序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇股票投資操作技巧范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

【關(guān)鍵詞】 中小投資者;投資策略

隨著社會的不斷進步,人們的金融投資意識也在逐步增強,不單單滿足將自己的財富放在銀行獲取簡單的利息收入,更多的投資方式進入人們的視線,股票、基金,甚至期貨、權(quán)證也不再是什么新鮮的玩意了。這些新鮮的投資工具對于我們的資產(chǎn)保值增值的確有不可替代的作用,資本市場并不是想象的那么簡單,在巨大財富誘惑的背后同樣隱藏著巨大的風(fēng)險。相信很多人都會對上證指數(shù)從6124.04的高點到2008年10月28日的1664.93點過山車似的發(fā)展歷歷在目。那么該如何利用投資呢?對于中小投資者,由于自身的一些特點,使得投資的風(fēng)險性劇增。穩(wěn)定心態(tài),把握投資機會,是中小投資者面對現(xiàn)實情況的一劑良方,在分析中小投資者特征的基礎(chǔ)上,主要以股票市場為例,有針對性地為他們提供應(yīng)對措施

一、中小投資者的特征

(一)中小投資者定義

根據(jù)投資者的主體性質(zhì)不同,投資者可以分為中小投資者和機構(gòu)投資者。機構(gòu)投資者主要包括共同基金,信托基金,養(yǎng)老基金,保險公司,金融機構(gòu),工商企業(yè)及各類公益基金等。中小投資者一般認(rèn)為就是資本市場上除了機構(gòu)投資者之外的投資者,這類投資者的資金來源只要是儲蓄資金。這類群體的基本特征主要有:(1)人數(shù)眾多,結(jié)構(gòu)分散。(2)中低收入基層的比例較高。(3)資金數(shù)量少。(4)相關(guān)的金融知識欠缺,投資技巧不高。我國的證券市場的發(fā)展還處于初級階段,加強對中小投資者的指導(dǎo),增強自身的規(guī)避風(fēng)險的能力,不僅有利于保護中小投資者,也有利于我國證券市場的健康發(fā)展。

(二)中小投資者的投資特點

中小投資者的投資數(shù)量在整個資本市場上所占的份額并不是很大,中小投資者的數(shù)量卻是巨大的,行為金融理論認(rèn)為中小投資者在金融市場中起著很大的作用。中小投資者具有的一些特點,使其投資行為呈現(xiàn)出鮮明的特點。

1.投資行為的“羊群效應(yīng)”。這是一種非理性的投資行為,主要是在信息不確定的情況下,中小投資者不是根據(jù)信息對股票等一些投資工作進行理性的分析,而是過度依賴輿論,跟隨其他人的投資選擇,這也是股市中超漲超跌現(xiàn)象存在的一個很重要的原因。“羊群效應(yīng)”的主要有以下兩個原因:

(1)中小投資者沒有足夠的時間和能力對上市公司進行進行分析。當(dāng)今的股票市場信息量巨大,真真假假的信息摻雜其中,投資者需要對信息進行篩選并進行分析,這需要很強的專業(yè)知識,涉及金融,統(tǒng)計學(xué)和數(shù)學(xué)等方面,中小投資者很難具備這樣的能力。對于股票投資對于信息的時效性有很高的要求,對于一般的投資者來說,這是很難達到的。

(2)信息披露存在缺陷。我國現(xiàn)在一直在致力于信息披露制度的建設(shè),信息披露還是做得不是很到位,很多重要的信息并不能及時真實的披露出來,這樣中小投資者很難及時根據(jù)信息做出準(zhǔn)確的決策,由于自身在信息方面的弱勢地位,中小投資者更傾向于相信機構(gòu)投資者的選擇,這就造成了從眾現(xiàn)象。

2.短線投資,很大的投機性。證券市場的投資行為大致可以分為兩種類型:一是投資型,另一類就是投機型。投資行為只要是看好企業(yè)的長期發(fā)展?jié)摿?投資的目的是為了獲得企業(yè)的分紅及在長期的價值增值中獲得資本利得。這是成熟的投資者偏好的投資方式,投資者的主要會選擇一些實力雄厚的大企業(yè)的股票進行長期持有,這樣投資者承擔(dān)的風(fēng)險相對小。在我國,資本市場發(fā)展處在初級階段,投資者也處于不成熟的狀態(tài),他們把資本市場當(dāng)做一個投機場所,希望通過低買高賣的短線操作獲得收益,通過中小投資者的股票持有時間我們就可見一斑。

投資者每只股票的持有時間

資料來源:陳斌《中國股市個人交易者狀態(tài)調(diào)查》,第36頁。

3.處置效應(yīng)。處置效應(yīng)是指投資者在購買的股票獲得盈利時更傾向于賣出盡早獲利,當(dāng)持有的股虧損時更傾向于長期持有,他們相信虧損是短暫,等著股票的價格一定再會漲上來,這種投資投資行為拉長了熊市向牛市過度的盤整和震蕩時間。這種行為也影響了證券市場功能的發(fā)揮,當(dāng)股價上漲時,中小投資者傾向于賣出股票,這是股票的供給增加,抑制了股票價格的上漲;下降時,卻因為大家的集體持有,延長了起下降的時間,有時候還有可能因為大家的增倉行為使股價上漲,影響了證券市場資源配置功能的實現(xiàn)。

4.中小投資者欠缺投資技巧。在證券市場的投資并不是一件容易的事情,尤其在成熟的資本市場上,需要收集大量的公司信息,宏觀環(huán)境的信息,運用統(tǒng)計學(xué),金融學(xué)知識對數(shù)據(jù)進行分析,分析出企業(yè)的未來成長性,進行長期的價值投資。這一過程需要投入大量的時間,需要一定得專業(yè)知識,而不是我國的一些投資者單純的憑借直覺就可以跑贏市場。我國證券市場的發(fā)展才將近20的時間,還處于初級階段,證券投資對于廣大的中小投資者來說還是一個新鮮事物,還處在一個學(xué)習(xí)和積累的階段。在這樣一個時期,各個證券公司應(yīng)該發(fā)揮更大的作用,在開展業(yè)務(wù)的同時,可以對投資者進行一定的培訓(xùn),既作為營銷的手段,也為廣大投資者提供了一個學(xué)習(xí)的途徑。投資者的成熟對于證券市場的健康發(fā)展具有重要的意義,對投資者的培訓(xùn)是一個必要的過程。證券公司在這方面可以做的還有很多。

二、中小投資者的投資策略

股市投資是一個全方面的較量,做好充分的準(zhǔn)備才能在這場角逐中獲得成功。

1.保持一個良好的心態(tài)。人性都存在貪婪和僥幸的弱點,在股市中表現(xiàn)的更加特殊。相信很多中小投資者都經(jīng)歷過了05年至08年的快速增長的過程,體驗了股市能帶給人們的巨大收益。那個時候基本上是一個全民炒股的階段,每個人都是股神,每個人都在掙錢,人們天真的一位股指會一直上漲,自己的財富也能與日俱增。那個時候連老年人都拿錢出來買股票,炒基金。大家被金錢的誘惑蒙蔽了眼睛,物極必反這樣簡單的道理大家都想不到了,盲目的瘋狂等待我們的是無盡的傷痛。

股指從2007年10月的最高點一路直下,到2008年的11月,已經(jīng)達到1700多點,股民們總結(jié)了一句話,“新手套死在山頂,老手套死在山腰,高手磨死在山底”,在這場大災(zāi)來臨之際,很少有人可以全身而退,損失是可想而知。股票投資一定要有一個平和的心態(tài),對于投資要有節(jié)制,對于自身的風(fēng)險承受能力要有一個清晰的認(rèn)識,尤其要有一個止損點,能在行情不好的時候及時收手,減少損失。不要在賺錢的時候忘乎所以,在股市投資的過程中,要能夠真正控制這個過程,使自己成為自己的主人。

2.建立健康的投資理念。證券市場中有這樣的一個統(tǒng)計,70%的人賠錢,20%的人不賺錢,10%的人賺錢,自從有了股市以來,大家都在尋找一個跑贏大盤的技巧,經(jīng)過股市將近200年的歷史來看,真正的贏家實為少數(shù)。股民無限欽佩的大師們,無一不是價值投資者,不見得有超人的操作技巧,但經(jīng)過股市的長期磨練而具備的投資理念,他們嚴(yán)格遵守市場的規(guī)律,對市場進行精準(zhǔn)的分析,確定投資組合后嚴(yán)格執(zhí)行既定的方案,也許在局部的操作他們會有閃失,最終會收獲頗豐。

戰(zhàn)略定位的清晰和堅定的執(zhí)行是他們成功的秘訣,戰(zhàn)略定位的成功遠(yuǎn)勝于一兩場戰(zhàn)斗的勝利。在中國的市場上,像上面分析到的中小投資者的特點,投機的氛圍濃重,這和我國股票市場發(fā)展不成熟,上市公司的業(yè)績差有一定的關(guān)系,逐步建立價值投資的投資理念,隨著中國股市的進一步發(fā)展和中國上市公司質(zhì)量的提升,客觀的不利因素會逐漸消失,投資者要從自身出發(fā),降低投資的風(fēng)險,為自己的財富找到安全的升值場所。巴菲特的投資方法“精選股票,長期持有”,同樣送給中國的投資者,希望中小投資者能仔細(xì)體會其中的奧妙。

3.股市投資的技巧

(1)新入市的投資者盡量選擇基金進行投資。新入市的投資者缺少相應(yīng)的投資經(jīng)驗,盲目進行投資風(fēng)險太大。證券投資基金具備集合理財,專家管理的優(yōu)勢,投資者可以將自己的資金交給專家進行投資,由于投資者在時間、精力和知識技術(shù)方面相對于專業(yè)的投資專家來說有很大的差距,將資金交給他們是一個很保險的方式。經(jīng)過實踐的檢驗,這樣的投資方式一般能接近大盤指數(shù),甚至高于大盤的增長,這種投資方式是風(fēng)險相對最小,也不是像儲蓄那樣沒有任何的風(fēng)險,投資者要結(jié)合自己的投資偏好,選擇適合自己的基金品種,對基金經(jīng)理的操作能力進行一定得分析,選擇好基金公司,挑選好買賣的時機,相信這種投資方式同樣能給投資者帶來不錯的投資收益。

(2)有一定經(jīng)驗的投資者可以選擇長線投資。在股市中摸爬滾打,積累了一定經(jīng)驗的投資者可能不能滿足于基金的投資收益率,這時投資者可以選擇自己進行投資。一定要切記這時的投資還是要建立在價值投資的基礎(chǔ)上,這時主題的選擇就顯得格外重要。這點很多人都知道,具體的操作就有一定的困難,這需要對宏觀經(jīng)濟形勢有準(zhǔn)確的把握,對政策有很高的敏感性。多關(guān)注時事,對于投資會有很大的幫助的。“看大勢,掙大錢”就是其中的道理。

另外,一些操作技巧可以借鑒:第一,基本面分析和技術(shù)分析的結(jié)合,基本面是一支股票上漲的最基本的支撐,技術(shù)分析則是對上升或下降空間的一種判斷。第二,對成交量的判斷。股市上很多東西都有可能是假的,成交量不會騙人,只有股價和成交量的同步增長才是大盤上漲的基礎(chǔ),一定要注意分析成交量這個指標(biāo)。技巧很多,無法窮盡,萬變不離其宗,抓住股市的內(nèi)在本質(zhì),才能在股市左右逢源。

4.提高中小投資者自身的經(jīng)濟學(xué)修養(yǎng)。證券投資是一項特別的經(jīng)濟活動,作為一名合格的投資者,尤其是想在這個市場上有所斬獲的投資者,一定要不斷地學(xué)習(xí)經(jīng)濟學(xué)知識,財政金融知識,同時具備投資理論,理財知識,對于市場上形形的理財產(chǎn)品能夠撥開云層,見其本質(zhì),要關(guān)注整個宏觀經(jīng)濟的走勢,對于微觀行業(yè)的發(fā)展驅(qū)使有自己的理解和判斷,這是一個長期積累的過程,要求比較高。要在市場上取得勝利,就必須下功夫,不是單靠運氣就能取得成功,我國的資本市場逐漸成熟,將會推出更多的投資理財產(chǎn)品,投資者一定要有相關(guān)的知識,對于這些產(chǎn)品有自己的認(rèn)識,才能使這些產(chǎn)品真正為自己服務(wù),而不能迷信營銷人員天花亂墜的說辭,自己才是自己財富的主人。

參考文獻

[1]本杰明,格魯厄姆,戴維?多德.證券分析[M].第二版.海南出版社,2006

[2]史樹中.金融經(jīng)濟學(xué)十講[M].上海人民出版社,2004

篇(2)

“1角基金”的成因

“超大ETF”是2009年12月29日成立的新基金，在短短5個月里，凈值就從1元跌至2角以下，相當(dāng)于兩折甩賣，令人匪夷所思。深入探究后我們就會發(fā)現(xiàn)，該基金之所以如此“便宜”，其實是眾多因素相互交匯的結(jié)果。具體來看主要有以下3個方面：

份額折算2010年1月26日，當(dāng)時上證超級大盤指數(shù)約為2480點。為了使基金凈值與指數(shù)按萬分之一的比率保持一致，該基金進行了份額折算，擴大3.685倍，凈值從0.914元下降到0.248元。由于基金持有人的份額相應(yīng)增加，總的凈值并未發(fā)生變化。若將5月31日該基金的凈值0.198元乘以份額倍數(shù)3.685，累計凈值為0.73元。可見，所謂的“1角基金”實際上是技術(shù)處理的結(jié)果。

股市整體下跌股票基金的凈值是按其持有的股票的市場價格計算的。“超大ETF”發(fā)行以來，A股市場出現(xiàn)了較大幅度下跌，該基金持有的股票價格也相應(yīng)大跌，其凈值自然也隨之急劇下降。

除了該基金外，低價基金比比皆是。截至6月3日，市場上還有1只“3角基金”和兩只“4角基金”，依次為工銀瑞信核心價值、寶盈泛沿海、寶盈鴻利收益，這三者的凈值分別為0.3407元、0.457元、0.4974元。目前近七成的基金凈值在1元以下，而凈值在6角以下的基金則已多達16只，許多基金的單位凈值與1元面值相比“折扣”過半。

熱點轉(zhuǎn)移“超大EIF”是指數(shù)基金。其對應(yīng)的指數(shù)是上證超級大盤指數(shù)，該指數(shù)的成分股為A股市場上市值最大的20只股票，而且集中在金融、能源、鋼鐵板塊。今年以來，A股市場的熱點主要集中在創(chuàng)業(yè)板和中小板等小盤股，大盤股受到極度冷落。于是，隨著股市的大幅度下跌，該基金持有的這20只超級盤股更是跌幅居前，“超大ETF”也最終淪為“1角基金”。2010年1月26日至5月31日，上證指數(shù)由3019.39點下跌至2592.15，跌幅為14％。同期的上證超級大盤指數(shù)由2480點下跌至1984點，與此對應(yīng)的“超大ETF”的凈值也從0.248元下跌至0.198元，兩者完全保持一致，跌幅為20％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過火盤的整體跌幅。“1角基金”是否帶來投資良機

不少投資者常常有這樣的觀點：基金的價格越低，其投資價值必然越高。其實并不盡然，因為基金價格取決于該基金的凈值，而影響凈值的許多因素與投資價值并無關(guān)聯(lián)。例如，基金經(jīng)理有時為了提高基金的吸引力會采取份額拆分的做法，將一份基金拆成幾份。結(jié)果，單份基金的凈值相應(yīng)減少，其價格也會出現(xiàn)下降。許多基金在獲得豐厚的盈利之后還會分紅，基金的資產(chǎn)隨之減少，凈值也就出現(xiàn)了下降。巴菲特執(zhí)掌的基金――伯克夏爾?哈薩韋從不拆分，也不分紅，其單位凈值不斷積累幾達數(shù)十萬美元，但許多專家仍然認(rèn)為該基金有很高的投資價值，因為其未來凈值有望繼續(xù)大幅度上升。

相反，許多基金由于其經(jīng)理的選時和選股能力低下，導(dǎo)致嚴(yán)重虧損，基金凈值也會大幅度縮水。在這種情況下，基金的價格很低，恰恰是其投資價值不高的結(jié)果。

那么，投資者究竟應(yīng)該如何來選擇基金呢?從道理上說，這很簡單。股票基金是通過買賣股票獲得收益的。如果一家基金的經(jīng)理具有較好的選時能力，經(jīng)常能夠在股價偏低的時候買進股票，在股價偏高的時候賣出股票，或者其選股能力較強，往往能選中漲勢超過大盤而抗跌性又好的股票，那么該基金的凈值就會有很大的上升空間，其未來價格也有望大幅度上升，因而具有很好的投資價值。因此，選基金的關(guān)鍵就是選基金的經(jīng)理。但問題是我們?nèi)绾沃滥募一鸬慕?jīng)理具有較好的操盤能力，這個問題顯然沒有現(xiàn)成的答案。

許多專家認(rèn)為，可以根據(jù)基金經(jīng)理以往的業(yè)績來判斷其操盤能力。如果一位基金經(jīng)理，例如巴菲特，確實在以往能持續(xù)取得良好的業(yè)績，那么一般而言，其在未來取得較好業(yè)績的可能性顯然也較大。所以，明星經(jīng)理很容易受到市場的追捧。

今年5月，A股行情大跌，但在426只股票基金中，仍有14只基金收益為正。如，信誠基金旗下的5只基金中有4只收益為正。其中，信誠藍(lán)籌更是以3.55％的收益，一舉成為5月的單月冠軍，跑贏大盤超過11個百分點。

但是這并不意味著我們只要簡單地買進明星經(jīng)理執(zhí)掌的基金，然后就可以高枕無憂，坐等發(fā)財致富。必須警惕的是，明星經(jīng)理也可能在未來出現(xiàn)嚴(yán)重失誤。巴菲特在次貸危機初期曾大量買進價格急跌的銀行股，但隨著次貸危機的進一步惡化，銀行股價格繼續(xù)大跌，伯克夏爾?哈薩韋也因此出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。我國的明星經(jīng)理王亞偉也在前一時期大量增持銀行股，而后銀行股價格依然急劇下滑。可見，我們無法保證以往業(yè)績較好的基金經(jīng)理必然在未來仍然具有良好的業(yè)績。“人非圣賢，孰能無過?”明星經(jīng)理也有犯錯的時候。

導(dǎo)致基金凈值及其價格變得“便宜”的另外一個因素是股市的整體下跌。按照投資學(xué)的一般原理，這時的基金和股票一樣，都可能存在價值低估的現(xiàn)象，即所謂的估值偏低，亦即價格低于合理價值，其投資價值也會相應(yīng)提高。在股市極度低迷時期，封閉式股票基金的價格會出現(xiàn)大幅度的“折價”，即價格大幅度低于凈值。在2005年，A股市場的封閉式基金的折價率曾經(jīng)達到近50％。換言之，你用5000元錢去買這樣的基金，相當(dāng)于買到了將近1萬元的股票。其投資價值之高，令人愕然。

再從“超大ETF”的情況來看，其凈值下跌主要有3個因素。第一個因素是份額折算，這與投資價值無關(guān)。第二個因素是股市大盤的整體走弱。如果投資者認(rèn)為目前的A股價格處于偏低區(qū)域，未來會有較大上升空間，那么“超大ETF”就具有投資價值，因為其未來凈值會隨大盤同步上升。第三個因素是超級大盤股受到市場冷落。如果投資者認(rèn)為超級大盤股目前的股價相對偏低，其良好的業(yè)績有助于支撐其未來股價，未來市場熱點有可能會像2007年那樣轉(zhuǎn)向超級大盤股，出現(xiàn)所謂“大象跳舞”現(xiàn)象，屆時“超大ETF”的凈值就會陡增，因而就具有很好的投資價值。

基金投資的啟示

通過上面的討論，我們可以得出選擇和購買基金的兩點啟示。

了解基金的不同特性不同的基金具有不同的特性。債券基金和貨幣市場

基金主要投資于債權(quán)品種，因此其收益主要來自于利息。這種基金的凈值和價格比較穩(wěn)定，風(fēng)險較小，但收益不高。股票基金主要投資于股票，其凈值和價格會緊隨股價同步變化，既可能帶來巨額收益，也可能面臨重大虧損。指數(shù)基金持有的股票與某個指數(shù)的成分股完全一致。如“超大ETF”持有的股票和上證超級大盤指數(shù)的20只市值最大的成分股完全一致。另外還有滬深300、上證50、上證180和深證100等各種指數(shù)基金。還有一些基金主要根據(jù)上市公司的特性持有股票，如屬于什么行業(yè)?是否持續(xù)分紅。如果投資者認(rèn)為具有某種特性的股票有較好的投資前景，就可以選擇持有這些股票的基金。

對于有些完全搞不清楚如何根據(jù)特性選擇基金的投資者，可以嘗試購買基金中的基金(Ftmd of Ftmds，F(xiàn)OF)。這種基金并不持有股票，而是持有好幾只其他基金。當(dāng)然，資金量大的投資者也可以自己直接購買幾只基金。這樣，即使其中一只基金價格大跌，其他基金跌幅較小，損失得到分?jǐn)偅L(fēng)險也相應(yīng)降低。

正確把握基金價位如果基金的凈值和價格的下跌是拆分或分紅造成的，我們不必予以理會；如果是基金經(jīng)理的操作技能低下引起的，則須考慮回避；如果這是整個股市滑落或是不實的利空因素的結(jié)果，那么我們就需要判斷其是否嚴(yán)重超跌，是否進入“價值洼地”。低吸高拋的操作技巧既然適用于股票投資，當(dāng)然也就適用于股票基金。這里的“低”和“高”是將當(dāng)前價位與未來價位比較的結(jié)果。低價基金如果上升空間不大，顯然不能投資；反之，高價基金只要有強勁的上升動力，照樣值得投資。

篇(3)

中國社科院近期的經(jīng)濟藍(lán)皮書《2008年中國經(jīng)濟形勢分析與預(yù)測》預(yù)計，2008年我國GDP增速將保持在接近11%的水平，居民消費價格指數(shù)（CPI)）上漲4%，外貿(mào)順差將超過2900億美元。2008年，無疑是投資者最有機會的一年。“社會整體財富的拾階而上正惠及著普通百姓。”業(yè)內(nèi)專家如是說。

靜待股指期貨推出

受訪者：王先生

年齡：42歲

職業(yè)：外資公司高層

王先生涉足期貨投資是在2007年4月，品種涉及銅、鋁、燃料油到大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品。良好的波段炒作加之期貨的杠桿效應(yīng)，讓他的財富不斷累積，同時也讓他覺得股市的收益相比較之下已經(jīng)不再那么刺激了。于是，王先生將大部分資金轉(zhuǎn)移至期貨市場。

在積極進行多個期貨品種交易的同時，王先生也非常關(guān)注即將上市的股指期貨。他利用業(yè)余時間，閱讀大量資料進行研究，并從9月起參與股指期貨仿真交易。王先生告訴記者，通過參與仿真交易，可以不斷熟悉這一過程。他非常期待股指期貨正式上市，期望在實戰(zhàn)中獲取收益。

如今，王先生每周六都會參加某期貨公司舉行的投資報告會，主要向大家宣講股指期貨的相關(guān)知識和操作技巧。投資專家表示，全世界的股市都是由幾百點漲到上萬點的，中國股市也會達到上萬點；這是無可爭議的，有爭議的只是時間問題。對此，王先生表示贊同，“只要在這一過程中操作得當(dāng)，進行股指期貨投資的收益必定可觀。”不過，經(jīng)過數(shù)次股指期貨知識普及教育的王先生，同樣對風(fēng)險有著清醒的認(rèn)識。他向記者表示：“不少主講的業(yè)內(nèi)專家都不止一次地告訴投資者，股指期貨的風(fēng)險性很大，可能有70%的人都會虧損。所以普通投資者最好拿自己輸?shù)闷鸬腻X來投資，60萬元資金以下的人，最好不要碰股指期貨。因此，我也準(zhǔn)備先拿出一部分資金進行該項投資，大約在150-200萬元之間。如果盈利了不會繼續(xù)投入資金，虧損了也決不輕易追加保證金，就當(dāng)是一筆學(xué)費。總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)之后，再考慮下一步的投資策略。”

“期貨交易最大的特點是杠桿交易，杠桿交易意味著高風(fēng)險、高收益。在經(jīng)過最近幾個月的風(fēng)險教育之后，我漸漸養(yǎng)成了將高收益放在后面、先看高風(fēng)險的習(xí)慣。我將投資重點從股市轉(zhuǎn)至期市，主要也是因為期貨市場是杠桿交易，將收益放大的交易原則比較刺激；但同時，杠桿交易也會把投資者的虧損放大。在股市，如果選10只股票8只賺錢、2只賠錢，肯定是賺錢的。但在期市，‘二八’概率肯定會賠錢，而且會把本金賠光。20%的錯誤率就會被放大成200%。”王先生表示，股指期貨對像他這樣的投資者來說，根本不存在套期保值的說法。可以說所有的交易者都是投機者，是用杠桿的方式尋找市場機會進而進行投資。能夠抓住機會就掙錢，沒有抓住機會就輸錢，這是市場的規(guī)則。

展望即將誕生的股指期貨交易市場，王先生認(rèn)為，擁有良好的心態(tài)是投資成功的首要因素。仿真交易可以模擬很多東西，但惟一不能仿真的就是人的心理，這是許多和他一樣的普通投資者需要注意的。“股指期貨交易可以仿真，但心理永遠(yuǎn)無法仿真。在仿真交易中，所有的資金都是虛擬的，輸?shù)迷俣噙€可以重新再來。可是以后真實的交易不可能給你這樣的機會。有業(yè)界專家曾說，不受任何干擾下決策是一種決策模式；如果你所有的財富暴漲或者暴跌，心臟就會跳動得厲害，所有的激素會變，你頭腦做的決策也會發(fā)生改變。我認(rèn)為專家的話很有道理，良好的心態(tài)非常重要，普通投資者要學(xué)會自我調(diào)整。”

股指期貨時代須知

股指期貨若于2008年推出，市場將出現(xiàn)一種真正具有高風(fēng)險的投資品種，也表明一個全新的投資時代的到來。股指期貨推出前，我國資本市場并無真正激進型投資品種，最激進的投資者也僅僅是將資金全部投資到ST等績差股而已。股指期貨推出后，如果投資者將全部資金投入到股指期貨中，將撬動10倍于現(xiàn)有資金的資產(chǎn)規(guī)模，其損失也將是10倍規(guī)模。

一、只關(guān)注一個市場是不夠的。如果投資者僅僅關(guān)注單一資產(chǎn)類型的信息，將無法全面解讀整個市場的變化。股指期貨的價格走勢、未平倉合約數(shù)、交易量和持倉量等信息，從不同側(cè)面反映了投資者對股票市場變化的判斷。而影響股票市場的宏觀經(jīng)濟信息和基本面信息，又是股指期貨運行的基礎(chǔ)。投資者必須同時關(guān)注兩個甚至更多市場的狀態(tài)，方能正確理解它們之間信息的揭示作用。

二、風(fēng)險成倍放大。目前市場中大多數(shù)投資者均將大部分資產(chǎn)配置在股票上，從理論上可以認(rèn)為這些投資者是風(fēng)險偏好型。如果按照股票時代的風(fēng)險偏好進入股指期貨衍生品時代且不做出及時調(diào)整的話，投資者的高風(fēng)險偏好必然導(dǎo)致過多配置超過股票多倍風(fēng)險的股指期貨。此類配置的結(jié)果會導(dǎo)致大量投資者遭受巨額損失。

三、不要為了配置而配置。在資產(chǎn)類型的選擇中最忌“為配置資產(chǎn)而配置”。股指期貨雖然推出，但并不意味著投資者一定要在其資產(chǎn)配置中配置該類資產(chǎn)。根據(jù)國外結(jié)論，大部分投資者的資產(chǎn)配置中并不包含衍生品類型，而是將高收益垃圾債券或者新興市場股票作為高風(fēng)險配置。

投資QDII產(chǎn)品

受訪者：顏先生

年齡：29歲

職業(yè)：留學(xué)歸國創(chuàng)業(yè)者

“2007年可絕對是我的背運年啊！”在總結(jié)2007年的個人投資時，顏先生發(fā)出了上述感嘆。

曾經(jīng)留學(xué)澳洲的顏先生家境殷實。由于大學(xué)所修的是金融專業(yè)，他想在資本市場實踐一番，最初投入的本金中還有部分資金是父親贊助的。兩年前，顏先生在一次香港探親中，在當(dāng)?shù)匾患易C券行開設(shè)了港股賬戶，之后便將資金轉(zhuǎn)向香港市場，開始了他的港股投資生涯。照理說，2007年港股總體勢頭不錯，內(nèi)地港股直通車的消息一度令該市出現(xiàn)大漲局面，顏先生的收益應(yīng)該差不到哪兒去。沒想到，顏先生由于年初聽信了一位朋友的“絕對可靠的內(nèi)部消息”，花重金購買了某港股看跌期權(quán)，之后就眼看著“股票瘋漲”，自己的那只期權(quán)“虧損不斷放大”。

顏先生回憶說：“當(dāng)國內(nèi)A股市場只有1300點的時候，有人讓我建倉，我沒有當(dāng)回事。后來股指上了5000點。2007年10月，我從H股賬戶中撤了部分資金出來，投資A股市場，又遇到中期調(diào)整，被套得死死的。H股的那個期權(quán)12月下旬就要到期了，眼看著最近H股股票都在跌，可我的期權(quán)還是虧損的，而且損失巨大呀！這下連‘老本’都賠光了。總之，今年就是‘背’啊！”

總結(jié)完2007年的投資“血淚史”，顏先生痛下決心：以后再也不聽信小道消息了。同時，他表示，自己將從2008年起改變投資策略，將以購買香港市場中的藍(lán)籌股為主，并且側(cè)重長期投資。“我想我會購買匯豐銀行、和記黃埔這類優(yōu)質(zhì)股票。這類股票每年都在穩(wěn)步增長，適合長期投資。另外，在香港上市的一些內(nèi)地資質(zhì)非常好的公司，也在我的考慮范圍之內(nèi)。”顏先生認(rèn)為，內(nèi)地股市相對不成熟，受各種因素影響較大，因此依舊不是他來年的投資重點。

“事實上，2007年我就在考慮購買一些銀行或者基金公司的QDII產(chǎn)品，依靠專業(yè)理財機構(gòu)投資海外。”顏先生透露，他已經(jīng)看中了某銀行一款能以5種貨幣投資海外十幾只基金的QDII產(chǎn)品，對其中掛鉤于金磚四國和能源類的幾只基金有很大興趣。另外，投資港股基金的QDII產(chǎn)品也是必定要配置的，因為他相信專業(yè)機構(gòu)的投資“能帶來更好的收益”。

在顏先生看來，很多投資海外基金的QDII產(chǎn)品，為投資者特設(shè)了每日申購贖回的機制，這大大增加了資金的流動性。“既然決定長期投資港股，那么這筆錢肯定不會輕易去動了。投資QDII的資金相對靈活，在需要時可以將部分資金撤回。我覺得，這樣的資產(chǎn)配置比較適合我。香港市場與國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展關(guān)聯(lián)非常密切，因此繼續(xù)投資港股市場是個比較合適的選擇；QDII產(chǎn)品能使我們分享海外成熟市場的收益，我個人對它還是比較看好的。我想，2008年將是我投資生涯的新開始。”

嘗試房產(chǎn)投資

采訪對象：秦小姐

年齡：26歲

秦小姐就職于滬上某著名時尚雜志，月收入頗豐。近兩年，該雜志日益注重培養(yǎng)時尚白領(lǐng)女性的理財觀念，還特設(shè)了全新的理財版面，秦小姐就負(fù)責(zé)該版面的策劃與編輯。在熟悉新任務(wù)的過程中，秦小姐的理財細(xì)胞也被慢慢挖掘。她不但精簡了自己的各類銀行卡，更學(xué)著打理資產(chǎn)，涉及了股票、基金定投、銀行理財產(chǎn)品等多個領(lǐng)域。現(xiàn)在，秦小姐已經(jīng)和好友達成共識，在2008年一起投資房產(chǎn)。

雖然當(dāng)前房價依舊居高不下，但國家也在煞費苦心地穩(wěn)定房價，政策一個接著一個地出臺。許多投資者正隨著風(fēng)云變換的形勢或觀望或拋售手中房產(chǎn)，投資房產(chǎn)看似并不是一個明智之舉。然而，秦小姐與好友對自己的投資則有著準(zhǔn)確的定位：將房產(chǎn)投資作為投資的一部分，而且是長期投資，絕對不做炒房大軍中的一員。

秦小姐表示，想到要投資房產(chǎn)主要是受到表姐的啟發(fā)。兩年前其表姐所購的房產(chǎn)現(xiàn)已出租，每月的租金收入除了還貸外還有一筆零花錢，還能投入其他領(lǐng)域進行再投資。秦小姐認(rèn)為，作為上海人的她，現(xiàn)在和父母合住，結(jié)婚住房也已有了著落，自己的住房公積金放著不用是浪費，正好朋友邀她一起進行房產(chǎn)投資。于是，兩人很快達成共識。“我們會選擇以租抵貸的投資形式，每月的租金收入按出資比例進行分配。房產(chǎn)投資的回報相對穩(wěn)定，并且長期看來，我對樓市還是有信心的。”秦小姐透露，她們正在松江附近尋找房源，目前資金已經(jīng)到位，如果價錢合適，就會立即買下，“我們最初決定購買大學(xué)城附近的房子。根據(jù)不少投資者的經(jīng)驗，那里需求總體較高，而且出租收益率不錯，是我們理想的投資目標(biāo)。”

如今，上海的房價已經(jīng)漲至高位，房產(chǎn)投資的風(fēng)險自然不容忽視。對此，秦小姐有著充分的準(zhǔn)備：“在決定這項投資之前，我們做了不少功課，請教了幾位業(yè)內(nèi)人士，并且獲得了家人的支持。我們的投資是長期的，絕不是為了炒房。為此，我們制定了兩大投資原則：第一，以出租收益率為主。既然打算以獲取租金收入為投資回報，就必須考慮地段因素，所以不會偏聽偏信中介的話，而是要考慮這房子買了以后是否租得出去以及租金是多少。第二，房產(chǎn)投資負(fù)債比例不宜過高，適當(dāng)控制貸款年數(shù)，降低月供還款與收入的比例。我們都還很年輕，不會為了投資房產(chǎn)而影響自己的生活水平，所以會選擇還貸時間較長、每月還貸額盡量較低的還款方式。此外，我們也不會將預(yù)期的房租收入作為按揭貸款主要還款來源。”

偏愛股票型基金

采訪對象：倪女士

年齡：28歲

職業(yè)：日企人事主管

2007年經(jīng)歷股票和基金投資“冰火兩重天”的倪女士，決定在來年繼續(xù)投資國內(nèi)A股市場，但以購買股票型基金和指數(shù)型基金為主。

倪女士開始投資是在2006年5月，當(dāng)初認(rèn)購的3萬元廣發(fā)策略優(yōu)選基金，如今累計凈值超過了3.2元，回報率超過3倍。由于所購基金表現(xiàn)良好。在2006年12月，倪女士追加了7萬元分別購買了南方積極配置基金和易方達平穩(wěn)基金。迄今為止，兩只基金表現(xiàn)也很不錯，前者的回報率在70%左右，后者有接近100%的不俗收益表現(xiàn)。

基金回報甚佳的同時，倪女士的股票投資卻不盡如人意。在股民數(shù)不斷創(chuàng)下歷史新高的2007年，倪女士也成為了炒股新手中的一員。不過，對上市公司情況并不了解、盲目跟風(fēng)追漲的她，經(jīng)過“2.27”、“5.30”等一系列股市調(diào)整之后，賬面資金從最初的15萬元縮水至現(xiàn)在14萬元。

據(jù)倪女士透露，到現(xiàn)階段的大調(diào)整之前，2007年好幾只購買的股票都是盈利的，造成資金縮水的最主要原因是自己瘋狂購買杭蕭鋼構(gòu)所致。倪女士告訴記者：“大約在5月底6月初的時候，杭蕭鋼構(gòu)接連漲停板被打開后的一段時間內(nèi)，我在該股票22、23元這個價位沖了進去，隨著價格的上漲不斷追漲，最多時手里多達5000多股，接近滿倉狀態(tài)。此后，該股票最高時達到過31元，當(dāng)時賬面盈利有5萬元左右，我沒有拋。此后，股市就開始振蕩，在利空消息后股價也不斷下滑。在這個期間，我不斷止損，陸續(xù)拋掉了手中5000多股股票，最終虧損1萬元。從盈利5萬元到虧損1萬元，還是自己貪心所致。與此同時，所購買的基金還是呈穩(wěn)步增值狀態(tài)。也是在那個時候，我開始感到，像我這樣缺乏投資知識的人，還是應(yīng)該通過購買基金抓住行情，獲取投資回報。”

倪女士說，投資股票比較傷神，上班時看盤和交易還要偷偷摸摸，以免被老板發(fā)現(xiàn)；而買基金就省心很多，回報也比自己像無頭蒼蠅似地在股市里亂撞要高很多。所以，她2008年打算以基金投資為主。

鑒于看好國內(nèi)股市的長期走勢，倪女士依舊打算以購買股票型基金為主。同時，她發(fā)現(xiàn)在行情好的時候，指數(shù)型基金的漲幅是所有基金中最大的，因此對股指抱樂觀態(tài)度。倪女士在來年還打算購買幾只指數(shù)型基金。最后，倪女士向記者表示：“當(dāng)然，下次投資之前我會好好征詢一下專業(yè)投資人士的意見，合理配置自己的資產(chǎn)，更好地進行投資。”

投資黃金保值資產(chǎn)

采訪對象：楊先生

年齡：37歲

職業(yè)：攝影師

作為攝影師的楊先生平時工作繁忙，不但奔波于影樓、工作室之間，工作日的晚上和周末還經(jīng)常受邀擔(dān)當(dāng)眾多婚禮的現(xiàn)場攝影師。說到理財，用楊先生自己的話來說就是“忙得連睡覺的時間都是擠出來的，哪還有時間去理財”。因此，楊先生的資產(chǎn)都是委托專業(yè)人士為其打理的。不過，他還有一個小小的嗜好――購買實物黃金，這也成為他資產(chǎn)配置的一部分。在他看來，這也是為自己的資產(chǎn)買了一份大大的保險。

由于工作關(guān)系，楊先生認(rèn)識了很多婚慶產(chǎn)業(yè)的人士，并能夠以非常優(yōu)惠的價格購買到裸鉆、實物黃金等產(chǎn)品。楊先生告訴記者：“一開始，我并沒有想到要投資黃金。后來，那位為我進行資產(chǎn)打理的朋友，多次請我?guī)兔Υ弻嵨稂S金，并建議我也花點錢買點黃金保值增值。他告訴我，從保值增值角度看，黃金是一種安全性很高的投資產(chǎn)品。一方面，從其內(nèi)在價格看，黃金具有長期穩(wěn)定性；另一方面，從中短期看，盡管近年來黃金價格波動性明顯提高，但與其他投資產(chǎn)品相比，黃金的價格波動性仍然要小得多。特別是在經(jīng)濟動蕩時期，金價的穩(wěn)定性表現(xiàn)得特別明顯。黃金具有規(guī)避市場風(fēng)險的功能。從投資組合中的獨立性看，黃金價格的變動具有一個非常突出的特點，即黃金與其他投資產(chǎn)品價格的變動往往呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)性，這樣可以使黃金成為一種分散風(fēng)險的重要工具。我想，專業(yè)投資人士的話總有一定的道理，所以后來一旦有機會，我都會購買少許金條。”

實物黃金買多了，保管也是一個問題。在這個問題上，楊先生在咨詢了專業(yè)人士的意見之后，去銀行租了一個保管箱，專門放置所購買的黃金。楊先生表示，投資顧問總是向他灌輸著各種理財知識。其中，讓他印象深刻的是：理財不是投機；投資者需要注意管理風(fēng)險，不要把所有的雞蛋放在一個籃子里；當(dāng)一個籃子摔壞時，不至于影響所有的雞蛋，這就是投資組合的作用，而黃金就是一個相對來說比較結(jié)實的“籃子”。

楊先生認(rèn)為，近兩年黃金價格不斷上漲，黃金的投資性能逐漸顯現(xiàn)。作為一種投資品，黃金既有一般投資產(chǎn)品的特性，也有其獨特性。而它的獨特性主要表現(xiàn)保值增值功能，以及在資產(chǎn)組合中的獨立性。因此，在資產(chǎn)組合中維持一定量的黃金投資，可以使資產(chǎn)組合達到最好的收益風(fēng)險狀況，有效降低系統(tǒng)風(fēng)險。

篇(4)

【關(guān)鍵詞】 外部治理機制； 產(chǎn)品市場競爭； 競爭態(tài)勢； 盈余管理

一、引言

在委托―關(guān)系中，委托人與人之間利益的不一致、信息的不對稱以及契約的不完備性，使企業(yè)經(jīng)理層有可能通過盈余管理、粉飾會計信息，實現(xiàn)自身利益最大化。從制度層面上看，會計準(zhǔn)則和公司治理機制是影響和制約上市公司進行盈余管理的兩大主要因素。會計準(zhǔn)則賦予企業(yè)一定的會計政策選擇權(quán)，目的在于使企業(yè)能夠更加真實、恰當(dāng)?shù)胤从称湄攧?wù)狀況和經(jīng)營成果，但前提是需要有一套完善的企業(yè)治理機制（Jaggi，1975；Saudagaran and Dign，1997）。如果缺乏這個前提條件，控股股東、管理層就會利用其在會計信息產(chǎn)生和報告過程中所處的優(yōu)勢地位，濫用會計選擇權(quán)，進行盈余管理，以達到攫取私有收益的目的。從這種意義上講，公司治理機制對盈余管理的影響要大于會計準(zhǔn)則，因為它直接關(guān)系到會計信息提供者的利益預(yù)期（劉峰等，2004）。

作為解決各種問題的一系列制度安排，完善的公司治理可以有效制約企業(yè)的盈余管理行為。但是公司治理機制對盈余管理的影響要受到其組成部分的制約，不同治理機制對盈余管理影響的方向及程度不盡相同。對此，國內(nèi)外已有大量的經(jīng)驗研究。例如，La Porta等（1998）認(rèn)為股權(quán)集中度與公司盈余管理程度負(fù)相關(guān)。Beasley（1996）、Peasnell（1998）等研究發(fā)現(xiàn)，獨立董事能夠有效抑制公司管理者盈余行為，董事會人數(shù)與盈余管理程度負(fù)相關(guān)。Fama and Jensen（1983）、Peny et al（2003）、Ronal et al（2004）、Peasnell et al（2005）等研究表明，獨立董事的介入有助于強化董事會對管理者的監(jiān)督作用，抑制會計舞弊行為，提高公司盈余質(zhì)量。Warfield等（2005）發(fā)現(xiàn)管理者持股可以影響盈余管理，且持股比例與盈余管理正相關(guān)。國內(nèi)學(xué)者張國華（2006）研究發(fā)現(xiàn)，國家股比例、董事會成員持股人數(shù)與盈余管理程度正相關(guān)；H股、B股所占比例，前5大股東的股權(quán)集中度，高層管理者持股人數(shù)與盈余管理程度成負(fù)相關(guān)。劉雪梅（2008）發(fā)現(xiàn)，第一大股東持股比例與盈余管理呈U型關(guān)系，獨立董事比例、執(zhí)行董事比例、未領(lǐng)薪酬董事比例、董事持股比例與盈余管理存在顯著相關(guān)關(guān)系。張兆國等（2009）則發(fā)現(xiàn)，投資者法律保護水平、獨立董事比例與盈余管理程度負(fù)相關(guān)，控股股東持股比例與盈余管理程度呈倒U型關(guān)系，而產(chǎn)品市場競爭程度、管理者持股比例、董事會規(guī)模及是否設(shè)立審計委員會均與盈余管理程度不相關(guān)。

然而，從國內(nèi)外現(xiàn)有文獻來看，關(guān)于公司治理與盈余管理關(guān)系的研究多是從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會及其構(gòu)成等方面進行的，對于外部治理機制與盈余管理的關(guān)系，尤其是產(chǎn)品市場競爭與盈余管理關(guān)系的研究甚少。事實上，公司治理包括基于股東、董事會、經(jīng)理層及其權(quán)責(zé)安排的內(nèi)部治理機制，以及產(chǎn)品或要素市場、經(jīng)理人市場、資本市場、公司控制權(quán)市場等外部治理機制。內(nèi)部治理是一種事前監(jiān)督和治理機制，但是僅有內(nèi)部治理還不足以避免經(jīng)理層的機會主義行為，如果沒有外部市場競爭所產(chǎn)生的間接治理機制以及所提供的有關(guān)實施治理的充分信息，內(nèi)部治理仍難以發(fā)揮有效作用。在市場經(jīng)濟條件下，市場評判是監(jiān)督和約束經(jīng)理層的主要依據(jù)，競爭機制為對經(jīng)理層進行監(jiān)督和約束提供了基礎(chǔ)。充分競爭的產(chǎn)品或要素市場，有助于克服經(jīng)營權(quán)和管理權(quán)分離下的信息不對稱，從而為解決人問題提供可靠的信息支持。本文以2000―2009年滬深A(yù)股上市公司為樣本，以分年度分行業(yè)回歸的橫截面修正Jones模型計算的操控性應(yīng)計利潤的絕對值作為盈余管理程度的變量，采用赫芬因德指數(shù)（HHI）和同行業(yè)上市公司家數(shù)等方式衡量產(chǎn)品市場競爭強度和行業(yè)競爭地位，實證檢驗了產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)盈余管理行為的影響。本文研究的貢獻在于從外部治理機制視角檢驗了產(chǎn)品市場競爭對公司盈余管理的治理效應(yīng)，為研究中國制度背景下的公司治理問題與企業(yè)財務(wù)報告行為提供了新的經(jīng)驗證據(jù)。

二、理論分析與研究假說的發(fā)展

已有的研究表明，產(chǎn)品市場競爭可以緩解信息不對稱的程度，激勵經(jīng)理人提高經(jīng)營效率，使股東能有效監(jiān)督經(jīng)理人的行為，最終解決問題（Fama，1980；Nalebuff和Stiglitz，1983；Hart，1983；）。然而問題是會計信息失真的根源（Healy and Palepu，2001），因此產(chǎn)品市場競爭對問題的影響最終會反映到企業(yè)財務(wù)報告行為之中。盡管企業(yè)財務(wù)報告的編制和披露受到會計準(zhǔn)則的管制，但會計準(zhǔn)則賦予企業(yè)的會計政策選擇權(quán)還是給經(jīng)理人在編制財務(wù)報告過程中提供了較大的靈活性，這一靈活性使經(jīng)理人可以向外部人透露公司的內(nèi)部信息，同時也給經(jīng)理人實施機會主義行為提供了機會（Watts和Zimmerman，1986；Healy和Palepu，1993）。企業(yè)管理當(dāng)局運用會計方法或者安排真實交易來改變財務(wù)報告，以誤導(dǎo)利益相關(guān)者對公司業(yè)績的理解或者影響以報告盈余為基礎(chǔ)的合約的盈余管理行為（Healy and Wahlen，1999），在現(xiàn)實中更多地表現(xiàn)為欺詐行為（Brown，1999）或不道德行為（Goel and Thakor，2003），最終直接影響財務(wù)報告質(zhì)量。產(chǎn)品市場競爭的雙重作用機制――信息機制和約束機制則為解釋競爭對企業(yè)財務(wù)報告編制過程中的盈余管理行為的影響提供了理論基礎(chǔ)。產(chǎn)品市場競爭的信息機制是指競爭企業(yè)間生產(chǎn)經(jīng)營信息所具有的相關(guān)性削弱了經(jīng)理人與股東之間的信息不對稱程度。Holmstrom（1982）、Nalebuff和Stiglitz（1983）的研究發(fā)現(xiàn)，同行業(yè)中競爭企業(yè)越多，則信息不對稱的程度越低，因為同行業(yè)業(yè)績的可比性使得業(yè)績評價變得更容易，從而改善了個人努力與經(jīng)理人報酬之間的關(guān)系。產(chǎn)品市場競爭的約束機制是指市場競爭增加了公司損失和破產(chǎn)的可能性，迫使經(jīng)理人付出更大的努力改善經(jīng)營效率。Hart（1983）和Schmidt（1997）的研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場競爭導(dǎo)致的破產(chǎn)風(fēng)險會使經(jīng)理人有動機提高經(jīng)營效率，避免因業(yè)績不佳而受到處罰（比如薪酬損失或解聘）。而競爭越激烈的行業(yè)，CEO變更頻率也越高（Parrino，1997；Fond和Park，1999）。

從信息機制的角度看，產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)盈余管理行為的影響是不確定的。一方面，企業(yè)通過盈余管理可以降低盈余中的信息含量，從而達到限制信息流向社會公眾的目的。因為通過限制信息外流，可以使公司免于競爭（Fan和Wong，2002）。因此，激進的盈余管理可能是對激烈競爭環(huán)境的回應(yīng)，從而通過增加噪音或者降低盈余的信息含量來限制信息流向潛在的競爭者。Markarian and Santalo（2010）的理論模型和經(jīng)驗證據(jù)均支持產(chǎn)品市場競爭與盈余管理程度是正向關(guān)系的結(jié)論。另一方面，競爭改善了公司的信息不對稱程度，從而可以客觀地評價經(jīng)理人的努力狀況，激勵其選擇有利于股東利益的行為（Holmstrom，1982；Nalebuff和Stiglitz，1983），包括增加盈余的信息含量。而盈余管理被認(rèn)為扭曲了信息并損害了股東利益，因此，競爭將使經(jīng)理人提供信息含量更高的財務(wù)報告，從而降低盈余管理的程度。Marciukaityte和Park（2009）的研究表明，產(chǎn)品市場競爭度越高的公司其盈余管理程度越低。綜上所述，提出假說1。

假說1a：在其他條件相同的情況下，產(chǎn)品市場競爭度越高，則公司盈余管理的程度越高。

假說1b：在其他條件相同的情況下，產(chǎn)品市場競爭度越高，則公司盈余管理的程度越低。

從約束機制角度看，競爭強度的增加會降低公司利潤，并使其在未來面臨更高的流動性風(fēng)險（Hou & Robinson，2006），當(dāng)會計盈余表明公司處于競爭劣勢時，會使其在股票市場上遭受更大的懲罰（Markarian和Santalo，2010），從而使經(jīng)理人的私有租金受損，比如受到更嚴(yán)格監(jiān)督，顯性與隱性收入的降低，甚至被解雇。為避免此種情形出現(xiàn)，經(jīng)理人通常會采取措施扭曲公司真實業(yè)績。理論研究表明，當(dāng)盈余管理成本更低且不易被外部利益相關(guān)者發(fā)現(xiàn)時，它將成為扭曲經(jīng)營業(yè)績的一種工具（Bagnoli和Watts，2000）。與真實交易的盈余管理相比，應(yīng)計基礎(chǔ)的盈余管理成本更低，且股票投資者、財務(wù)分析師乃至審計師對于“應(yīng)計”的真實影響難以識別和認(rèn)清（Bradshaw，Richardson & Sloan，2001）。因此，對于經(jīng)理人來說，正向的盈余管理將成為其保護自身利益的有效工具。由此提出假說2。

假說2：在其他條件相同的情況下，產(chǎn)品市場競爭度越高則公司越傾向于正向的盈余管理。

當(dāng)公司在行業(yè)競爭中處于優(yōu)勢地位時，為避免財務(wù)報告的披露向外界傳遞行業(yè)未來發(fā)展?fàn)顩r的信息，阻止行業(yè)的潛在進入者，并確保和鞏固其行業(yè)地位，企業(yè)可能通過盈余管理的行為降低盈余的信息含量，從而達到限制信息外流的目的。如果未經(jīng)過管理的盈余表明未來行業(yè)中對產(chǎn)品存在更高的需求，則可能使其競爭者增加產(chǎn)量從而危及公司的市場份額與行業(yè)地位。據(jù)此提出假說3。

假說3：在其他條件相同的情況下，公司在產(chǎn)品市場中的競爭優(yōu)勢越明顯則其盈余管理程度越高，且越傾向于負(fù)向的盈余管理。

三、模型設(shè)計與樣本選擇

（一）模型與變量

為檢驗產(chǎn)品市場對企業(yè)盈余管理行為的影響，本文以盈余管理程度為被解釋變量，以產(chǎn)品市場競爭度與市場競爭態(tài)勢為解釋變量，構(gòu)建了如下多元回歸模型：

ABSDACCit=β0+β1COMPETEit+β2CONTROLSit+εit（1）

ABSDACCit=β0+β1MKTPOSTit+β2CONTROLSit+εif（2）

在諸多操控性應(yīng)計利潤估計模型中，分年度分行業(yè)回歸的截面修正Jones模型在模型的設(shè)定和盈余管理的檢驗?zāi)芰Ψ矫姹憩F(xiàn)更佳（黃梅和夏新平，2009），因此本文中回歸模型的被解釋變量（ABSDACC）采用此方法衡量企業(yè)盈余管理程度。對模型（1）中的解釋變量，本文借鑒Marciukaityte & Park（2009）、Markarian & Santalo（2010）的經(jīng)驗，分別采用了三種方法衡量產(chǎn)品市場競爭度：1.以赫芬因德指數(shù)（HHI）乘以（-1）后的所得值（COMPHHI）進行衡量，HHI=∑（Xi/X）2，其中X=∑Xi，Xi表示企業(yè)i的年度銷售額。該值越大表明市場競爭度越高；2.將所有行業(yè)區(qū)分為高競爭度和低競爭度，當(dāng)COMPHHI高于均值時取1，否則取0；3.取分年度同行業(yè)中上市公司家數(shù)的自然對數(shù)表示行業(yè)競爭度，該值越大則競爭度越高。模型（2）中的解釋變量（MKTPOST）為市場競爭態(tài)勢，該指標(biāo)采用了類似市場份額的計算方法，即MKTPOST=（Xi/X）2，該值越大表明公司在所處行業(yè)中的市場份額越大，競爭優(yōu)勢越明顯。

模型（1）和（2）中還借鑒以往的相關(guān)文獻設(shè)置了控制變量（CONTROLS），具體包括企業(yè)規(guī)模（SIZE），取年末資產(chǎn)總額的自然對數(shù)；企業(yè)盈利能力（ROA），即當(dāng)年凈利潤除以年末資產(chǎn)總額；股票回報率（RETURN）是根據(jù)股票期初開盤價和期末收盤價計算的年度回報率；企業(yè)成長性（GROWTH），即權(quán)益的市場價值除以權(quán)益的賬面價值；企業(yè)負(fù)債水平（LEV），即年末負(fù)債總額除以年末資產(chǎn)總額；市場化程度（GOV）則根據(jù)《中國市場化指數(shù)：各地區(qū)市場化相對進程2006年度報告》（樊綱等，2007）中披露的市場化指數(shù)、政府干預(yù)指數(shù)和法制化指數(shù)，運用主成分分析法，將此三項指數(shù)合成為一個指標(biāo)作為替代變量。此外，本文還控制了行業(yè)和年度固定效應(yīng)，行業(yè)中的制造業(yè)按照二級分類進行劃分，共17個行業(yè)虛擬變量（INDUSTRY）和9個年度虛擬變量（YEAR）。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2000―2009年我國滬深A(yù)股上市公司為研究的初始樣本，按如下標(biāo)準(zhǔn)加以篩選：1.剔除金融行業(yè)的上市公司；2.剔除ST、*ST以及PT特別處理的上市公司；3.剔除當(dāng)年所處行業(yè)上市公司家數(shù)少于10家的公司，具體包括木材和家具業(yè)（C2）、其他制造業(yè)（C99）和傳播與文化產(chǎn)業(yè)（L）；4.刪除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本公司。最終得到2000至2009年間產(chǎn)品市場競爭度數(shù)據(jù)10 265個年度觀測值。此外本文還對所有連續(xù)變量按1%分位數(shù)進行了Winsorize處理。文中上市公司數(shù)據(jù)來自銳思（RESSET）金融研究數(shù)據(jù)庫。

四、實證檢驗及結(jié)果分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計

表1報告了樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計結(jié)果。數(shù)據(jù)顯示，樣本公司中盈余管理程度（ABSDACC）的均值和中位數(shù)分別為0.069和0.046，這與國外同類研究（Marciukaityte and Park，2009）結(jié)果相一致。以赫芬因德指數(shù)計算的產(chǎn)品市場競爭度（COMPHHI）的均值和中位數(shù)分別為-0.06和-0.045，表明我國大多數(shù)上市公司所處行業(yè)的競爭度較高，而表示產(chǎn)品市場競爭度高低的COMPHL的統(tǒng)計結(jié)果也表明73%的上市公司處于高競爭度的行業(yè)。全部上市公司行業(yè)家數(shù)平均為66.944，中位數(shù)為56家，其自然對數(shù)（COMPNUB）的均值和中位數(shù)分別為4.428和4.511。產(chǎn)品市場競爭態(tài)勢的均值和中位數(shù)分別為0.016和0.006，表明大多數(shù)上市公司在產(chǎn)品市場競爭中處于劣勢地位。其他控制變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果與相關(guān)研究基本一致。

表2報告了根據(jù)證監(jiān)會二級次類行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)計算的產(chǎn)品市場競爭度和盈余管理程度的相關(guān)指標(biāo)。Panel A顯示，建筑業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、采掘業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等的COMPHHI較低，表明其壟斷程度較高，被劃為低競爭行業(yè)；而紡織服裝皮毛業(yè)、石油化學(xué)塑膠塑料、機械設(shè)備儀表業(yè)等的COMPHHI較高，表明其競爭程度較高，被劃為高競爭行業(yè)，這與市場競爭的相關(guān)理論基本吻合，因此使用赫芬因德指數(shù)（HHI）作為產(chǎn)品市場競爭度的變量較合理。Panel B比較了產(chǎn)品競爭度高低組的盈余管理程度（ABSDACC），結(jié)果表明競爭度高組中盈余管理程度的均值和中位數(shù)均高于競爭度低組，且差異在1%的水平上顯著。這為支持假說1a提供了初步的經(jīng)驗證據(jù)。

（二）實證研究結(jié)果及其分析

表3報告了模型（1）和（2）的回歸結(jié)果。回歸（1）―（3）檢驗了產(chǎn)品市場競爭對盈余管理程度的影響，結(jié)果顯示，三項衡量產(chǎn)品市場競爭度指標(biāo)的參數(shù)估計值均顯著大于0，表明產(chǎn)品市場競爭度越高，盈余管理程度越高，這為支持假說1a提供了穩(wěn)健可靠的經(jīng)驗證據(jù)，同時也拒絕了假說1b。為進一步檢驗產(chǎn)品市場競爭對盈余管理方向的影響，本文根據(jù)可操控性應(yīng)計（DACC）是否大于零，將樣本區(qū)分為正向和負(fù)向盈余管理的公司。回歸（4）和（5）的結(jié)果表明，產(chǎn)品市場競爭度的估計系數(shù)在正向盈余管理的公司中顯著大于零，而在負(fù)向盈余管理的公司中雖大于零但不顯著，表明產(chǎn)品市場競爭迫使上市公司進行正向的盈余管理，產(chǎn)品市場競爭度越高則正向盈余管理的程度越高，而對負(fù)向盈余管理則沒有顯著影響，從而驗證了假說2。

表3中的回歸（6）―（8）檢驗了行業(yè)內(nèi)上市公司產(chǎn)品市場競爭態(tài)勢對盈余管理行為的影響。回歸（6）的結(jié)果顯示市場競爭態(tài)勢（MKTPOST）的估計系數(shù)顯著大于零，表明上市公司所占市場份額越大，則盈余管理的程度越高。在進一步將樣本區(qū)分為正負(fù)向盈余管理后發(fā)現(xiàn)，正向盈余管理組中，市場競爭態(tài)勢（MKTPOST）的估計系數(shù)小于零但不顯著，而負(fù)向盈余管理組中市場競爭態(tài)勢（MKTPOST）的估計系數(shù)顯著大于零。這一結(jié)果表明，在市場競爭中競爭優(yōu)勢越明顯，市場份額越大則越可能進行負(fù)向的盈余管理，回歸結(jié)果支持假說3。

（三）穩(wěn)健性檢驗

在研究設(shè)計中為使經(jīng)驗證據(jù)的結(jié)果更穩(wěn)健，本文采用了三種關(guān)于產(chǎn)品市場競爭度的衡量指標(biāo)，其回歸結(jié)果高度一致。同時本文的研究期間跨度為10年，如此之大的樣本也為我們提供了更可信的統(tǒng)計結(jié)果。為使研究結(jié)論更可靠，本文還作了如下穩(wěn)健性檢驗：1.采用未經(jīng)Winsorize處理的原始數(shù)據(jù)；2.對控制變量中標(biāo)準(zhǔn)差較大的財務(wù)指標(biāo)（SIZE，RETURN，MB）按5%的分位數(shù)進行Winsorize處理；3.將業(yè)績控制變量（ROA）以剔除非經(jīng)常性損益后的計算結(jié)果代入模型中重新回歸；4.考慮到盈余管理可能受公司治理的影響，借鑒王雄元等（2009）的研究，在控制變量中增加了關(guān)于公司治理的替代變量，即董事長與總經(jīng)理兩職合一、獨立董事比例、第一大股東持股比例、第一大股東與第二大股東持股比例之比、最終控制人性質(zhì)。上述情況下對原假設(shè)進行多元回歸檢驗，其結(jié)論保持不變。

五、簡要結(jié)論與啟示

企業(yè)管理當(dāng)局為了引導(dǎo)其他會計信息使用者對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的理解或影響那些基于會計數(shù)據(jù)的契約，在作出相關(guān)判斷和會計政策選擇的過程中，通常會利用會計政策或“構(gòu)造”交易事項等盈余管理行為來改變財務(wù)報告。目前上市公司的盈余管理行為已成為我國社會經(jīng)濟發(fā)展，尤其是證券市場發(fā)展的一大隱患。完善公司治理可以有效約束經(jīng)理層的盈余管理行為，但是不同的治理機制對盈余管理影響的方向及程度不盡相同。本文以2000―2009年滬深A(yù)股上市公司為樣本，以盈余管理程度為被解釋變量，以產(chǎn)品市場競爭度和市場競爭態(tài)勢為解釋變量，實證檢驗了產(chǎn)品市場競爭的治理效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場競爭度越高則盈余管理的程度越高；在區(qū)分盈余管理的方向后發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場競爭迫使上市公司進行正向的盈余管理；在行業(yè)中處于競爭優(yōu)勢的公司其盈余管理的程度更高，且傾向于負(fù)向的盈余管理。

在市場經(jīng)濟條件下，競爭機制為對經(jīng)理層進行監(jiān)督和約束提供了基礎(chǔ)。基于股東、董事會、經(jīng)理層及其權(quán)責(zé)安排的內(nèi)部治理是一種事前監(jiān)督和治理機制，但是如果沒有外部市場的競爭所產(chǎn)生的間接治理機制及其所提供的有關(guān)實施治理的充分信息，內(nèi)部治理還不足以避免經(jīng)理人的機會主義行為。本文的研究表明，大力推動建設(shè)一個全國性的、統(tǒng)一的、完整的和充分競爭的產(chǎn)品或要素市場，消除地區(qū)分割和行業(yè)分割，有效克服經(jīng)營權(quán)和管理權(quán)分離下的信息不對稱，能夠為解決人問題提供可靠的信息支持。因此，探求會計信息質(zhì)量治理之策時，應(yīng)注重內(nèi)外部公司治理機制的相互結(jié)合，使公司治理能為會計信息生成和披露制度的有效實施創(chuàng)造良好的環(huán)境。監(jiān)管部門則應(yīng)從企業(yè)會計信息的相關(guān)性、可靠性以及披露的信息含量等方面加強監(jiān)管與懲處力度，完善信息披露制度，提高信息公開性和透明性，減少信息的不對稱；同時逐步改變上市公司以報告盈余為導(dǎo)向的監(jiān)管機制，應(yīng)結(jié)合市場競爭的特點以及公司的行業(yè)特點和成長性等方面進行綜合考慮和判斷。另外在加強對外部審計機構(gòu)審計責(zé)任的管理和監(jiān)督的基礎(chǔ)上，可考慮通過有關(guān)制度安排，由外部審計機構(gòu)提供被審計企業(yè)盈余管理的評價報告，以有效約束或抑制企業(yè)的盈余管理行為。

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