序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇投資的主要方式范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

關鍵詞：公共財政　地方政府投資　地方政府融資

在中國分稅制財稅體制下，中央和地方在事權和財權的分配上出現了事權的重心下移和財權的重心上移，從而導致了地方政府事權和財權的不對等，與此同時，中國轉移支付制度也不完善。因此，在中國城市化加快發展的階段，地方基礎設施建設投入較大，而大部分地方政府可支配財力遠遠無法滿足龐大的資金需求，唯有尋求外部融資。為了進行投資，地方政府繞過了法律法規的框架建立的各種融資平臺也帶來了一些問題，如巨大的地方財政赤字帶來的財政風險等。而相關實證研究表明，中國的地方政府投資并不是逆經濟周期的，而是蕭條時投資擴張，高漲時投資也擴張，容易引發通貨膨脹危險。因此，規范地方政府投融資行為至關重要。目前對地方政府投融資的研究主要集中在融資方式創新上，而沒有將融資放在整個投融資體制的框架下來加以考慮。本文按照財政分權的“一級政府、一級財政”基本思想，通過地方公共產品將地方政府融資（財權）與地方政府投資支出（事權）結合起來，克服地方政府“缺位”、“越位”現象，破解地方政府融資難題。

1.地方政府投資支出的界定

1.1地方政府投資理論

政府投資包括中央政府投資與地方政府投資，從分工看，中央政府是投資宏觀調控的決策者和主要執行者，地方政府并不是投資宏觀調控主體，只是進行財政投資和改善投資環境。而財政投資扮演什么角色呢？在現代市場經濟條件下，政府財政屬于公共財政，政府財政投資主要投資于公共投資領域，而且財政資金是公共投資資金的最主要來源。因此，公共品理論是公共財政的基礎理論。

根據公共品理論，政府是公共品的主要提供者，政府可以通過購買私人部門生產的產品來提供公共品，也可以自己投資生產公共品。這里就要區分公共投資和財政投資。事實上，在市場經濟中，公共投資是各種經濟主體以公共品為對象的投資，而財政投資的主體則是政府，財政投資與公共投資不應完全等同。與理論上界定公共投資領域相比，實際中把政府財政投資限定在公共投資領域存在不小的難度，它會遇到多方面阻力。解決問題的根本出路在于建立公共財政制度，而公共財政制度是以政府預算制度為依托，隨著政府預算制度的形成而形成的。沒有符合市場經濟要求的政府預算制度就沒有公共財政制度，把財政投資限定在公共投資領域也就無從談起。但是在中國由于尚未真正建成公共財政制度，財政投資不能限定在公共投資領域，是投資領域政府作用出現“越位”、“缺位”和“錯位”現象的根源之一。

1.2地方政府投資的范圍

從上述分析可得知目前中國的公共財政制度商不完善，中國的地方政府投資范圍也有別于其他國家的情況。那么如何對其進行界定呢？按照現有財政分權的基本思路，地方政府財權與事權相統一的原理，地方政府投資范圍取決于地方政府的事權，而事權的相關規定分散見于《憲法》和其他相關法律中。總的來看，與政府投資相關的事權涉及本區域內的公用設施項目和基礎設施的投資，現有的法律框架規定了地方政府投資范圍公共領域。但是現實的情況是否如此呢？

自1998年以來，我國政府就明確提出建立公共財政體制框架。按照要求，對地方政府投資范圍和模式進行相應的調整，將財政投資區分為公共投資和國有資本投資兩大類，當前的財政投資主要是公共領域投資。但是從現實情況來看，財政投資占全社會固定資產投資的比重進一步降低，財政投資變成次要地位，非財政投資成為社會固定資產投資的主力軍。僅僅依靠財政融資投資是不能滿足公共物品的需求，還需要非財政融資投資提供公共物品。綜上所述，本文的地方政府投資就是指地方政府的財政投資和非財政投資。

2.地方政府的融資方式

隨著經濟的快速發展，人民群眾對公共品需求日益增長，地方政府通過財政投資方式提供公共品已不能滿足人民的需求，因此必須要擴大非財政投資也即廣泛吸收民間投資通過市場化方式提供公共品。與此相對應的地方政府融資方式也要作出重大調整，以適應新形勢的需要。

2.1地方政府融資方式

是一撥款、債務性融資、資資方式的事權。共投資領域也就無從談起。政從目前國內外地方政府融資的渠道與方式看，主要有如下幾種方式：一是財政撥款。財政撥款是政府無償撥付給企業的資金,通常在撥款時明確規定了資金用途。其資金來源一般為本級政府財政收入，用于教育、衛生公共事業；二是債務性融資。債務性融資包括地方政府的銀行貸款和地方政府債券、政府性投資公司(政府融資平臺)的銀行貸款和公司債券、信托融資等。銀行貸款是地方政府彌補建設資金缺口的另一個重要來源。三是資產(資源)性融資。資產(資源)性融資是各級地方政府利用政府所掌握的資產和公共資源籌措的資金，包括有形資產(資源)融資(如項目融資與土地融資)和無形資產(資源)融資(如特許經營權融資)。四是權益性融資。權益性融資是政府性投資公司在資本市場上發行股票進行融資或其他自籌資金，包括上市融資和非上市股權融資。

2.2各種融資方式評述

上述四類融資方式都有其自身的特色和適用范圍，綜合看來，目前主要的融資方式有：

首先，債務性融資中的銀行貸款是當前地方政府融資的重要方式之一。從全國城建投資中銀行貸款的比例變化看，2000年銀行貸款占全國城建投資資金的20.9%，2003年達到31.1%，2005年為30.8%，2007年在禁止“打捆貸款”業務后，銀行貸款仍占全國城建投資資金的28.9%，其中有近1/5的城市67.5%的城建投資資金來源于銀行貸款。

其次，資產(資源)性融資中的項目融資是當前融資機制市場化的主要方式。就有形資產(資源)融資而言，項目融資如BT（建設—轉讓）、BOT（建設—運營—轉讓）、TOT（轉讓—運營—轉讓）和PPP（政府項目與民間合作）是目前大型基礎設施建設融資方式的創新，是未來準經營性項目融資的重要方式之一。此外，土地融資也是地方政府融資主要方式之一。

第三，權益性融資中的股權上市融資目前在國內比較常見，一些以水務、交通等為基礎的交通投資公司、城司都通過股票上市進行融資，如上海城投控股就是以城市水務和污水處理基礎設施建設融資的典型。而非上市股權融資主要資金主要以外資為主，集中在一些有限的領域。

3.對建立在公共品供給基礎上的地方政府投融資模式的建議

地方政府融資方式不是孤立的，而是必須將其與地方政府投資及地方公共品供給結合起來分析。其中，提供滿足地方民眾需要的地方公共品是地方政府投融資的核心，地方政府投資是提供地方公共品的一種主要方式，其他主體投資將彌補地方政府投資的不足。所以地方政府融資要更寬泛，不僅為財政投資融資，還要為非財政投資融資。另外，針對不同的地方公共品所使用的融資方式是有差異的，同一種地方公共品的提供也可以有不同的融資方式。

3.1財政融資

財政融資來源通常由地方稅收和地方非稅收收入組成，主要用于解決本級人民政府事權范圍內的政權建設、公益性和公共基礎設施，這些投資因無收費機制、完全按市場資源配置機制無法實現有效供給，必須采用直接投資的方式，通過撥款投入加以解決，如基礎教育、公共醫療衛生、人行道等。

3.2非財政融資

3.2.1債務性融資

在地方政府不享有舉債權的前提下，地方政府不得不“沒有正門、走旁門”，變通違規操作，或者把債務分散在各部門或下屬公司，或者以為其他單位或項目提供擔保的方式籌集資金，其直接后果就是增加了地方政府債務風險的隱蔽性。但對于債務融資也要區別對待：對于沒有經營收入的公益性項目要嚴格控制通過銀行貸款方式融資，適當放寬地方政府通過發行地方債券進行融資，但必須要有嚴格的控制：一是事先經過同級人大投票通過；二是要將年度債務融資總量控制在地方政府收入一定的比例范圍之內。

3.2.2資產(資源)性融資

目前項目融資主要是為那些造價高昂的基礎設施提供融資手段，因為這些項目具有潛在利潤，但無法短期收回投資成本，需要通過公共—私人合作方式來提供資金，如道路、橋梁、關口等。私人部門提供新的資金來源，可以減少地方政府當前債務并提高舉債能力，從而將更多的資金用來解決民生問題。對于利用土地等資源進行融資是著力要解決事關全體民眾的項目投資，而且資源是不可再生的，所以要采取市場的方式來進行。

3.2.3權益性融資

權益性融資模式最具代表性的是香港地鐵在2000年10月發行股票上市，政府向公眾直接出售23%的股權，實現了投資主體的多元化。國內也有很多城市在基礎設施領域已開始了這種運作，所以，這種融資方式可以解決類似地鐵等重大基礎設施項目的融資問題。

4.總結

“十二五”時期是我國改革開放的關鍵階段，也是我國轉變經濟發展方式、調整經濟結構的重要時期。在這個重要的歷史時期，政府的作用責無旁貸，而政府投資作為拉動經濟增長的“三駕馬車”之一，對于國民經濟的意義毋庸置疑。因此，規范政府投融資模式，降低風險，提高效率是十分必要的，本文研究投融資模式的意義也在于此，希望能對解決此類問題提供相關參考。

參考文獻：

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［2］陸昂.轉型時期中國政府投資行為研究:基于公共管理者視角［D］.暨南大學博士論文，2008:56-57,111.

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［5］安秀梅.中央與地方政府間的責任劃分與支出分配研究［M］.北京:中國財政經濟出版社,2007:70.

［6］劉立峰.地方政府建設性債務的可持續性［J］.宏觀經濟研究,2009,(11):49.

［7］陳燕.基礎設施融資模式及其演進［J］.福建論壇(人文社會科學版),2006(11):42,44.

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【關鍵詞】油田工程；改造；投資

一、緒論

目前，國內的油田勘探以及工程開發正處于一個困境階段，整裝油田越來越少，新發現的油田有許多由于自身品質的問題，無法滿足目前開采和開發的需求，而國內的一些老油田已經進入到了后期的開采階段，同時面臨著一系列成本上升的問題，這樣油田的開發和改造進入到了一個新的階段。比如綏中36-1油田、秦皇島32-6等老油田都進行了改造工作，這部分工作經驗為后期一些需要開展改造工作的老油田積累了很多的實際經驗，面對一些開發比較晚，且處于一種穩定階段的油田，其未來的改造開發潛力是十分巨大的，因此油田的改造開發工作則需要更加的科學合理，投資估算工作更要精準。

二、改造投資的主要分類

油田開發本身就是一個極其復雜的項目，而針對油田調整和改造而言，更要將其系統化的處理，才能夠保障后期油田的開發。改造投資主要是對其目標、預期效果做好分析，所以要詳細考慮到其復雜和數據的準確性。油田工程的復雜性主要表現于需要對油田開采的地形、地下儲層等進行有效分析的同時，在布井方式、海上平臺工程等都需要系統合理的布置。所以油田調整和改造是一個龐大的工程，同時也是一項巨大的投資工程。在投資的估算中，要關注地下地上等多個層面的工作，并且要有計劃的進行投資目的的分析，盡可能的通過投資來拉動油田開采的新收益和增長。

油田的改造工程復雜性主要包含4個部分的內容：一是關于開發層系的投資，這主要是針對新開發層系的計劃，老油田已經進入高含水階段后，產量遞減，而非主力油優加黿水較少，會存有大量的油量。所以層系的調整是針對剩余高油量進行的，需要實現油量開發的增長。二是油田的開發是階段性工作，無法直接同時完成，所以多次的布井是開發工作的一部分，針對改造工程而言，舊有井網可能無法開采出更多的儲量，所以需要對井網進行加密，而井網加密同層系分關系密切，這樣可以將二者的投資合并。三是注水驅油是慣常的開采方式，但這種方法也會導致殘余油的存留，所以利用更加高精尖的技術來解決這問題就很重要，目前水驅轉聚合物驅油是改造開發工程比較常用的方法，而且也已經成熟，這項技術的投資也是目前油田改造的重點。四是地面投資需要跟隨油田的開發而進行，地下開采的不斷發展，地質條件也會發生變化，所以需要及時調整，除了設備的投資外，井網密度等設施也要進行再投資。

三、油田調整改造的投資方式

油田項目的改造過程中有很多投資方式，其目的就是為了增產改造，這對于一些中老油田的再次開發是非常有價值的，充分提升老油田的開采量，提高開采效率。對于油田改造提升開采量的投資改造方式而言，效果比較好的投資方式是井網加密和注聚合物驅油，而這種方式的投資也是相對較多的。

1.井網加密投資

井網加密的投資改造是油田改造中不可或缺的，其主要改造方式包含整體井網加密、注水井加密等多個實際改造方式、井網加密的改造投資包含開發井投資和相關的配套投資。注水井和采油井在開發投資中，以單井的類別投資也有區別，在計算的過程中可能出現干井的情況，所以在預算時也要計算進去，在計算比例時，由于油田是屬于改造型，所以出現干井的情況相對較低。關于地面配套工程的投資主要是配合部分的投資，在估算時要充分考慮前期已經建設好的基礎設施，同時結合需要增加的投資部分。

2.注聚合物驅油投資

油田在進入開采后期階段，油藏層的含水量是比較高的，但是為了將殘余的油儲量進行開采，需要對油井進行二次或者三次的開采，這需要運用相關的采油技術，技術的分類比較多，但是其中運用最廣且效果較高的方式就是聚合物驅油，利用聚合物驅油改造的投資主要是開采井投資以及配套工程投資，在估算投資方面，主要以打加密井和對已有井開采作為區分。地面配套的投資主要是注入的設施和基礎工程投資等。對一些能夠循環利用的設備需要有效的避免再投資的情況，有效的節約開采成本。地面的新增項目投資因為已有比較充分且完整的數據，所以對估算定額有很大的幫助，如果本身開發方案不夠完整，數據就不夠準確，投資可以采用擴大指標法計算或規模指數估算法。

四、結語

油田的改造是一個投資的過程，在估算投資階段，要對投資的項目和新增設的項目做好充分的考慮。油田的改造其目的是為了提高一些已經開采的老油田的開采量，所以改造是在投資的過程，由于老油田已經有比較完備的配套設施，所以再投資時需要更好的進行改造方式的選擇，選擇開采方式后需要對新的開采方式及配套設施進行投資估算。估算時需要避免不必要的投資發生。

參考文獻：

[1]國內外油田提高采收率技術進展與展望[J].計秉玉.石油與天然氣地質. 2012（01） .

[2]油氣田調整改造投資預測研究[J].張曉東.油氣田地面工程. 2011（05） .

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摘要依據中國石油天然氣股份公司的相關規定確定采油工程經濟評價原則以及評價指標，調研分析了M油田適用的三種采油方式相關的采油設備的性能和價格，結合M油田的情況確定出具體的經濟參數，得出各種采油方式經濟評價的方法。

關鍵詞采油方式螺桿泵采油氣舉采油桿泵采油經濟評價

1引言

經濟評價是根據國家的現行財稅政策，分析和預測項目的效益和費用，考察項目的獲利能力、清償能力等財物狀況，以判斷項目財務上的可行性，并根據此優選出項目建設方案的一種評價方法。采油工程方案經濟評價以2001年中國石油天然氣股份公司的《建設項目經濟評價方法與參數（勘探開發管道）》為依據，考慮鉆井投資、地面工程建設投資和采油設備投資，以及油田開發過程中的操作成本和稅費情況，由此來分析在此采油方式下的采油成本、采油工程費用、利稅情況以及現金流量情況，得到此采油方式下的投資回收期、內部收益率等經濟評價指標。

2油田基本建設投資

油田基本建設投資指為了開發探明可采儲量，建設用于開采、集輸、儲存油氣和天然氣的設備而發生的費用。主要包括鉆井投資、地面工程建設投資和采油設備投資三個部分。

2.1鉆井投資

鉆井投資＝鉆井進尺×每m進尺成本＋轉為開發井的探井的勘探投資

鉆井進尺＝平均井深（m）×鉆井井數（口）

鉆井井數包括采油井和注水井。

鉆井工程費用包括新區臨時工程、鉆前工程、鉆井工程、錄井測井作業、固井工程、鉆井施工管理、試油工程等。以上費用有條件時可分項進行測算，也可按鉆井每m綜合成本進行計算。鉆井開發成本可根據本油田或相似油田歷史成本測算，并考慮鉆井工藝水平的提高和物價上漲因素進行估算。

2.2采油設備投資

采油設備投資是油田產能中采油工程方面的主要投資，在采油工程方案中應根據所選采油方式的不同來選擇不同的設備。筆者用氣舉采油、有桿泵采油、地面驅動螺桿泵采油方式對M油田N區采油項目進行經濟評價。這三種采油方式下的主要設備及投資估算見表1。

2.3地面建設工程投資

地面工程投資估算的內容、深度和方法按照股份公司石油計字（2000）第131號《石油建設工程項目可行性研究投資估算編制辦法》執行。

地面建設工程費用指建設項目設計范圍內的建筑物、構筑物、場地平整、道路、豎向布置及其他土石方工程。

設備及工器具購置費用是包括需要安裝或不需要安裝的專用設備、電氣設備、儀器儀表及配合試生產所需的工器具和生產家具的購置費用和設備運雜費。

3經濟評價的基本參數

經濟評價的基本參數主要包括油氣操作成本、期間費用、財務費用、經營成本費用、銷售稅金及附加5個部分組成。

3.1油氣操作成本

油氣操作成本是指對油水井進行作業、維護及相關設備設施生產運行而發生的成本。以同類區塊或相似區塊的操作成本為基礎，考慮開發區塊的位置、開采方式、油藏物性、單井產量等因素，根據項目實際工作量變化，進行項目的成本費用的估算。按成本項目劃分，包括：材料、燃料、動力、生產工人工資、職工福利費、井下作業費、測井試井費、維護及修理費、輕烴回收費、油氣處理費、運輸費、其它直接費、廠礦管理費13項。

3.2期間費用

期間費用主要包括管理費用、攤銷費、礦產資源補償稅、其他管理費用4項。其中攤銷費由無形資產（從開始使用之日起，按照規定期限分期攤銷。沒有規定期限的，按10年分期攤銷）和遞延資產（自投產之日起，按照不少于5年的期限分期攤銷）兩部分組成；礦產資源補償費根據1994年2月國務院令第150號《礦產資源補償費征收管理規定》，按銷售收入的1％和回采系數計取，計算公式為：征收礦產資源補償費金額＝油氣銷售收入×補償費費率×開采回收率系數；開采回收率系數＝核定開采回收率／實際開采回收率；其它管理費率的取值應結合投資項目的實際情況和企業的實際情況確定，計算公式為：其它管理費用＝項目生產工人年工資及福利費×其它管理費用率。

3.3財務費用

財務費用指企業為籌集資金而發生的各項費用。主要包括：①利息。②其它財務費用：生產經營期間發生的匯兌凈損失、調劑外匯手續費、金融機構手續費以及籌資發生的其它財務費用。③銷售費用：指企業在銷售產品、自制半成品和提供勞務等過程中發生的各項費用，以及專設銷售機構的各項經費。

3.4經營成本

經營成本費用屬于經常性支出，何時發生就何時計入，不作分攤。因此，經營成本費用中不包括一次性支出并已計入現金流出中的投資（折舊、折耗形式回收）、攤銷費、借款利息支出費用，避免重復計算。計算公式為：經營成本費用＝生產成本費用－折舊費、折耗費－攤銷費－利息支出

3.5銷售稅金及附加

在項目財務評價中涉及的銷售稅金及附加有：營業稅、資源稅、城市維護建設稅、教育費附加。其中資源稅額＝課稅數量×單位稅額；城市維護建設稅＝增值稅（營業稅）×適用稅率；教育費附加＝增值稅（營業稅）×稅率

4經濟評價方法

采油方式的經濟評價實際上是采油井的盈利能力分析，主要是考察該采油方式的盈利水平。為了達到這一目的，要計算這種采油方式下的財務內部收益率、財務凈現值、投資回收期等評價指標。下面以M油田N區為例進行有桿泵、氣舉和螺桿泵三種采油方式的經濟評價及綜合評價，評價基本參數見表2，三種采油方式的評價結果見表3、表4、表5。

5結語

結合三種采油方式的產油量，三種采油方式的經濟評價結果為：有桿泵采油投資回收期6．3年，內部收益率：23．17％；螺桿泵采油投資回收期：6．8年，內部收益率：20．67％。目前M油田普遍采用有桿泵采油就有明顯的收益，因此建議N區采用有桿泵抽油的生產方式。

參考文獻

1傅家驥，仝允恒．工業技術經濟學［M］．北京：清華大學出版社，1996

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論文關鍵詞 民間資本 建設模式 退出機制

一、民間資本參與開發區建設的必要性和可行性

（一）必要性

改革開放以來，我國非國有投資增長很快。根據中國統計年鑒數據計算，從1990年至2000年，全國非國有經濟投資占全社會固定資產投資的比重已由34.4%上升到了49.86%；一些民營經濟發達的省份，如浙江省、廣東省和江蘇省，2000年非國有經濟投資占全社會固定資產投資的比重已經分別高達62.74%、59.91%和55.72%，同時國內仍有大量的民間儲蓄未轉化為投資，出現大量閑散資金。與此形成鮮明對比的是開發區資金短缺的現狀。

開發區建設過程中的拆遷、建設、招商都需要大量資金支持，然而資金短缺已成為制約開發區發展的重要障礙。由于現行財政體制的原因，開發區可支配的財力十分有限，目前主要依靠財政撥款、銀行貸款及土地出讓收入，缺乏其他市場化融資方式和渠道，資金緊張狀況短期內難以解決。

（二）可行性

近年來，部分地方政府已經頒布了一系列民間資本參與開發區基礎設施建設的政策舉措，個體私營經濟也已在法律上定位為我國經濟的重要組成部分，民營企業家和民間投資者的市場意識隨著經濟市場化改革的深入而不斷增強，民間資本正在成為開發區發展的重要力量，進一步激發民間資本的投資熱情是非常必要的。建立激活和利用民間資本的投資機制，是實現開發區又好又快發展的需要，同時也是我國民間資本有效運作、民營經濟自身健康發展的需要。縱觀美日等發達市場經濟國家，經濟最大的活力源于民間資本，政府通過利用市場這只“無形的手”和政府這只“有形的手”最大限度地發揮了民間資本的作用。

二、民間資本參與開發區建設的模式

市場經濟條件下，開發區的建設及發展都需要靠資本來推動，而資本的形成過程就是儲蓄轉化為投資的過程，有效激活和利用民間資本，就是要在我國社會主義市場經濟條件下，搭建起民間資本轉化為開發區投資資本的平臺。

（一）在開發區投資建設項目

開發區管委會前期主要工作是“筑巢引鳳”，即投入適當資金進行前期建設，然后引導社會資本在開發區投資建設。民間資本可根據實際情況，采用適當的方式在開發區投資項目建設。具體操作模式主要包括兩種；一是投資主體直接投資建設；二是投資主體先在開發區設立項目公司，再將項目公司作為投資主體，在開發區范圍內進行投資、建設和經營。若操作得當，投資主體不但可享受開發區的優惠政策，還可獲得投資項目價值自然增長帶來的收益。

（二）股權投資

民間資本可與開發區管委會及其平臺公司合作，共同投資設立項目公司，或對已存在的項目公司進行定向增資，以此為開發區提供股權式融資。在項目公司設立或增資過程中，協商談判的重點是公司的法人治理結構、股權資本退出方式、退出回報等問題。在此情形下，民間資本既可以長期持有項目公司股權并享有投資回報，亦可通過股權轉讓、清算等方式，退出項目公司而獲利。

（三）參與開發區土地開發

土地開發是開發區建設重點，也是開發區建設的基礎。土地一級開發所需的資金龐大，僅依靠財政資金及銀行貸款根本無法滿足，因此民間資本成為重要的資金來源。概括起來，民間資本參與土地開發的模式主要包括以下二種：

第一種是土地一級開發固定收益模式，即政府（或土地儲備機構）對委托或授權的土地一級開發企業在其投入成本總額的基礎上，給予一定比例的固定回報。如《北京市土地儲備和一級開發暫行辦法》（試行）（2005年8月3日）第14條規定，土地儲備機構通過招標方式選擇開發企業實施土地一級開發的，招標底價包括土地儲備開發的預計總成本和利潤，利潤率不高于預計成本的8%（不同地區利潤率存在一定差異）。

第二種是一、二級土地開發聯動模式，即“曲線拿地”。具體方式為地方政府具體負責土地一級開發的各項工作，開發商（即民間資本提供者）負責提供相應的資金，并在協議中與政府約定開發商期望的土地取得價格，開發商的投資回報是在土地二級市場上依法定程序“拿地”，也就是通過開發商提供土地一級開發資金為其二級市場拿地做鋪墊，實現土地一、二級市場聯動。

（四）以BT模式參與建設

在開發區建設中，對土地一級市場的開發、市政基礎設施和社會公共配套設施的建設融資，均可適用BT融資模式。政府作為項目發起人，選擇具有資質和能力的企業作為投資人，雙方簽訂BT特許協議，約定由企業負責項目的融資和建設。項目建設完成經發起人驗收合格后，發起人回購該項目，并按約定向企業支付回購價款。回購價款一般為企業投入的成本+管理費用+一定的利潤回報。

（五）以墊資方式參與建設

《最高人民法院關于審理建設工程施工合同糾紛案件適用法律問題的解釋》（法釋[2004]14號）第六條規定：當事人對墊資和墊資利息有約定的，承包人請求按照約定返還墊資及其利息的，應予支持。最高法院的該項司法解釋，在司法審判層面上確認了對工程墊資及墊資利息的保護，為民間資本以工程墊資方式參與開發區建設打開了法律通道。開發區開發建設任務重，資金支付壓力較大，若民間資本愿以墊資的方式參與開發區建設，將是競得項目開發建設權的有力砝碼。另一方面，墊資利息也可成為投資利潤的來源。

（六）發起或參與私募股權基金

私募股權基金融資方式，是近幾年實踐中快速發展的一種比較前沿的融資方式，也是將民間儲蓄變為投資的有效手段。私募股權基金，是指通過私募方式向不特定公眾定向募集資金，由投資者委托基金管理公司進行專業管理，委托基金托管人托管，投資者按其所持基金份額分享投資收益，承擔投資風險的一種投資基金。私募股權基金的組織形式一般采取公司制、有限合伙制、信托制三種。實踐中，數個投資主體先共同出資設立私募股權基金，再根據實際情況以適當的方式參與開發區建設（具體可參考上文所述各種方式）。

（七）發起或參與信托投資

民間資本投資主體可通過信托公司發起或參與集合資金信托計劃，再通過信托公司將信托集合資金投資到開發區建設中去；信托計劃屆滿，民間資本再按照信托計劃退出并獲利。根據對擬投資項目的了解和風險評估的結果，投資人可選擇作為優先級投資人或一般級投資人參與信托計劃。優先級投資人優先享有投資回報，回報率相對固定，投資風險相對較小；投資回報應先向優先級投資人分配，之后才向一般級投資人分配。集合信托資金參與開發區建設的模式可參考以上各種模式。

（八）債券投資

債券是政府、企業依照法定程序發行，約定一定期限內還本付息的有價證券。其具有期限長、利率低、風險低的特點，可以作為民間資本投資開發區的一種方式。具體操作為開發區政府及區內相關企業單獨或者共同發行債券，包括市政債、企業債、短期融資券、中期票據等種類，民間資本通過購買開發區發行的債券，為開發區建設提供資金來源，同時獲得相應的利息收益。

（九）委托貸款

中國人民銀行《貸款通則》（1996年8月1日起施行）第7條第3款規定，委托貸款，系指由政府部門、企事業單位及個人等委托人提供資金，由貸款人根據委托人確定的貸款對象、用途、金額期限、利率等代為發放、監督使用并協助收回的貸款。貸款人（受托人）只收取手續費，不承擔貸款風險。

民間資本投資主體應首先認真考察調研擬投資的項目和運營主體，并在此基礎上進行風險評估；若可行，投資主體可將貸款資金提供給貸款人（主要為商業銀行），由貸款人發放貸款。在此情形下，貸款風險主要由委托貸款人承擔，因此，投資主體不但要選好項目，也要更多地參與對貸款使用的監督。

三、民間資本參與開發區建設的風險及退出機制

（一）風險

只要是投資就會有風險，投資的風險程度直接決定著投資成本。民間資本投資開發區建設的主要目的是從中獲取利潤，若投資風險過大或投資風險無法控制將會大大降低投資的積極性。因此投資前需要對投資風險進行整體的分析和預計。實踐中，參與開發區投資的外部風險主要有兩類：一般性風險和特殊的風險。一般性風險主要是指政府無力償還債務的風險、政策不配套風險和體制風險；特殊性風險主要是指民營企業參與壟斷特殊行業后難以控制的投資風險。

民間資本進行投資時，第一，必須做細致的可行性研究，對投資、風險和收益要細致研究，明晰判斷。第二，投資前要充分評估政府的債務償還能力。開發區建設缺資金，政府亦缺資金。通常情況下政府最終都會償還拖欠的債務，但由于政府作為民事主體的特殊性，其償還債務的周期往往較長，若出現未及時償還的現象則有可能給民營企業帶來因資金無法及時回籠而出現的資金鏈斷裂的風險。第三，與政府及其它相關企業談判時，應對合作協議條款逐條進行磋商，保證文件具有法律效力，確保政府（或開發區管委會）依法辦事，防止因政府（或開發區管委會）政策不完善而使自己陷進去。

（二）退出機制

暢通的投資退出通道是資本投資的充分保障。大多數民間資本參與開發區建設目的不是占有和控制開發區項目，而在于投入資本的增值，并在獲得預期的增值收益后變現退出；可以說，沒有一個暢通的投資退出機制，吸引民營資本投資開發區建設就是一句空話。

根據民間資本參與開發區建設的模式不同，其退出方式主要包括直接獲得投資回報、股權轉讓、并購、證劵交易等。

首先，通過BT或者工程墊資等模式投資的民間資本，其獲得相應的回購款或工程款后便可直接退出。

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關鍵詞：私募股權基金；退出方式；政策意見

一、私募股權基金定義及特點

私募股權基金（Private Equity，PE）是通過非公開的方式募集資金，投資于非上市企業的股權，待實現收益后依照一定的退出機制出讓股權實現投資回報的一種投資工具。

其特點包括：（1）是對非上市的企業的股權投資；（2）對企業無控制權；（3）資本流動性較差；（4）非公開性；（5）退出方式多樣化。

二、私募股權基金主要的退出方式

1、公開上市。在公開上市方式中，基金投資機構持有的被投資公司的股份通過投資銀行或證券交易所向公眾出售，可以使被投資公司的股權充分實現社會化和公眾化。公開上市有一個鎖定期，即私募股權基金投資機構并不是在被投資企業開始上市交易時就一次性出售其所持有的所有股份，而是逐步退出并從中獲利。現在，公開上市是應用最廣泛最成功的退出方式。

2、股權轉讓。股權轉讓是指私募股權基金公司出售其所持有的全部股份給第三方，第三方一般也是投資機構，可能是私募股權基金投資機構，也可能是風險投資機構。不同投資機構有不同的分析判斷方法，所以對企業發展的預期也不同。

3、兼并收購。通過兼并和收購實現退出時，被投資企業的資產和股權將賣給給第三方。并購退出方式中的買方參與這種退出的目的一般是為了將被投資公司的技術、資產和人才整合到自己的企業中，實現協同效應。

4、股份回購。股份回購是指被投資企業的原股東從投資機構手中購回其所持的股份的一種退出方式。一般情況下，投資機構于企業之間會有協議，規定如果被投資企業未達到一定的要求，則采取回購方式，管理層將被迫按照協議價格及其變動方式購回私募股權投資機構所持有的部分或全部股權。

5、破產清算。私募股權基金這種投資方式的高收益伴隨著高風險，很有可能發生部分或完全的失敗。如果投資機構認為被投資企業盈利能力較差，并且不具備調整的潛力，難以實現預期投資回報，就會采取立即退出的策略，具體方式是破產清算。

三、影響私募股權基金退出的因素

私募股權機構對企業的投資，并不計劃長期持有其股份，而是在一定階段之后退出被投資企業并獲得回報。所以，私募股權基金進行投資活動的重要環節是退出。一般情況下，退出方式選擇需要考慮的因素主要包括收益性、流動性和品牌價值。

1、收益性。投資機構對風險企業進行投資的主要目是獲得收益，因此，在退出時首要考慮收益因素。通常，可以給投資機構帶來最大收益的退出方式是公開上市。投資機構既要評價在統計上各種退出方式所對應的平均收益率和預期收益。

2、流動性。私募股權基金退出的另一個目的是將資金用于再投資，這體現的是流動性。從流動性角度評價，公開上市不一定是投資機構的最優退出方式。如果選擇通過公開上市方式退出，就必須經歷復雜的手續和程序。兼并收購方式一般發生在企業之間，較少涉及政府，效率較高。股份回購由于前期被投資企業與投資機構之間已有一段時間的合作，二者之間的信息不對稱問題一般不嚴重。從收益方面看，股份回購的支付方式一般為現金或者票據；在兼并收購和股權轉讓中，一般以股票等有價證券支付。因此，股份回購、并購和股權轉讓方式的收益實現具有明顯的直接現實性。如果采取這三種退出方式，投資機構獲得的不是代表未來收益的期權，而是流動性最強的現金或者可變現的證券。

3、品牌價值。在各種退出方式中，公開上市最能顯示私募股權基金的品牌價值，提高它的知名度。私募股權基金投資活動的品牌價值一般包含幾個方面。第一，好的品牌價值可以提高投資機構本身募集資金的能力。第二，擁有良好聲譽的私募股權投資機構能夠促進被投資企業在上市時獲得高水平承銷商的加入，從而有助于降低發行費用、吸引優秀的投資機構。第三，良好的聲譽可以提高被投資企業的市場地位。第四，良好聲譽對人才具有吸引力，有利于投資機構的人力資源管理和持續發展。

四、我國私募股權基金退出的現狀

20世紀80年代，我國私募股權基金的發展始于風險投資。而后，我國私募股權基金的監管逐漸完善，基金規模和質量逐漸的提升。從2005年開始，保持3年的較高增長。2008年全球金融危機，我國私募股權基金投資規模顯著下降。其后，逐漸恢復。2011年共新設133支可投資于中國大陸企業的私募股權基金，其中以美元募集的基金有71支，總額805.76億美元；募集的人民幣基金有62支，總額691.37億美元。我國私募股權基金的主要退出渠道是通過證券市場，主要退出方式是公開上市。與2010年相比，2011年有私募股權基金投資并通過公開上市方式退出的企業數量從197起增長到323起，增長較快。2011年，以股權轉讓方式退出的企業有75家，兼并收購方式退出的有42家，股份回購的有12家，比公開上市方式退出的企業數少很多。

五、政策意見

1、完善國內資本市場體系。中國缺乏完善的多層次的資本市場體系，這是影響私募股權基金退出的主要因素。首先是在我國主板和創業板上市困難。其次是區域性產權交易的市場退出作用有限。此外場外交易市場沒有發揮相應的作用，不發達的拍賣市場限制了破產清算退出方式的應用，這些都因素都阻礙了PE的退出。

2、健全法律法規。我國在PE退出機制方面，缺乏系統的相關法律法規，國內資本市場體系不完善中國缺乏一個完善的多層次資本市場體系，這是影響私募股權基金退出的主要障礙因素。其次是區域性產權交易的市場退出作用有限。此外場外交易市場沒有發揮相應的作用，不發達的拍賣市場限制了破產清算退出方式的應用，這些都因素都阻礙了PE的退出。

3、規范交易。目前我國產權交易所轉讓非上市公司的股權還缺乏一定的法律依據，轉讓交易操作上還存在著很大障礙。并且在我國的場外交易市場顯著萎縮，交易混亂，缺少相應的監管。這些導致了在我國實現公開上市的退出方式操作性不強，很大程度上限制了私募股權基金的退出。清算或破產這一退出方式由于缺乏配套的法規，經常是被迫的，有可能帶來巨大損失。我國現在還沒有完善的法律來保障私募股權基金投資者破產清算退出的權益。

4、建立有效的中介組織。中介機構一般存在專門中介機構和一般中介機構兩種。從我國的實際情況來看，事業性中介機構都帶有一定的政府色彩，而且一般中介機構缺乏為PE服務的實踐和經驗，有些中介機構的運作不規范，還需要進行整頓等。（作者單位：河北經貿大學）

參考文獻：

[1]陳向聰.2009.中國私募股權基金立法問題研究.北京：人民出版社：252～253

[2]戴國強，王國松.2002.信息不對稱和風險資本退出.財經研究，28（2）：30～35

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關鍵詞：私募股權；理論基礎；梳理和評述

一、私募股權投資的內涵界定

私募股權投資產生、壯大于美國，隨后被引入到世界各個國家，由于受到每個國家特殊的政策、經濟金融環境的影響，各國的私募股權投資又呈現出不同的形式和特點。

目前，由于監管和進一步規范私募股權投資發展的需要，各國的風險投資協會一般都根據本國內私募股權投資的一般形式和特點對本國私募股權的內涵做了一個界定。譬如美國風險投資協會（NVCA）對美國PE范圍的界定是所有為企業提供長期股權資本的私募基金均屬于私募股權基金；歐洲私募股權與風險投資協會（EVCA）認為私募股權投資就是為未上市的公司提供權益資本的一種投資方式，其所提供的權益資本可以用于研發新產品或者技術、增加營運資金、改善公司的資產負債表，或者用于解決家族企業中的所有權和經營權的繼承問題，或者用于管理層收購或者出售企業；英國風險投資協會（BVCA）指出私募股權投資是指提供中長期融資以換取具有高增長潛力公司部分股權的一種投資方式，其所投資的這些公司沒有在股票市場上公開上市，注入其中的私募股權資本包括風險資本和管理層收購資本兩種不同類型的資本。

在我國，并沒有一個正式的行業組織或規范性文件對我國私募股權投資的內涵進行一個界定。盛立軍（2003）認為私募股權投資從廣義上來講應包括對種子期、初創期、發展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO等各個時期的非上市企業所進行的權益性投資，狹義上來講就是指對已經形成一定規模并產生穩定現金流的非上市成熟企業進行的股權投資；胡曉靈將私募股權基金定義為以非上市企業為主要投資對象的各類創業投資基金或產業投資基金。卞華舵（2007）對私募股權基金與風險投資基金、私募股權投資與我國的產業投資基金，從內涵和外延進行了界定和辨析，他認為風險投資基金和產業投資基金都是從屬于私募股權投資的。

從以上各國行業協會和學術界對私募股權的內涵界定來看，私募股權投資比它的前身——杠桿收購和其相似物——創業投資的范圍和內涵均要廣，它不僅包括了創業投資、并購投資，還包括產業投資、夾層投資等其他形式的投資。總之各國的私募股權投資涉及到不同的產業及企業成長的各個階段。

企業融資生命周期理論綜述

企業融資生命周期理論不僅要分析企業在不同生命周期階段的特征，還要分析企業在不同生命階段融資方式和融資結構的選擇以及促使企業做出這些選擇的決定性因素。

關于企業融資規律的研究，Sahlman（1990）和Wetzel（1994）最先指出處于創業時期的企業，其融資非常嚴重地依賴于初始的內部融資和貿易融資。Sahlman和Wetzel等早期的學者雖然已經開始認識到企業融資的規律性，但是他們并沒有系統地分析企業哪些內外部因素在制約和影響企業在各階段的融資方式選擇。

第一個系統分析企業融資規律的是企業融資生命周期理論的創始人Berger（1998），他指出在企業每個階段信息約束條件、企業規模和資金需求變化均是影響企業融資結構變化的基本因素，在嬰兒期和青壯年期企業的融資主要是依靠內部融資，而到了中年期以后，企業的外部融資會迅速增加。

我國學者在對企業融資生命周期理論的研究上，錢海章（1999）將企業的風險敞口和外部投資的風險偏好對應起來，他認為在初中期風險較大，在中后期風險較小，而由于金融體系內各投資主體風險偏好存在差異，故而在初中期應該而且可以主要采取利用風險投資的方式，而在中后期則可以利用多種融資方式。何鵬（2005）從企業財務的角度分析了基于企業生命周期的企業融資戰略選擇，處于初創期的企業為建立牢固的財務基礎，應選擇權益資本籌資；處于成長期的企業，債權性融資和權益性融資相結合的籌資組合是明智的選擇；處于成熟期的企業，為兼顧財務杠桿利益和財務風險，在選擇權益性投資方式的同時，還應保持適當債性融資，以降低融資成本和保障股東控制權。

梁琦等（2005）運用實證的方法探討了我國民營企業的融資規律，得出生命早期階段的企業不得不依賴自有資金、商業信貸和親友借款，這種依賴程度隨企業發展階段的演進而降低，即隨著企業的成長，企業對內源性融資的依賴程度逐漸減弱，外源性融資的依賴程度逐漸增強。

姚梅芳、張麗琨（2006）以我國高新技術企業為樣本，分析了我國高新技術企業的融資方式優先序，得出的結論是處于種子階段，企業的融資方式優先序為自有資金、民間借貸資金、天使投資和政府投資；處于創建階段，企業的融資方式優先序為風險投資、自有資金和政府投資；處于成長階段，企業的融資方式優先序為風險投資和自有資金；處于加速成長階段，企業融資方式優先序為私人投資、風險投資、上市融資、投資公司投資和自有資金；處于成熟階段，企業的融資方式的優先序為債券融資、銀行貸款、上市融資和風險投資。

當然，也有學者的研究結果與主流研究結果所相悖，如Fluck和Rosen（1999）使用美國威斯康星洲企業的數據，得出公司在早期發展階段更傾向于發行權益或可轉債融資而不是主要依靠內部融資的結論。

總之，企業融資生命周期理論為我們提供了理解企業選擇不同融資方式和融資結構的理論原因，尤其是對處于成長期的企業為什么大都選擇較高的財務杠桿率作為其主要融資方式，我們都可以據此找到理論基礎。（作者單位：四川大學）

參考文獻

[1] 盛立軍.私募股權與資本市場[M].上海交通大學出版社，2003

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P2P網絡借貸正在成為投資者重要的資產配置方式之一。調研數據顯示，P2P網絡借貸與股票、基金、銀行存款一起，成為投資者資產配置的三大主要產品。保險在投資者資產配置中的比重也較大，說明投資者更加注重基本保障。債券、貴金屬、外匯、信托等投資方式依然是少數人的“游戲”，如圖1所示。

不同性別資產配置

男性與女性投資者在資產配置的重點產品選擇上存在明顯差異，同樣體現在兩方面，如下頁圖2所示。股票或基金、P2P網絡借貸是目前投資者關注最多的產品，無論男性投資者還是女性投資者，皆呈現出這一特點。但區別在于，男性選擇最多的投資理財方式是股票或基金，在男性投資者中的占比為27.81%，女性在這一項的占比為23.01%;而女性選擇最多的投資理財方式則是P2P網絡借貸，在女性投資者中的占比為28.30%，十分湊巧的是，男性投資者在這一項的占比為23.13%。

保險產品的配置上也顯得頗有特點，這也是男性和女性投資者在資產配置上另一個有較大差異的地方。本次調研結果顯示，多數女性投資者會將保險產品作為投資理財的重要組成部分，有19.30%的女性在投資理財中會選擇保險，但男性投資者在這一選擇上的比例則明顯偏低，僅為4.81%，即便是在所有投資者考慮較少的債券和貴金屬這兩種投資方式上，男性的選擇比例也分別達到了8.02%和5.88%。

另外，值得一提的是貴金屬。在2016年貴金屬節節走高的行情和人們對貴金屬投資了解更加深入的背景下，貴金屬成為越來越多投資者關注的對象，分別有5.88%的男性投資者、5.26%的女性投資者選擇了將貴金屬作為投資理財的產品。

各年齡階段資產配置

20歲以下投資者在進行投資理財時，選擇P2P網貸的占比相較于其他年齡階段人群更大，在保險、債券等其他年齡人群參與較多的保守型投資方式上占比則相對較低，如圖3所示。

20～35歲投資者和36～49歲投資者相比，在保險的配置上，36～49歲人群更加重視。

50歲以上投資者各項資產配置波動相較于其他年齡階段投資者較小，在各類型投資理財方式上皆有一定量占比，說明年長的投資者在資產配置方式的選擇上更加多樣化，更重視資金的分散性。

學歷與資產配置關系

各學歷層次投資者在資產配置總體趨勢上較為接近，如圖4所示。博士及以上學歷投資者在信托、外匯的選擇上明顯高于其他學歷投資者。另外，在其他投資方式上，博士及以上學歷者占比也呈現出明顯的差異，說明博士及以上學歷投資者投資理財方式更加多樣化。

職業與資產配置

不同職業的投資者在資產配置上總體趨勢變化較為一致，自由投資人在股票或基金項占比明顯低于其他投資者，但在其他投資方式占比上明顯高于其他投資者。公務員在貴金屬的配置上明顯高于其他職業的投資者，如圖5所示。

收入水平與資產配置

月收入0.3萬～1萬元的投資者在股票或基金的配置上相對于其他收入水平的投資者表現更加積極。月收入3萬元以上投資者在銀行存款、債券、保險等穩定型理財產品的配置上較為均衡，P2P網貸、股票/基金被納入投資產品中的比例較高，說明高收入投資者在資產配置上更加成熟，多以保值產品為基礎，配合收益較高、有一定風險的產品贏取收益，如圖6所示。

地域分布與資產配置

圖7為各地域網貸投資者資產配置情況。

先來看占比1%區域的網貸投資者。這部分投資者在網貸投資者中的占比較小，但是參與了P2P網貸的投資者中，該項投資在其資產配置中的占比卻是最高的，銀行存款的配置比例也明顯高于其他區域投資者。而股票或基金的配置比例相對較小，同時，保險的配置比例也較小。