲成人精品在线网站| 大胸爆乳护士免费看| 长春欧亚卖场是哪个区| 99精品国产综合久久久五月天| 国产免费三级三级三级| 深夜影院深久久久久久久久| 欧美二区三区在线观看| 九九日本黄色精品视频| 国产日韩在线视看高清视频手| 青青草绿色视频在线观看| 亚洲国产欧美日韩在线人成| 大型国产调教美女网站| 亚洲中文字幕第八页在线看| 熟女毛多熟妇女人妻网站 | 免费高清理伦片a片在线观看| 国产高清日韩精品在线| 亚洲精品国产av成人| 国产午夜福利精品一区二区| 午夜福利免费国产一区二区| 国产妇女自拍区在线观看| 国产尤物av在线免费观看| 成人午夜福利高清在线观看| 少妇高潮了好爽在线观看男| 亚洲精品综合在线播放| 91麻豆欧美久久九色| 亚洲国产精品自拍在线观看| 久久精品国产av一区二区蜜臀| 日韩中文国产在线观看免费视频| 亚洲国产综合久久天堂| 操你啦夜夜操狠狠躁天天爽| 国产黄色自拍网站在线| 国产夜色精品一区二区在线观看| 91精品国产手机在线| 国产三级在线看完整版| 美女18禁国产精品| 狠狠中文一区字幕久久| 日韩大奶骚妇被内射| 亚洲av伊人啪啪c| 丰满的少妇xxxx极品| 亚洲乱码精品久久久久久99| 亚洲动态福利美女视频| 伊人青青草综合在线视频免费播放| 精品丝袜美腿诱惑福利在线观看| 精品日产一匹二匹三匹四匹五匹| 五月情综合网站久久| 色婷婷网站在线观看| 96综合精品一区二区三区| 人妻夜夜爽天天爽二区麻豆AV| 美女主播在线一区二区| 亚洲456成人手机在线观看| 偷拍55位美女撒尿BBB毛洗澡| 大鸡巴狠狠操小嫩逼视频| 国产激情刺激男女视频在线观看| 老司机看片午夜久久福利| 日韩人妻毛片中文字幕| 欧美激情在线视频免费网站 | 中文字幕人妻一区二区三区久久 | 欧美亚洲制服在线一区| 91精品乱码一区二区三区| 欧美日韩国产精品自线在线| 91蜜桃臀免费在线观看| 未满十八禁止观看免费网址| 色噜噜视频大全在线| 日本熟妇乱人视频在线| 高清视频一区二区三区亚洲欧美| 中国老女人浓密多毛| 美女脱光衣服的视频网站| 蜜桃av在线国产精品| 精品亚洲一区二区三区视频观看| 男女一进一出抽搐免费视频| 激情国产丝袜激情丝袜| 真实夫妻露脸爱视频九色网 | 国产口爆吞精亚洲浪潮AV| 亚洲欧美精品一区国产| 中文字幕无码片精品推荐| 精品人妻一区二区三区午夜| 91久久福利国产成人精品| 人妻体内射精一二三区| 姐姐的诱惑中文字幕| 亚洲三级在线一区二区三区| 国产清纯av一区二区| 欧美精品午夜久久久久久| 亚洲av成人一区午夜网站| 亚洲另类欧美日韩一区 | 激情五月天 欧美 国产| 91人妻人人澡人人爽精品| 亚洲国内精品在线视频| 在线看很黄很污的视频| 国产精品国产高清国产| 日韩av成人精品久久| 国产精品片211在线观看| 高潮一区二区三区av| 精品人妻少妇一区二区三级| 中文字幕视频区一区二| 美女视频一区二区三区在线| 日本美女一级福利视频| 蹂躏美女校花大学生翘臀| 欧美激情日韩视频在线| 好吊色青青草视频在线| 97热精品视频免费视频| 久久久成人综合亚洲欧洲精品 | 日韩精品在线观看传媒| 国产aaa精品自拍| 亚洲国产资源一区二区| 91一区二区三区精品| 国产区av中文字幕在线观看| 国产精久久久久久一区二区三区| 精品av传媒在线观看蜜桃| 婷婷国产亚洲性色av网站| 九九九热成人国产精品免费| 日本人妻少妇风流视频| 五月情综合网站久久| 欧美三级在线观看播放| 久久人人精品一区二区| 国产可乐视频在线视频欧美| 草草视频在线免费观看| 国产激情文学亚洲区综合| 日本午夜一区二区视频| 蜜桃精品一区二区三区在线| 欧美日韩亚洲一区二区在线| 在线免费观看网站你懂的| 999久久久国产精品亚洲人小说| 天堂执法者亚洲帅哥| 少妇高潮喷水高清av| 欧美亚洲午夜精品福利| 亚洲视频在线播放老色| 国产网红传媒精品喷水在线| 亚洲国产av一区二区香蕉精品| 国产精品一区亚洲二区日本三区| 欧美亚洲国产高清一区| 1区2区3区4区国产精品| 国内精品人妻无码久久久影院 | 亚洲一区成人在线观看| 免播放器在线免费观看av| 91午夜福利视频免费播放| 黄片视频在线免费观看国产| 国产精品一区二区美女| 人妻中文字幕高清无码| 性感美女被草视频在线观看| 另类精品日韩欧美色国产| 国产亚洲成归v人片在线观看| 女女女女女女BNBBBB毛 | 丰满老熟妇好大bbbbb四p| 一区二区三区在线国产视频| 亚洲一区二区三区久久久久久久| 日本熟妇乱人视频在线| 久久国产亚洲精选av| 国产精品一区二区白浆视频| 亚洲精品人妻在线视频观看| 欧美老熟妇一区二区三区四区| 在线观看一区二区中文字幕| 国产精品无码国产拍自产拍在线| 国模极品粉嫩嫩模大尺度| 国产精品久久久久香蕉| 国产日韩中文字幕在线看| 国内精品久久久久久一区二区| 欧美大码一区二区在线| 国产日韩av一区二区在线| 亚洲av伊人久久综合性色| 黄色录像黄色录像黄色| 中文字幕高清有码在线| 日本一道高清一二三四熟女| 国产精品久久久久久亚洲av | 欧美在线观看高清不卡| 久久久久久久久18禁秘| 色丁香婷婷综合开心网四月| 蜜桃成熟视频在线观看 | 一区二区三区日本精品视频| 免费人成视频在线观看播放网站| 色婷婷亚洲十月十月色天| 麻豆片av在线播放免费观看| 人人妻人人澡天天干| 日本邻居少妇人妻p| 亚洲欧美二区福利视频| 床上性生活视频在线观看| 欧美日韩在线播放三区| 内射白嫩大屁股在线播放91| 色婷婷综合久久久久中国一区二区 | 五十路日韩人妻无码| av最新在线播放地址| 精品熟女人妻在线视频| 91亚洲精品午夜福利| 精品国产又长又粗又爽又猛| 欧美精品青青久久久久久| 91蜜桃臀免费在线观看| 国产国产午夜福利视频在线观看| 国产又大又黑又粗免费视频| 天天爱天天做天天爽2021| 99国产在线观看99精品| 亚洲av高清在线一区二区三区| 一区二区亚洲视频在线| 极品日韩欧美三级制服| 国产av成人一区二区三区宅男噜| 欧美激情五月综合啪啪| 日本欧美韩国在线一区| 97在线精品国自产拍中文| 日韩高清精品久久久久久| 在线免费观看网站你懂的| 中文字幕一区视频播放| 激情综合五月婷婷丁香| 亚洲亚洲人成网站网址| 天天抠逼夜夜操美女| av蜜桃视频在线观看| 97中文字幕一区二区| 亚洲av产在线精品亚洲第| 一区二区三区四区在线精品视频| 亚洲一区二区日韩一区| 雷电影图片高清壁纸| 欧美国产精品成人久久| 精品精品国产国自在线| 日本理论片一区二区三区| 美熟女一区二区三区| 亚洲av午夜精品一区二区三区| 91久久国产综合久久久| 熟女在线亚洲一区二区| 国产精品视频午夜福利| 囯产乱一区二区三区夜爽| 乱荡一区二区三区视频| 国产精品久久久久香蕉| 少妇特殊按摩高潮连连| 日本成人理论在线观看视频不卡| 黄色无毒免费av网站| 亚洲蜜桃av一区二区| 网爆白嫩美女精品国产| 黑人巨大精品欧美一区二区三区 | 久久天天操天天摸精品| 国产午夜福利直播在线观看| 伊人久久精品一区二区三| 美女露B让男人捅。| 亚洲欧美乱日韩乱国产| 日韩人妻高清在线视频| 亚洲精品久久麻豆蜜桃| 色播放视频在线观看视频在线播放| 亚洲欧美日韩国产中文| 国产精品久久久久久久密桃| 一区二区三区乱码在线中文老阿姨 | 肥臀熟妇一区二区三区| 国产亚洲综合777| 手机av不卡在线观看| 国产亚洲av天天在线观看| 91精品人妻欧美一区二区三区| av天堂午夜精品一区二区三区| 国产精品自拍视频免费| 懂色粉嫩蜜臀久久一区二区| 成人操逼在线观看视频| 欧美成人亚洲综合在线| 手机在线中文有码字幕| 一二三四视频免费在线| 漂亮人妻一区二区三区四区 | 一区二区三区在线观看美女| 亚洲天堂成人免费视频| 国产又粗又猛又黄色呦呦| 中文字幕乱码日韩乱码在线| 亚洲中文字幕欧美综合| 99精品久久久久久久亚洲| 国产精品久久老熟女| h在线观看成人免费| 老熟女伦三区二区一区| 国产成人精品在线观看一区二区 | 日韩av在线播放一区二区三区| 久久最黄性生活又爽又黄特级片| 亚洲番号在线播放一区二区三区| av色综合久久天堂av色综合在| 中国农村妇女野外牲交视频| 人妻一区二区中文字幕在线| 亚洲一区二区三区黑人| 成人午夜欧美激情在线视频| 午夜精品人妻久久久| 91精品视频在线观看| 国产有码av在线播放| 中文字幕欧美另类精品亚洲| 日韩Av写真电影在线观看| 九九99热久久精品在线| 四虎在线视频一区二区| 青青草原网站在线免费观看视频| 污片视频网站在线观看| 日本成人在线中文字幕| 日本成人在线中文字幕| 午夜亚洲AV日韩AV无码大全| 亚洲成av人片一区二区在线观| 国产精品一区二区韩国av| 国产高潮流白浆喷水免费网站| 澳门蜜桃av成人av| 少妇精品一区二区三区少妇| 日本午夜一区二区视频| 亚洲国产日韩一区二区三区| 亚洲欧美在线综合一区二区三区 | 成人在线播放视频网站| 97超清视频在线观看| 成人激情视频在线免费观看| 乱荡一区二区三区视频| 国产日韩精品一区二区三区在线| 国产高清视频自拍一区| 狼人久久一区二区三区免费地址| 漂亮人妻被中出中文字幕久久| 青青精品视频在线播放| 久久毛片绝黄免费观看| 国模裸模视频网站免费观看| 天堂网日韩一区二区三区四区 | 亚洲欧洲中文日韩av乱码尤物 | 深夜福利在线观看视频| 精品国产乱码久久久久久婷婷| 亚洲国产午夜性感丝袜视频| 国产精品视频网站一区| 成人午夜欧美激情在线视频| 可以打开看的操逼视频网| 亚洲免费一区二区三区视频| 日韩欧美在线免费观看一区| 日本久久视频在线观看| 精品国产乱码久久蜜桃| 亚洲欧美日韩另类丝袜| 国产高清三级自拍视频| 2021AV天堂在线| 日韩高清在线观看不卡一区二区 | 好爽一区二区三区在线观看| 日本高清高色视频免费| 黑人强奸日本少妇久久久久久| 国产中文在线有码日本| 国产欧美日韩亚洲一区| 一本色道久久综合亚洲精品婷婷| 天堂网日韩一区二区三区四区 | 亚洲中文字幕在线永久| 黄片免费视频免费观看| 国产精品剧情在线第一页| 久久精品亚洲乱码伦伦中文| 亚洲精品乱码久久久久久蜜月| 色哟哟免费专区国产精品| 国产免费牲交视频免费播放| 99国产精品欲av麻| 97在线精品国自产拍中文| 中文线码中文高清播放中| 日本一区二区三区视频免费| 日韩中文国产在线观看免费视频 | 男人进女人j啪啪无遮挡久久久| 国产精久久久久久一区二区三区| 嗯啊嗯啊花蒂嗯啊啊啊视频| 成人激情视频在线免费观看| 亚洲综合高清一区二区三区 | 啪啪啪国产视频大全| 亚洲熟妇丰满色xxxxx欧美| 久久久免费专区蜜桃| 国内精品一区二区三区在线观看 | 人妻少妇精品视频在线| 人妻一本久道久久综合久久鬼色 | 色综合中文字幕色综合里激情| 色婷婷亚洲国产女人| 在线观看中文字幕一二三区| 日本韩国黄色三级三级| 日本欧美不卡一区二区| 四虎在线视频一区二区| 国产精品性感美女av| 日本韩国黄色三级三级| 天堂资源中文最新版在线一区 | 中文字幕第一视频一区二区三区| 亚洲精品人妻在线视频观看| 香蕉视频色版在线观看| 亚洲经典一区二区三区四区| 欧美胖女人操逼网址| 亚洲一区二区三区麻豆| 亚洲国产精品欧美精品| 欧美激情一区二区三区成人久久片| 男的舔女的下面视频在线播放| 亚洲国产精品500在线观看| 亚洲精品久久久久久第一页| 熟女视频一区二区中文| 亚洲国产综合二区三区四区| 日产久久久久久久久久久| 成人免费在线网站视频| 91成人精品视频在线| 中文字幕av一区三区| 亚洲午夜精品一级在线播放放| 日韩欧美一区二区不卡| 美国丝袜美腿三级片黄色视频| 青青草原国产av一区欧美| 一级a一级a爰片免费免免欧美| 日韩欧美自拍在线观看| 欧美日韩国产免费看| 91亚洲欧美强伦三区| 国产一区二区三区很黄很爽| 狠狠中文一区字幕久久| 大香蕉在线在线9观看| 欧美激情一区二区三区成人久久片| 抖阴视频在线观看吃鸡巴高潮| 中文字幕第一区欧美高清| 天天摸日日干夜夜看| fc2成年免费共享视频| 另类欧美日韩国产专区| 麻豆极品视频在线观看| 日韩伦理在线观看免费全集| 国产精品无遮挡一区二区| 亚洲午夜精品一级在线播放放| 人妻内射视频免费看| 在线播放大黑屌大干人妻| 国产乱码一区二区三区爽爽爽| 中文字幕一区视频播放| 欧美亚洲午夜精品福利| 欧美α片无限看在线观看免费| 亚洲一区成人在线观看| 人妻一区二区在线观看| av蜜桃视频在线观看| 中文字幕水蜜桃4免费高清视频| 国产日韩欧美啊啊啊| 免播放器在线免费观看av| 久久蜜臀亚洲一区二区| 极品国产视频在线观看| 国产全肉乱妇杂乱视频| 欧美综合婷婷欧美综合五月| 91麻豆手机福利导航在线视频| 亚洲国产精品二区在线| 日本色网视频在线观看| 熟女视频一区二区中文| 刘亦菲国产一区二区三区在线观看| 日韩av在线观看入口| 国产aaa精品自拍| 色婷婷久久99综合精品jk白丝 | 人妻熟妇一区二区不卡| 亚洲精品久久久久久婷婷| 伊人22成人开心网| 美女扒开双腿让男人桶免费| 国产午夜一级福利免费| 大鸡吧戳逼免费视频| 久久亚洲中文字幕精品二区| 国产精品久久久久久亚洲av| 韩国成人av免费一区二区| 中文字幕日本免费观看视频| 国产精品自拍视频免费| 国产精品导航一区二区| 美腿丝袜高跟一区二区| 亚洲经典综合国产av| 国产一区二区在线视频免费观看| 夜夜一区二区三区蜜臀| 最近中文字幕高清中文字幕无| 青青久久在线免费观看| 国产成人女人在线视频观看| 网站在线观看视频免费| 亚洲天堂成人免费视频| 老司机午夜福利视频一区| 国产a久久精品一区二区| 免费无码视频在线播放| av网站在线播放网站| 在线日韩中文字幕乱码视频| av网站免费av网站免费| 伊人久久中文字幕av| 国产欧美日韩精品综合在线| 乱妇熟妇熟女中出三区| 国产自产拍午夜免费视频| 久久精品人妻一区二区三区蜜柚| 亚洲一区二区三区视频在线 | 18禁美女露胸网站| 国产视频青青青在线播放| 男女猛烈激情XX00免费视频| 男女一起努力奋斗视频| 中文字幕亚洲精品一二三区| 国产精品农村妇女一区二区三区| 韩国日本在线观看一区二区| 青青草手机在线免费视频| 波多野吉衣吹潮Av| 少妇人妻精品一区二区三区 | 久久精品国产久精久精| 国产综合一二三四区| 骚穴好痒好像被男人捅烂视频 | 菲菲影院亚洲一区二区| 69久久国产精品亚洲大片| 人妻少妇精品视频在线| 亚洲第一男人网站视频| 午夜福利在线欧美激情| 久久国产精品亚洲av蜜臀| 日韩系列中文字幕在线观看 | 国产真实内射在线观看| 一区二区三区偷拍女厕| 男女午夜大片在线观看| 男人对女人下部猛插免费视频| 在线欧美青草香蕉在线播放| 国产一区二区丝袜在线播放| 国产av我要操死你| 男捅女洞口啪啪啪免费视频在线| 日韩欧美一区二区最新| 国产视频青青青在线播放| 国产精品久久久久香蕉| 欧美日韩在线播放视频观看| 好吊操在线免费观看| 日韩三级久久久久久久卞| 中文字幕在线乱码一区| 欧美精品午夜久久久久久| 亚洲免费a在线观看| 久久久久久久久成人av解说| 一区二区三区四区看av| 最新中文字幕在线一区二区| 一区二区三区四区在线精品视频 | 亚洲国产精品二区在线| 日韩一区二区免费高清在线观看| 青青草社区视频在线观看| 狠狠毛片日本在线免费观看| 亚洲欧美在线国产另类| 亚洲成人自拍偷拍视频| 青青草手机在线免费视频| 自拍偷拍亚洲色图超碰| 欧美在线免费观看一区二区| 一区二区三区四区精品日韩| 国产精品久久久久久久密桃| 推荐丝袜高跟在线观看| 免费观看日韩在线视频| 亚洲情精品中文字幕99在线| 人人澡人人人澡人妻看| 国产一区二区丝袜在线播放| 国产在线精品免费av| 日本欧美韩国在线一区| 视频免费观看网站不卡| 99视频精品全国免费在线观看 | 熟女少妇免费视频网站观看| 国产av一区仑乱久久精品| 国产一区二区三区很黄很爽| 亚洲精品一区中文字幕乱码| 日韩一区二区免费高清在线观看| av天堂午夜精品一区二区三区| 精品亚洲一区二区三区| 941国产高清资源在线观看| 日韩色久悠悠婷婷综合| 久久色在线免费视频观看| 亚洲一级特黄特黄的大片| 日本韩国国产精品视频| 国产又大又黑又粗免费视频 | 91人妻久久精品一区二区三区 | 亚洲中文字幕在线av| 人妻一区二区中文字幕在线| 国产一区二区在线视频免费观看| 探花约了个丰满少妇| 欧美精品狂野欧美成人| 高清视频一区二区三区亚洲欧美| 日韩国产欧美一区二区三区在线| 中文字幕av一区三区| 人妻少妇内射h在线| 人妻久久精品一区二区| 日韩一区二区免费av| 日韩精品人妻一区二区在线看 | 国产成人精选在线不卡| 一区二区三区久久99精品18禁| 国产模特一区二区三区| 日韩男女激情视频在线观看| 亚洲色图中文字幕人妻| 久久久久久久久18禁秘| 中文字幕日韩一区二区三区本高| 欧美亚洲制服在线一区| 国产又粗又猛又爽又黄的三级视频| 日韩有码视频在线观看| 亚洲欧美日韩第一区| 在线亚洲国产丝袜日韩| 亚洲欧美综合在线第一页| 亚洲欧美日韩第一区| 麻豆精品一区二区综合| 看一区二区三区黄色| 国产高潮流白浆喷水免费网站| 99热精品视频在线观看| 久久精品人妻免费二区| 操美女骚穴抽插性爱视频| 免费高清理伦片a片在线观看| 久99久视频精品免费8| 91一区二区三区精品| 伊人久久大香色综合| 男生插女生视频免费在线观看| 色99视频在线观看| 国产午夜福利直播在线观看 | 成人欧美中文字幕在线观看| 国外又粗又长又硬的性视频| 亚洲蜜臀av最新地址| 亚洲色图在线精品视频| 国产精品久久老熟女| 99精品视频一区在线播放| 亚洲国产成人精品女人久久久久| 日本最新免费不卡二区| av一二三区在线观看免费不卡| 中文字幕不卡av在线| 亚洲午夜精品在线免费观看| 蜜桃视频在线观看网址| 亚洲精品综合在线播放| 亚洲一区二区三区中文字幕在线| 亚洲中文字幕永不卡| 黄色av成人免费网站| 我要结婚了中文在线播放完整版 | 国产成人午夜中文字幕 | 日韩福利在线播放视频| 国产日韩欧美日韩网站 | 久久色在线免费视频观看| 国产精品久久久久久久久久久不卡| 激情综合五月婷婷丁香啪啪| 男人的天堂啊啊啊啊| 久草视频在线观看1| 人妻少妇内射h在线| 日韩精品美女一区二区三区| 正宗欧美在线观看一区二区| 九九99热久久精品在线| 高清av中文在线在线观看 | 无码人妻丰满熟妇啪啪区| 日本女同性恋激情视频| 国产清纯av一区二区| 少妇特殊按摩高潮连连| 在线观看免费日本一区| 夜夜高潮夜夜爽高清完整版1| 国产亚洲一区二区久久| 无码人妻日韩一区日韩二区| 精品国产成人一区二区在线| 韩国精品一区二区三区四区| 欧美真人三级做爰暗欲| 国产中文在线有码日本| 国产精品久久久无码视频| 高清无码黄色视频网站在线观看 | 超碰一区二区的四区| 国产精品熟女视频网站九色| 精选亚洲一区二区三区| 久久国产东京热加勒比| 欧美国产精品成人久久| 国产一区二区三区福利| 久久久人妻精品人妻一区二区三区| 亚洲av黄色一区二区| 日本一区高清免费在线| 国产黄瓜视频免费观看| 精品国产亚洲av麻豆尤物网站| 国产精品久久99一区| 国产又长又粗又硬又爽免费视频 | 日韩经典中文字幕在线播放| 欧美在线观看乱妇视频| 欧美精品青青久久久久久| av网站在线播放网站| 麻豆国产精品伦理视频| 2017天天天日日日色色色| 中文字幕被公侵犯漂亮人妻 | 蜜臀麻豆av一区二区久久久久久| 国产全肉乱妇杂乱视频| 中文字幕高清在线免费| 国产精品久久97蜜桃| 青青操手机在线视频观看| 中文字幕 亚洲 欧洲| 国产一级片内射在线播放| 黄色大片免费亚欧大陆| 日韩制服丝袜手机在线观看| 九色视频国产在线观看| 日韩精品在线观看视频网站 | 日韩一区二区三区在线视频观看| 波多野结衣AV在线播放| 狠狠色丁香久久婷婷综合| 在线观看日韩高清av| 一二三四在线观看视频韩国 | 泰国三级大尺寸在线看| 国内真正的永久免费钻石软件| 欧美一级特黄aaaaaaa片| 精品国产亚洲av麻豆| 日本精品秘a在线观看| 国产又粗又大又猛又爽国产馆| 国产狼人一区二区三区四区| 精品国产丝袜在线拍| 日本乱码精品久久久久久| 精品国产成人一区二区在线| 国产精品日产三级在线观看| 成熟的妇人亚洲性视频| 亚洲中文字幕无码久久久久久久久| 美女破处视频在线免费观看| 成本人视频3d动漫免费无码| 三上悠亚中文字幕一区二区三区| 熟女一区二区三区四区五区| 高潮的少妇中文字幕无码| 91福利网站在线免费| 欧美日韩亚洲中文另类| 亚洲一区二区三区黑人| 日韩综合在线超乳人妻一区| 日本中文字幕一区精品| 久久精品99久久无色码中文字幕 | 精品欧美一区二区三区成人片在线 | 亚洲精品色一区二区三区| 97国产精品久久碰| 久久香蕉国产精品视频| 日本中国亚洲欧美偷自拍| 丰满无码人妻福利视频| 免费黄网站一区二区三区| 天天爽夜夜爽人人爽精品视频| 日韩免费精品在线免费观看| av天堂午夜在线观看| 午夜视频播放区东京热| 国产精品一区二区熟女91| 亚洲电影一区在线看| 丰满的女人一区二区三区| 日本熟妇精品一区二区三区| 国产午夜亚洲精品不卡网站| 久久精品熟女亚洲av蜜臀| 99桃花在线无码国产毛片视频| 美女隐私视频网站入口| 中文字幕第一区欧美高清| 伦理激情麻豆国产一区| 黄片av一级在线观看| 午夜欧美日韩精品久久久久| 国产一区在线免费观看视频| av最新在线播放地址| 在线免费亚洲精品视频| 五月激情六月综合婷婷| 久久婷婷人人澡人人爽人人爱| 黑夜在线拖拽不卡第一页| 天堂网精品视频在线观看| 欧美精品亚洲精品在线| 蜜臀av国内精品久久久夜色| 久久久美国精品中文字幕| 亚洲片av免费在线观看| 日韩av成人免费电影| 青青草原网站在线免费观看视频| 亚洲av永久一区二区| 把女生插的骚水直流的视频| 中文字幕人妻丝袜系列| 成人一区二区三区黑人欧美| 口内射精一区二区三区| 天天日天天操夜夜爽天天射| 99视频精品国产在线视频| 日本高清无卡码一区二区久久| av免费在线观看欧洲| 日韩中文字幕精品久久| 精品国产又长又粗又爽又猛| 高清视频一区二区三区亚洲欧美 | 一本一本久久久精品综合不卡| 国产一区自拍视频在线观看| 欧美三级在线观看播放| 日韩一区二区三区亚洲| 这里都是精品中文字幕| 熟女一区二区三区69| 欧美日韩亚洲中文另类| 欧美午夜福利在线电影| 中文字幕一区二区三区四区在线视频| 国内一区二区三区精品| 中文字幕一区二区三区人妻在线视频 | 亚洲国产成人精品一区刚刚| 国偷自产视频一区二区三区久| 国产精品无吗一区二区| 亚洲成Av成人片乱码色午夜| 草草在线视频在线观看| 日韩一区二区免费av| 亚洲国产成人精品久久| 亚洲成人午夜精品电影| 亚洲一区二区三区麻豆| 仙仙桃白丝自慰一区二区的| 91人妻中文字幕在线| 欧美成人久久久久久久激情视频 | 午夜精品久久久久久久爽懂色| 国产一区二区三区精品自拍| 美女18禁国产精品| 东莞大鸡吧操小骚逼免费视频| 日韩人妻视频一区二区三区| 亚洲国产综合久久天堂| 亚洲国产精品自拍在线观看| 日韩中文字幕一二三区| 裸体女生色诱色呦呦网站 | 天天干天天日天天插天天射| 亚洲国产欧美日韩在线人成| av激情在线免费网| 久久婷婷激情综合色综合俺也去| 男女打扑克高清网站| 五月激情丁香久久亚洲| 欧美国产免费激情网站一区| 女生高潮喷水在线观看| 国产偷窥闪现走光合集福利| 国产精品毛片一区视频播| 亚洲国产中文二区三区免| 人妻对白内射中文字幕| 亚洲中文区a在线不卡| 中文字幕禁断介一区二区| 十八禁的动漫在线观看| 日电影一区二区三区| 9久久99久久久免费精品然| 欧美日韩一区二区在线成人| 真实夫妻露脸爱视频九色网| 99re国产这里只有精品| 99国产精品久久久久久久竹菊| 亚洲欧美日韩中文在线专区| 日韩在线免费观看中文字幕 | 日韩国产欧美色资源在线| 少妇高潮大片免费观看| 久久精品国产91久久性色tv| 日韩一级精品在线免费观看| 99re国产丝袜在线| 精品人妻一区二区蜜桃视频| 97热精品视频免费视频| 日本一区二区免费观看| 欧美后入视频在线观看| 久久久久人妻一区二区三区精品 | 色欲视频天天综合网| 欧美日本亚洲一区二区| 国产高潮流白浆喷水免费网站| 亚洲熟妇熟女久久精品| 国产一级av国产免费| 欧美日韩一区二区激情在线| 欧洲精品一区二区三区中文字幕| 成人性生交大片免费看激情| 亚洲欧美精品日韩一区| 精品偷拍一区二区三区| 又黄又刺激爽免费网站| 欧美成人亚洲综合在线| 男女啪啪午夜福利视频| 精品日韩av乱码一区二区| 自拍一区国产在线播放| 天天摸日日干夜夜看| 欧美激情在线视频免费网站 | 干骚货人妻视频在线播放| 色播放视频在线观看视频在线播放 | 国产三级在线免费观看视频| 长沙久久久一区二区高清| 日本国产一区二区在线观看| 欧洲插阴道免费视频| 91麻豆欧美久久九色| 日韩影片中文字幕在线观看| 亚洲免费观看视频一区二区三区| 婷婷六月视频在线观看| 香蕉久久这里只有精品| 美女被爽到高潮娇喘视频| 无码一区二区三区爆白浆久久| 日本一区二区高清精品| 99精品视频在线观看86| 在线日韩视频一区二区三区| 亚洲一区二区三区极品| 国产日韩欧美成人免费| 久久啪啪五月亚洲精品| 中国一级毛片视频免费看| 亚洲午夜精品一级在线播放放| 日本精品在线观看免费| 成人影院在线免费观看视频| 无码八A片人妻少妇久久| 国产综合一二三四区| 把女人的腿张开让男孩桶| 日本韩国精品在线观看| 免费国内精品视频在线播放| 色婷婷在线视频免费| 欧美综合婷婷欧美综合五月| 在线观看中文字幕一二三区| 久久婷婷激情综合色综合俺也去| 中日韩一二三级黄色永久视频| 成人黄色精品一区二区| 欧美国产日韩在线视频| 日韩精品在线观看传媒| 日韩一区二区三区国产| 免费日韩成人在线视频| 亚洲午夜精品福利影院| 深夜老司机在线日韩精品| 久草视频成人免费在线观看| 久久精品国产91久久性色tv| 爱情岛国产又大又黑又粗| 国产黑色丝袜在线观看网站| 黄色一区二区三区网站| 国产真实内射在线观看| 成人午夜欧美激情在线视频| 嫩草嫩草视频在线观看| 一区二区三区中文字幕自拍偷拍| 在线看黄色av网站| 日本欧美国产中文字幕| 成人操逼在线观看视频| 欧美激情一区二区三区成人久久片 | 人妻中文字幕高清无码| 午夜精品久久久一区二区 | 成人av一区二区三区久久| 黄片免费视频免费观看| 日韩a级大片在线免费观看| 国产一区二区三区精品自拍| 亚洲熟妇免费在线视频| 日日夜夜精选免费观看| 欧美国产精品久久综合| 2021AV天堂在线| 亚洲熟妇精品在线观看| 中文字幕免费视频精品一区观看| 国产精品麻豆成人AV电影艾秋| 男女一进一出抽搐免费视频| 亚洲熟伦熟女新五十路熟女| 免费播放婬乱男女婬视频国产 | 18禁无遮挡美女国产| 国产女人乱人伦精品一区二区 | 无遮羞动漫在线观看AV无码| 国产一区午夜福利在线观看| 天天射天天干天天操天天日| 高清国产区一区二区| 嗯轻点啊摸湿女人视频| 国产精品三级在线免费观看| 韩国日本精品福利专区| 亚洲乱码国产乱码精品精在线网站| 肥肉多美女操逼大片| 欧美视频播放一区二区| 日本黄网站在线播放| 日韩一区欧美一区国产在线| 日韩欧美另类卡通在线视频| 欧美日韩国产一区二区三区四区| 欧美黑人又粗又大高潮喷水| 91亚洲国产成人久久精品麻豆 | 国产人妻久久精品二区三区| 亚洲熟妇一区二区三区| 亚洲大片一区二区三区跳转| 十八禁视频在线播放亚洲 | 久久婷五月天色综合久久| 91久久精品一区二区二区| 国产精品丝袜久久久久久app| 无码国产午夜视频在线观| 午夜精品一区二区蜜臀av| 人妻一本久道久久综合久久鬼色| 欧美久久综合九色综合| 国产护士病人一级毛片高清| 亚洲av成人午夜福利在线观看 | 日韩午夜a级免费视频| 亚洲免费2021在线观看| 日韩av剧情成人在线| 哺乳人妻奶头奶水喷水91| 蜜桃av在线国产精品| 国产又粗又大又猛又爽国产馆| 国产一级片内射在线播放| 日韩人妻视频一区二区三区| 欧美亚洲国产精品三级| 亚洲欧美日韩在线不卡一区二区| 国产精品乱码久久久久| 日本女优中文字幕看片| 五月激情六月综合婷婷| 亚洲午夜无码伦在线观看| 国产精品无码AV一区二区白带| 亚洲乱码国产乱码精品精男男| 精品国模人妻视频网站| 菲菲影院亚洲一区二区| 无码人妻日韩一区日韩二区| 国产在线观看精品卡一| 国产精品老熟女视频一区二区| 成人在线黄色av网站| 欧美人妻巨大乳喷奶水| 国产亚洲一区二区久久| 欧美日韩国产在线免费观看| 日本午夜一区二区视频| 亚洲中文字幕欧美综合| 精品国产亚洲av麻豆尤物网站| 黄色av成人免费网站| 香蕉视频精品网站在线观看| 日本一道高清一二三四熟女| 在线日韩视频一区二区三区| 性生活各种姿势视频| 亚洲av综合一区二区三在线播 | 日韩精产大片性视频网站| 日本熟妇乱人视频在线| 九九精品在线一区区| 国产蜜臀一区二区三区| 久久亚洲堂色噜噜AV入口网站| 夜鲁夜鲁很鲁在线视频 视频| 亚洲午夜精品在线免费观看| 天天干天天操天天日舔舔射| 伊人久久中文字幕av| 日韩一区二区三区无码人妻视频 | 国产精品久久久久久人妻系列| 国产精品久久久av免费不卡| 国产精品导航一区二区|