序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇股權(quán)投資的退出方式范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

私募股權(quán)投資的退出機(jī)制是指私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所投資的企業(yè)在后期的發(fā)展成熟時(shí)期，將其所持有的資本在市場上進(jìn)行交易以獲得投資及投資后所獲的投資收益。這種投資方式風(fēng)險(xiǎn)性較高，本文主要研究了私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制。

【關(guān)鍵詞】

私募股權(quán)投資；退出機(jī)制；研究

隨著私募股權(quán)投資基金在國內(nèi)的發(fā)展，越來越多的投資者對(duì)其更加關(guān)注，然而它的退出機(jī)制在其各種操作運(yùn)行中發(fā)揮了無法比擬的重要地位。因?yàn)槲覈前l(fā)展中國家，如果我們生硬的把私募股權(quán)投資基金在發(fā)達(dá)國家的運(yùn)營方式應(yīng)用在國內(nèi)市場上，恐怕不會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)效益，反而會(huì)帶給市場運(yùn)行較大的反沖力。

一、私募股權(quán)投資基金的含義

私募股權(quán)投資基金（Private Equity，簡稱PE），是指以非公開方式向少數(shù)投資者募集資金，以非上市公司為投資對(duì)象的基金。從投資方式來看，它通過私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資。被投資方通過私募股權(quán)籌集資金，用于開發(fā)新產(chǎn)品或新技術(shù)、增加營運(yùn)資本、并購重組或改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等。該類基金通過資金的募集、投資，最后依靠被投資公司上市、兼并收購或股權(quán)回購等方式退出，從而完成了整個(gè)基金運(yùn)作的全過程，進(jìn)入到基金的下一個(gè)生命周期。目前全球范圍內(nèi)著名的私募股權(quán)投資基金包括兩大類：一類是專業(yè)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，如黑石、凱雷、德州太平洋集團(tuán)等；另一類是國際著名投資銀行和金融機(jī)構(gòu)下屬的私募股權(quán)投資基金，如摩根士丹利、高盛、花旗銀行和匯豐銀行旗下的私募股權(quán)投資基金等。

二、我國私募股權(quán)投資基金的現(xiàn)狀

在如今的經(jīng)濟(jì)全球化、經(jīng)融市場自由化的形式之下，以及中國近幾年經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展下，私募股權(quán)投資基金在中國市場進(jìn)行了大規(guī)模的投資、兼并與收購，已經(jīng)使中國市場成為亞洲的活躍私募股權(quán)投資市場之一。據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)：

2013年上半年中國私募股權(quán)投資市場共新募集完成70支可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金，募資金額共計(jì)62.02億美元，數(shù)量與金額繼續(xù)2012年以來的下降趨勢；從新募基金的幣種和類型來看，人民幣基金與成長基金仍舊占據(jù)市場主流，房地產(chǎn)基金募集踴躍；從投資情況來看，2013年上半年中國私募股權(quán)投資市場投資活躍程度創(chuàng)兩年來新低，共發(fā)生私募股權(quán)投資案例180起，其中披露金額的147起案例共計(jì)投資80.37億美元，能源及礦產(chǎn)行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)頻現(xiàn)大宗交易，中西部地區(qū)持續(xù)獲得投資者青睞；由于境內(nèi)IPO仍未開閘，IPO退出僅在境外市場發(fā)生6筆，上半年退出市場以并購?fù)顺龇绞綖橹鳎舶l(fā)生全部退出案例35筆，其中并購?fù)顺稣?4筆。

三、我國私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制的現(xiàn)狀

我國私募股權(quán)投資始于20世紀(jì)80年代，隨著投資渠道的不斷創(chuàng)新，資本主義市場的不斷發(fā)展，我國通過不斷的學(xué)習(xí)國外的先進(jìn)技術(shù)，20世紀(jì)90年代起，我國出臺(tái)了一系列的與私募股權(quán)投資相關(guān)的法律法規(guī)。

IPO作為最理想的退出機(jī)制，是我國大部分私募投資者的第一選擇，但是上市后的退出必須要有雄厚的財(cái)力或者發(fā)達(dá)的發(fā)展市場作為發(fā)展的基礎(chǔ)，最重要的是一定要有可以面向中小型的高科技企業(yè)市場。股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層的收購、兼并與收購等在我國都有迅速的發(fā)展，這對(duì)于改善企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度、完善和建立合理的公司發(fā)展機(jī)制有著重要作用。而目前我國私募股權(quán)投資通過兼并與收購方式退出的也占有很大一部分。再者，隨著《企業(yè)法》的出爐，進(jìn)一步完善了破產(chǎn)清算制度，使得私募股權(quán)投資通過清算退出也可以很好的得到運(yùn)用。

四、私募股權(quán)投資基金退出方式對(duì)比

近些年，私募股權(quán)投資基金在國內(nèi)迅速發(fā)展，目前，私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制主要為以下幾種形式：

（一）IPO方式。

通過IPO方式退出能使企業(yè)獲得較其他方式更為可觀的收益，一般可達(dá)投資金額的幾倍甚至幾十倍。尤其是在股票市場整體估值水平較高的情況下，目標(biāo)企業(yè)公開上市的股票價(jià)格相應(yīng)較高，基金公司通過在二級(jí)市場上轉(zhuǎn)讓所持股份，可以獲得超過預(yù)期水平的高收益。2007年11月6日，阿里巴巴在香港聯(lián)交所掛牌上市，融資額高達(dá)15億美元，其投資者軟銀、高盛約獲得超過34倍的收益率。但該方式也具有一定的局限性，一是上市門檻高，二是IPO所需時(shí)間長，三是面臨風(fēng)險(xiǎn)大。

（二）股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式

股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指私募股權(quán)投資基金將其所持有的企業(yè)股權(quán)出售給任何其他人，包括所投資企業(yè)的控股股東或該企業(yè)管理層。選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)一般達(dá)不到上市的要求，無法公開出售其股份。股權(quán)轉(zhuǎn)讓包括股權(quán)回購和兼并與收購兩種方式。股權(quán)回購?fù)ǔＪ且环N比較保守的退出方式，回購對(duì)象通常包括控股股東和企業(yè)管理層。股權(quán)回購方式在上世紀(jì)90年代美國私募股權(quán)投資基金的退出方式中占比約為20%，是一種重要的退出方式。兼并與收購?fù)顺龇绞酵ǔ０▋煞N類型，一種是股權(quán)收購，另一種是資產(chǎn)收購，資產(chǎn)收購?fù)ǔ２恍枰袚?dān)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)，但它可能會(huì)存在稅收負(fù)擔(dān)過重的情況，而股權(quán)收購程序相對(duì)簡單，但需要承擔(dān)并購企業(yè)的債權(quán)債務(wù)。兼并與收購將在我國私募股權(quán)投資的退出方式中占據(jù)越來越重要的位置。

（三）內(nèi)部收購方式

這包括管理層收購（MBO）、員工收購、企業(yè)收購三種不同的形式。內(nèi)部收購方式是一種不太理想的退出方式，一般情況下私募股權(quán)投資協(xié)議中會(huì)設(shè)置回購條款，這其實(shí)是私募股權(quán)投資基金為日后變現(xiàn)股權(quán)預(yù)留的退出渠道，當(dāng)被投企業(yè)發(fā)展達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)時(shí)，為確保已投入資本的安全性而設(shè)置的退出方式。內(nèi)部收購?fù)顺龇绞降氖掷m(xù)相對(duì)比較簡單，成本也比較低，但存在一定的法律障礙。

（四）清算退出方式

破產(chǎn)清算是私募股權(quán)投資基金投資失敗后的一種退出方式，它是投資者迫不得已采取的一種退出方式。由于早期我國立法不健全，私募股權(quán)投資以該方式退出困難重重。2006年8月27日，我國出臺(tái)了《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》，并于2007年6月1日正式施行，該法案使選擇破產(chǎn)清算方式退出的私募股權(quán)投資有法可依。隨著該法的不斷完善，破產(chǎn)清算制度將進(jìn)一步規(guī)范化、合理化，將會(huì)更有利于私募股權(quán)投資的適時(shí)撤資。

五、我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制存在的問題

我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制存在退出路徑過于單一、相關(guān)配套法律制度不健全、缺乏有效的咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)和合格的私募股權(quán)投資基金人才隊(duì)伍等問題。

首先，退出路徑相對(duì)單一。由于通過IPO方式退出能夠取得相對(duì)較高的收益率，國內(nèi)私募股權(quán)投資基金歷來都將IPO作為首選退出方式。對(duì)IPO的過分依賴會(huì)增加私募股權(quán)投資基金與宏觀經(jīng)濟(jì)情況的過度聯(lián)動(dòng)，進(jìn)而會(huì)增加退出風(fēng)險(xiǎn)。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其他退出方式的數(shù)量也在增加，但是這并未從根本上動(dòng)搖IPO方式退出的主導(dǎo)地位。這除了與IPO方式退出高收益率有關(guān)，另一個(gè)重要原因是我國產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制不夠完善，從而導(dǎo)致規(guī)范交易平臺(tái)的缺乏和信息的嚴(yán)重不對(duì)稱，這就大幅度降低了通過并購和重組方式退出的可能性。股份回購模式在我國私募股權(quán)投資基金市場上相對(duì)較少，這是因?yàn)楣煞莼刭弻?duì)被投資公司的現(xiàn)金流有較高要求，并且被投資公司的高層管理人員對(duì)公司自身非常了解，不存在信息不對(duì)稱問題，這導(dǎo)致股權(quán)回購的溢價(jià)水平相對(duì)較低。破產(chǎn)清算模式出現(xiàn)較少是因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資基金在我國發(fā)展的時(shí)間還相對(duì)較短，中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展降低了私募股權(quán)投資基金通過破產(chǎn)退出的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，除此之外，與破產(chǎn)清算相關(guān)的法律法規(guī)的不健全和破產(chǎn)清算過長的周期也導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金會(huì)在企業(yè)真正破產(chǎn)之前退出。

其次，我國現(xiàn)行私募股權(quán)投資基金方面的法律不夠健全。我國還沒有成型的《創(chuàng)業(yè)投資法》，2006年3月1日起施行的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》也不夠完備，它只是針對(duì)某些創(chuàng)司制定了相關(guān)的規(guī)則，而未能對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行為進(jìn)行法律規(guī)范。

最后，我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)相對(duì)滯后。私募股權(quán)投資基金的退出涉及公司戰(zhàn)略、資本經(jīng)營、投融資等諸多專業(yè)知識(shí)，私募股權(quán)投資基金運(yùn)作過程中對(duì)專業(yè)知識(shí)有很高的要求，這就要求該行業(yè)的人才不僅需要具有足夠的專業(yè)素養(yǎng)，還必須有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。目前我國國內(nèi)這種高素質(zhì)的專業(yè)人才還處于稀缺狀態(tài)，這與我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展時(shí)間短和該行業(yè)門檻比較高有重要關(guān)系。當(dāng)前我國國內(nèi)私募股權(quán)投資基金行業(yè)的人才大多是從其他行業(yè)轉(zhuǎn)過來的，這些人才在專業(yè)知識(shí)、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)方面相對(duì)缺乏，并且難以站在更高的角度把握全局，運(yùn)籌帷幄。該行業(yè)的另一部分人才是從國外引進(jìn)的，這些人才往往不能按照中國國情因地制宜地運(yùn)作和退出私募股權(quán)投資基金。后續(xù)人才不能跟上的另外一個(gè)重要原因在于我國國內(nèi)學(xué)者對(duì)私募股權(quán)投資基金的研究特別是對(duì)其退出機(jī)制的研究還處于初級(jí)階段，國內(nèi)缺乏既有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，又能夠潛心設(shè)計(jì)實(shí)施方案和政策的業(yè)內(nèi)專家。這導(dǎo)致從事私募股權(quán)投資基金教學(xué)的人員多是現(xiàn)學(xué)現(xiàn)教，知識(shí)缺乏系統(tǒng)性、專業(yè)性和實(shí)用性。

六、完善我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制的政策建議

針對(duì)不同私募股權(quán)投資基金退出方式的優(yōu)勢和劣勢、我國私募股權(quán)投資基金退出方式的現(xiàn)狀以及退出存在的問題，筆者認(rèn)為我國應(yīng)該從多層次資本市場建設(shè)、完善法律法規(guī)體系、促進(jìn)私募股權(quán)投資基金中介機(jī)構(gòu)的大力發(fā)展和培養(yǎng)行業(yè)專業(yè)人才四個(gè)方面來規(guī)范和完善我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制。

（一）建立多層次的資本市場體系，實(shí)現(xiàn)不同市場之間要素的雙向流動(dòng)

多層次資本市場建設(shè)的根本目的是為了適應(yīng)不同發(fā)展階段的企業(yè)融資需求和私募股權(quán)投資基金退出需要。首先是要完善IPO市場，鼓勵(lì)企業(yè)上市特別是通過創(chuàng)業(yè)板上市。要逐步完善創(chuàng)業(yè)板制度建設(shè)，為私募股權(quán)投資基金的退出創(chuàng)造相對(duì)寬松的條件。創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該強(qiáng)化自身定位，主要針對(duì)高科技和高成長性企業(yè)，上市審核時(shí)也應(yīng)該更多地從擬上市公司的成長性角度進(jìn)行考量。監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板信息披露力度，實(shí)現(xiàn)投資銀行等中介機(jī)構(gòu)信息的陽光化和規(guī)范化，增強(qiáng)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)和保薦人的監(jiān)管力度，促進(jìn)投資銀行承銷能力和服務(wù)水平的提高，從而為私募股權(quán)投資基金的退出提供更為規(guī)范的平臺(tái)。其次，促進(jìn)不同層次市場之間的升降流通，也即經(jīng)過新三板市場“培育”過的企業(yè)在達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)之后，可以進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板和主板等，而在主板和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)過差的上市公司可將其退到新三板市場甚至進(jìn)行退市，這種優(yōu)勝劣汰機(jī)制有利于促進(jìn)上市公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)治理和降低市場風(fēng)險(xiǎn)。因此，加強(qiáng)我國多層次資本市場建設(shè)，實(shí)現(xiàn)“升降有序”，是完善我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制的核心所在。

（二）建立健全私募股權(quán)投資基金退出的法律保障

首先，在稅收政策方面，應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，給私募股權(quán)投資基金更多的優(yōu)惠政策。我國雖然已在稅收優(yōu)惠和出口優(yōu)先方面給予高新企業(yè)諸多優(yōu)惠，但是政策實(shí)施的力度和效果都不及發(fā)達(dá)國家。只有全面的優(yōu)惠政策才能有效鼓勵(lì)廣大投資者參與到私募股權(quán)投資基金中去，才能促進(jìn)私募股權(quán)投資基金在我國的高速發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)市場流動(dòng)性，提高私募股權(quán)投資基金退出效率。除此之外，現(xiàn)有的《公司法》、《證券法》已經(jīng)不能滿足私募股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展的需要。《公司法》中對(duì)上市公司鎖定期的規(guī)定，旨在規(guī)避投機(jī)者，鼓勵(lì)價(jià)值投資，減少普通投資者投資風(fēng)險(xiǎn)。但這一規(guī)定對(duì)私募股權(quán)投資造成了實(shí)質(zhì)，私募股權(quán)投資基金不能迅速退出企業(yè)，還需要參與企業(yè)經(jīng)營管理并需面對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在外匯管制方面，我國應(yīng)該給予私募股權(quán)投資企業(yè)一定的政策傾斜，這不僅有利于緩解我國外匯占款而導(dǎo)致的人民幣升值壓力，更有利于我國私募股權(quán)投資基金實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外流通。

目前，在國內(nèi)的私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制中，仍然存在很多不足之處，還需不斷探索和研究。我們要不斷完善相關(guān)的法律制度、建立健全市場體系、完善投資的中介服務(wù)體系、不斷創(chuàng)新投資股權(quán)的退出方式。只有這樣，才能確保我國的私募股權(quán)投資基金健康發(fā)展，從而推動(dòng)我國的經(jīng)濟(jì)增長、增強(qiáng)國際競爭力。

參考文獻(xiàn)：

[1]周偉成.我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制分析[J].金融領(lǐng)域，2011（01）

篇(2)

近年來，私募股權(quán)投資因其投資方式的新穎和豐厚的投資回報(bào)得到越來越多的關(guān)注，私募股權(quán)投資（Private Equity），簡稱“PE”，廣義上指通過非公開形式募集資金，對(duì)企業(yè)進(jìn)行的首次公開發(fā)行前的各種類型的股權(quán)投資，即對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期的企業(yè)進(jìn)行的投資。狹義上指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分。

私募股權(quán)投資不僅僅是它的認(rèn)證功能、市場力量功能和篩選監(jiān)督功能這三大功能吸引著投資者，其獨(dú)特的投資方式和運(yùn)營方式也得到很多人的追捧。首先，它的主要投資方式是股權(quán)投資。它并不像證券投資或者借貸資本，它是通過把目標(biāo)公司培養(yǎng)成熟后推向股市從而以資本退出的方式獲得高額的投資收益；其次，參與企業(yè)管理，提高增值服務(wù)。私募股權(quán)投資對(duì)被投資企業(yè)不僅給予資金支持，還給予技術(shù)、管理等方面的服務(wù)，參與企業(yè)的重大戰(zhàn)略計(jì)劃的制定、改善公司結(jié)構(gòu)等與被投資企業(yè)共同管理公司；再者，投資面向高新技術(shù)行業(yè)。高新技術(shù)行業(yè)因其高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)而得到私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的親睞；最后，私募股權(quán)投資具有雙重關(guān)系。在融資階段，投資者把資金交給私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，委托人是投資者，在投資階段，私募機(jī)構(gòu)把籌集的資金注入被投資企業(yè)，私募機(jī)構(gòu)由人轉(zhuǎn)變成委托人。

我國的私募股權(quán)投資相比于國外而言，發(fā)展相對(duì)較晚，但是近些年私募股權(quán)投資在我國也得到了深入的研究和跨步式的發(fā)展，筆者在閱讀大量私募股權(quán)投資的資料以及查閱相關(guān)網(wǎng)站后，進(jìn)而總結(jié)了目前我國私募股權(quán)投資的發(fā)展?fàn)顩r以及存在的問題，并針對(duì)問題給出了建議，希望能給我國的私募股權(quán)投資的進(jìn)一步發(fā)展帶來幫助。

二、我國私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀及存在問題

現(xiàn)階段，我國日益成熟的資本市場以及行業(yè)監(jiān)督政策的逐步完善，我國市場已逐步邁入了“股權(quán)投資時(shí)代”，隨著我國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的推進(jìn)，投資者對(duì)未來充滿了希望，私募股權(quán)投資行業(yè)募集資金規(guī)模也得到大幅增長；同時(shí)，A股IPO開閘，多層次資本市場的構(gòu)建、國家實(shí)行簡政放權(quán)以及新國九條頒布等，使得投資者對(duì)私募股權(quán)投資的信心不斷高漲。據(jù)私募通統(tǒng)計(jì)，2014年我國私募股權(quán)投資市場投資案例共計(jì)完成3626起，較2013年同期增長100.6%，投資交易共計(jì)711.66億美元，較2013年同期的310.84億美元激增129.0%。從整體來看，在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的大背景下，中國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)進(jìn)入投資“狂熱期”，且投資階段也在不斷前移，從2006年至2014年，中國股權(quán)投資市場整體攀升，投資案例數(shù)與投資金額年復(fù)合增長率分別為28.1%和21.7%，下表是我國2007-2014年股權(quán)投資市場的投資情況：

從以上的分析以及數(shù)據(jù)我們可以看出，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)于私募股權(quán)投資領(lǐng)域，投資者的熱情不斷增加，投資規(guī)模也不斷擴(kuò)大，同時(shí)，投資行業(yè)日趨多元化，私募股權(quán)投資領(lǐng)域在多層次資本市場上的發(fā)展已不容小覷。

面對(duì)我國私募股權(quán)投資發(fā)展的現(xiàn)狀，其未來的發(fā)展?fàn)顩r給人以激動(dòng)人心的感覺，但由于其在我國起步較晚，所以在發(fā)展過程中仍存在一些問題：

（1）私募股權(quán)投資的退出方式單一

在籌資、投資和退出這一私募股權(quán)投資流程中，順利的退出機(jī)制對(duì)于投資者獲得投資收益有著非常重要的作用，在我國的私募股權(quán)投資市場中，IPO仍然是私募股權(quán)投資的主要退出渠道，不過，由于我國資本市場仍然不成熟，使得很多私募投資很難通過IPO方式退出，進(jìn)而不利于私募機(jī)構(gòu)的正常健康發(fā)展，發(fā)展和創(chuàng)新多元化的私募股權(quán)投資市場對(duì)我國PE進(jìn)一步的發(fā)展有很重要的作用。

（2）私募股權(quán)投資政策、法規(guī)不完善

目前，我國還沒有法律法規(guī)對(duì)私募股權(quán)投資進(jìn)行專門界定，相關(guān)的配套法律法規(guī)也不完善，監(jiān)管思路以及監(jiān)管方向也不明確，私募股權(quán)投資市場在實(shí)際運(yùn)作中存在很多不規(guī)范的操作，從總體上看，我國尚未有針對(duì)私募股權(quán)投資統(tǒng)一的法律法規(guī)，同時(shí)各機(jī)構(gòu)監(jiān)管部門的分業(yè)監(jiān)管也是私募股權(quán)投資發(fā)展道路上的障礙。

（3）資金來源有限，資本結(jié)構(gòu)單一

現(xiàn)階段，由于私募股權(quán)投資的不成熟，從國有資本來看，有著巨大資金存量和投資能力的機(jī)構(gòu)資金，如社保基金、銀行、保險(xiǎn)公司等并未對(duì)PE市場完全開放，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)決策機(jī)制不靈活，投資行業(yè)以及地域限制性大；在私人資本上，由于從事房地產(chǎn)以及股票投資的投資者受價(jià)格波動(dòng)影響比較大，也很大的影響了規(guī)模。以上因素導(dǎo)致PE市場的投資者數(shù)量少，資金來源有限，資本結(jié)構(gòu)單一，進(jìn)而制約了私募股權(quán)投資市場的進(jìn)一步發(fā)展。

三、針對(duì)我國私募股權(quán)投資發(fā)展的建議

（1）完善股權(quán)投資的退出機(jī)制

在新常態(tài)的背景下，我國的多層次資本市場已經(jīng)在逐步建設(shè)中，但就目前我國的國情而言，退出機(jī)制的建設(shè)仍迫在眉睫，首先是創(chuàng)業(yè)板建設(shè)上，應(yīng)選取具有高成長、潛力大的實(shí)體類中小企業(yè)，制定嚴(yán)格的信息披露制度以及保薦人制度以確保高品質(zhì)的公司上市；其次是盡快完善產(chǎn)權(quán)交易系統(tǒng)市場，使其與低層次的代為轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)銜接，進(jìn)而為私募股權(quán)投資的退出提供良好的平臺(tái)。

（2）加快私募股權(quán)投資立法

我國相關(guān)部門應(yīng)在我國國情的基礎(chǔ)上，參照發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)完善相關(guān)法律法規(guī)，使私募股權(quán)的投資運(yùn)作更加規(guī)范并得到保護(hù)，加快出臺(tái)《股權(quán)投資基金管理辦法》，將私募股權(quán)投資打造成規(guī)范、統(tǒng)一、陽光的市場體系；同時(shí)從法律上明確私募股權(quán)資本的地位和作用，真正保護(hù)投融資雙方利益，用法律的手段規(guī)范我國私募股權(quán)投資市場的發(fā)展；最后建立由主管部門牽頭，各注冊地相關(guān)部門機(jī)構(gòu)共同參與的統(tǒng)一監(jiān)管體系，明確各部分以及機(jī)構(gòu)的監(jiān)管責(zé)任，在統(tǒng)一法律的基礎(chǔ)上實(shí)行全面監(jiān)管。

（3）私募股權(quán)投資資金多元化

我國政府可以在出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，拓寬股權(quán)投資資金來源，逐步放寬國有資本在私募股權(quán)投資市場上的限制，應(yīng)以社保、保險(xiǎn)、商業(yè)銀行資金以及富有的個(gè)人為主。同時(shí)，積極推進(jìn)多層次資本市場體系的發(fā)展，為私募股權(quán)投資資金的資金來源拓寬道路。

篇(3)

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資 退出機(jī)制 產(chǎn)權(quán)市場

私募股權(quán)投資(Private Equity)，簡稱PE，是指通過定向募集獲得資金，對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資，并通過上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購股權(quán)或者管理層回購等方式作為退出機(jī)制，出售所持有的股權(quán)獲利的一種投資方式。近年來，中國PE得到了迅速發(fā)展，為被投資企業(yè)提供了高收益的投資渠道，推動(dòng)了價(jià)值增值，得到了越來越多投資者的認(rèn)可。

一、私募股權(quán)投資的形式和特點(diǎn)

（一）私募股權(quán)投資的形式

當(dāng)下最常見的組織形式為有限合伙制。一般情況下，基金管理公司作為普通合伙人（General Partner），簡稱GP，投入少量資金，掌握管理和投資等各項(xiàng)決策權(quán)，承擔(dān)無限責(zé)任；基金各方投資者作為有限合伙人（Limited Partner），簡稱LP，不參與管理，承擔(dān)有限責(zé)任。

（二）PE投資于企業(yè)的特點(diǎn)

1.股權(quán)投資收益豐厚。與債權(quán)投資獲得投入資本若干百分點(diǎn)的孳息收益不同，股權(quán)投資以出資比例獲取公司收益的分紅，一旦被投資公司成功上市，股權(quán)投資基金的獲利可能是幾倍或幾十倍。

2.股權(quán)投資伴隨高風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)投資通常需要經(jīng)歷若干年的投資周期，若投資于發(fā)展期或成長期的企業(yè)，則可能遇到風(fēng)險(xiǎn)，被投資企業(yè)也可能以破產(chǎn)形式收?qǐng)觯侥脊蓹?quán)基金也將血本無歸。

3.股權(quán)投資推動(dòng)價(jià)值增值。PE投資在向目標(biāo)企業(yè)注入資本的同時(shí)，也注入了先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和各種增值服務(wù)。PE投資利用市場價(jià)格的變化獲取價(jià)差，他們會(huì)利用持有的股權(quán)作為媒介，更深入地參與到企業(yè)的經(jīng)營管理當(dāng)中，幫助提升企業(yè)經(jīng)營管理能力，拓展企業(yè)采購或銷售渠道，融通企業(yè)與地方政府的關(guān)系，協(xié)調(diào)企業(yè)與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的關(guān)系。

二、我國私募股權(quán)投資現(xiàn)狀

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國目前從事私募股權(quán)投資領(lǐng)域涉及國民經(jīng)濟(jì)的諸多方面，有將近五千家的機(jī)構(gòu)。目前我國已進(jìn)入私募股權(quán)投資的高速發(fā)展期，隨著2012年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨探低風(fēng)險(xiǎn)，中國經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入增速與通脹相繼放緩的探底周期。境內(nèi)外資本市場持續(xù)低迷，中國的行業(yè)將步入深度調(diào)整期，私募股權(quán)投資策略、競爭格局都將面臨改變。

（一）我國私募股權(quán)投資的優(yōu)勢

1.人民幣基金投資優(yōu)勢明顯

清科研究中心《2011年中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資行業(yè)趨勢調(diào)研》顯示， 受訪機(jī)構(gòu)多認(rèn)為2011年中國私募股權(quán)投資市場中的募資活動(dòng)將持續(xù)火爆，并且多數(shù)機(jī)構(gòu)表示年內(nèi)將啟動(dòng)新基金募集工作的機(jī)構(gòu)，其中計(jì)劃募集人民幣基金的機(jī)構(gòu)比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越計(jì)劃募集外幣基金的機(jī)構(gòu)和無募集計(jì)劃的機(jī)構(gòu)。報(bào)告預(yù)計(jì)，2011年人民幣PE基金將加大比重占據(jù)市場主導(dǎo)地位，募資、投資均將保持較高的活躍度，交易規(guī)模將逐步擴(kuò)大。

2.外資PE機(jī)構(gòu)加快設(shè)立人民幣基金步伐

2011年上半年由本土PE機(jī)構(gòu)募集完成的基金共有42支，募資金額61.07億美元；外資PE機(jī)構(gòu)募集基金12支，募集金額83.10億美元；合資PE機(jī)構(gòu)募集基金1支，基金規(guī)模1.24億美元。與此同時(shí)，2011年上半年有51支新設(shè)立基金啟動(dòng)了募集工作，其中披露目標(biāo)規(guī)模的38支基金共計(jì)劃募集339.72億美元，其中，包括摩根士丹利、高盛等知名外資PE機(jī)構(gòu)均加入了人民幣基金戰(zhàn)局，紛紛以與地方政府合作方式設(shè)立人民幣基金，以鞏固自身在中國私募股權(quán)市場的競爭地位。

3.投資活躍度節(jié)奏快，但募集金額較去年有所下降

2011年上半年中國私募股權(quán)投資市場維持了較快的投資節(jié)奏，共計(jì)完成投資交易188起，同比上升18.3%，環(huán)比微降7.8%；交易金額方面，披露金額的168起交易共計(jì)投資95.88億美元，同比及環(huán)比分別上漲77.1%和93.0%，并且達(dá)到去年全年投資總額的92.4%。由于去年同期有超大規(guī)模外幣PE基金募集到位，今年募集的金額呈現(xiàn)同比下滑30.1%，但環(huán)比增長113.0%。總體來看，本土PE機(jī)構(gòu)募資節(jié)奏較快，但規(guī)模增長乏力，一定程度上局限了其投資策略的運(yùn)用。

4.資本市場退出機(jī)制渠道增多

2011年上半年，共有63支私募股權(quán)投資基金從被投企業(yè)中實(shí)現(xiàn)退出，涉及企業(yè)47家，退出案例數(shù)量同比上漲46.5%，環(huán)比驟跌49.2%，究其原因主要是去年中國企業(yè)赴美上市風(fēng)潮驟起，下半年退出案例數(shù)量沖高。2011年上半年，IPO依然是私募股權(quán)投資基金的主要退出方式，共有退出案例61筆，涉及上市企業(yè)45家，另外，并購及股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出各有1筆。退出市場來看，2011年上半年的61筆IPO退出分布于5個(gè)境內(nèi)外證券市場，其中境內(nèi)市場已經(jīng)成為私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)主要退出渠道。

（二）我國私募股權(quán)投資面臨的問題

1.PE機(jī)構(gòu)“洗牌”加速，行業(yè)集中度有待提高

自2011年下半年開始，境內(nèi)外資本市場持續(xù)低迷，PE基金退出渠道收窄、投資收益下滑，PE行業(yè)出現(xiàn)明顯“降溫”。進(jìn)入2012年，全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢致使資本市場大幅回暖幾率不大。相應(yīng)之下，于2009年前后“全民PE”熱潮中成立的大量PE基金正陸續(xù)進(jìn)入退出期，整個(gè)PE行業(yè)將面臨巨大的退出及回報(bào)壓力。 因此，中國PE行業(yè)將不可避免地出現(xiàn)大規(guī)模“洗牌”，未達(dá)到預(yù)期收益的PE機(jī)構(gòu)將在市場競爭中處于不利地位，募資、投資均面臨挑戰(zhàn)，甚至遭遇市場淘汰。而專業(yè)水平高、已提前完成募資的成熟機(jī)構(gòu)則將更好地應(yīng)對(duì)行業(yè)調(diào)整，從容度過“寒冬”，中國PE行業(yè)集中度將因此進(jìn)一步提高。

2.機(jī)構(gòu)退出壓力漸增，赴美IPO或?qū)⒅貑?/p>

自2011年8月土豆網(wǎng)上市后，中國企業(yè)赴美上市窗口關(guān)閉至今。2012年，美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)緩慢恢復(fù)，投資者也正將重新審視中國企業(yè)的投資價(jià)值——奇虎360、分眾傳媒被做空失敗，間接反映出投資者對(duì)中概股信心的恢復(fù)。而窗口期關(guān)閉期間積聚的大量融資需求，也將適時(shí)得以釋放，比如迅雷、盛大文學(xué)、凡客誠品、拉手網(wǎng)等。對(duì)于PE投資機(jī)構(gòu)而言，由于基金面臨退出壓力，其也會(huì)積極推動(dòng)企業(yè)上市，PE背景企業(yè)將成為2012年赴美IPO重啟的主導(dǎo)。不過，鑒于2010年至2011年上半年上市企業(yè)目前多數(shù)尚處于破發(fā)狀態(tài)，未來IPO企業(yè)估值水平將普遍低于上一輪上市潮，其給投資者帶來的回報(bào)水平也將隨之下降。

3.中小企業(yè)融資難問題突出

我國中小企業(yè)數(shù)量眾多且企業(yè)自身存在諸多缺陷，在直接融資和間接融資方面都存在一定的困難。據(jù)中國人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，2010年中小企業(yè)貸款增加額度在全國新增信貸中只占5％左右。2010年底，我國央行不斷收緊商業(yè)銀行信貸政策，以控制市場流動(dòng)性和預(yù)防通貨膨脹，使得中小企業(yè)獲取銀行貸款的難度增加，融資變得更加艱難嚴(yán)峻。

三、我國私募股權(quán)投資的發(fā)展建議

私募股權(quán)投資對(duì)于促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提升我國經(jīng)濟(jì)的全球影響力，將起到非常重要的推動(dòng)作用。但是在當(dāng)前我國融資環(huán)境有待優(yōu)化、行業(yè)集中度有待提高以及中小企業(yè)融資困難的情況下，發(fā)展私募股權(quán)投資具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

(一)加快私募股權(quán)投資立法

我國目前還沒有建立健全的法律法規(guī)對(duì)私募股權(quán)投資進(jìn)行專門監(jiān)管，界定路線、監(jiān)管思路以及監(jiān)管方向尚不明確，使得私募股權(quán)投資市場運(yùn)作中存在一些不規(guī)范的操作。因此，應(yīng)加快私募股權(quán)投資行業(yè)的立法。這需要參照資本市場發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也要結(jié)合我國國情，從法律上明確私募股權(quán)資本的地位和作用，保護(hù)投融資雙方利益，確立私募股權(quán)投資基金整套機(jī)制，建立第三方托管制度，用法律手段來正確規(guī)范我國私募股權(quán)資本市場發(fā)起、運(yùn)作、退出的完整體制。

(二)根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向確定私募股權(quán)投資項(xiàng)目。

私募股權(quán)投資的最大特點(diǎn)就是會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)不斷變動(dòng)。因此，私募股權(quán)投資要以國家產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，尋找有價(jià)值的投資項(xiàng)目。在私募股權(quán)投資前，先做好行業(yè)調(diào)研，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值，結(jié)合對(duì)未來形勢的準(zhǔn)確的判斷，以具有巨大成長潛力和抵抗經(jīng)濟(jì)波動(dòng)能力強(qiáng)的企業(yè)作為投資對(duì)象，為投資的成功打下良好的基礎(chǔ)。

(三)關(guān)注產(chǎn)權(quán)市場在私募股權(quán)投資中的作用。

目前，我國產(chǎn)權(quán)市場信息透明、程序規(guī)范、監(jiān)管嚴(yán)格，可以幫助私募股權(quán)投資基金與中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)對(duì)接，有助于緩解中小企業(yè)的融資難問題。因此，私募股權(quán)投資應(yīng)充分利用產(chǎn)權(quán)市場健全的市場交易規(guī)則，以產(chǎn)權(quán)市場非上市企業(yè)并購重組和股權(quán)轉(zhuǎn)讓作為平臺(tái)，吸引更多的資金投資股權(quán)基金，這樣既降低了私募股權(quán)投資的搜索成本，又可以推動(dòng)資本流動(dòng)和私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。

（四）PE機(jī)構(gòu)可拓展業(yè)務(wù)類型，轉(zhuǎn)型資產(chǎn)管理公司

2011年，私募股權(quán)投資的產(chǎn)品與投資策略明顯呈現(xiàn)出多元化趨勢，其中以參與定向增發(fā)、私有化等二級(jí)市場交易尤甚。在市場競爭壓力下，越來越多PE機(jī)構(gòu)涉足二級(jí)市場，如鼎暉、中信產(chǎn)業(yè)基金均設(shè)立證券投資部門，天堂硅谷、凱石投資也分別成立了多支定向增發(fā)PE基金。因此，更多的PE機(jī)構(gòu)可基于現(xiàn)有的品牌優(yōu)勢與客戶群體，設(shè)立與證券投資相關(guān)的團(tuán)隊(duì)甚至基金，以拓展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、豐富盈利模式。而本土PE機(jī)構(gòu)也可以在中長期轉(zhuǎn)型為資產(chǎn)管理公司，覆蓋資本市場的各個(gè)環(huán)節(jié)。長遠(yuǎn)來看，其業(yè)務(wù)將延伸至房地產(chǎn)、金融衍生品等另類資產(chǎn)及傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的各個(gè)領(lǐng)域。

總之，我國私募股權(quán)投資正保持著良好的發(fā)展勢頭，投資規(guī)模和投資數(shù)量飛速增長，已有越來越多的機(jī)構(gòu)參與到我國的私募股權(quán)投資活動(dòng)中來。私募股權(quán)投資應(yīng)強(qiáng)化監(jiān)管和行業(yè)自律，發(fā)揮其在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)金融秩序、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面的重要作用，抓住機(jī)遇，注重長期投資戰(zhàn)略，確保我國私募股權(quán)投資市場的穩(wěn)定向前發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的共同繁榮。

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篇(4)

（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院，北京 100070）

摘要：伴隨著私募股權(quán)投資信托在全世界的發(fā)展，大量的海外私募股權(quán)投資信托基金進(jìn)入中國，并促進(jìn)國內(nèi)私募股權(quán)投資信托的快速發(fā)展。私募股權(quán)投資信托作為一種創(chuàng)新的信托業(yè)務(wù)，在中國也越來越得到廣大投資者的關(guān)注。本文首先介紹了私募股權(quán)投資信托在我國的發(fā)展現(xiàn)狀，隨后分析了我國私募股權(quán)投資信托所存在的主要問題；最后針對(duì)私募股權(quán)投資信托在我國的發(fā)展提出了幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞 ：私募股權(quán)投資信托；發(fā)展現(xiàn)狀；問題；建議

中圖分類號(hào)：F832文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1000-8772（2014）19-0106-02

一、引言

私募股權(quán)投資信托也稱為PE信托，是私募股權(quán)投資基金中的一種類型。它是信托公司以《信托公司管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)為依據(jù)，并以信托方式成立的投資于未上市公司股權(quán)的基金。近年來，隨著國外私募股權(quán)投資信托的發(fā)展與壯大，我國的私募股權(quán)投資信托也得到了越來越迅猛的發(fā)展。信托公司開展私人股權(quán)投資/信托業(yè)務(wù)起因于2007年3月新兩規(guī)的頒布。銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)出臺(tái)的新兩規(guī)明確指出其會(huì)大力支持信托公司開展私募股權(quán)投資信托等創(chuàng)新類業(yè)務(wù)的嘗試，我國私募股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)由此得到了迅猛發(fā)展。

二、我國私募股權(quán)投資信托的發(fā)展現(xiàn)狀

我國私募股權(quán)投資信托的迅速發(fā)展主要體現(xiàn)在其發(fā)行渠道的增加以及其規(guī)模與投資領(lǐng)域的擴(kuò)大上。

首先，我國私募股權(quán)投資信托的發(fā)行目前主要以銀行推介為主。一般發(fā)行渠道主要分為自身推介，第三方推介和銀行推介。由于前兩個(gè)發(fā)行渠道由于受到銀監(jiān)會(huì)的管制，目前我國信托公司更多地選擇了銀行推介的模式。銀行推介的主要方式有兩種即銀信理財(cái)產(chǎn)品形式和信托公司與銀行私人銀行部門合作的形式。由于私募股權(quán)投資信托產(chǎn)品的高收益性與銀行私銀部門客戶的高凈值性匹配度高，所以此類合作發(fā)展迅猛。

其次，我國私募股權(quán)投資信托的發(fā)行規(guī)模以及發(fā)行數(shù)量呈逐年上升趨勢。2002年信托公司恢復(fù)營業(yè)，有兩家信托公司推出了相應(yīng)產(chǎn)品并募集金額了7.5億元資金，開創(chuàng)我國私募股權(quán)投資信托的先河。之后幾年內(nèi)，我國私募股權(quán)投資信托的發(fā)行規(guī)模以及發(fā)行數(shù)量都是緩慢增長的趨勢。但總體來說，2007年之前我國私募股權(quán)投資信托的發(fā)行規(guī)模增長較慢，但2007年新兩規(guī)出來后，加快了私募股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張。從2007年以來，信托公司成立的私人股權(quán)投資信托計(jì)劃，無論從規(guī)模上，還是數(shù)量上來看都產(chǎn)生了積極的變化。由2007年的發(fā)現(xiàn)規(guī)模62億元以及發(fā)行數(shù)量34只陡增至2012年發(fā)行規(guī)模1025.98億元以及發(fā)行數(shù)量298只。從以上情況我們可以知道我國私募股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)正在不斷迅速發(fā)展擴(kuò)大。

第三，我國私募股權(quán)投資信托的投資領(lǐng)域不斷擴(kuò)大。根據(jù)目前的披露信息，我國信托公司私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的主要投資領(lǐng)域有金融行業(yè)，新材料，新能源，房地產(chǎn)等。其中，“中信錦繡二號(hào)股權(quán)投資基金信托計(jì)劃”等產(chǎn)品都在推介說明書上明確表示信托資金將用于金融領(lǐng)域。“常州華光股權(quán)投資項(xiàng)目集合信托計(jì)劃”等產(chǎn)品將信托資金用于對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)增資。此外，“平安財(cái)富綠色資本集合資金信托計(jì)劃”，“睿信股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃”等產(chǎn)品更是以新能源，新材料，電子商務(wù)等領(lǐng)域?yàn)橥顿Y目標(biāo)。

最后，我國目前加大了對(duì)私募股權(quán)投資信托的評(píng)級(jí)管理，私募股權(quán)投資信托越來越朝“陽光化”發(fā)展。根據(jù)用益信托評(píng)級(jí)系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)，截止2013年，共有530只陽光私募信托基金產(chǎn)品參與用益評(píng)價(jià)體系2013年度評(píng)級(jí)。獲得最高等級(jí)5星級(jí)的產(chǎn)品有27只，我們可以看到，越來越多的私人股權(quán)投資信托信用等級(jí)提升，我國信托公司對(duì)私募證券投資信托基金的快速發(fā)展在最近幾年有一個(gè)更全面和理性的認(rèn)識(shí)，這將能夠持續(xù)推動(dòng)中國私募證券投資信托業(yè)的“陽光化”發(fā)展。

三、我國私募股權(quán)投資信托發(fā)展過程中存在的問題

（一）投資退出渠道存在障礙

當(dāng)前中國的私募股權(quán)投資信托市場的退出機(jī)制十分不完善，退出渠道高度依靠證券市場的IPO 的方式退出。理論上，證券市場的股權(quán)分置改革成功后，私募股權(quán)投資信托的退出機(jī)制已經(jīng)健全，但是證監(jiān)會(huì)對(duì)信托公司的私募股權(quán)投資信托采取限制政策，通過IPO方式退出還是存在障礙。信托投資的最主要退出渠道被堵塞，導(dǎo)致信托公司的私募股權(quán)投資信托很難通過中國的證券市場正常退出，已經(jīng)成為制約中國私募股權(quán)投資信托發(fā)展的最大障礙。

（二）有效登記等制度的缺乏

信托登記制度針對(duì)的是信托的公示。盡管《信托公司管理辦法》中的有關(guān)條例有明確指出：“信托公司對(duì)委托人、受益人以及所處理信托事務(wù)的情況和資料負(fù)有依法保密的義務(wù)。”但保密的義務(wù)并不是絕對(duì)的，保密的范圍也應(yīng)有所限制。對(duì)于單個(gè)信托計(jì)劃，由于其較高的隱私級(jí)別，沒有國家工商行政管理局特別要求，只要不違反法律和公共政策的強(qiáng)制性規(guī)定，以當(dāng)事人的意愿為主，不必要公示，受托人應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行保密義務(wù)。然而，集合資金信托往往與金融安全和社會(huì)穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)有著密切的聯(lián)系，委托人必須滿足一定的投資主體的標(biāo)準(zhǔn)，所以需要加強(qiáng)監(jiān)督和管理，使公示有一定的現(xiàn)實(shí)意義。從法律角度看，信托登記環(huán)節(jié)的缺失會(huì)使得信托關(guān)系中的股權(quán)無法正確地進(jìn)行所有權(quán)的確認(rèn)，這將有可能損害各方當(dāng)事人的權(quán)益。

（三）信息披露不完備

在私募股權(quán)投資信托中，信托資金的投資管理和決策是由基金管理人負(fù)責(zé)，投資者一般不會(huì)參與，由此會(huì)造成了兩者之間信息不對(duì)稱的局面，因此信托市場需要進(jìn)行充分的、及時(shí)的、準(zhǔn)確的信息披露，才能建立起良好的基金管理人和投資者之間的信任關(guān)系。但是，目前國內(nèi)私募基金的相關(guān)法律法規(guī)尚不健全，信息披露遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如公墓基金要求嚴(yán)格。在實(shí)踐中，一些運(yùn)作較為規(guī)范的信托公司作為受托人和管理人，會(huì)以季報(bào)、年報(bào)的形式進(jìn)行資金使用情況和投資活動(dòng)情況的披露，有些信托公司則未能做到，這些都會(huì)在客觀上增加潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）專業(yè)管理能力的障礙

信托公司初涉及私募股權(quán)投資市場，比較缺乏項(xiàng)目的實(shí)踐運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和管理能力，主要有以下幾個(gè)方面：1.項(xiàng)目判斷的專業(yè)能力。包括數(shù)據(jù)的篩選，現(xiàn)場施工和檢修水平，可行性研究，經(jīng)濟(jì)計(jì)算等。2.行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。包括工程項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，相應(yīng)的投資合作模式的創(chuàng)新設(shè)計(jì)，定價(jià)能力等。3.投資管理能力。包括企業(yè)管理問題的解決方案，所有的商業(yè)模式的理解和控制，企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，發(fā)展戰(zhàn)略，企業(yè)文化建設(shè)，行業(yè)整合的機(jī)會(huì)把握能力和執(zhí)行能力。4.資本市場對(duì)接能力。包括投資項(xiàng)目資本擴(kuò)張途徑的安排、上市等項(xiàng)目退出渠道的實(shí)施能力。總體而言，國內(nèi)大部分的信托公司還是比較依賴外部投資管理公司，在專業(yè)管理能力上還是和國外有很大差距。

四、促進(jìn)我國私募股權(quán)投資信托發(fā)展的建議

（一）設(shè)法打通退出渠道

完善的私募股權(quán)投資信托的退出機(jī)制在我國私募股權(quán)投資信托的發(fā)展過程中起著至關(guān)重要的作用。針對(duì)投資退出的障礙，信托公司可以采取以信托資金和投資管理顧問出資設(shè)立公司的方式并以后者的名義進(jìn)行投資、以信托資金設(shè)立有限合伙企業(yè)、約定回購機(jī)制、將退出通道與產(chǎn)權(quán)交易所勾連銜接等多種方式的對(duì)策。另外，在 IPO 道路遇阻的同時(shí)，信托行業(yè)還可以考慮另外一條道路，即建立私人股權(quán)投資信托受益憑證的交易市場，這樣不僅能夠加強(qiáng)私人股權(quán)投資信托產(chǎn)品的流動(dòng)性，同樣也能降低開放后集中贖回的壓力，有利于長期投資的穩(wěn)定性。信托公司應(yīng)根據(jù)自身特點(diǎn)，選取適合自己的方法，想方設(shè)法打通退出渠道。

（二）完善私募股權(quán)投資信托登記以及信息披露制度

私募股權(quán)投資信托的登記制度有利于行政機(jī)關(guān)的監(jiān)督并有利于保護(hù)交易相對(duì)人的利益，以保證交易安全。完善私募股權(quán)基金信托的登記制度主要有以下幾方面的內(nèi)容：（1）完善與信托財(cái)產(chǎn)登記有關(guān)的法規(guī)。（2）確立信托財(cái)產(chǎn)登記機(jī)構(gòu)。（3）明確信托財(cái)產(chǎn)登記范圍。（4）明確信托財(cái)產(chǎn)登記事項(xiàng)。

信托公司除了應(yīng)加強(qiáng)信息披露制度的執(zhí)行力度，還要根據(jù)相關(guān)監(jiān)管部門要求進(jìn)行信息全面披露之外，賦予投資者合理的知情權(quán)，使其擁有實(shí)際合理的行使手段，實(shí)現(xiàn)其最終表決的權(quán)利。目前我國信息披露制度方面的法律法制還不健全，所以我國應(yīng)積極探索相關(guān)配套政策，建立完整的信息披露規(guī)則體系，增強(qiáng)對(duì)信息披露準(zhǔn)確性的監(jiān)督，強(qiáng)化對(duì)信息披露效率的要求，創(chuàng)造良好的私募股權(quán)基金信托發(fā)展氛圍。

（三）增強(qiáng)信托公司的專業(yè)管理投資能力并建立適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制

我國在信托公司的專業(yè)管理投資能力的方面還很欠缺，應(yīng)從以下幾方面加強(qiáng)：（1）引進(jìn)專業(yè)投資管理人。信托公司要通過引進(jìn)專業(yè)的投資管理人或者投資顧問，彌補(bǔ)自身的缺陷。（2）完善受益人大會(huì)制度。信托公司應(yīng)促進(jìn)投資顧問，受托人，受益人大會(huì)或投資委員會(huì)認(rèn)真履行職責(zé)。（3）擴(kuò)展和多方的合作機(jī)會(huì)。信托公司可以充分利用與有經(jīng)驗(yàn)有實(shí)力的相關(guān)機(jī)構(gòu)的合作機(jī)會(huì)，汲取豐富經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)人才引進(jìn)，從中獲得鍛煉和進(jìn)步。另外，為了保證投資者和管理者之間的利益一致，提高管理者的積極性，有必要引入適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制使管理人參與利潤分成。信托公司應(yīng)將管理者的報(bào)酬與其經(jīng)營績效相掛鉤，以確保投資者，投資管理公司和信托各方當(dāng)事人的利益一致并達(dá)到最大化。

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[6] 馬雋.中國信托型私人股權(quán)投資的發(fā)展對(duì)策[D].2011.

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一、私募股權(quán)投資組織形式比較

私募股權(quán)基金的組織形式一般有三大類：合伙型、契約型及公司型。

合伙型組織形式的主要參與者是合伙人。 與公司制相比，合伙型企業(yè)具有四大優(yōu)點(diǎn)：一是在企業(yè)資金的使用上，合伙企業(yè)沒有對(duì)外投資的限制，而公司制的私募股權(quán)投資基金只能就其凈資產(chǎn)的40%對(duì)外投資；二是在企業(yè)決策上，合伙制只需執(zhí)行合伙人決策即可，公司制企業(yè)則需經(jīng)過各部門層層審批，相比之下合伙型企業(yè)的決策較為靈活快捷；三是在監(jiān)督上，對(duì)于企業(yè)所有者所承擔(dān)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，基金的發(fā)起人作為普通合伙人，承擔(dān)無限連帶責(zé)任，面臨隨時(shí)破產(chǎn)的危險(xiǎn)，于是會(huì)慎重選擇合伙人，監(jiān)督其他合伙人的不法行為并有極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；四是稅收上，合伙制只需要合伙人繳納一次個(gè)人所得稅即可，而公司制的股東不僅要先交一次公司所得稅，而且還需繳納相應(yīng)的個(gè)人所得稅，需雙重納稅。合伙型經(jīng)營高效靈活，責(zé)任分擔(dān)明確，投資人和管理人的權(quán)利與義務(wù)劃分清晰，是適合私募股權(quán)基金的組織形式。合伙制中最為普遍的是有限合伙制，美國和其他發(fā)達(dá)國家80%的私募股權(quán)基金采用了這種形式。 我國剛開放私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的時(shí)候，合伙制的組織形式缺少法律支持，那時(shí)私募股權(quán)投資基金的組織形式基本上都采取公司制。直至2006出臺(tái)的《合伙企業(yè)法》中，才明確承認(rèn)有限合伙制企業(yè)是合伙制的一種合法組織形式。之后，國內(nèi)的私募股權(quán)基金呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長。可見，組織形式的不同對(duì)私募股權(quán)基金發(fā)展具有重大影響。

契約型組織形式，是指投資人和管理人通過訂立契約來規(guī)定雙方的權(quán)利和義務(wù)。契約型的優(yōu)點(diǎn)在于信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，有破產(chǎn)隔離功能。

在公司制的私募股權(quán)基金中，投資者承擔(dān)以自己出資額為限的有限責(zé)任，不承擔(dān)無限責(zé)任，降低了投資者的潛在風(fēng)險(xiǎn)。公司制下的私募股權(quán)基金是獨(dú)立法人，可以向銀行貸款籌集資金，這在合伙制和契約制組織形式中是不允許的。公司制私募股權(quán)基金的運(yùn)作有完整的組織結(jié)構(gòu)和規(guī)范的管理系統(tǒng)，降低了基金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，提高了基金運(yùn)作效率。國有控股的私募股權(quán)投資基金，更宜采取公司制組織形式。

二、私募股權(quán)投資法律規(guī)制比較

私募股權(quán)投資基金在美國已有數(shù)十年的歷史，而在我國尚處于起步階段。盡管近幾年來國內(nèi)PE發(fā)展迅速，本土PE已占據(jù)主導(dǎo)地位，但私募股權(quán)投資的相關(guān)法律制度建設(shè)仍落后于其發(fā)展。美國的《證券法》、《證券交易法》、《投資公司法》和《投資顧問法》中都有對(duì)于私募股權(quán)基金的明確規(guī)定，同時(shí)美國各個(gè)州也有不同的針對(duì)私募股權(quán)投資的法規(guī)，而中國目前尚沒有專門對(duì)私募基金進(jìn)行立法，主要由《證券法》、《證券投資基金法》、《合伙企業(yè)法》及相關(guān)部門規(guī)章進(jìn)行規(guī)制。

我國的私募股權(quán)基金起初基本實(shí)行公司制，其根據(jù)修訂后的《公司法》設(shè)立，可以采取有限責(zé)任公司的形式，也可以采取股份有限公司的形式。契約型私募股權(quán)基金是根據(jù)《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》以及《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》設(shè)立的。2006年新修訂的《合伙企業(yè)法》有關(guān)有限責(zé)任合伙制度的安排，明確了有限責(zé)任合伙制度的法律地位，消除了合伙型私募股權(quán)基金在國內(nèi)發(fā)展初期所面臨的法律障礙，明確了法人可以參與合伙，確立了有限合伙制度。新《合伙企業(yè)法》將合伙企業(yè)的興辦主體從自然人擴(kuò)大到包括自然人在內(nèi)的法人、事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體等其他組織，這些主體可以作為普通合伙人或者有限合伙人，普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有限合伙人對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)以出資額為限的有限責(zé)任。普通合伙人執(zhí)行合伙企業(yè)事務(wù)，有限合伙人不執(zhí)行合伙企業(yè)事務(wù)，不得代表有限合伙企業(yè)，有限合伙人只有監(jiān)督權(quán)，沒有執(zhí)行權(quán)和管理權(quán)。有限合伙人可以按照合伙協(xié)議的約定，向合伙人以外的人轉(zhuǎn)讓其在有限合伙企業(yè)的財(cái)產(chǎn)份額。合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營所得和其他所得，由合伙人分別繳納所得稅，避免了雙重征稅的問題。目前，我國已擁有足夠的法律法規(guī)對(duì)私募股權(quán)基金的設(shè)立進(jìn)行規(guī)定和約束，尤其是《合伙企業(yè)法》的修訂，使得合伙制作為最重要的私募股權(quán)基金的組織形式，在法律中得到確認(rèn)。但這僅僅是在法律體系上走出的第一步。目前，國內(nèi)尚無針對(duì)私募股權(quán)投資基金專門的法律，私募股權(quán)基金的運(yùn)作缺少法律規(guī)范，對(duì)私募股權(quán)投資基金的信息披露也沒有法律上的要求。此外，對(duì)于一些私募基金管理人暗箱操作侵害投資者利益，民間PE的不規(guī)范行為，私募股權(quán)投資基金對(duì)客戶的承諾收益行為，也都缺乏具體的法律法規(guī)約束。

2011年2月，國家發(fā)改委了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作的通知》， 要求建立PE的強(qiáng)制備案制度。這有利于從合格投資人、基金募集形式、信息披露等方面規(guī)范PE， 從而使行業(yè)向有序和規(guī)范的方向發(fā)展。但這并非私募股權(quán)投資的專門法律。私募股權(quán)投資領(lǐng)域的法律制度的完善，仍是一個(gè)迫切需要解決的問題。

三、私募股權(quán)投資退出方式比較

私募股權(quán)基金退出是私募股權(quán)資本實(shí)現(xiàn)收益的關(guān)鍵所在。私募股權(quán)投資通過有效退出，使公司投資所產(chǎn)生的價(jià)值增長轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際的收益。 如果市場上缺乏有效的退出機(jī)制，私募股權(quán)基金在籌備時(shí)將難以從機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人手上籌集到資本，基金管理人無法籌集到資本進(jìn)行投資。因此，完善的退出機(jī)制是私募股權(quán)投資成功的必要條件。

私募股權(quán)投資退出主要有三種形式：一是IPO。公司股票在證券交易所公開上市后，私募股權(quán)投資者將所持股份在上市后的一段時(shí)期內(nèi)逐步售出，最終實(shí)現(xiàn)從投資公司的退出和資本的變現(xiàn)，收回投資，完成資本的增值。在我國，IPO是私募股權(quán)投資最主要的退出方式。二是回售退出。即私募股權(quán)投資基金將投資的股權(quán)回售給被投資公司。回售退出往往出現(xiàn)在私募股權(quán)投資基金與被投資公司履行對(duì)賭協(xié)議 ① 的情況之下。如果被投資公司不能按期如約上市，私募股權(quán)基金往往要求其自身購回。三是二次出售。私募股權(quán)基金將所持有的股份向第三方出售，第三方可能是戰(zhàn)略投資者，也可能是另一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司或私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。

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關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資；風(fēng)險(xiǎn)控制；問題；控制

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）06-0-01

所謂私募股權(quán)投資，是指以私下募集社會(huì)資本的方式，對(duì)已經(jīng)具備一定規(guī)模、并有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，通過企業(yè)并購、管理層回購、上市等方式出售所持股權(quán)而獲得收益。我國的私募股權(quán)投資從2002年以后獲得了快速發(fā)展。特別是創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)以來，私募股權(quán)投資因?yàn)橥顺銮赖脑黾印⒍?jí)市場新股發(fā)行市盈率高而蓬勃發(fā)展，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量和投資的資金量不斷擴(kuò)大。但部分機(jī)構(gòu)成立時(shí)間短，專業(yè)性不高，在投資時(shí)對(duì)企業(yè)的調(diào)查不充分，對(duì)行業(yè)的理解不深刻，導(dǎo)致投資失敗，使LP的利益受損。

一、私募股權(quán)投資行業(yè)的競爭態(tài)勢

自2002年開始，我國的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量、募資金額迅速增長，并于2011年上半年到達(dá)頂峰。目前PE機(jī)構(gòu)手中擁有著大量募集到的資金，投資壓力很大。但由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，部分企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績下滑較大，導(dǎo)致PE機(jī)構(gòu)可投資的目標(biāo)企業(yè)數(shù)量減少。同時(shí)，一些質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)需要募資時(shí)，經(jīng)常有二三十家PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行競爭，將投資價(jià)格炒的很高。而新股發(fā)行市盈率不斷降低、二級(jí)市場持續(xù)疲軟，使得PE機(jī)構(gòu)在退出時(shí)的股價(jià)偏低，如將資金的時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本計(jì)入投資成本，則PE投資虧損可能性很大。

二、目前私募股權(quán)投資的主要風(fēng)險(xiǎn)

(一)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

在通常情況下，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資前會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，內(nèi)容包括財(cái)務(wù)情況、歷史沿革、公司產(chǎn)供銷的情況等等。大部分投資機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查的時(shí)間不會(huì)多于5個(gè)工作日。在這5個(gè)工作日中，很難將企業(yè)所有情況了解清楚。一些經(jīng)營不善或要價(jià)過高的企業(yè)若想隱瞞公司實(shí)際情況，投資機(jī)構(gòu)不容易甄別。

(二)企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資所選擇的投資對(duì)象，以成長期和成熟期的企業(yè)為主，故初創(chuàng)期企業(yè)本身固有的一些風(fēng)險(xiǎn)已基本規(guī)避。但成長期和成熟期的企業(yè)，也有著處于這些階段時(shí)企業(yè)共有的一些風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于成長期的企業(yè)來說，企業(yè)依靠的主要技術(shù)已基本成熟，產(chǎn)品也逐步被市場認(rèn)可，但隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)管理的難度比初創(chuàng)期大幅增長。同時(shí)，同類產(chǎn)品的市場主要擁有者，也會(huì)采取更激烈的競爭手段對(duì)新進(jìn)入市場的企業(yè)進(jìn)行打壓；對(duì)于成熟期的企業(yè)來說，主要產(chǎn)品的市場份額已基本確定，企業(yè)的業(yè)績增長乏力。為了尋求業(yè)績新的增長點(diǎn)，企業(yè)可能會(huì)進(jìn)入不熟悉的行業(yè)，因不了解行業(yè)特性、規(guī)則等而導(dǎo)致投資失敗，影響企業(yè)主營業(yè)務(wù)發(fā)展。

(三)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展情況，也是私募股權(quán)投資需要重點(diǎn)考慮的因素。有些企業(yè)的經(jīng)營管理、財(cái)務(wù)情況雖然較好，但所處行業(yè)競爭激烈，或是行業(yè)由于全球經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)開始走下坡路，或是行業(yè)受國家政策影響很大。身處這類行業(yè)的企業(yè)，業(yè)績變臉的可能性不小。

(四)投資價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

在當(dāng)前，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)競爭激烈。面對(duì)一些質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)為了掙得投資份額，將投資價(jià)格抬的很高，投資時(shí)的市盈率甚至與二級(jí)市場同類公司的市盈率相近。在目前新股發(fā)行市盈率日益走低、二級(jí)市場又十分低迷的情況下，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)很有可能虧損。

(五)退出風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資主要的退出方式為企業(yè)上市、企業(yè)并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和管理層回購等，其中又以企業(yè)上市為主。但企業(yè)可能會(huì)因?yàn)闅v史沿革、行業(yè)情況、證監(jiān)會(huì)政策等原因，導(dǎo)致企業(yè)上市被否或暫停上市，使得私募股權(quán)投資的退出渠道受阻。而私募股權(quán)投資的基金一般都有年限，無法及時(shí)退出會(huì)影響到出資人的利益。

三、風(fēng)險(xiǎn)控制的方法

(一)充分的盡職調(diào)查

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)必須對(duì)擬投資企業(yè)進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，從“成長性”和“合規(guī)性”這兩個(gè)主要角度進(jìn)行調(diào)查和判斷。

成長性角度，主要通過對(duì)企業(yè)家、企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)、客戶、供應(yīng)商、主要競爭對(duì)手、行業(yè)協(xié)會(huì)和行業(yè)專家的訪談，獲取企業(yè)信息、行業(yè)信息、企業(yè)家個(gè)人愿景信息，再結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行判斷。合規(guī)性角度，主要通過以下三個(gè)方面判斷擬上市主體是否符合上市規(guī)范。第一是法律方面，主要查看企業(yè)的歷史沿革情況，發(fā)起人、股東的出資情況，公司的各項(xiàng)法律資格、登記和備案，重大重組情況，公司對(duì)外股權(quán)投資情況，公司擬上市主體的獨(dú)立情況(業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)、人員、財(cái)務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán))；第二是財(cái)務(wù)方面，主要查看企業(yè)會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的合規(guī)性和穩(wěn)健性，企業(yè)的負(fù)債和納稅情況；第三是股東的同業(yè)競爭與關(guān)聯(lián)交易情況。

(二)合理的投資價(jià)格與投資方式

在PE投資競爭激烈的情況下，要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，必須控制好投資價(jià)格和投資方式。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資前，首先要對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理的估值，根據(jù)不同行業(yè)類型的企業(yè)，采取如PB估值法、PE估值法、PEG估值法或EV/EBITDA估值法等；其次要根據(jù)投資價(jià)格，計(jì)算投資回報(bào)率。PE行業(yè)一般采用內(nèi)部回報(bào)率進(jìn)行收益計(jì)算；最后要確定合理的投資方式，如分階段投資、聯(lián)合投資等，或者采取債轉(zhuǎn)股的方式進(jìn)行投資。

(三)其他風(fēng)險(xiǎn)控制方式

對(duì)賭協(xié)議：如果企業(yè)將投資價(jià)格開的很高，可采取對(duì)賭的方式約定企業(yè)對(duì)預(yù)期利潤的實(shí)現(xiàn)。即如果目標(biāo)企業(yè)達(dá)不到事先約定的利潤或某種市場效益的條件，目標(biāo)企業(yè)將面臨著向投資方轉(zhuǎn)讓股份，提交現(xiàn)金本息，甚至是出讓控制權(quán)的懲罰。

防稀釋條款：為避免企業(yè)再次增資或股權(quán)增發(fā)時(shí)，將PE投資機(jī)構(gòu)原有的股份稀釋。

回購條款：如企業(yè)在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)無法上市或被并購等，企業(yè)大股東需對(duì)PE投資機(jī)構(gòu)所持的股份進(jìn)行回購。

四、總結(jié)

市場上每支私募股權(quán)基金，存續(xù)的時(shí)間一般在5-7年左右，在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)一支基金一般只能完成一輪投資，故資金的流轉(zhuǎn)效率不高。如果企業(yè)在被投資后，經(jīng)營業(yè)績下滑，會(huì)影響到這支基金的整體運(yùn)營情況，故每筆投資都需非常謹(jǐn)慎，在投資前須做好充分的調(diào)研工作，將投資風(fēng)險(xiǎn)控制在預(yù)期范圍內(nèi)。PE市場經(jīng)過2011年的發(fā)展，必然面臨行業(yè)洗牌，只有將投資風(fēng)險(xiǎn)控制好，才能在行業(yè)中生存下去，獲得LP的認(rèn)可。

參考文獻(xiàn)：

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篇(7)

1.退出渠道不完善

私募股權(quán)投資是以財(cái)務(wù)投資為手段，以獲得資本收益為目的的投資行為，在對(duì)某個(gè)投資標(biāo)的的投資行為完成后，最終是要通過順利從標(biāo)的企業(yè)退出并進(jìn)入標(biāo)的企業(yè)來實(shí)現(xiàn)資本的不斷保值增值。順利的退出需要有多樣化的退出渠道作為保障，但我國多層次資本市場的建設(shè)仍處于摸索階段，雖然近年來通過開通中小板、創(chuàng)業(yè)板市場，一定程度上豐富了資本的退出渠道，但其有限的上市資源和核準(zhǔn)制下的股票發(fā)行方式，對(duì)廣大的中小型創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說依然是一個(gè)較高的門檻。而我國的產(chǎn)權(quán)交易市場地域條塊分割又在很大程度上限制了產(chǎn)權(quán)流動(dòng)，阻礙了目標(biāo)企業(yè)的市場價(jià)值體現(xiàn)。在國外發(fā)達(dá)資本市場活躍的并購手段，目前尚未成為我國投資基金退出的主要渠道。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，自2004年至2012年一季度，中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資的中國公司，投資成功退出的案例數(shù)共為1179筆，各種退出方式中，IPO退出708筆，并購167筆，股權(quán)轉(zhuǎn)讓261筆，管理層回購43筆。占比分別為60.1%、14.2%、22.1%和3.6%。全國中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)“(新三板”)雖然近年來得到了較大的發(fā)展，但由于該市場目前仍存在投資者門檻較高、制度設(shè)計(jì)不完善的問題，其市場參與程度和影響力有限，資本流動(dòng)性和承載能力都無法滿足私募股權(quán)基金便捷退出的需求。

2.專業(yè)人才的匱乏

私募股權(quán)投資是一門多學(xué)科綜合的跨界專業(yè)，不但要求從業(yè)者具備良好的行業(yè)理解能力、市場判斷能力，同時(shí)也必須具備對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)管理等的基本的分析能力，同時(shí)，私募股權(quán)投資的成功還需要有強(qiáng)大的資本作為后盾，因此，私募股權(quán)投資是人才密集型和資本密集型高度結(jié)合的專業(yè)。其需要的人才可以大致包括市場型人才、管理型人才和投資型人才。然而，我國私募股權(quán)投資基金除了某些大型的私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)，一些中小投資機(jī)構(gòu)都存在專業(yè)人才的缺乏，對(duì)行業(yè)或企業(yè)的發(fā)展缺乏準(zhǔn)確的判斷，使得部分私募股權(quán)投資基金只是熱衷于尋找即將上市的企業(yè)作為投資對(duì)象，一旦被投資企業(yè)成功上市，其巨大的差價(jià)更進(jìn)一步助長了私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)的投機(jī)傾向，這種狀況更加劇了私募股權(quán)投資界對(duì)標(biāo)的企業(yè)無序增強(qiáng)哄抬價(jià)格的局面。

二、我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展問題的解決對(duì)策

應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，上述我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)存在的問題是屬于發(fā)展中的問題，因此，應(yīng)以發(fā)展的眼光和思路來對(duì)待，而不能采取頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳或者一刀切的方法，具體解決過程可以結(jié)合國外成熟資本市場的經(jīng)驗(yàn)，以促使我國私募股權(quán)投資基金健康發(fā)展。

1.加快建立多層次資本市場，保障退出渠道的暢通

豐富多樣化的退出渠道是私募股權(quán)資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)條件，加快推進(jìn)多層次資本市場的建立，大力發(fā)展場外交易市場和創(chuàng)業(yè)板市場，改革股票發(fā)行審核體制，建立市場化的資本監(jiān)管體系是當(dāng)務(wù)之急。與美國等資本市場發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)不同，我國的資本市場呈明顯的倒三角結(jié)構(gòu)，處于市場底層的場外交易市場發(fā)展嚴(yán)重滯后，近年來國家在原中關(guān)村股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的基礎(chǔ)上大力推動(dòng)全國中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(俗稱“新三板”)的建設(shè)，使得我國的多層次股權(quán)市場建設(shè)迎來了良好的轉(zhuǎn)機(jī)，目前，在“新三板”上掛牌的企業(yè)已經(jīng)突破了1500家，市場規(guī)模有了大幅提升，但受制于交易門檻和交易規(guī)則的限制，目前市場的參與程度和活躍程度仍十分有限，仍需要進(jìn)一步市場創(chuàng)新。與此同時(shí)，應(yīng)該盡力打破地方產(chǎn)權(quán)交易市場之間的障礙，建立全國統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易系統(tǒng)，完善企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)體系。

2.健全法律、法規(guī)和政策體系

首先是完善法律環(huán)境，應(yīng)該針對(duì)私募股權(quán)投資基金行業(yè)的特點(diǎn)，建立專業(yè)的法律法規(guī)體系，從基金的發(fā)起、設(shè)立、募集、投資、退出等多角度提供規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，明確股權(quán)投資基金的監(jiān)管部門。其次，應(yīng)在政策上進(jìn)一步出臺(tái)扶持舉措，降低行業(yè)準(zhǔn)入門檻，適當(dāng)降低有關(guān)稅率，鼓勵(lì)本土私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。

3.營造良好的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境

為私募股權(quán)基金提供發(fā)展的沃土我們應(yīng)該清醒的認(rèn)識(shí)到，中小型創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的規(guī)模、數(shù)量和發(fā)展?fàn)顩r，是私募股權(quán)投資基金發(fā)展的根本。從美國等境外發(fā)達(dá)股權(quán)投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)與股權(quán)投資基金的發(fā)展往往是互相促進(jìn)，相伴相生的。離開了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，私募股權(quán)投資將成為無源之水，無本之木。因此，要推動(dòng)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，首先必須推動(dòng)中小型創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，從政策層面和法律層面營造良好的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)環(huán)境，加大知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度，進(jìn)一步降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營負(fù)擔(dān)，減少政府審批流程和環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)市場在資源配置中的決定性作用，為私募股權(quán)投資基金創(chuàng)造一片發(fā)展的沃土。

4.加快專業(yè)人才的培養(yǎng)