序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇價值投資論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

論文摘要：傳統的項目評估方法由于忽視了包含在投資項目中的靈活性價值而存在著很大的缺陷。本文從期權分析的角度#以可延遲投資的項目為例探討靈活性價值的性質，估算方法以及對投資決策的影響。

一、問題的提出

公司投資決策分析的基本目標是設法在不確定的外部環境中正確選擇投資方向，以實現企業有限資源的最優配置。為此，企業需要對每一可能的投資項目作出合理評價，因而項目評估成為投資決策分析的主要內容。在現有的各類項目評估辦法中，DCF法應用的比較普遍。DCF(discounted-cash-flow)包括凈現值法(簡稱NPW法)和內部收益率法.其中又以DCF法最為常見.然而,令人遺憾的是"由于!"#的前提條件與現實情況差距過大,常常使其在評估真實的項目價值時遇到幾乎無法克服的障礙,大量的不確定因素的存在是現實經濟的本質特征.無論是來自大自然的挑戰,如自然災害,還是來自人類的行為。如競爭對手的加入，都會加劇項目外部環境的不確定性，造成項目現金流價值的隨機波動，增加投資分析的困難，在這種情況下。依然用事先預計的貼現率估算項目的凈現值，十之八九會超出投資人的預期。除了其假設條件不符合充滿著不確定因素的現實情況外。由于DCF完全不考慮投資人對不確定性所采取的能動性反映，就必然忽視了由此給項目價值帶來的變化。總之，傳統的DCF法實際上遺漏了隱含在項目之中。極大地影響著項目投資價值的某類重要因素，后面的分析表明，這一致命的遺漏很可能會在實際的投資決策中釀成大錯。以下我們將揭示這類重要因素。

二、靈活性價值的性質及來源

先看一個簡單常見的例子：假設一個項目的投資額為667萬元，一年后"該項目產生的現金流有兩種情況，180萬元或者60萬元，兩種情況的概率各為50%。項目壽命期是1年，無風險利率是8%經風險調整的貼現率為20%該項目是一個好的投資項目嗎？

根據NPV法，項目的現值是：V=E(C1)(1+K)=50%*(180+60)(1+20%)=100

項目的凈現值是:NPV=(E(C1)(1+K)-Ij=100-1100=-10%按照傳統NPV法的評判標準，凈現值為負數的項目是不應該被考慮的"所以結論是“不投資”。

但這種評價方法是錯誤的$因為它隱含地規定了投資人當前只有兩個選擇，投資或不投資實際上投資人至少還有第三個選擇等待一年，再決定是否投資等待，意味著暫停投資觀察市場狀況，等待環境好轉，再決定是否投資。企業現在的每一個選擇，都決定了項目當前的一個價值狀態在本例中當企業選擇投資，時對應的項目價值為-10+當企業選擇)不投資時對應的項目價值是0項目沒有投資。不發生損益，但當企業選擇。等待一年"再做決定時項目的價值為何？

一年以后，如市況好轉，即項目達到897萬元現金流量"則按原計劃投資；如市況惡化，即現金流量為60萬元，則放棄投資兩種情況必有其一，且出現的概率各為50%考慮上述因素后的凈現值應該調整為

NPV=50%*(180/(1+20%)-1100/(1+8%))=2408(萬元)>0

這是比較符合實際的項目價值。等待的選擇決定了現在項目的凈現值為正。結論是：如果等待一年再做投資與否的決定，則該項目是一個好的投資項目。所以，本例中的最優選擇不是“不投資”，而是“等待”。它就是被傳統!"#法所遺漏的重要因素之一。當然，現實中投資人擁有的選擇權不僅僅限于“等待”。他還可以根據市場情況擴大投資規模（當項目前景更加看好時）縮小投資規模（當項目前景看淡但還能勉強維持時）放棄投資(項目虧損時)轉移項目用途等等.我們把所有這些投資人根據環境變化采取的機動性措施給項目價值帶來的變化，叫做項目投資的“靈活性價值”。

靈活性價值來源于投資人面對不確定性擁有的“選擇權”其背后的思想是期權理論，所謂期權就是一份合約，該合約使一方。期權擁有者有權選擇是否將來按照事先商定的日期，期權有效期，和價格。執行價格，進行一項特定資產的交易，而不需承擔必須交易的義務，期權的另一方，期權出售者，只有交易義務，即當期權擁有者行使權利進行交易時"期權銷售者必須與之交易，期權擁有者具有是否交易的選擇權，但作為得到這一靈活性的代價是，他必須事先向期權銷售者支付一筆期權費以彌補后者承擔的額外風險。從期權的角度看，前面例子中的項目投資人相當于期權的擁有者，該期權賦予他有權在一段時間內按照期權的執行價格支付一筆貨幣，來交換一項未來價值隨機波動的資產。鑒于擁有期權給他帶來了靈活性價值，因此所謂“靈活性價值”本質上就是期權價值的派生物。用期權的思想分析投資，項目的價值至少包含以下兩部分：項目價值=凈現值+靈活性價值下面我們探討靈活性價值的估算。

三,靈活性價值的估算

由于靈活性價值由期權價值所決定，所以靈活性價值的估算問題轉化為相應期權的定價問題，期權分為金融期權，以標準化的、在金融市場公開交易的金融資產為期權合約的標的資產，和實物期權（以非標準化的，沒有公開交易市場的實物資產或項目作為期權合約的標的資產).金融期權的定價模型已經成熟,主要有布萊克-斯科爾斯定價模型和二項式定價模型!根據金融期權定價理論,導出布萊克-斯科爾斯定價模型(B-S模型)和二項式定價模型的基礎是無套利定價原則。按照該原則，人們可以通過標的金融資產與無風險債券的組合，復制相對應的期權收益、風險特征。由于金融資產一般是上交易的有價證券，所以這一原則至少在理論上是成立的。但是，對于實物期權來講，由于標的資產是一個投資項目，而項目本身一般不存在公開交易市場，因此就沒有套利問題，也就不存在復制問題，這一本質差別的存在，表明實物期權的定價比較復雜，金融期權的定價模型不能簡單地套用在實物期權的定價過程。解決這個問題的辦法之一是用尋找孿生證券的辦法，采用金融期權相似的原則，為實物期權類推定價，下面用二叉樹期權定價的方法估算前面例子中的期權價值。

假設我們在資本市場上已經找到一個孿生證券：股票S該股票當前市場價格是20元,預期一年后的價格有兩種可能，一是上漲到36元，二是下降到20元，即上漲因子u=1.8,下降因子是0.6并且上漲和下降的概率都是50%顯然,該股票的收益風險特征與例子中項目的價值特征完全相同，設：E=當前期權價值S=孿生股票價格V=項目的現金流貼現值V+=V上升后的價值(上升的概率是q);V-=V下降后的價值(下降的概率是1-q)由孿生股票的性質,股票價格S的變化同V相同,即或是以概率q變為S+或是以概率1-q變為S-此外,假設無風險利率是r期初投資是I。現在的問題是如何根據上面的資料求出E，由于例中已找到孿生證券，所以期權二項式定價過程見圖1

根據金融期權一項式定價思路，我們做以下的投資組合:以S的價格購買N股李生股票，同時借入金額為B的無風險債券，組合的價值是NS-B;一年后，組合的價值或者以q的概率變成NS+-（l+r)B,或是以1-q的概率變成NS--(1+r)B;如果要求期權年后的價值與該組合的價值相同，即:

E+=NS+-(l+r)B,

E-=N-(l+r)B,

解該方程組可得出:

N=(E+-E-)/(S+S-),B=(NS-E-)/(1+r)

根據無套利定價原則，期權的當前價值應該等于投資組合的價值，于是:E=NS-B=[pE++(1-p)E-]/(1+r),其中p=[(1+r)S-S-]/(S+-S-).在我們的例子中，擁有該項目相當于擁有一個以項目現金流為標的資產，以投資額為執行價格，到期為一年的看漲期權V=100,V+=180，V-=60,再考慮到等待一年后投資的成本變成（1+r）I.所以,

E+=max[0,V+-(1+r)I]=max[0,180-(1-8%)*110]=612(1)

E-=max[0,V--(1+r)I]=max[0,60-(1+8%)*110]=0(2)

P=[(1+r)S-S-]/(S+-S-)=[(1+8%)*20-12]/(36-12)=0.4(3)

我們最后得到期權的價值：

E=[pE++(1-p)E-]/(1+r)=[0.4*61.2+0.6*0]/(1+8%)=2267(萬元)（4）

可以看出，這個結果同前面我們用經過修正的NPV法算出的項目價值2408萬元已經相當接近!這就說明，靈活性價值由期權的價值所決定"在很多情況下，它就是期權價值本身。

四、靈活性價值對投資決策的影響

投資活動有兩個非常重要的特征：一是投資開支至少是部分不可逆，即沉沒成本不可能被收回，二是這些不可逆的投資活動可以被推遲，以便投資人在調撥資源之前，有等待關于價格#成本及其他市場條件的新信息的機會，前面的分析表明，推遲這種不可逆的投資的權利所帶來的靈活性價值，已經深深地影響到投資決策，特別是它使得簡單的DCF規則(當項目預期現金流的現值至少與其成本一樣大時才投資該項目)失效,簡單的DCF規則是錯誤的，因為它放棄了等待的靈活性價值，這就相當于增加了決策時的機會成本，而機會成本必須作為一部分包含在投資的總成本中。對此后面還要詳細說明。McdonaldandSiegel(1986)假設投資成本I是已知并且固定,但項目價值V服從幾何布朗運動,由于V的未來值不確定,現在僅投資有機會成本。因此，最優投資規則并不是簡單的DCF法規定的當V>I就投資，而是當V至少與超過I的某一臨界值V*一樣大時才投資。

不言而喻，靈活性價值對投資決策的影響是深遠的，我們結合前面的例子，分三個層次加以討論。

1有助于正確認定項目的真實價值。

如果投資人認識到前面例子項目的真實價值是2267萬元而不是傳統NPV評估的-10萬元，那么他就可以圍繞著這個靈活性價值調整他的一系列的決策行為：假如他要轉讓項目，他的轉讓價不應低于項目的靈活性價值22.67萬元，假如原來的項目不允許延遲投資，他可以通過支付一筆費用獲得延遲投資一年的權利，他支付的費用最多不超過22.67萬元，假如他想從政府部門通過特別許可的方式爭取獨占這一項目的投資權，那么他為爭取該項目所花費的前期調查，搜尋和有關交易成本的費用總和，不應該超過項目的靈活性價值22.67元，等等。

2能夠發現項目的真實成本.

假如把上面例子中的數字稍作改動，把投資額改成90萬元，其余的數字不變，那么用傳統的DCF法算出的凈現值為10萬元>0似乎項目現在應該投資。但是，正如我們前面分析的那樣，該投資決策是錯誤的。因為根據E+=max[0,V+-(1+r)I]=max[0,180-(1+8%)*90]=82.8,E=[pE++(1+p)E-]/(1+r)=[0.4*82.8+0.6*0]/(1+8%)=30.67(萬元)>10(萬元)顯然，正確的決策依然是等待在稍加改動的這個例子中.放棄的靈活性價值30.67萬元可以看作是機會成本，項目立即投資的全部投資成本不是90萬元，而是90+30.67=120.67>100萬元。這就從另一個角度說明：我們應該保持期權有生命力，而不是立即投資。

3形成新的投資規則和投資價值評估理念。

傳統的投資決策分析如DCF法把不確定性同風險甚至損失聯系在一起，并且企圖盡量回避，這種觀念在我們的傳統文化里表現的尤其突出，當運用期權理論挖掘出項目中的靈活性價值以后，人們有可能改變對待風險的態度!不確定性越大，期權的價值也隨之上升，靈活性價值也就越大，通過適當的項目策劃，人們可以對不確定性進行交易，并把由此帶來的靈活性價值當作投資價值的組成部分。這就勢必改變決策分析中的“經濟方程式”，比如，在引入期權理論分析項目時，不能僅僅計算項目的凈現值，還應該計算隱含在項目中的各項靈活性價值。

參考文獻

1、Brown,J.SeeingDifferently:InsightsonInnovation.Boston:HarvardBusinessSchoolPresss,1997

2、R.Mcdonald&D.Siegel.TheValueofWaitingtoInvest.QuarterlyJournalofEconomics101,1986;No4:707-727

篇(2)

國內對投資性房地產準則、理論及實務的研究起步較晚，但近幾年的研究也取得了可喜的成果。我國于2006年頒布的《企業會計準則第3號———投資性房地產》明確規定了投資性房地產的定義、確認、計量、轉換和處置，使投資性房地產成為一個獨立的會計要素存在于資產負債表中，可以說是新準則的一個重大突破。該準則對投資性房地產后續計量采用公允價值模式提出了嚴格的限制條件:第一，投資性房地產所在地有活躍的交易市場;第二，企業可以從房地產交易市場中取得相同或類似房地產的市場價格及其他相關信息，以保證對投資性房地產的公允價值進行合理的估計。隨著投資性房地產準則的頒布，我國學術界掀起了投資性房地產研究的熱潮。下面就我國學者的研究成果進行系統梳理。

(一)投資性房地產選擇公允價值模式的影響因素分析熊軍和葉建平(2010)認為決策有用觀、融資及盈余管理的需要是深圳中航地產變更投資性房地產計量模式的主要影響因素［11］。陳放(2010)指出薪酬和債務契約、管理層的風險偏好是除成本和利潤驅動因素以外影響投資性房地產后續計量模式選擇的重要因素［12］。劉廣瑞和劉依含(2010)通過對津濱發展投資性房地產公允價值計量的分析指出，市場環境的規范化及信息體系的健全度、法律制度、企業自身的估值技術及盈余管理的需要是企業選擇公允價值計量模式的主要因素［13］。張奇峰、張鳴、戴佳君(2011)指出準則之間的差異、監管機構對公允價值的態度、資本市場的成熟程度和投資者的理性程度是北辰實業對投資性房地產采用不同計量模式的考慮因素。劉文婧(2013)認為采用公允價值使成本模式下的折舊或攤銷的稅盾效應喪失及計量模式的不可逆轉性導致企業排斥采用公允價值計量，且采用公允價值計量會加大會計與稅法之間確認損益的差異，使企業納稅調整工作加重(王萍，唐紅艷，2011)［16］。另外，股權結構也會影響計量模式的選擇，一般國有控股企業和股權制衡度較高的企業更偏愛于使用歷史成本模式(朱智敏，2013)。從我國上市公司投資性房地產公允價值計量應用的現狀可以看出，大部分公司對投資性房地產是否使用公允價值模式計量仍持觀望的態度。由于企業可以自主選擇投資性房地產后續計量模式，企業一般都會選擇對自身有利的計量模式。

(二)關于投資性房地產公允價值核算過程的研究針對投資性房地產公允價值核算的不同問題，我國學者有不同的觀點。羅軍(2010)認為以融資租賃方式租入后又以經營租賃方式出租的建筑物(無產權)應納入投資性房地產的核算領域［18］。張慶考(2011)建議新建和改擴建的投資性房地產統一通過“投資性房地產———在建”科目進行相關會計處理，同時指出采用公允價值模式計量的投資性房地產終止確認時，應將原計入所有者權益的金額轉入當期損益［19］。何志勇(2011)指出當其他資產轉換為投資性房地產之后再轉回為其他資產時，應將原計入其他資本公積的金額轉入“公允價值變動損益”科目;當出售、轉讓投資性房地產時將不再對“公允價值變動損益”科目進行調整，如需調整，應調整“其他業務成本”科目。吳艷芳(2011)認為應在“其他業務成本”科目下增設兩個二級科目“其他業務成本———公允價值變動損益”和“投資收益一其它”，從而解決投資性房地產處置時對損益產生的不利影響。

(三)關于投資性房地產公允價值計量相關性的研究與歷史成本相比，投資性房地產采用公允價值計量能提高會計信息總體的價值相關性，也能提高每股凈資產的價值相關性(樊麗麗，2012)［22］，且對股價具有增量解釋力，但這種解釋力隨著企業的發展和時間的推移會有所降低;而投資性房地產公允價值變動與企業凈利潤變動的相關性較弱，與凈資產變動未呈現出明顯的相關性(劉佳琪，2013)，投資性房地產采用公允價值計量提高了資產負債表的信息含量，從而使投資者更多地從資產負債觀角度關注企業的會計信息(張志紅、田粟源，2013)。可見投資性房地產以公允價值計量能更準確的反映企業當前的資產價值，充分反映投資性房地產的真實價值和獲利能力(侯魁，2013)，但在提高信息相關性的同時公允價值評估費用會加大企業的信息成本，增加企業的財務風險和經營風險(房志紅，2010)。投資性房地產的價值在公允價值計量模式下會隨市場環境的變化做相應的調整，公允價值模式具有動態性，能提供更相關的會計信息。

(四)關于投資性房地產公允價值計量模式的應用對財務信息影響的研究應華羚和張維賓(2008)系統的分析了投資性房地產采用公允價值計量模式對企業會計信息、財務指標、融資、經營決策及盈余管理等各方面的影響。采用公允價值計量的投資性房地產所提供的會計信息更具有相關性和可比性，能滿足企業對利潤的需求，并且有利于改善企業的資產負債結構，提高企業的融資能力(歐陽愛平、潘天笑，2009)。若行業處于經濟周期的迅速上升期，那么采用公允價值計量能對企業財務報表產生積極的影響(吳丹，2012)，但如果未來較長時間內房地產市場的價格走勢不明朗，將會為公允價值的廣泛應用帶來隱患(侯魁，2013)。此外，公允價值計量可能降低利潤與現金流的相關關系，致使企業盈虧不定，擴大其經營風險、財務風險和籌資風險，給企業利潤分配政策的制定制造障礙(王萍、唐紅艷)。因此，選擇投資性房地產后續計量模式時既要結合本企業的實際經營狀況，也要考慮行業發展趨勢。

二、啟示

篇(3)

關鍵詞：價值投資；安全邊際；金融市場理論

一、價值投資策略的產生和發展

美國的本杰明·格雷厄姆和大衛·多德在1934年出版了《證券分析》一書，證券市場價值投資理論及策略在此基礎上發展起來。該理論的基本假設是：盡管證券的價格波動很大，其內在價值穩定且可測量。短期內證券市場價格會經常偏離其內在價值，但市場存在自我糾偏的機制，長期來看內在價值與市場價格趨同。價值投資的精髓是在市場價格明顯低于內在價值時買人證券，在顯著高出時賣出。內在價值與市場價格間的差額——安全邊際越大．投資風險就越小。預期收益就越高。從上市公司財務報表出發，通過分析資產價值、盈利價值和成長性價值來計算投資對象的內在價值。關于備受爭議的公司成長性價值，格雷厄姆指出，唯一能給投資者帶來利潤的成長是那些資本回報超過資本成本的增長，只有具備經濟特許權(企業受壁壘保護，對手難以進人該行業)的成長性才是有價值的。格雷厄姆投資思想是價值投資理念的啟蒙和經典，其實質便是選擇買人被市場一定程度低估的股票并且在其被高估時賣出。

《證券分析》出版之際，正值1929年-1933年美國股災結束，華爾街處于歷史性的熊市，市場中充斥著股價跌破凈資產的股票，是價值投資的大好時機。此時，通過大量收集上市公司財務數據，格累厄姆及其追隨者找到無數符合價值投資理念的股票，并在隨后的反彈行情中獲得巨額收益。但是此后數十年，隨著公司財務信息日益透明，投資者素質提升，想在美國證券市場找到被嚴重低估的優質股票已經日趨困難。到20世紀70年代大牛市中，市場中已很難找到傳統價值型股票，格雷厄姆本人也宣稱隨著市場越來越有效，投資者運用傳統的價值投資策略很難再獲得超額利潤。然而此時及以后的數十年間，沃倫·巴菲特等價值投資者繼承和發展了格雷厄姆的投資理念，并創造出一系列極其成功的投資記錄。巴菲特認為選擇股票的本質是選擇上市公司。他的投資策略便是以合適的價格購入具備持續競爭優勢的超級明星企業股票并長期集中持有。在權益證券評估方法上，只認可現金流量貼現模型，即任何證券的內在價值取決于其未來現金流量以適當貼現率貼現的現值之和。

經過大半個世紀的發展，雖然價值投資方法的本質依然是通過判定證券內在價值與市場價格的偏離而尋求投資機會，但具體的投資策略卻有著極大發展并各有特點。證券的基本面分析成為了價值投資方法的核心。由此逐步形成了從宏觀經濟、行業研究到公司分析和證券定價的三步定價法。從過去僅僅側重于公司財務報表分析，到關注報表數據之外的因素(如品牌、技術領先程度和管理層品質等)；從過去地關注上市公司歷史和現狀分析，發展到現在兼顧公司未來成長性分析；指標分析上亦從側重于市凈率和分紅派息，到現在對一攬子指標進行綜合分析(市盈率、價格銷售額比率和經營性現金流量等)。上市公司的價值評估方法逐步得到優化，內在價值的內涵和外延不斷地得以擴大，分門別類的價值投資也有著以下共同特征：(1)安全邊際的留存，使得買入的股票相對比較便宜，市盈率、市凈率等指標值相對較低，因此在熊市中操作較多，在股市泡沫中操作較少；(2)更傾向于中長期投資，對于證券市場的短期波動相對不敏感；(3)投資組合相對集中；(4)更適用于相對成熟的證券市場。

二、金融市場理論對價值投資策略的解釋及爭議

金融市場在整個20世紀有著長足的發展，分門別類的金融理論和投資策略亦層出不窮，各有發展。時至今日。證券市場的主流投資方法主要包括基于基本面分析理論的價值投資和成長投資、基于空中樓閣理論的技術分析和基于有效市場假設的指數化投資。而行為金融學自20世紀80年代誕生起便逐步異軍突起，成為極具發展前景的新興金融理論。

成長投資和價值投資同屬于基本分析范疇，二者都強調嚴謹的獨立分析，在理論的內在邏輯上趨于一致，但實際投資風格差別較大甚至完全相反。前者看重企業的發展潛力，認為股票價格不斷上漲的動力來自于企業持續快速發展，盈利高速增長，當前股價的高低并不是考慮的第一要素，所選擇股票往往市盈率較高。在成長投資者看來，價值投資利用市場波動在安全邊際下購入股票。P／E、P／BV和P／S等指標值較低，風險固然相對較小，但投資風格顯得保守單一，得不到高增長企業帶來的超額回報。從美國股市運行的實證分析結果來看，在過去的25年間，價值投資和成長性投資各有其風行周期，呈現周期輪動的態勢，各自在其風行周期中的表現均好過對方，但從長期回報來看。價值投資收益要明顯高于成長投資，而收益波動卻小于對方。

相對于基本面分析理論，空中樓閣理論認為證券的價格波動是由大眾心理預期的變化所決定，聰明的投資者所要做的僅僅是購入大眾認定可以漲價的股票，并以更高的價格賣出即可。在此理論依據下，技術分析方法僅從證券的市場行為來分析證券價格的未來變化。技術分析師認為價格變動受長期趨勢影響，對新信息并不是立即做出精確的反應，而是逐漸反應，因此投資者只需計算未來的趨勢，沒有必要進行基本面分析和價值投資分析。但大多數對歐美證券市場弱有效性的檢驗結果證實，證券價格并不按照一定趨勢變動，技術分析的前提假定條件難以成立。

基于有效市場假設的現資理論認為，在所謂的半強式有效市場中，證券市場價格能夠迅速反映公開市場已有的全部信息，因此價值投資分析不能為投資者帶來超越市場的額外收益。然而在歐美市場上的大量實證研究并不能證明證券市場完全有效，市場上存在著大量的非有效性證據，包括風險溢價的時間序列相關性、市盈率效應、賬面價值／市場價值比率和日歷效應等。同時沃倫·巴菲特、彼得·林奇等價值投資群體的長期超額業績回報也從實踐上對半強式有效市場進行了極其有力的反駁。

在統計分析實證研究對現資理論提出挑戰的同時，行為金融學理論于20世紀80年代誕生。該理論以心理學對人類決策心理的研究成果為依據，以人們的實際決策心理為出發點，研究投資者非理性決策對證券價格變化的影響。行為金融學認為，投資者并非如有效市場理論假設的那樣完全理性，而是有限理性的，有一種偏差會使人們更注重最近的消息，存在著“過度反應”，從而導致證券價格的非理性波動，證券價格偏離價值是不可避免的，投資者身上出現的類似認知偏差還有：過度自信，反應不足和損失厭惡等等。這個發現驗證了價值投資理論的前提假設：從短期來看，市場只是一個投票機，股票價格不僅決定于基本面因素，還受影響于投資大眾的心理認知偏差。證

券價格的非理性波動，使得價值投資策略利用市場波動尋求套利成為可能。來自基本面的邏輯因素決定了股票的內在價值，而心理因素則影響其短期的市場價格。

三、價值投資策略的實踐效應

價值投資方法所具有的科學性和穩健性使其逐漸成為歐美成熟證券市場的主流投資理念和投資策略，美國華爾街90％的證券分析師都聲稱自己是基本面分析者。隨著證券分析業的不斷發展和走向成熟，歐美證券市場上越來越難以發現內在價值被明顯低估的股票，特別是在幾波大牛市中，市場中多數股票都被嚴重高估，此時價值投資者只能選擇有所不為。難以分享證券市場空中樓閣所帶來的超額投機收益。當證券價格普遍達到甚至超越其內在價值，股市若長期處于高漲狀態，堅持價值投資策略的機會成本也較大。

另外，在買人證券之前的價值評估環節中，由于上市公司信息來源有限，信息可信度有時也不高，已有信息中，無形資產等項目的價值也難以確定，由此造成其資產價值難以判斷；另一方面，企業未來的盈利和增長更是不易預測，很多復雜和隨機的因素都會導致原先的預測結果和實際值相差極大，未來充滿不確定性。價值投資者雖然在單個股票上所花工作量巨大，精確度卻未見有多高，因此，保留足夠的安全邊際在抵消風險和獲得盈利上顯得尤為重要。然而如此一來，一些未來成長性極佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投資者往往只能選擇那些低市盈率和市凈率的股票，近似達到和實現價值投資的效果。彼得·林奇曾將利潤增長率指標結合考慮，提供一個新的價值指標公式：K=增長率／市盈率，K值愈大，投資回報愈大，這樣能夠兼顧分享到成長型公司的業績回報。

來自歐美、日本以及新興證券市場的實證研究表明，從長期來看，堅持價值投資方法是能夠獲得超額收益的［(JosefLakonishok和AndreiShileifer(1994)；Fama和French(1997)；Hart和Slagter(2001)；Chan，Hamao和Lakonishok(1991)］。我國學者對于內地A股市場的實證研究也得出了相似的結論(郝愛民，2006)。價值投資的業績不僅超越純粹的技術分析投資，也明顯超越了成長投資和指數化投資。與此同時，其遭遇風險而損失的可能性卻小于成長投資，穩健性更是明顯好于對方，尤其是在熊市中，價值型投資組合能夠表現出更強的抗跌性。

篇(4)

內容

公司

投資決策的

是資本預算，即

預算評判項目在經濟上

論文格式范文可行，資本預算理論的

內容

有：

，資本預算的

：資本預算的

公司的財務

，

化為：為股東權益價值增值做最大貢獻；公司承擔風險的態度是風險厭惡，當項目預期的風險增加時，投資者要求

的酬勞也更高；風險是

估計的，項目的風險越大所

的投資酬勞率越高。

，資本預算判別準則。資本預算判別準則

強調以股東權益價值最大化為

標準。評價指標

靜態和動態指標，

，動態評價指標

有：凈現值、現值指數和內涵酬勞率。凈現值指項目未來現金流入量總現值與流出量總現值的差額，

凈現值大于零，

項目在經濟上是可行的，即公司具有投資增長機會，公司投資凈現值大于零的項目

增加公司的經濟價值，也就

增加股東權益價值。

二、現金股利與投資增長機會的兩難選擇

股利政策的核心是上市公司將凈利潤留在公司用于再投資，還是以現金股利的形式發給股東；現金股利的表現形式

是每股普通股發放的現金額、股利支付率等，現金股利意味著現金流出企業，必定減少公司資產，但同時使股東投資收益得以

；不同的

，有不同的股利分配模式。近年來，在世界范圍內出現了發放現金股利的公司比例呈下降的現象，我國上市公司的股利支付率一向

，2008年證監會頒布的《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》中規定：上市公司公開發行證券應

最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年

的年均可分配利潤的30%。再融資資格規定修改后，我國上市公司的股利分配

現象：

成熟期的公司傾向于選擇現金股利，而高成長或高競爭行業公司傾向于不發放現金股利，即使少量發放現金股利的公司，其資產負債率也較高。從資本預算角度看，

投資所需籌資額與現金股利及內部資金來源兩因素有關，

，現金股利與內部資金來源

互為影響，現金股利的發放意味著內部資金來源減少。顯然，對上述現象的解釋是：

成熟期的公司，因為其內部來源資金足以

投資機會的資金需求外，尚可

現金股利分配；而對于高成長或高競爭行業公司

其資金匱乏，當擁有投資增長機會時，就會出現現金股利發放與投資機會的兩難選擇。

三、以投資增長機會為經濟

，

公司的現金股利規劃

高成長或高競爭行業公司出現現金股利發放與投資機會的兩難選擇境地時，其解決的方案可能是：方案一，發放少量現金股利，

法律規定，

股權融資

投資所需資金；方案二，不發放現金股利，

負債解決投資所需資金；方案三，發放少量現金股利，

法律規定，

股權融資及負債解決投資所需資金。顯然，但對于高成長或高競爭行業公司而言，方案二是很不現實的。所以，現金股利發放與投資增長機會兩難選擇的思路是：以投資增長機會為經濟

，

公司的現金股利規劃。該思路強調

兩點：

其一，現金股利是長期財務計劃的

內容。現金股利

股利支付率形式來表示，股利支付率等于每股現金股利除以每股凈利潤，股利支付率越大，

公司將當年的凈利潤用于再投資的

越少。這似乎僅與當年的財務計劃有關，其實

，現金股利

是公司長期財務計劃的

內容，理由有：（1）資本預算的

公司的財務

，

化為為股東權益價值增值做最大貢獻，現金股利

【會計論文】是股利政策的核心，

決策

都離不開公司的財務

； （2）現金股利與內部資金來源之間的互為影響。因此，以投資增長機會為經濟

，

公司的現金股利規劃，即現金股利

論文格式范文發放

發放多少是基于公司對未來投資項目的現金流的估測。

項目凈現值大于零，意味著公司

投資增長機會，那么，在公司的長期的財務計劃中

：投資項目所

增加的資金

量、籌資方式等，還應把現金股利政策納入

。

其二，以資本預算為

，

于形成穩定的股利政策。股利政策

有：剩余股利政策、穩定的股利政策、固定股利支付率政策

正常股利加額外股利政策。穩定的股利政策指在一段時間公司在發放股利時，

固定的每股股利額發放股利，當企業確認并有把握確定未來收益有

幅度的增長時，才提高年度的股利發放額。穩定的股利政策

了公司的股利支付呈線性趨勢，尤其是呈向上的趨勢。信息傳遞理論

：股利是擁有內部信息的管理當局向外界傳遞其掌握信息的一種手段，增加發放股利意味著公司未來有更充裕的現金流。

信息傳遞理論，公司

穩定的股利政策，

增強投資者的信心，穩定公司股價，并

投資者

收入的愿望；

，穩定的股利政策也有其局限性，即股利的支付與公司的盈余相脫節，在公司盈利較低時仍要支付固定的股利，這可能導致資金短缺，甚 【論文格式范文】 至財務

論文格式范文

。顯然，

資本預算，以預計資金

量為紐帶，把投資決策、籌資決策和股利政策相聯系，

現金股利規劃，在公司盈余較低的年份做好籌資等

計劃，增加公司的應變能力，以減少盈利較低年度時發生資金短缺，財務

論文格式范文

的概率，有助于使公司保持穩定的股利政策，有助于公司股價的穩定

股東財富的增加。

四、現金股利規劃應考慮的因素

其一，資本成本率。

凈現值評價準則，凈現值大于零，項目在經濟上可行，在現金流量一定的情況下，決定凈現值大小的

會計論文范文因素是折現率，折現率越大，項目越

論文格式范文易

，反之，越

。折現率的選擇通常以資本成本為

，因此，計算凈現值的折現率

項目的資本成本。

投資項目的風險與公司現有資產的平均系統風險相同時，項目的資本成本則

公司的加權平均資本成本。公司資本成本是一種以資本結構為權數的加權平均資本成本，資本結構

選用賬面價值，實際市場價值和

資本結構，因此，

公司的資產負債率較高，貸款利率估計呈上升趨勢，則資金成本很可能呈上升趨勢，凈現值大于零的可能性減少，削弱公司的投資增長機會。

其二，項目的確定性與穩定性。

投資項目的風險與公司現有資產的平均系統風險不相同時，則

衡量項目本身的風險，確定項目的資本成本。項目的資本成本是指項目本身所需投資資本的機會成本，即投資者

該項投資的最低酬勞率，酬勞率的大小取決于項目的不確定性與不穩定性，

項目的收入具有

的不確定性與不穩定性，則項目具有較高的風險，投資者要求的酬勞率越高。投資者要求的酬勞率

計量股票投資必要酬勞率的資本資產定價模型來確定，資本資產定價模型表達式為：

KC=Rf+?茁（Km-Rf）

：KC表示項目的必要酬勞率，即投資者

投資的最低酬勞率、Rf表示無風險酬勞率、Km為項目的系統風險、?茁表示項目市場的平均酬勞率，很顯然，無風險酬勞率、市場的平均酬勞率取決于宏觀環境，項目的系統風險取決于項目收入的不確定性與不穩定性，

投資項目收入具有

的不確定性與不穩定性，則項目具有較高的系統風險，越大，即投資要求投資者要求的酬勞率越高。因此，項目的不確定性與穩定性越高，資本成本率越高，項目凈現值越小，在經濟上的可行性越小。

其三，通貨膨脹率與匯率。項目的凈現值大于零，也即意味著項目的投資酬勞率超過資本成本率，在確定資本成本并對項目的穩定性與確定性

估測的

上，投資酬勞率的大小則取決于對項目現金流入與流出的測算。現金流入的

構成是經營期的現金流入量，該

現金流入的大小取決于

三要素：銷售量、價格

公司的信用政策，因此，對現金流入

測算

要對影響銷售量、價格、公司信用政策的

因素

淺析【會計論文】，

：預算期的經濟增長、通貨膨脹因素、匯率、競爭對手

公司的市場份額等

因素。現金流出量的

構成是籌建期的初始投資

經營期的現金流出，經營期的現金流出是項目現金流出量測算的

，經營期的現金流出

購買原料支出、職工薪酬支出、廣告費用支出等，估算經營期現金流出量時涉及到原料價格、通貨膨脹、匯率等

因素；從成本的可控性看，廣告費和職工薪酬是企業內部

制約的，而通脹因素和匯率因素等宏觀影響產生的額外支出則是企業

制約的，當然，企業

降低成本措施也有可能消化這

額外支出。綜上淺析【會計論文】

，宏觀因素

通貨膨脹因素

匯率因素同時對成品銷售價格和原料成本產生影響，

影響

不同，因此，對項目現金流入與流出的測算

全面淺析【會計論文】各因素的影響

降低成本措施的預期；對通貨膨脹、匯率的變化趨勢

預測，

資本預算

會計論文范文的

，

碩士論文

影響項目酬勞率大小的原始數據。

其四，所得稅率。所得稅率在

兩

影響到現金股利，一是資本預算，二是內部資金來源

。在資本預算

，項目的所得稅支出屬于現金流出量，

投資項目能享受較低的所得稅率，則降低項目的現金流出量，增加項目的凈現值，項目在經濟上的可行性提高，

對現金股利政策產生影響。而從資金來源

看，某年度的現金股利

受到當年的稅后利潤的影響，而所得稅率與稅后利潤呈反向變動，在稅前利潤一定的

下，較低的所得稅率意味著較高的稅后利潤，將增加現金股利分配的來源。

五、政府對現金股利規劃產生的間接影響

無論是成熟期還是

高成長或高競爭行業的公司，現金股利的唯一來源是公司的凈現金流，因此，

穩定的股利政策，必須

投資增長機會，確保公司有穩定的凈現金流。資本成本率、項目的確定與穩定性、通貨膨脹率與匯率、所得稅率等因素

影響到投資增長機會，兩個途徑

使公司

更多的投資增長機會，一是

企業全面管理

的提高；二是

政府對宏觀經濟環境的改善，比如更加穩定的價格

，發達的交通條件，更多的信貸資金

優惠的稅率等。政府對宏觀經濟環境的改善，使公司

更多的投資增長，從而對公司的現金股利規劃產生間接影響，

，

我國《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》中對現金股利的規定，的確是

了投資者現金收入的

，但同時高成長或高競爭行業公司也

資金匱乏，資產負債率較高的現象，

在執行該規定的同時，采取一些優惠政策，即

現金股利規定的公司更

優惠政策，將

于解決資金困難

【會計論文】。

文獻：

［1］周紹妮、張秋生：《兼并與收購》，

篇(5)

論文關鍵詞：IFRS9，IAS39，金融工具分類，公允價值損益

 

一、引言

始發于美國次級貸款的金融危機，不僅對全球金融穩定與實體經濟產生了重要影響，也對金融工具的潛在風險再次敲響了警鐘：當金融工具潛藏的風險達到一定程度時，坍塌的不僅是個別公司的金融資產，還會殃及到全球財務金融系統。然而，隨著金融全球化浪潮的不斷推進，金融工具創新層出不窮，融資證券化趨勢大大加強金融論文，因此，如何加強金融工具的管理，不僅是當前應對公允價值會計順周期效應的需要，更是值得我們長期關注的課題。經濟、金融環境的變化直接關系到會計的確認、計量和報告。金融工具的創新影響著金融工具的表內確認條件，而金融工具的表內確認是建立在對其進行合理分類的基礎之上的，只有科學合理的分類，才能對金融工具進行合理的確認與計量，才能進行有效的資產管理。

事實上，IASB一直致力于簡化和完善金融工具會計準則，使之能夠被廣大會計工作者所理解，規范運用到實際操作中去，金融危機的爆發更促使金融工具準則的修改迅速提上日程。2008年以來，G20和FSB一再呼吁IASB和各國會計準則制定機構改進金融工具準則、降低金融工具會計準則的復雜性，以提高復雜金融產品市場和交易的透明度；2009年4月2日，G20倫敦峰會明確要求會計準則制定機構在2009年底之前在降低金融工具準則復雜性方面采取行動；2009年7月，IASB征求意見稿《金融工具：分類和計量》，其目標是建立金融資產和金融負債分類和計量的原則金融論文，為財務報表使用者估計未來現金流量的金額、時間和不確定性提供相關和決策有用的信息。2009年11月12日，IASB頒布國際財務報告準則IFRS 9《金融工具：分類和計量》以取代IAS 39中的相應部分，該準則最晚將于2013年開始執行。

二、IFRS 9關于金融工具分類的概述

IFRS 9將金融工具按計量屬性分類為以公允價值計量的金融工具和以攤余成本計量的金融工具期刊網。一般情況下（除非商業模式變化），不允許金融工具在公允價值計量和攤余成本計量之間進行重分類。

1．金融工具分類原則

在初始確認時，主體應當根據后續計量是以攤余成本還是公允價值為基礎，對金融資產和金融負債進行分類。如果一項金融資產同時滿足以下兩個條件，應當以攤余成本計量（除非指定為以公允價值計量）：（1）該金融工具只具有基本的貸款特征；（2）該金融工具以合同收益率為基礎進行管理。不滿足上述兩項條件的金融資產或金融負債應以公允價值計量，且公允價值變動在當期損益或其他綜合收益中列示。根據這一規定，所有對權益工具的投資都必須以公允價值計量。

同時，對以攤余成本計量的金融工具，保留了公允價值選擇權。在初始確認時，主體可以選擇將應適用攤余成本計量的金融資產或金融負債指定為以公允價值計量，且將其變動計入當期損益。但前提是，這種指定可以消除或顯著減少計量和確認的不一致性，即以不同計量基礎計量資產/負債或者確認利得/損失而產生的“會計錯配”。

2．公允價值變動損益的處理

根據現行IAS39的規定，如果對權益工具的投資沒有在活躍市場上的報價或其公允價值無法可靠計量，則可以成本計量。IFRS 9取消了這一規定金融論文，代之以允許報告主體在初始確認時進行選擇。主體可選擇將權益工具（為交易目的持有以外）的公允價值變動在后續計量中計入當期損益還是其他綜合收益。一經選擇，后續不得改變。如果選擇計入其他綜合收益，在該工具終止確認時，其已經列示在其他綜合收益中的累計價值變動不轉入當期損益，即沒有“循環”規定，因此這些對權益工具的投資不需計提減值。

3．嵌入衍生工具會計處理的簡化

包含嵌入衍生工具的混合工具應作為一個整體，按照以公允價值計量的金融工具和以攤余成本計量的金融工具進行分類。如果嵌入衍生工具必須與主合同分離，主體應按相同分類原則對衍生工具進行處理。

三、IAS 39和IFRS9的比較分析

作為替代IAS 39的相應部分，IFRS 9不僅降低了現有金融工具確認和計量原則的復雜性，也避免了會計原則的內在不一致。

第一，IFRS 9在分類層次上做了簡化處理，而該種簡化實質上更應該說是一種回歸期刊網。在IAS 39金融資產的四分類中，交易性金融資產是以“完全公允價值”來計量的，其公允價值變動直接在損益表中體現，故對損益表的影響很大。而可供出售金融資產實質上是以“變異的公允價值”來計量，其以資產負債表為緩沖器來減少公允價值對損益波動的影響，這使得在計量日公允價值的變動會改變資產負債結構金融論文，但不影響損益表[1]。在IFRS9中，將這兩類統一歸類為“以公允價值計量的金融工具”，即兩者均采用公允價值計量，但不同的是其公允價值變動損益的處理――前者仍在當期損益中體現，而后者則在其他綜合收益中體現，且在其終止確認時，已經列示在其他綜合收益中的累計價值變動不得轉入當期損益。

IAS 39中原先劃分的持有至到期投資、貸款和應收款項，在IFRS 9中統一歸類為“以攤余成本計量的金融工具”。但比較而言，IFRS 9中是否具備基本貸款特征和基于合同收益率管理的分類判定標準更具客觀性。貸款的基本特征即是該金融工具要償還本金和支付利息；基于合同收益率管理則是主體的商業模式在持有或發行金融工具時產生合同現金流，因此，合同收益率依賴于管理層在實際中如何管理金融工具而不是管理層的持有目的[2]，從而降低了盈余管理的空間。

總之，相對于IAS 39復雜的分類，IFRS 9僅將金融工具分為以公允價值計量和以攤余成本計量，這不僅提高了準則的可比性和一致性，也使得會計實務工作更簡便化，金融工具的信息披露更具理解性。

第二金融論文，公允價值損益的處理減少了盈余管理的空間。在IAS 39中，不是為交易而持有的權益性投資往往列作“可供出售金融資產”，其在資產負債表日發生的公允價值變動通過“資本公積―其他資本公積”科目計入所有者權益，待處置時再計入損益。因此，管理層在需要時可通過處置可供出售金融資產的方法來進行盈余管理；而IFRS 9中新增了FV-OCI模式，允許不是為交易而持有的權益投資將公允價值變動損益計入其他綜合收益（即FV-OCI）。這使得公允價值變動損益在發生時既不先在資本公積中列示，也不計入當期損益，從而減少了管理層盈余管理的空間，也在一定程度上降低了因公允價值變動風險而帶來的利潤波動，使得財務報表數據能更忠實于企業實際經營成果。

第三，嵌入衍生工具的統一分類計量降低了確認的復雜性。在IAS 39中，主合同的非衍生工具和嵌入的衍生工具采用混合計量的方式，不僅增加了確認的復雜性，而且使得會計原則產生了內在的不一致。IFRS 9中將主合同的非衍生工具和嵌入的衍生工具采用同一種計量方式，避免了混合計量，降低了確認的復雜性。以可轉換公司債券為例，作為典型的嵌入衍生工具金融論文，其同時具有債券、期權的投資性質，根據IAS 39的規定，應當將其拆分進行分別確認和計量；而根據IFRS 9的規定，由于可轉債不具有貸款的基本特征，故可作為一個整體以公允價值計量，不需拆分處理，從而大大降低了確認的復雜性。

四、IFRS 9對我國金融工具準則實現趨同的挑戰

金融工具分類與計量是金融工具準則中的最為基礎和核心的部分。IFRS 9的頒布是對金融工具準則的改進――它以計量屬性為切入點，再次強調公允價值的重要性；而FV-OCI模式的引入降低了利用公允價值變動損益進行盈余管理的空間，也使得其對當期利潤的影響更符合實際經營狀況期刊網。IFRS9不僅提升了會計準則的一致性和可比性，也進一步穩固與完善了會計信息系統。然而，其在分類標準上的過于簡化以及減值準備計提的大大減少會對企業財務狀況的穩定性和決策有用性造成多大的影響，仍是我們需要進一步關注的問題。

我國自實施新會計準則以來，不少學者對我國上市公司金融工具分類的行為特征進行研究。從總體實施情況看來，主要呈現兩大特點。其一，非金融企業所持金融工具品種單一，而金融企業所持金融工具種類較多[3]；其二，交易性金融資產與可供出售金融資產所占的份額遠遠高出持有至到期投資金融論文，且出于盈余管理的需要，當公司持有兩類金融資產較多時，更傾向于將其持有的金融資產劃分為可供出售金融資產[4]。IFRS9完全實施后，我國相應的會計準則也必將與之趨同。筆者相信,實現趨同后，我國企業通過進一步規范化金融工具的分類、合理化公允價值的取得，能更好地進行金融工具風險管理，而交易信息披露的透明度也能得到提高,上述問題在一定程度上能夠得到解決。然而，如何實現趨同也是我們需要面對的現實問題。IFRS9中FV-OCI模式的運用，不僅對證券監管機構綜合收益監管指標的引進指明了方向，更是對我國財務報告中“綜合收益”概念的適時引入、上市公司綜合收益表的編制提出了迫切的要求。

參考文獻

[1]王治,張多蕾.金融工具分類與計量――從由來到實務[J].會計師,2009，12：109

[2]余晨怡,葉建芳.關于IFRS 9金融工具分類的思考[J].財會學習,2010(4)

[3]陳敏,羅艷清,劉穎莎.新會計準則對金融工具分類的影響――基于上市公司的調查統計數據[J].金融會計,2008,8:20.

[4]葉建芳,周蘭,李丹蒙,郭琳.管理層動機、會計政策選擇與盈余管理―基于新會計準則下上市公司金融資產分類的實證研究[J].會計研究,2009,3:26.

篇(6)

宏觀經濟學論文3000字(一)：西方宏觀經濟學的中國化改造評析論文

[摘要]如今，在金融危機的影響下，西方宏觀經濟學不僅對世界的經濟理論產生影響，同時也對中國化改造產生著重大的影響。對于西方宏觀經濟學來說，主要需要解決三個問題，分別為就業問題、經濟增長問題以及通貨問題。西方宏觀經濟學對中國經濟的影響非常巨大，在將其引入到中國的過程中，經歷了否定、批判、部分吸收以及選擇性借鑒的曲折過程。基于此，文章主要評價西方宏觀經濟學的中國化改造，以供參考。

[關鍵詞]西方宏觀經濟學；中國化改造；發展；理論建構

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.20.112

1前言

對于現代西方經濟學而言，根據不同的研究視角和領域，通常被分為兩個分支學科，分別為研究經濟資源最佳配置的微觀經濟學以及研究經濟資源最佳利用的宏觀經濟學。在宏觀經濟學中，其將整個國民經濟活動作為主要的研究對象，并將國民的收入作為核心決定理論。因為宏觀經濟學的視角為整體化的經濟運行，所以，其具體的研究領域主要包括就業問題、長期經濟穩定與增長相關問題、國家與國家之間的經濟來往以及匯率問題和國際收支問題等。同時，因為宏觀經濟學主要考察與國民的生產總值、總投資和收入、國民收入以及物價水平等在國民經濟中的變動法則相關的內容，故也將其稱作為總量分析，其主要解決資源有效利用方面的問題。所以，為了能夠更好地促進我國經濟的發展，應該對西方宏觀經濟學理論的運行規則、理論構成以及其影響進行分析，確保其可以在中國化改造中得到正確的借鑒，期望能夠為中國當代社會主義市場經濟學宏觀經濟理論的完善與發展奠定堅實的基礎。

2西方宏觀經濟學的含義

對于經濟學來說，其產生的目的就是為更好地解決與研究人們自身的無限性需求與資源稀缺性之間的矛盾和沖突而形成的一種理論學說。在經濟學中，其主要面臨兩個方面的問題，人類無上限的需求和資源的稀缺。對于人們的無上限需求而言，及時不斷地更替和變化，需求和欲望也分輕重緩急，稀缺資源也具有被選擇的特點。在經濟學的研究中，主要的研究內容不是資源稀缺的原因，而是針對因資源稀缺所引發的對資源選擇、利用與合理配置的相關問題[1]，換句話說，就是正確選擇、配置與利用有限的經濟資源，從而更好地滿足人類社會發展的需求。因此，所謂經濟學，其主要是從資源稀缺性的視角進行研究，如何對稀缺資源進行更加有效、合理的利用，在這種情況下，也就將經濟學分為資源利用與資源配置兩個獨立的學科，分別為宏觀經濟學與微觀經濟學，宏觀經濟學指的就是資源的充分利用，而微觀經濟學指的則是資源的合理配置。

3西方宏觀經濟學下的中國化改造

如今，西方宏觀經濟學已經被充分的引入到中國的經濟市場中，在此過程中，其也經歷了否定、批判、部分吸收以及有選擇借鑒的曲折歷程。對產生這種情況的原因進行深入分析后不難看出：首先，因為中國國內的經濟學均以政治經濟學作為基本理論和指導思想，而西方宏觀經濟學作為“后來者”，其若想得到整個經濟學界的接受，則必須要經歷一個漫長的過程。其次，在中國，長時間以來實行的都是以社會主義公有制為主體的計劃經濟體制，這與西方的私有制市場經濟體制之間存在很大的區別。自改革開放以來，中國雖然已經實行了經濟體制的改革與轉型發展，但是這種經濟體制的成熟運行還需要一個非常漫長的過程。最后，西方經濟學自身具有雙重性質，也就是對資產階級的意識形態性進行宣揚，又對市場經濟運行規律進行客觀性總結。總體來說，其本質就是對私有制的維護。另外，因為資本主義市場經濟和社會主義市場經濟在市場經濟中具有比較大的相同點，根據西方經濟學對市場經濟運行的規律性進行客觀總結，也反映出了經濟社會中所客觀存在的事實，這也是值得我國借鑒與吸收的地方。因此，對西方宏觀經濟學的態度應該是在吸納的基礎上，嚴格把握分寸，不能照搬照抄，應消化與學習其有用的部分，實現取其精華去其糟粕，適當、合理的將西方宏觀經濟學引入到中國化改造中。

對于政府行為，其往往表現為經濟管理和宏觀調控，市場功能往往表現為供求、價格自發調節和自由競爭，兩者緊密關聯、相互交織、缺一不可。因為政府行為不可能完美無缺，市場功能也不可能完全有效，兩者都有弱點，都存在局限性，需要協調互補。這就需要以正確處理政府和市場關系問題為核心，圍繞更加尊重市場規律和更好發揮政府作用，統籌推進經濟體制改革。要鞏固和完善基本經濟制度，健全現代市場體系，完善宏觀調控體系，加快改革財稅體制、金融體制，使市場這只“看不見的手”和政府這只“看得見的手”能夠揚長避短、有機結合，都得到有效發揮，促進社會主義市場經濟體制不斷完善。

立足于市場經濟運行的性質進行分析，無論是現代西方宏觀經濟學，還是中國社會主義經濟體制下的宏觀經濟調控理論，都是對現代市場經濟運行規律的一種總結，兩者的目的都是通過采用有效、合理的宏觀調控政策、宏觀調控方法和措施確保整個國民經濟的總量能夠保持平衡，從而優化經濟結構，使國民經濟可以得到平衡、持續、健康、快速以及穩定的發展，進一步推動經濟社會的全面發展。也正是因為如此，在世界經濟一體化的趨勢下，中國經濟與國際經濟接軌也是中國經濟發展的必然趨勢，無論是中國的宏觀經濟學或者是西方的宏觀經濟學，其手段和措施也越來越趨向于一致化。那么有效的借鑒與引入西方宏觀經濟學中的成功經驗，可以促進我國市場經濟健康、穩定發展。

就宏觀經濟學的理論與實踐的相關研究而言，在社會主義市場經濟條件下對其進行建設與完善是首要任務。所以，應該在宏觀經濟政策的基礎上，將市場與政府之間的辯證關系進行正確的處理。對于中國的市場經濟來說，其需要與社會主義初級階段中的相關經濟制度進行有機融合，確保國家干預力度的一種現代化市場經濟。一方面，政府應該在一些特殊領域內避免對市場經濟的運行進行過多干擾；另一方面，政府應正確的調控市場的自由度，避免市場經濟發展失控。為了實現這一局面，必須將政府宏觀調控手段與市場手段進行融合，體現其優越性，只有確保政府宏觀調控政策的順利落實，才可以確保我國市場經濟得到健康、均衡、可持續的發展。

總之，我國在經歷了多年的實踐與探索后，宏觀經濟調控和管理已經基本上實現了四個轉變：一是由國家對企業進行直接調控和直接的資源配置轉向為調控市場，從而直接調控對市場產生影響的主體，實現宏觀調控的基本目標；二是在總需求和總供給平衡方面，從原先的供給調節，轉變成為需求調節；三是在調節需求的方法和措施方面，從直接對市場需求進行調控轉變成為利用經濟杠桿對市場需求的規模進行調節；四是從原本借助國家計劃進行調控轉變成為國家計劃、財政政策以及金融政策三者相互配合和協調的新機制。

4結論

總而言之，在世界經濟風云變幻的今天，中國與整個世界的經濟聯系也越來越密切，這也標志著中國已經融入到全球化的經濟市場中，同時也表明了中西方經濟理論互補與交融的必然趨勢。因此，應將西方宏觀經濟學中的精華與中國社會主義市場經濟發展結合，從而探索更加完善、健全的具有中國市場經濟特色的宏觀調控手段，積極參與世界各個國家的經濟技術，實現合作共贏，從而更好地抵御經濟危機，在促進中國經濟發展的同時，也為世界經濟發展提供可借鑒經驗，樹立我國經濟強國的形象。

宏觀經濟學畢業論文范文模板(二)：現代宏觀經濟學中的投資理論及其最新發展論文

摘要：宏觀經濟學關注經濟的整體結構、行為和表現。宏觀經濟學家關注的是分析商品和服務的總生產（GDP）、失業、通貨膨脹以及與國際貿易相關的一般經濟動向的基本決定因素，更重要的是，通過宏觀經濟分析GDP短期波動（經濟周期）的原因和影響，并長期預測GDP趨勢（經濟增長）。宏觀經濟事件會影響到我們的生活和福利，因此宏觀經濟問題非常重要。在宏觀經濟管理上取得成功的經濟體，必須有低失業率、低通脹、穩定而持續的經濟增長等特性。現代宏觀經濟投資理論主要分為三個階段：新古典投資理論、q理論、不可逆向投資理論。本文將對現代宏觀經濟學中三個投資理論的具體內容以及優缺點進行闡述和比較，并對其最新發展進行探究。

關鍵詞：宏觀經濟學；投資理論；理論發展

一、引言

新古典投資理論、q理論、不可逆投資理論是現在宏觀經濟理論發展的三大階段。第一階段的新古典投資理論以產出和資本的使用成本為主要變量，揭示了理想資本水平在穩定狀態下與其決定因素之間的關系。Tobin提出的q理論是第二階段的形成標志，q理論將對未來的預期作為投資依據，并且這一理論將對未來預期收益的評價與金融股市的估價聯系了起來，所以相較于前一階段的新古典理論，它更具有一般性。第三階段的形成標志是不可逆投資理論。經濟學中的投資主要指的是投資工廠的規劃設置與設備安裝成本，這些投資含有沉淀性成本，即未來改變計劃或決定時無法收回的投資，這就是投資不可逆性。這三大理論的具體內容將在下文進行詳述。

二、新古典投資理論

新古典學派包括劍橋學派（馬歇爾學派）、洛桑學派（巴拉學派、帕雷托學派）和奧地利學派（mengel學派）。邊際效用遞減規律是理解經濟現象的基礎，它用于解釋各種經濟問題，如購買者的購買行為在面對不同價格時，市場參與者的反應價格和各種資源在不同用途上的優化配置。新古典主義學派深化了古典主義學派的投資理論。其貢獻是新古典主義學派把邊際原理和數學方法引入投資分析，運用數學函數、機械平衡和原理，把邊際成本、邊際收益和機會成本的概念量化。

是否投資、何時投資、投資多少是投資理論最基本的問題，此外，當市場情況惡化時，還要考慮何時停產。所以，產業均衡、總體均衡、均衡的動態性質、總體波動是經濟學對個體優化行為研究的主要內容。馬歇爾的長期與短期均衡分析回答了傳統投資理論中是否投資和何時投資的問題。要回答是否投資和何時投資問題，就要對價格和長期平均成本進行比較，當價格高于長期平均成本時，企業為了擴大生產，就會開始投資；要回答何時停產退產問題，就要將價格和平均可變成本進行比較，當價格低于平均可變成本時，企業就會暫停生產甚至退出這一產業。但是，現實與理論之間存在較大差異。有的企業常常用折現值來估計一個項目的現期價值，企業為這項投資所投入的成本遠遠小于對這一項投資所預期的長期收益；還有的企業在長期處于虧損的狀態下仍繼續營運。這些現實的問題使傳統的投資理論陷入困境，下文的不可逆投資理論將解決這些難題。

三、q理論

新古典理論解釋的是穩定狀態下的一個特殊情況，為了從更廣義的角度來研究投資問題，經濟學家創立了q理論。q理論可以描述投資決策的可塑性過程。q理論引入了投資的調整成本函數，在理論模型上實現了逐步調整固定資本水平的思想，彌補了申報前理論中關于投資調整過程的簡單假設所造成的理論缺陷。

根據數學模型的q理論的一般推導：假設企業的生產函數或收入函數為資本kt和勞動Lt，表示為yt=F（kt，Lt），F是連續可微分的凹函數。假設Pt為投資商品的實際價格，wt為實際工資水平，C（It，kt）是固定資產的調整成本，那么C（It，kt）是二次公式中對It可微的嚴格上升的凸函數，也就是說，投資額的上升會導致邊際調整成本的上升。所以可以在短期內進行大額投資，隨著投資量的增加，投資的調節成本也會劇增，所以分階段調節可能是最好的選擇。企業投資的最好辦法是投資物品的價格加上投資的邊際調整成本，等于資本的最低價格。

q理論的核心方程表明，固定資產凈投資，即不含折舊，是資本的基本價格qt的嚴格遞增函數。投資量與qt正相關，而且股票和債券市場將提供評估企業資本價值和未來潛在收益的直接依據，否則很難想出其他客觀評價不同行業、不同企業價值的方法，尤其是潛在的未來收益。這里需要指出的是，由Tobin定義的qt被稱為“平均q”，因為他定義了qt=Vt/（Ptkt），即在t時刻，企業的價值Vt除以固定資產的價值，這是研究實證中常用的q。其中的q值顯然可以從實際數據（如金融市場數據等）觀察和測試中得到。但是，q理論的q是“邊際q”，也就是一個邊際投資單位在當前時間內能夠產生的所有未來邊際收益的現值，這個變量連金融市場也難以觀察和推算出來。因此，在q理論和其他相關實證研究的測試中，經濟學家常常使用平均q（或根據需要）替換邊際q。一個非常有意義的問題是探究平均q和邊際q相等的條件。已有研究給出了更一般性的條件：F（kt，Lt）和C（It，kt）都是齊次線性函數，Pt、wt和D（t，s）都是外生變量，企業值Vt和kt呈線性正相關。因此，dVt/dkt=Vt/kt，或一個單位的邊際的價值qt=dVt/（Ptdkt）=Vt/（Ptkt），即邊際q等于平均q。

在經驗統計調查中，使用平均q來替換或近似邊際q是非常普遍的，但測試結果并不令人滿意。事實上，平均q說明投資的能力非常有限。關于這個狀況的理由有很多爭論。更普遍的討論是強調平均q和邊際q的區別。也就是說，上文設想的條件實際上有可能得不到滿足。因此，平均q不能代替邊際q。更有力的論點是財政會受到健康的財政制約。例如，用內部資金投資要比籌集外部資金容易得多，成本也要低得多。另一方面，資本市場上各企業的融資能力也有很大差異。因此，平均q與警戒線q沒有什么不同，即使企業通過金融市場評價的平均q高，也可能得不到相應的投資。

最后，讓我們看一下q理論和新古典投資理論的關系。第一，新古典主義中不能調整成本。也就是說，C（I，k）=0。第二，如果生產函數為y=F（k，L）=kαL1-α），0<α<1，那對k的偏導數為F’k（k，L）=αkα-1L1-α=αy/k。因此，新古典主義投資理論是在穩定狀態下確定理想資本水平的方程式，這也是q理論的一個特例。

四、不可逆投資理論

生產和投資的產業特性決定了投資的不可逆性。形成特定生產的投資，難以轉化為其他行業的生產和投資。如果不得不進行改變，原有的投資就會失去意義。不可逆投資理論強調固定資產投資決策的不確定性。把不可逆和不確定性結合起來，就可以創造出比傳統的投資理論更具有現實意義的投資理論。

在傳統的投資理論中，馬歇爾的理論回答了兩個問題：是否投資、什么時候投資。但是，由于現實和理論的差別，馬歇爾的理論沒有很好地解決投資問題。馬歇爾認為，如果一個產品的價格高于其長期平均成本，或者投資預期總收益的貼現價值大于投資成本，則應立即進行投資。但實際上，企業不會馬上進行投資，而是保持觀望和等待。我們假定政策制定者可以通過一次性成本為k的投資來構建一個生產系統，假設一旦構建，該系統將永遠維持下去。Rt表示單位當期投資收益，假定Rt為一個時間單位內從該項投資中得到的收益，計算未來預期收益時用1/（1+ρ）來表示折現率，那么在t時間內未來預期總收益的折現值為Rt/ρ。根據馬歇爾的理論，一旦Rt/ρ>k，或者凈利潤Rt-ρk>0，就要立即開始投資，我們稱ρk為馬歇爾投資的觸發值。因此，當Rt略高于ρk時，等待率高于0，仍然具有價值，它將大于預期純利潤的直接投資化為時間t，因此，馬歇爾的投資原則Rt-k>0不是投資者的最好選擇。

為了找出投資的最優原則，我們采用隨機優化的方法進行研究討論。以一次性投資為模型建立一個投資系統，假設投資過程有三個基本特征：需要沉淀性成本、未來收益不確定并且具有風險性、投資必須立即進行。需要解決的問題是如果用成本k進行一次性投資，何時投資最優。用V0（R）來表示還沒有投資的價值，用V1（R）來表示投資后這項投資的價值。從本期價值V0（R）出發，如果決策者繼續等待，給定現期收益為R，下一期價值函數的預期折現值為E[V0（R′）|R]/（1+ρ）；如果決策者立即投入k，并得到價值V1（R）-k=R/ρ-k，決策者只需要將這兩個值進行比較即可。我們在前文已猜測，最優解應是一個高于馬歇爾投資觸發值的另一個觸發值，即T>ρk。現期收益R>T時，決策者將開始進行投資。在R=T時，投資與等待的價值是相等的，通過條件限制和函數計算可確定T值。假定R服從一種最簡單、無趨勢的幾何布朗運動，可以求出V0（R）。當RT，決策者將進行投資。

篇(7)

我國上市公司的財務績效研究

還

探索階段，但在實際應用

己逐步

出其價值。近年來，我國物流行業發展迅速，截止2010年底，剔除ST、SST類，滬深兩市共有37家物流類上市公司。

物流在我國經濟發展中

地位的確立，物流上市公司的財務績效已

多個利益

者所

的焦點。因此，

的目的

在

兩個

：一是探索如何構建更客觀、更科學的財務績效評價模型；二是

物流行業，

構建的財務績效評價模型對其

實證淺析【會計論文】，從而為投資者行使投資決策權和企業內部信息需求者提升和保持其核心競爭力，

其戰略

科學

。

二、研究設計

（一）樣本選取

以我國滬深兩市物流類上市公司財務績效為研究

，

研究的

，剔除了ST、SST上市公司，選出的樣本為37家。

（二）指標選取

財務績效多維淺析【會計論文】的特點，

以主因子淺析【會計論文】為主的統計淺析【會計論文】策略會計專業論文，

前人研究，從

財務績效的效益指標、營運能力指標、投資者獲利能力、償債能力指標等

，

全面性、代表性、數據易

性等原則設計與選取具有代表性的9個指標構成財務績效指數評價體系（如表1所示），對我國物流行業上市公司財務績效

淺析【會計論文】。

三、基于因子淺析【會計論文】法的物流行業上市公司財務績效實證研究

（一）

因子淺析【會計論文】法構建財務績效評價模型的理由 在

研究中，為了全面系統地淺析【會計論文】

【會計論文】，都可能完整地搜集信息，對每個觀測

測量

變量（或指標），

自然希望用較少的新變量來代替原來較多的舊變量，而這些新變量應盡可能

舊變量的信息。因子淺析【會計論文】正是

這一要求的處理多變量

【會計論文】的策略會計專業論文。

因子淺析【會計論文】的特點為：

，因子變量的數量遠少于原有的指標變量的數量，對因子變量的淺析【會計論文】

減少淺析【會計論文】

計算工作量；

，因子變量

論文格式范文對原有變量的取舍，

原始變量的信息

重新組構，它

原有變量大

的信息；

，因子變量之間不

線性

的關系，對變量的淺析【會計論文】比較方便；

，因子變量具有命名解釋性，即該變量是對某些原始變量信息的綜合和

。

財務績效的指標

，這些指標

評析財務績效的原始變量，全部用來評價財務績效顯得指標過多，既

能也無必要，

選取指標過少，正像國內有些

單指標評價財務績效的策略會計專業論文一樣，顯得片面，對財務績效的評價也缺乏準確性，最好的辦法是盡量選取一定數量的能較全面

財務績效的指標，并對這些原始變量

重新組構、歸類，用較少的相對綜合的新指標代替所選的

指標，并納入到模型中去，構造財務績效評價模型。

由因子淺析【會計論文】法的上述特點

，因子淺析【會計論文】法正好

上述建模的思路，且因子淺析【會計論文】法對綜合后的指標（即因子）還具有命名解釋性，這就為

該綜合模型

財務績效淺析【會計論文】

了便利。

（二）數據處理與模型建構

、整理各樣本公司財務績效評價9個

淺析【會計論文】指標2010年的相應數據值（因篇幅限制，不列出

指標原始數據），并

數學策略會計專業論文

標準化處理，然后建立

系數據矩陣R并

其特點【會計論文范文】向量。

統計軟件SPSS16.0

淺析【會計論文】，

R的特點【會計論文范文】值和貢獻率（如表2所示）。

表2，變量

系統矩陣共有四大特點【會計論文范文】根：2.833、2.030、1.507、1.069，這四個因子已經解釋了原變量的標準化方差的83.212%，即用四個主因子代表原來9個原始指標評價物流行業上市公司財務績效已有近85%的把握。為便于對各因子

合理的解釋，

對初始因子載荷矩陣做方差最大正交旋轉。主因子的經濟意 義是由因子模型中權數

的

指標的綜合意 義來確定的。本研究中主因子F1、F2、F3、F4

從財務效益、營運能力、投資者獲利能力、償債能力四個

來評價物流行業上市公司的財務績效

論文格式范文。

主因子得分表達式

計算

37家樣本公司四個主因子對各原始變量的得分即F1，F2，F3，F4。

四個因子的方差貢獻率

線性加權求和，

物流行業上市公司的財務績效

的綜合評價模型，如下式所示：

F=（27.399F1+20.423F2+20.346F3+15.044F4）/83.212

從財務績效評價模型

，財務效益因子的權重最大，

物流行業上市公司的財務效益

論文格式范文是影響公司財務績效的最

會計論文范文因素。

（三）結果淺析【會計論文】

上面的評價模型，

樣本公司2010年的數據

，可

物流行業37家上市公司2010年財務績效

的綜合得分及排序（見表3）。一般來說，分值越高，

該上市公司的財務績效

越高；得分大于0，意味著該公司財務績效

在全樣本公司財務績效平均

之上，反之則在全樣本公司財務績效平均

之下，

積極調整經營思路以推動會計論文范文企業財務績效

的提升。

由計算結果可知，物流行業共有20家上市公司的財務績效綜合得分為正值，占樣本公司總數的54%。從綜合得分及排名看，海峽股份、申通地鐵、山航B、中儲股份、

國航這5家上市公司的財務績效最好，排名

的海峽股份綜合得分F為1.2439。國恒鐵路、寧波海運、長航油運、長航鳳凰、亞通股份這5家上市公司的財務績效最差。排名

一位的亞通股份的綜合得分F為-1.0756，與排名

名的海峽股份的F得分相比，

差距相差很大。同時，不難

，

海峽股份

了綜合得分排名

的地位，但其償債能力因子得分卻為負數，該公司對償債風險應

的

。亞通股份的四個主因子各得分均為負數，

該公司

一項優勢，財務績效很不盡人意，

全面改善。

四、

論文范文與倡議

（一）研究

論文范文

從財務績效

入手，

已有研究，從

財務績效的財務效益、營運能力、投資者獲利能力、償債能力等四個

，設計了九個財務指標構建綜合財務績效評價體系，并

此體系對2010年物流行業上市公司的財務績效運用因子淺析【會計論文】模型

了淺析【會計論文】評價。總結

，

的實證研究

論文范文如下：

，

的2010年物流行業上市公司的財務數據，對物流行業上市公司2010年的財務績效

實證研究的結果

：物流行業上市公司2010年有20家綜合得分大于0，超過全部樣本公司的半數。

，2010年物流行業上市公司財務績效兩級分化情況

。排在

名與

一名的公司綜合得分相差甚大；即使財務績效較好的公司，也極少有在四個主因子上得分全為正值，

物流行業上市公司在財務運作上或多或少都

一些

【會計論文】，

的財務績效評價

了效益

、營運能力、投資者

能力、償債能力等各

的內容評價，

計算的四個主因子得分

全面系統地剖析影響各樣本公司

經營和發展的諸

因素，淺析【會計論文】公司在同行業

績效

，全面

碩士論文公司的優勢與

，推動會計論文范文公司適時調整經營對策會計畢業論文，以求得更好的發展

。

，物流行業上市公司財務績效出現了一定的板塊分化現象。倉儲業、航空運輸業、其他社會服務業、公路運輸業及鐵路運輸業等行業的上市公司2010年的財務績效較好；而公共設施服務業、水上運輸業及商業經濟與業，財務績效則相對較差。

（二）物流行業上市公司財務績效提升倡議

：

，提升物流行業上市公司的財務效益。從上面實證淺析【會計論文】

的綜合評價模型可知，財務效益因子在綜合評價模型中所占權重最大，在物流行業上市公司實證淺析【會計論文】中，該因子所

貢獻為27.399%。實證淺析【會計論文】也已證明財務效益因子對財務績效的影響最大。因此，要提高物流行業上市公司的財務績效，

要

提升上市公司的財務效益

論文格式范文，良好的財務效益

論文格式范文是財務績效的

。

，

物流行業上市公司財務績效的全面發展。財務績效是

多維的

，

物流行業上市公司僅僅

財務績效某一

的發展，那么該上市公司只能在該因子上

高的得分，其

的綜合得分不一定會

滿意。

僅僅

財務績效的某

，

不一定能

較好的財務績效，

財務效益、營運能力、償債能力和投資者獲利能力四

的全面發展，才能

提高上市公司的財務績效。如錦江投資，其財務效益因子得分為0.6066，位列第10名；營運能力因子得分為0.2467，排名第8位；償債能力因子得分為0.3218，位列第7名；投資者獲利能力得分為0.0489，排名第9位。

該公司做到了財務績效的全面均衡發展，所以

以綜合得分0.3478

了綜合排名第七的名次。

，

政策，努力提高財務績效。抓住

政策走向，有計劃有

形成企業核心競爭能力，并倚靠技術創新，

產業結構調整。物流企業應適應產業結構調整的趨勢，

對

產業的優惠扶持政策，不斷調整自身產業結構、淘汰不適應市場經濟的服務產品，不斷開發出

市場潮流的服務產品，努力提高財務績效。

文獻：

［1］徐鳳菊、邢南：《電力行業的企業績效與財務戰略實證研究》，《經濟研究導刊》2010年第19期。

［2］鐘鳳英、龐佳：《財務與非財務相

的新型企業戰略績效評價系統構建淺析【會計論文】》，《商業經濟》 2009年第2期。

［3］楊位留：《我國農業上市公司財務競爭力綜合評價實證研究》，《科技與管理》2008年第5期。

［4］王曉露：《企業競爭力理論文獻綜述》，《理論探索》2007年第7期。

［

系2011年