序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇券商的投資價(jià)值范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

證券公司的業(yè)務(wù)和收入來源與資本市場(chǎng)密切相關(guān)，資本市場(chǎng)的發(fā)展和創(chuàng)新，推動(dòng)證券公司收入結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)內(nèi)涵不斷變化，促進(jìn)資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力持續(xù)提升。雖然次貸危機(jī)造成全球金融動(dòng)蕩，但這并不能否定中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展方向和進(jìn)程，因而也就不能否定證券公司的投資價(jià)值。

證券公司具有獨(dú)特的盈利和估值模式。

盈利特征一：業(yè)績(jī)波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。證券業(yè)的盈利特征具有業(yè)績(jī)波動(dòng)劇烈、長(zhǎng)期回報(bào)率高、成長(zhǎng)速度快的特征，中國(guó)證券業(yè)類似于美國(guó)和日本1980年代前期的情形，波動(dòng)特征更為明顯。

盈利特征二：成長(zhǎng)初期誘人的高盈利和長(zhǎng)期投資價(jià)值。中國(guó)證券業(yè)不乏具備持續(xù)盈利能力的優(yōu)質(zhì)公司。中信證券在過去10年中一直保持著盈利的記錄，年度平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到15.97％，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到44.27％，這項(xiàng)紀(jì)錄不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他券商，也超越了多數(shù)上市公司。

盈利特征三：業(yè)績(jī)分化日趨激烈。證券公司的業(yè)績(jī)分化趨勢(shì)并不因?yàn)榕Ｊ泻托苁卸孓D(zhuǎn)。在經(jīng)歷了前幾年的熊市和綜合治理階段之后，中國(guó)證券業(yè)“第一集團(tuán)”的席位已重新排列。

盈利特征四：成交量與證券公司業(yè)績(jī)密切相關(guān)。美國(guó)大型券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)收入貢獻(xiàn)率不足10％，但其業(yè)績(jī)與股票交易額的變化仍密切相關(guān)，與指數(shù)的走勢(shì)關(guān)聯(lián)度則相對(duì)較低。原因在于股票交易額的增長(zhǎng)表明市場(chǎng)活躍，促進(jìn)了證券公司其他業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)，因此“靠天吃飯”是證券公司經(jīng)營(yíng)模式的特性，把握成交量變化所產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)是投資證券股的關(guān)鍵。

2009年市場(chǎng)成交量不可小覷。小非解禁對(duì)成交量和券商業(yè)績(jī)其實(shí)是利好，儲(chǔ)蓄分流和機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展將為證券市場(chǎng)提供足夠的資金支持，眾多小非的解禁，對(duì)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)容和成交金額的增長(zhǎng)具有深遠(yuǎn)的意義。保守預(yù)計(jì)2009年日均股票、基金成交金額在850億元以上，全年成交金額在21萬億元以上，如果市場(chǎng)活躍程度更高，則成交金額和全年業(yè)績(jī)有望超過2008年。

新業(yè)務(wù)提升證券公司權(quán)益乘數(shù)。擴(kuò)大權(quán)益乘數(shù)有助于提高券商應(yīng)對(duì)熊市的能力，A股上市券商面臨著權(quán)益乘數(shù)過低的難題，主要原因是資產(chǎn)管理、交易投資等非經(jīng)紀(jì)類負(fù)債業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，總資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)有限。融資融券、交易投資等業(yè)務(wù)的發(fā)展，不僅優(yōu)化了證券公司的資產(chǎn)負(fù)債和收入結(jié)構(gòu)，更能有效提升證券公司的權(quán)益乘數(shù)。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是券商財(cái)務(wù)穩(wěn)定器。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度較低，對(duì)于證券公司收入結(jié)構(gòu)而言，具有“財(cái)務(wù)穩(wěn)定器”的作用。

直接投資業(yè)務(wù)回報(bào)豐厚。如果創(chuàng)業(yè)板推出、股份代辦市場(chǎng)轉(zhuǎn)型，證券公司直接投資業(yè)務(wù)的回報(bào)期將大幅度縮短。目前，已有中信證券、中金公司、海通證券等十余家券商獲得直接投資業(yè)務(wù)資格，儲(chǔ)備項(xiàng)目成熟，將使相關(guān)券商獲得超額收益。

篇(2)

5月9日，大盤小幅震蕩后已站上4000點(diǎn)，創(chuàng)出了新高。后市股指還會(huì)繼續(xù)走高嗎?牛市還能走多遠(yuǎn)?

不看指數(shù)點(diǎn)位高低

“沒有必要去看股指是4000點(diǎn)還是3500點(diǎn)或是5000點(diǎn)，這沒有多大意義。”興業(yè)趨勢(shì)基金經(jīng)理王曉明在接受記者采訪時(shí)坦言，“我不以絕對(duì)點(diǎn)位高低去判斷市場(chǎng)，而主要是看上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否跟上股價(jià)的上漲。”

王曉明管理的興業(yè)趨勢(shì)基金有著非常好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。截至5月9日，該基金累計(jì)凈值已達(dá)到4.097元，去年全年收益率高達(dá)160.21％。今年以來，在眾多基金重倉(cāng)股表現(xiàn)平平的情況下，興業(yè)趨勢(shì)基金已經(jīng)取得了62.17％的回報(bào)率，成為為數(shù)不多的戰(zhàn)勝業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的基金。

預(yù)計(jì)該基金最近拆分后將會(huì)有巨額新資金進(jìn)入，“在目前點(diǎn)位建倉(cāng)，不需要過分擔(dān)心。因?yàn)橐廊挥幸徊糠止善敝档猛顿Y。”王曉明說，“目前市場(chǎng)由于流動(dòng)性過剩導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性泡沫，一些大盤藍(lán)籌股由于股價(jià)漲幅較小，其估值仍在合理范圍。考慮其成長(zhǎng)性，長(zhǎng)期來看還有投資價(jià)值。”

鐘情銀行股

王曉明對(duì)銀行股情有獨(dú)鐘，他說：“別看現(xiàn)往的銀行股市盈率不低了，但預(yù)計(jì)中國(guó)的銀行今后幾年都能保持20％～30％的增長(zhǎng)，那么到時(shí)再來看銀行股的價(jià)格，可能就不覺得貴了。這樣的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率在國(guó)際市場(chǎng)上也是很少見的。”

去年重倉(cāng)銀行股，讓王曉明收益頗豐，但今年為什么又減倉(cāng)銀行股呢?

今年一季度，在散戶主導(dǎo)下，市場(chǎng)由去年的二八、一九現(xiàn)象，發(fā)展為普漲格局。僅從市場(chǎng)指數(shù)來看，中標(biāo)300指數(shù)比上證50指數(shù)走勢(shì)強(qiáng)，而市場(chǎng)綜合指數(shù)則強(qiáng)于中標(biāo)300指數(shù)。

“這就是我們今年一季度適當(dāng)分散持股的原因。去年每個(gè)銀行股占凈值7、8個(gè)百分點(diǎn)，有些甚至達(dá)9個(gè)百分點(diǎn)，但今年降低了個(gè)股的集中度，除非特別看好的股票，一般我們只持有3、4個(gè)百分點(diǎn)。”王曉明透露說。

改變策略、分散投資讓王曉明分享了今年指數(shù)上漲帶來的收益。

面對(duì)蜂擁的資金，王曉明說他不會(huì)快速建倉(cāng)，也不會(huì)持倉(cāng)到上限。他說：“要在控制好風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，追求回報(bào)，盡可能地去戰(zhàn)勝市場(chǎng)。雖然短期內(nèi)可能會(huì)受到持有人的一定壓力，但基金投資更看重長(zhǎng)期回報(bào)。”

王曉明表示，目前在建倉(cāng)品種選擇上除了具有成長(zhǎng)性外，還要尋找有估值安全邊際的股票。

王曉明稱，仍然看好地產(chǎn)、銀行、消費(fèi)、商業(yè)、機(jī)械等板塊。同時(shí)還將一些行業(yè)加入了投資組合，如電力、煤炭和通信等。

對(duì)券商股保持謹(jǐn)慎

對(duì)于近期漲勢(shì)良好的券商股出現(xiàn)了回調(diào)，王曉明認(rèn)為，是上漲過快后的正常調(diào)整。他認(rèn)為，從短期成長(zhǎng)性來看，按照目前的開戶數(shù)和成交量分析，券商每天的傭金、交易費(fèi)等收入大約是20多億元，按照200天的成交日計(jì)算，券商的全年收入將達(dá)到大約5000億元，這相當(dāng)于去年全年所有上市公司的利潤(rùn)總和。

券商股上漲有其背后業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)的原因。

篇(3)

投資者與分析師情緒相左

8月的新財(cái)富信心指數(shù)由7月的44大幅反彈至70，分析其中不同群體的信心指數(shù)變動(dòng)，主要的反彈動(dòng)力來自個(gè)人投資者信心的回升，較7月增長(zhǎng)了2倍至85的樂觀值；機(jī)構(gòu)投資者較7月微升7%，至64的偏樂觀值；券商分析師較7月則進(jìn)一步下降了25%，至45的偏悲觀值。另一方面，各群體的變動(dòng)情況依然延續(xù)了7月的走勢(shì)，即個(gè)人投資者信心指數(shù)波動(dòng)劇烈，機(jī)構(gòu)和券商分析師波幅較小。信心指數(shù)的大幅反彈與個(gè)人投資者情緒由極度悲觀向較樂觀的反轉(zhuǎn)關(guān)系密切。而機(jī)構(gòu)投資者和券商分析師的變動(dòng)幅度不大，主要區(qū)別在于方向相左，機(jī)構(gòu)投資者有偏樂觀趨勢(shì)，券商分析師則仍較悲觀。

預(yù)計(jì)8月上證綜指將上漲的全部投資者加權(quán)比例為72%，較7月調(diào)查上漲21個(gè)百分點(diǎn)，其中，看漲的主體是個(gè)人投資者，比例為99%，較7月上漲52個(gè)百分點(diǎn)；機(jī)構(gòu)投資者和券商分析師的看漲比例分別為50%和40%，較7月分別下降了17和2個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來6個(gè)月上證綜指將上漲的全部投資者加權(quán)比例為99%，投資者幾乎一致對(duì)2010年下半年至2011年初的市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)期較高。

機(jī)構(gòu)與分析師對(duì)估值的認(rèn)同值得關(guān)注

篇(4)

證券保險(xiǎn)估值合理，保險(xiǎn)股的A/H股大幅折價(jià)。廣發(fā)證券研究所統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月24日，中信證券、海通證券、華泰證券等大型券商動(dòng)態(tài)PE基本處于17至22倍，中信證券A/H股折溢價(jià)為-6.18%。中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)動(dòng)態(tài)PE分別為15、10、15和11倍，動(dòng)態(tài)P/EV分別為1.07、0.87、1.10和0.97。其中，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保的A/H股折溢價(jià)分別為-13.07%、-13.68%和-13.38%。

自2010年以來，證券和保險(xiǎn)都經(jīng)歷過幾輪深幅下跌，對(duì)應(yīng)的是證券和保險(xiǎn)基本面的持續(xù)惡化。然而自2014年以來，證券和保險(xiǎn)基本面的情況逐漸明朗，甚至可以說是最近5年以來基本面改善最好的時(shí)期。廣發(fā)證券研究所統(tǒng)計(jì)顯示，上市證券公司前8個(gè)月累計(jì)扣非綜合收益同比增長(zhǎng)64%，2014年預(yù)期ROE為6.98%，較2013年增加1.03%。2014年上半年上市保險(xiǎn)公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)503.65億，同比增20.61%。保險(xiǎn)公司在保費(fèi)收入、投資收益、銷售渠道等方面都有改善。從2013年開始，保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入明顯回升，市場(chǎng)普遍預(yù)期2014年全年新業(yè)務(wù)價(jià)值將會(huì)有兩位數(shù)的增長(zhǎng)。市場(chǎng)利率下行和權(quán)益投資趨好將大幅增加保險(xiǎn)公司的投資收益。

政策方面的利好也適逢推出。證券相關(guān)的政策催化劑有滬港通、新三板、一碼通等。其中，滬港通利好證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及縮窄A/H折價(jià)；新三板做市豐富了證券公司資本消耗型業(yè)務(wù)，有利于提升ROE水平；一碼通漸進(jìn)放開“一人一戶”限制將有利于具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的券商獲取更多市場(chǎng)份額。保險(xiǎn)相關(guān)的政策催化劑有滬港通、新國(guó)十條等。按照新國(guó)十條對(duì)2020年保險(xiǎn)深度5%、保險(xiǎn)密度3000的目標(biāo)，未來行業(yè)年均增長(zhǎng)16%-17%。隨著老齡化推進(jìn)和稅收優(yōu)惠政策實(shí)施，預(yù)計(jì)健康險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)迎來新的發(fā)展機(jī)遇，成為新一輪增長(zhǎng)引擎。

當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下非銀行金融具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。自年初以來，中證500指數(shù)、中小板綜指、創(chuàng)業(yè)板綜指有超過25%的漲幅，而中證800非銀行金融僅有5%的漲幅。在非銀行金融板塊基本面大幅改善的情況下，非銀行金融板塊具有明顯的估值優(yōu)勢(shì)。從市場(chǎng)博弈的角度，具有較好的相對(duì)配置價(jià)值。

篇(5)

對(duì)于手握2.16億股的164只公募基金而言，每一個(gè)跌停板都對(duì)應(yīng)著一個(gè)逾10億的凈值縮水。當(dāng)然，他們并不會(huì)很心疼，一方面，錢從廣大基民的口袋掏；另一方面，崇尚長(zhǎng)期價(jià)值的他們，還深信這只是短期情緒。

然而，基民和輿論都不買賬。

一些基民選擇用腳投票，干脆贖回，現(xiàn)在看來這是明智的；輿論上則掀起了一場(chǎng)公募基金領(lǐng)域的社會(huì)責(zé)任討論。

按道理說，“瘦肉精”與在二級(jí)市場(chǎng)上博取收益沒有直接聯(lián)系，公募基金在此事上沒有直接的社會(huì)責(zé)任。

而事實(shí)上，公募基金既是雙匯的“重量級(jí)”股東，又都有消費(fèi)者身份，在“瘦肉精” 事件上，兩種角色之間的利益進(jìn)行了一場(chǎng)交鋒。權(quán)衡之后，股東利益當(dāng)然更現(xiàn)實(shí)。

首先在停牌后的調(diào)整估值上，公募基金表現(xiàn)得很“紳士”，除了華安基金外，其余的均按一個(gè)跌停板計(jì)；除此而外，在全民指責(zé)雙匯的輿論當(dāng)口，券商、公募基金聯(lián)合唱多雙匯發(fā)展。這種不負(fù)責(zé)任的行為必然會(huì)引發(fā)市場(chǎng)有關(guān)社會(huì)責(zé)任的討論。

公募虧損逾50億

“3?15”當(dāng)天，“瘦肉精”事件被曝光，雙匯發(fā)展當(dāng)天跌停并開始停牌，4月19日復(fù)牌后，連續(xù)兩個(gè)跌停超出了大部分基金公司的預(yù)期，公募基金為此付出50.7億元的代價(jià)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2010年末，169只基金持有雙匯發(fā)展，累計(jì)持有雙匯發(fā)展2.2億股，占雙匯發(fā)發(fā)展流通股的35.7%，不能不說是其“重量級(jí)”股東。作為持有雙匯發(fā)展最多的基金公司，興業(yè)全球旗下興業(yè)趨勢(shì)與興業(yè)全球視野兩基金2010年末就持有2174萬股。

由于大部分基金預(yù)計(jì)復(fù)牌后會(huì)有一個(gè)跌停，并對(duì)基金凈值做了相應(yīng)調(diào)整，因此，4月19日雙匯發(fā)展跌停對(duì)基金凈值影響不大；然而4月20日的跌停，出乎很多基金“意料”，當(dāng)天，基金虧損近15億元，而興業(yè)全球視野當(dāng)天就虧損逾5000萬元（按2010年持有的726.8萬股計(jì)），凈值下跌1.9%，是凈值下跌幅度最大的基金。

現(xiàn)在看來，在估值調(diào)整上，基金公司對(duì)雙匯發(fā)展表現(xiàn)得過于客氣。

“瘦肉精”事件第二天，雙匯停牌。隨之，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)基金估值小組表態(tài)，在已有的停牌股票估值模型基礎(chǔ)上，基金公司可自主決定是否調(diào)整雙匯發(fā)展估值，以及調(diào)整幅度。

超過20家基金公司了重估公告，其中華安基金公司按兩個(gè)跌停板（63.14元/股）重估，興業(yè)全球、國(guó)泰、博時(shí)等公司按一個(gè)跌停板重估。

作為基金重倉(cāng)股，雙匯發(fā)展的停牌給每日計(jì)算凈值并接受申贖的基金帶來考驗(yàn)。最終調(diào)整的估值結(jié)果與股票復(fù)牌后市場(chǎng)表現(xiàn)的吻合程度，體現(xiàn)了基金公司的定價(jià)水平與核心競(jìng)爭(zhēng)力。

社會(huì)責(zé)任交鋒

投資機(jī)構(gòu)在全民指責(zé)雙匯“瘦肉精”風(fēng)頭上說看好雙匯，必然會(huì)引發(fā)社會(huì)爭(zhēng)議。而該事件最終受害者還是中小投資者，這場(chǎng)爭(zhēng)論的實(shí)質(zhì)其實(shí)是社會(huì)責(zé)任與投資價(jià)值之間的交鋒。

雙匯爆出“瘦肉精”，作為消費(fèi)者，其內(nèi)心對(duì)火腿的反感，毫不比日本人對(duì)“核”的反應(yīng)弱。

然而，當(dāng)消費(fèi)者還處于激憤狀態(tài)時(shí)，價(jià)值投資一方包括華泰聯(lián)合、銀河、興業(yè)、國(guó)泰君安等券商卻紛紛看多雙匯發(fā)展的投資報(bào)告，興業(yè)全球基金也了很多看多言論。

券商和基金聯(lián)合唱多，被人們理解為一種不可告人的交易。歷來基金公司與券商之間總有說不清的灰色地帶，比如交易傭金的分配等。

在采訪時(shí)，很多投資人士在談到如何選股時(shí)，總是格外關(guān)注企業(yè)家精神。

那么，公募基金一定力挺雙匯董事長(zhǎng)萬隆“我們不會(huì)成為下一個(gè)三鹿”的宣誓，也一定歡迎雙匯總經(jīng)理游牧在3月31日的產(chǎn)能承諾：在屠宰方面， 4月15日要達(dá)到1400噸/天以上，4月底要達(dá)到1500噸/天以上；在肉制品業(yè)方面，4月15日要達(dá)到3500噸/天以上，4月底要達(dá)到5000噸/天以上。

由此，公司高管、券商、公募基金的目標(biāo)達(dá)成一致：穩(wěn)定股價(jià)。

深受食品安全困擾的消費(fèi)者及基金持有人不僅會(huì)問：高呼看好雙匯發(fā)展的人，有誰依然會(huì)像以前一樣，把火腿夾在面包里，毫無顧慮地塞進(jìn)嘴巴？有多少人的冰箱里還會(huì)經(jīng)常備著一袋雙匯火腿腸？

“瘦肉精”事件出來后，筆者也經(jīng)常在超市觀察火腿類食品的銷售情況，說實(shí)話，買的人很少。當(dāng)看到排自己身后穿著不講究的小伙子購(gòu)物車?yán)锓乓淮芊獾幕鹜葧r(shí)，我著實(shí)把此人打量了一番。

持有人首先是消費(fèi)者

一位深陷“瘦肉精”事件的基金公司人士很無奈地說：“在這件事情上，越解釋，越受到質(zhì)疑。”

或許很多基金公司現(xiàn)在還沒有明白，持有人首先是消費(fèi)者，滿足消費(fèi)者真實(shí)需求，一定意義上就是在滿足持有人的需求。

這樣看來，公募基金喪失了一次轉(zhuǎn)“危”為“機(jī)”的機(jī)會(huì)。

社會(huì)責(zé)任要求企業(yè)必須超越把利潤(rùn)作為唯一目標(biāo)的境界，在生產(chǎn)過程中強(qiáng)調(diào)對(duì)人的關(guān)注，對(duì)生命的尊重，強(qiáng)調(diào)對(duì)消費(fèi)者、對(duì)環(huán)境、對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)。

雖然很多基金公司開始參與一些“扶貧”、“救災(zāi)”、“獻(xiàn)愛心”的活動(dòng)，但在“瘦肉精”事件上，要么失語，要么失態(tài)。

“瘦肉精”事件之后，市場(chǎng)紛紛傳言，重倉(cāng)持有雙匯發(fā)展的基金遭到較大贖回。這一方面體現(xiàn)持有人對(duì)雙匯發(fā)展前景的擔(dān)憂，另一方面也不排除因公募基金過分強(qiáng)調(diào)“投資價(jià)值”忽略消費(fèi)者感受而產(chǎn)生的情緒宣泄。

篇(6)

上篇文章指出，市場(chǎng)風(fēng)格有望偏向藍(lán)籌，并建議關(guān)注A-H 股折價(jià)類主題機(jī)會(huì)。4月10日，受滬港深直通車消息刺激，A-H股折價(jià)的上市公司如中國(guó)平安、海螺水泥等股價(jià)飆升，一度盤中漲停，再次驗(yàn)證了筆者所說的：不做馬后炮，盤面實(shí)踐是檢驗(yàn)投資理念的唯一標(biāo)準(zhǔn)。從目前的政策看，滬股通：香港投資者可以買賣上證180、380指數(shù)成分股，以及A-H股。港股通：內(nèi)地投資者可以買入恒生綜合大型、中型股指數(shù)成分股，以及A-H股，港股通目前主要面向機(jī)構(gòu)和50萬以上的投資者。

盤面顯示，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于主板的瘋狂上漲而言，明顯漲幅偏小。雖然受美股科技股上漲影響，站上120日均線，但創(chuàng)業(yè)板B的上漲明顯不同步。如果IPO出爐，則目前的反彈就是曇花一現(xiàn)。畢竟60倍左右的市盈率還是令理性的投資者不寒而栗。因此“二八轉(zhuǎn)換”風(fēng)格非常明顯，未來滬指回檔，買入藍(lán)籌仍是主流思維。筆者預(yù)期4月和5月份的機(jī)會(huì)較多，而6月份，考慮流動(dòng)性往往具有不確定性。

從上證180成分股和A—H股來看，銀行股等金融股的占比高。截至2014年4月9日，上市銀行的平均估值水平市盈率為4.81倍，市凈率為0.91倍。估值中樞持續(xù)下移，整體依舊處于歷史低位置。從時(shí)間上看，銀行股市凈率跌破1倍已經(jīng)持續(xù)延續(xù)了4個(gè)月時(shí)間。優(yōu)先股的政策發(fā)力，能夠緩解銀行股的再融資時(shí)間、提高資本充足率和規(guī)模擴(kuò)張速度。另外，商業(yè)銀行自主推進(jìn)的經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變和改革力度也是一主要因素，具體如互聯(lián)網(wǎng)金融、直銷銀行和社區(qū)銀行推廣、支付方式的創(chuàng)新，會(huì)從微觀層面帶來商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變和新的利潤(rùn)增長(zhǎng)途徑。市場(chǎng)擔(dān)心的不良資產(chǎn)已經(jīng)在超跌的股價(jià)中體現(xiàn)。因此銀行股跌幅有限，上漲的空間相對(duì)較大，平安銀行、興業(yè)銀行和民生銀行、浦發(fā)銀行不妨重點(diǎn)關(guān)注。

其他金融股，如保險(xiǎn)和券商也是重點(diǎn)關(guān)注的板塊。保險(xiǎn)行業(yè)，整體趨勢(shì)相好，保險(xiǎn)資金投資支持政策陸續(xù)出臺(tái)如放開創(chuàng)業(yè)板投資、試點(diǎn)存量保單投資藍(lán)籌股等。A股已經(jīng)熊了6年，未來2-3年A股有望迎來牛市行情，保險(xiǎn)行業(yè)總投資收益率將會(huì)震蕩提升。從估值角度看，動(dòng)態(tài)市凈率整體為1.5倍左右，是08年以來的最低點(diǎn)，投資價(jià)值凸顯。中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)等值得關(guān)注。而券商板塊，所謂春江水暖鴨先知，成交額放大，往往是券商直接受益。另外5月份券商創(chuàng)新大會(huì)召開，對(duì)券商板塊是利好。相關(guān)的中信證券、華泰證券、方正證券可以關(guān)注。

當(dāng)前筆者依然認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板仍未見底，成長(zhǎng)風(fēng)格即便延續(xù)，對(duì)比之下中小板可能更具優(yōu)勢(shì)。從大的方向看，投資藍(lán)籌仍是4月和5月份的主流方向。機(jī)會(huì)既然來臨，投資需要和敢于把握大勢(shì)，及時(shí)轉(zhuǎn)變思路，積極的進(jìn)行調(diào)倉(cāng)換股，而金融股往往是首選。

篇(7)

渤海證券

投資要點(diǎn)：1、證監(jiān)會(huì)大力推動(dòng)期貨市場(chǎng)發(fā)展。2、產(chǎn)品推動(dòng)+業(yè)務(wù)創(chuàng)新開啟行業(yè)發(fā)展的大空間。

政策松綁+產(chǎn)品推動(dòng)+業(yè)務(wù)創(chuàng)新，將促期貨行業(yè)進(jìn)入新一輪高速增長(zhǎng)：

政策松綁：期貨行業(yè)是政策引導(dǎo)型行業(yè)。我國(guó)管理層對(duì)期貨行業(yè)的態(tài)度已逐步經(jīng)歷謹(jǐn)慎限制—穩(wěn)步發(fā)展—積極推動(dòng)的轉(zhuǎn)變。近期監(jiān)管層表態(tài)“大力推動(dòng)期貨市場(chǎng)發(fā)展將是今年證監(jiān)會(huì)的重點(diǎn)工作之一”。

產(chǎn)品推動(dòng)：期貨行業(yè)是產(chǎn)品推動(dòng)型行業(yè)，其成長(zhǎng)性很大程度決定于期貨交易品種的增長(zhǎng)。我國(guó)2011年期貨交易量較2002年增長(zhǎng)656%，其中585%貢獻(xiàn)于增量品種的增長(zhǎng)，僅71%貢獻(xiàn)于存量品種的增長(zhǎng)。近兩年期貨新品種有望加快推出，焦煤、玻璃、國(guó)債、原油甚至期權(quán)等10余種品種均有望于1-2年內(nèi)推出，將顯著推動(dòng)市場(chǎng)交易規(guī)模。

業(yè)務(wù)創(chuàng)新：業(yè)務(wù)單一、交易所高收費(fèi)擠壓盈利空間是目前期貨公司發(fā)展的主要瓶頸。近期監(jiān)管層已積極推進(jìn)期貨公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新，交易所手續(xù)費(fèi)率全線下調(diào)，境外、資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望近期破繭，均將大大改善期貨公司盈利模式和盈利能力，開啟行業(yè)發(fā)展的大空間。

量化分析：白銀期貨上市后成交活躍，有望給行業(yè)帶來5%-6%的年增量交易額；市場(chǎng)關(guān)注度較高的國(guó)債、原油期貨以及股指期權(quán)，戰(zhàn)略意義重大，并將推動(dòng)非常可觀的交易規(guī)模，約可分別帶來20%、12%和30%的交易額增量，值得期待。

投資建議：金融期貨擴(kuò)容背景下，券商系期貨公司將占據(jù)有利地位，其對(duì)券商的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也將逐步提升。因此券商仍是期貨行業(yè)擴(kuò)容下的確定受益者，重點(diǎn)推薦中信證券、光大證券以及廣發(fā)證券。相關(guān)參股期貨的上市公司也將因?yàn)閰⒐善谪浌镜臉I(yè)績(jī)預(yù)期及實(shí)際向好，而獲得相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦中國(guó)中期、浙江東方和弘業(yè)股份。

旅游：估值已處歷史最低

海通證券

投資要點(diǎn)：1、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，轉(zhuǎn)強(qiáng)只待東風(fēng)。2、旅游旺季即將來臨，跑贏大盤概率高。

旅游板塊近期在峨眉山A和中國(guó)國(guó)旅的帶動(dòng)下，表現(xiàn)明顯強(qiáng)于大盤，特別是景區(qū)公司。旅游板塊前期表現(xiàn)偏弱，估值已處歷史最低；業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，轉(zhuǎn)強(qiáng)只待東風(fēng)。前期市場(chǎng)追捧周期股，而缺乏熱點(diǎn)的旅游股受到壓制；目前旅游板塊重點(diǎn)公司2012年P(guān)E平均僅25倍，是滬深300(算術(shù)平均)的1.19倍，均處歷史最低。旅游公司，特別是景區(qū)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，因此受壓制是暫時(shí)的，只是在等待東風(fēng)的到來，買入良機(jī)已至，主要邏輯如下：

板塊輪動(dòng)，旅游板塊關(guān)注度有望提升，資金或?qū)钠渌鍓K轉(zhuǎn)移至旅游板塊。歷史規(guī)律使然。旅游旺季即將來臨，歷史上看，7-8月份旅游板塊跑贏概率分別達(dá)58%、83%，平均超額回報(bào)達(dá)1.2%、3.1%。景區(qū)資源提價(jià)有望重燃。隨著CPI繼續(xù)回落，水電等生活品提價(jià)在啟動(dòng)，受抑制長(zhǎng)達(dá)一年的景區(qū)資源提價(jià)預(yù)期有望重燃。公司與資本市場(chǎng)有契合點(diǎn)。我國(guó)旅游行業(yè)迎來全面發(fā)展期，上市公司也面臨較好的擴(kuò)張機(jī)會(huì)，這意味著：理論上講，資本市場(chǎng)與上市公司存在更多的契合點(diǎn)，使利益趨于一致。政策預(yù)期將逐漸增強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)下行，各種政策陸續(xù)出臺(tái)，旅游行業(yè)的政策預(yù)期將逐漸增強(qiáng)，如《國(guó)民休閑綱要》。

目前對(duì)旅游板塊的投資思路上主要是：尋找業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的公司，如張家界、中國(guó)國(guó)旅、峨眉山A；旺季到來的受益者——景區(qū)公司；有提價(jià)預(yù)期的公司，如峨眉山A、麗江旅游；對(duì)股價(jià)有明顯訴求的公司。綜合各方面因素，繼續(xù)重點(diǎn)推薦張家界、中國(guó)國(guó)旅、峨眉山A；此外，鑒于麗江旅游2012年P(guān)E已降至23倍，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。

銀行：刀鋒剛觸肌，流血已難止

國(guó)金證券

投資要點(diǎn)：1、中國(guó)央行三年來首次降息表明經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻。2、利率市場(chǎng)化邁開重要一步。

事件：央行下調(diào)一年期存貸款基準(zhǔn)利率各0.25 個(gè)百分點(diǎn)。存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限為基準(zhǔn)利率的1.1 倍，貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限基準(zhǔn)利率的0.8 倍。

評(píng)論及投資建議：

（1）這是中國(guó)央行三年來首次降息，此次降息時(shí)點(diǎn)符合我們及市場(chǎng)預(yù)期，但調(diào)整方式好于預(yù)期。此次降息是貨幣政策進(jìn)一步放松的明確信號(hào)，也表明當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為嚴(yán)峻，保增長(zhǎng)已成為政策優(yōu)先考慮目標(biāo)。

（2）存款利率上浮10%，貸款利率下浮擴(kuò)大至20%，表明我國(guó)利率市場(chǎng)化最后一步，也是影響最大的一步實(shí)質(zhì)性展開，雖然這刀剛剛切膚，但已經(jīng)感覺流血不止。參考國(guó)外利率市場(chǎng)化期間銀行股表現(xiàn)，我們沒有理由對(duì)銀行股報(bào)較我們2 季度以來更樂觀的態(tài)度。雖然短期我們預(yù)計(jì)央行針對(duì)各行利率競(jìng)爭(zhēng)將采取甚至懲罰措施，商業(yè)銀行處于保護(hù)自身考慮可能形成價(jià)格同盟，但這種懲罰措施和同盟將是非常脆弱的也是短期的。

我們的擔(dān)憂主要集中在存款成本率而非貸款利率，邏輯在于當(dāng)前銀行的信貸依然是社會(huì)融資的主要方式，信貸依然屬于賣方市場(chǎng)。我們判斷未來銀行存款利率上浮至1.1 倍的概率很高，但貸款利率下浮至0.8 的概率很低。我們后續(xù)所做的極端情景測(cè)算僅作參考。

（3）銀行比較優(yōu)勢(shì)更加減弱，但對(duì)貸款質(zhì)量的擔(dān)憂將緩解，1倍凈資產(chǎn)的銀行股是具備投資價(jià)值。不考慮貸款質(zhì)量急速惡化，采用過去5 年平均ROA 和新資本協(xié)議最低充足率要求測(cè)算，只考慮存款利率上浮10%后的ROE為19.61%，考慮貸款下浮20%后的ROE為13.73%，同時(shí)考慮存款利率上浮，貸款利率下浮后的ROE11.84%（過去5 年平均ROE 為23%）；對(duì)應(yīng)當(dāng)前1 倍凈資產(chǎn)的估值是具備投資價(jià)值的。雖然具備投資價(jià)值，但考慮未來行業(yè)基本面趨勢(shì)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，我們認(rèn)為銀行股的比較優(yōu)勢(shì)目前已經(jīng)不存在。因而我們維持此前銀行股適合追求穩(wěn)定回報(bào)和現(xiàn)金回報(bào)的資金配置的投資建議，考慮業(yè)績(jī)及股價(jià)的彈性維持組合招行，民生，興業(yè)。

對(duì)財(cái)務(wù)和基本面影響：此次降息使上市銀行凈息差平均下降1BP，對(duì)息差的負(fù)面影響低于預(yù)期。綜合而言，靜態(tài)測(cè)算此次降息對(duì)凈息差影響-1BP，影響2012 年凈利潤(rùn)-0.47%，影響13 年凈利潤(rùn)-0.50%。

保險(xiǎn)行業(yè)：保費(fèi)與投資博弈

長(zhǎng)城證券

投資要點(diǎn)：1、保費(fèi)下滑拐點(diǎn)將至，下半年反轉(zhuǎn)開始。2、行業(yè)政策陸續(xù)出臺(tái)。

行情回顧：近期保險(xiǎn)板塊相對(duì)大盤超跌的主要原因是4 月份受保費(fèi)數(shù)據(jù)不理想所致。從個(gè)股來看，4 支個(gè)股除了中國(guó)平安勉強(qiáng)維持箱體震蕩外，其他均下跌。

保費(fèi)數(shù)據(jù)：1-4 月累計(jì)壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增速為新華保險(xiǎn)(13.8%)>中國(guó)平安(2.1%)>中國(guó)太保(-2.8%)>中國(guó)人壽(-8.5%)，累計(jì)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速為中國(guó)平安(18.5%)>人保財(cái)險(xiǎn)(9.2%)>中國(guó)太保(7.0%).4 月保費(fèi)增速下降較多是1 季度開門紅過后的人員休整和支持力度下降所致。今年銀保渠道保費(fèi)仍然受銀行渠道限制和銀行理財(cái)產(chǎn)品更具競(jìng)爭(zhēng)力的不力影響，預(yù)計(jì)今年上半年將繼續(xù)下滑，下半年或者2013 年行業(yè)反轉(zhuǎn)會(huì)開始。